可转债的终极武器

如果投资者持有一只可转债，但其对应的正股迟迟没有较大的涨幅，甚至在转股价之下徘徊，似乎投资者只能等待到期赎回，获得较低的债券收益。还有没有其他可能获得高收益的机会呢？
有，那就是启动可转债的终极武器——转股价特别向下修正条款。
所谓转股价特别向下修正条款就是：在可转债发行时，为促进转股，一般都设置了一个转股价特别向下修正条款，例如无锡转债的转股价特别向下修正条款如下：

在本次发行的可转债存续期间，当发行人 A 股股票在任意连续三十个交易日中有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的 80%时，发行人董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交发行人股东大会审议表决。
若在上述交易日内发生过因除权、除息等引起发行人转股价格调整的情形，则在转股价格调整日前的交易日按调整前的转股价格和收盘价计算，在转股价格调整日及之后的交易日按调整后的转股价格和收盘价计算。
上述方案须经参加表决的全体股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施。股东进行表决时，持有本次发行的可转债的股东应当回避。修正后的转股价格应不低于审议上述方案的股东大会召开日前二十个交易日发行人A股股票交易均价和前一交易日发行人A股股票交易均价。

来源于——《无锡银行公开发行A股可转换公司债券发行公告》。
通过转股价下调后，正股股价就容易上涨至转股价之上，甚至达到30%以上触发强制赎回条款，进而让可转债投资者获得不菲的收益。

实例
近期，陆续有上市公司发布下调可转债转股价公告，如下：
骆驼股份
3月10日，骆驼股份发布《关于建议向下修正可转换公司债券转股价格的公告》称：

截至本公告之日，公司股价已经出现任意连续三十个交易日中有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的 80%（16.72 元/股×80%=13.376 元/股），已满足本次可转换公司债券转股价格向下修正条件。
为了实现骆驼转债的目的、优化公司资本结构，更是为了迅速做大做强铅酸电池的回收和新能源动力电池的回收、实现公司循环经济的两个闭环的目标，以保证股东利益最大化，本公司董事会 2018 年3 月 9 日召开会议，审议通过骆驼转债转股价格向下修正的议案，建议根据募集说明书的相关条款修正骆驼转债的转股价格，并提交股东大会审议批准。向下修正后的骆驼转债转股价格应不低于股东大会召开日前二十个交易日公司股票交易均价和前一个交易日公司股票交易均价之间的较高者。
2018 年 3 月 19 日，本公司将召开 2018 年第二次临时股东大会。根据章程及相关上市规则，本公司将上述骆驼转债向下修正转股价格议案作为临时提案，提交 2018 年第二次临时股东大会审议。

3月20日，骆驼股份发布《关于向下修正“骆驼转债”转股价格的公告》称：

2018 年 3 月 21 日，骆驼转债暂停转股（转股代码 191012），自2018 年 3 月 22 日，骆驼转债转股价格由人民币 16.72 元/股调整为人民币 13.5 元/股，并于同日恢复转股，期间骆驼股份股票和骆驼转债正常交易。

江南水务
4月3日，江南水务发布《关于建议向下修正可转换公司债券转股价格的公告》。主要内容如下

公司股价已经出现任意连续二十个交易日中至少十个交易日的收盘价低于当期转股价格的 85%（9.30 元/股×85%=7.905 元/股），已满足本次可转换公司债券转股价格向下修正条件。
为支持公司长期发展，降低财务费用，2018 年 4 月 3 日公司第五届董事会第十九会议审议通过《关于向下修正“江南转债”转股价格的议案》，建议根据《募集说明书》的相关条款修正江南转债的转股价格，并提交股东大会审议批准。修正后的转股价格应不低于该次股东大会召开日前二十个交易日公司股票交易均价和前一交易日的公司股票交易均价，同时，修正后的转股价格不得低于最近一期经审计的每股净资产值和股票面值。

4月20日，江南水务发布《关于向下修正“江南转债”转股价格的公告》，主要内容如下：

调整前“江南转债”转股价格：9.30元/股，调整后“江南转债”转股价格：6.10元/股，转股价格调整起始日期：2018年4月23日。

江阴银行
4月16日，江阴银行发布《董事会关于建议向下修正可转换公司债券转股价格的公告》称：

截止本公告日，本行股价已经出现任意连续三十个交易日中有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的 80%（9.16 元/股×80%= 7.328 元/股），已满足本次可转换公司债券转股价格向下修正条件。
为促进本行可转债转股补充核心一级资本，优化资本结构，支持本行长期发展，2018 年 4 月 16 日，本行第六届董事会 2018 年第二次临时会议审议通过《关于向下修正可转换公司债券转股价格的议案》，提请股东大会根据募集说明书相关条款向下修正江银转债的转股价格。修正后的转股价格为该次股东大会召开日前二十个交易日本行 A 股股票交易均价、前一交易日本行 A 股股票交易均价、最近一期经审计的每股净资产和股票面值的孰高值，转股价格保留两位小数（尾数向上取整）。如审议本议案的股东大会召开时上述任一指标高于调整前“江银转债”的转股价格（9.16 元/股），则“江银转债”转股价格无需调整。
2018 年 5 月 2 日，本行将召开 2018 年第一次临时股东大会。根据《公司章程》及相关上市规则，将《关于向下修正可转换公司债券转股价格的议案》提交2018 年第一次临时股东大会审议。

无锡银行
4月27日，无锡银行发布《无锡银行董事会关于建议向下修正可转换公司债券转股价格的公告》称：

截至本公告日，本公司A股收盘价已经出现任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日低于“无锡转债”当期转股价格的80%（8.90元/股×80%=7.12 元/股），已满足“无锡转债”转股价格向下修正的条件。
为促进本公司可转债转股补充核心资本，优化资本结构，支持公司长期发展，2018年4月26日，本公司第五届董事会第三次会议审议通过《关于本行A 股可转换公司债券转股价格向下修正的议案》，提请股东大会根据募集说明书的相关条款向下修正“无锡转债”的转股价格。向下修正后的“无锡转债”转股价格为审议向下修正方案的股东大会召开日前二十个交易日本公司A股股票交易均价和前一个交易日本公司A股股票交易均价的高值确定，转股价格保留两位小数（尾数向上取整）。如该次股东大会召开时上述任一指标高于调整前 “无锡转债”转股价格（8.90元/股），则“无锡转债”转股价格无需调整。
2018年5月18日，本公司将根据公司章程及上海证券交易所相关上市规则召开2018年第二次临时股东大会审议《关于本行A股可转换公司债券转股价格向下修正的议案》。

下修期间收益

在可转债向下修正期间，骆驼转债、江南转债和江银转债都取得相对正股的超额收益，见表1。

表1转股价下修期间可转债相对收益
注：江银转债5月2日才召开股东大会审议转股价下修方案，还没有实施，表中数据仅计算到4月27日。
可以看出，一旦上市公司发布转股价下修公告，可转债当日即能获得明显的上涨，平均上涨4.45。在公告日至转股价下修实施日期间，可转债获得明显的相对正股的超额收益，平均为5.47%。
此外，江南转债在转股价下修期间表现较差，是因为，转股价下修后为6.10元，依然大幅高于实施日5.27元的收盘价，可转债转股短期无望。

分析

动机
上市公司发行可转债，目的并仅仅是债券融资，而是通过可转债转股获得股权融资，如上述公司在公告中的表述：

为了实现骆驼转债的目的、优化公司资本结构，更是为了迅速做大做强……
为支持公司长期发展，降低财务费用……
为促进本公司可转债转股补充核心资本，优化资本结构，支持公司长期发展……

因此上市公司有较强的动力促进可转债转股，一旦股价因为市场原因预计较难超过转股价，如果满足转股价下修条件，则就可能提出转股价下修预案。
博弈
转股价下修需要获得股东大会通过，而有投票权是那些不持有可转债的股东。转股价下修后，会对老股东起到摊薄的作用，其实对老股东不利。因此转股价下修方案，对老股东来说是个两难选择，不下修，上市公司必须到期还债，下修又损害自身利益。所以，历史上也有不多的股东大会表决中，出现了转股价下修方案被否决的情况。

展望

表2列出了可能出现转股价下修的可转债。值得关注。

表2可能出现转股价下修的可转债

风险提示：如果上市公司融资需求不强烈，有不提出转股价下修方案的风险。转股价下修方案有通不过股东大会表决的风险。请谨慎投资！

（个人观点，仅供参考）