中信证券下半年投资策略之医药&食品饮料&家电行业

医药行业
综述：

2018Q1医药工业收入+16.1%，利润总额+22.5%，分别较同期上升5.10%和9.10%。【行业内提速+行业间比较优势】
数据亮眼的三个原因，中信解释：1、两票制影响；2、流感疫情；3、传统制造业供给侧改革，议价能力提升导致产品提价。
2018年2月医保基金结存率达到34.23%，同比提高2.94%。
2018Q1非医药基金持仓占比环比升上1.98cpt至8.26%，但处于历史较低水平。
估值上，中小市值绩优成长股开始具备性价比。

四个维度投资机会：

1、处方药：政策红利逐步兑现，结构性机会明显。

政策：提高药品质量、鼓励创新药、医保目录调整；
通用名时代来临，配套政策有望加速落地。【个人附：“大杀器”】
优先审评持续推进，关注“确定性利好”。
关注医保目录调整机会，新纳入品种增长势头良好。大半省份已公布执行细则，2018年有望加速放量。【对比2017年下半年数据即可】

2、医疗器械：创新审评惠及基因检测，配置放开加速进口替代。

国产替代核心：国产医疗设备的技术突破。
首个肿瘤伴随诊断产品获批，肿瘤基因检测差距最小。
大型医药设备目录调整，部分产品将受益于基层放量。

3、“卖水者”：用户产业升级中的确定性。

药用辅料：辅料筛选是前置重要环节，行业260亿，行业小而散，整合空间巨大。目前80%一致性评价企业均使用山河药辅的辅料。
CRO企业：行业增量250-300亿。
药用玻璃瓶：政策驱动，行业替代空间大，成本+10倍，行业增量100亿。

4、医药商业：零售药房强势望持续，流通版块期待估值修复。

医药零售：政策加速【药店分级】，优质连锁药店有望享受红利。
医药流通：目前为板块内价值洼地，渠道深耕是王道。

行业2017年增速下降1.96%；
全国龙头CR4 38.54%（+1.14%），22家区域龙头占比20.71%【无同比数据】。
行业承压因素：两票制下调拨业务下滑，账期延后、基准利率上行和招标降价对流通环节的利润挤压。

调拨业务：第一波受益是纯销占比高的区域龙头，而后是调拨业务占比高的全国龙头；
账期延长：？？？
基准利率上行：对民营是利空【个人添加】；
流通利润率：？？？

中信医药推荐标的：

食品饮料

综述：
1、白酒板块：行业盈利能力提升，中低档酒收入增速提升显著。板块2017 年报及2018 年一季报整体数据回顾：2017 年白酒行业上市公司收入整体同增28.88%，归母净利润同增44.52%，实现高速增长，整体毛利率提升2.44pcts，税金率提升2.46pcts，费用率提升3.00pcts，净利率提升3.38pcts。2018Q1 白酒行业上市公司收入整体同增28.54%，归母净利润同增38.22%，整体毛利率提升4.43pcts，税金率上升4.08pcts，费用率同降2.72pcts，净利率提升2.44pcts。
2、调味品：稳健成长，盈利提升。板块2017 年报及2018 一季报整体数据回顾：2017 年调味品行业上市公司收入整体同增10.74%，归母净利润同增17.71%，整体毛利率上升1.38pcts，费用率下降0.03pct，净利率提升0.88pct。2018Q1 调味品行业上市公司收入整体同增16.65%，归母净利润同增19.43%，整体毛利率上升0.09pct，费用率继续同降0.42pct，净利率提升0.37pct。受益于消费升级、餐饮复苏以及系统性提价，调味品行业稳定势头好。
3、乳制品：收入增长提速，格局及费用改善仍待观察。板块2017 年报及2018 一季报整体数据回顾：2017 年乳制品行业上市公司收入整体同增10.82%，归母净利润同增2.58%，整体毛利率下降1.85pcts，费用率下降2.24pcts。2018Q1 乳制品行业上市公司收入整体同增16.07%，归母净利润同增17.08%，整体毛利率上升0.20pct，费用率同增0.77pct。从净利率指标上看，2017 年乳制品行业净利率约5.8%，同降0.5pct，其中伊利股份净利率8.8%，同降0.5pct，蒙牛净利率3.4%，同增4.78pcts，主要由于2016 年非经常损益较高导致基数较低；2018Q1 乳制品行业净利率约8.3%，同比维持，其中龙头伊利股份净利率10.6%，同降0.4pct。
4、其他食品：烘焙食品、保健品、休闲食品增速较快，速冻食品行业整体增速较慢，但速冻火锅料制品保持较快增长。板块2017 年报及2018 一季报整体数据回顾：2017 年其他食品板块的上市公司收入整体同增15.50%，归母净利润同增13.89%，整体毛利率上升0.58pct，费用率上升0.99pct，净利率下降0.09pct。2018Q1 其他食品板块的上市公司收入整体同增7.43%，归母净利润同增23.50%，整体毛利率增加1.64pcts，费用率同增0.30pct，净利率同增1.03pcts。

投资主线：
主线一：白酒
1、高端酒应淡化周期拉长景气，切换视角看稳健增长属性。把握次高端白酒全国化进程，大众白酒望迎来板块性机遇。
三大远虑答疑：
a、高端酒明年提价可能性降低？
茅台涨价--显性&隐性，关注产品结构提升和直销比例提升带来的均价空间。2017年公司茅台酒收入523.9 亿元，同增42.7%，销量3.02 万吨，同增31.9%，吨价173.5 万元，同增8.3%。值得关注的是，2017 年全年飞天出厂价未有提升，均价提升主要来自于产品结构和渠道结构优化：产品结构方面，高价非标比例增加，譬如热销的生肖酒，经测算2017 年非标茅台达约1 万吨，占比1/3，相当可观；渠道结构方面，2017 年直销3673 吨，同比高增85%，收入62.5 亿元，吨价170 万元，可估算得其中直销飞天超2500 吨；直销渠道包含部分专卖店及厂家直接团购，不含云商，直销比例扩张对均价提升潜力巨大。
b、供需：茅台供给瓶颈？高端酒市场容量能够快速扩大？
一方面，茅台、五粮液、泸州老窖中期指引积极；另一方面，考虑生产周期，2019年茅台成品酒供应可能存在一定限制。中信观点：基酒供应与成品酒投放受市场实际情况不一定完全匹配，茅台终端控制拉长行业景气，此外，高端酒受益于消费升级，占比有望提升，而高端酒95%由茅台五粮液和国窖1573构成，因此谨慎乐观。
c、终端价平稳之下补库存周期如何演绎？
茅台稳价格助于补库存周期拉长。
2、关注次高端全国化及大众酒板块性机会。
a、次高端：体量大机会，主流品牌圈地运动成型期，基地市场加快分割。

b、低线回暖逻辑持续演绎，大众白酒迎来板块性机会。【高毅冯柳持有顺鑫农业，顺鑫农业旗下牛栏山】

主线二：涨价秋实：破译与前瞻
a、高端白酒因品牌壁垒，产能限制等因素具备绝对定价权。大众消费品因产品缺乏足够差异化导致价格敏感，企业通过结构升级、管控费用和优化管理转嫁成本压力，间接提价。因此对于大众消费品，具备更优行业格局、龙头占据更高市占率的子行业具备更强定价权和提价能力。此外，消费者对产品升级需求越强，产品升级能力越强的行业具备更强的提价能力。
b、两条主线：消费升级&成本驱动。中低档酒接替高档，啤酒&乳制品提价已有端倪。
c、涨价潮归因分析：
i、调味品：成本驱动，提价转嫁成本压力，提价周期：2年。
ii、啤酒：竞争格局&成本双驱动。本轮为成本驱动，包装是重要因素之一。其次，行业竞争格局向好，有利于持续提价。
iii、奶粉：注册制逐步落地，部分品牌升级提价。整体销量影响不大，库存管理能力强，地推能力强的企业首先受益。
d、从转换能力&速度看涨价红利【右上角更好】

e、涨价前瞻分析：贸易摩擦酱油可能提价，啤酒或演绎

主线三：中等市值成长白马的战略性机遇
a、大行业小龙头

主线四：低线消费回暖2.0--不仅是消费升级。
a、乳制品：低线需求断档接续，乳业景气持续回升；
b、泡面三兄弟
c、从烘焙食品、卤制品和奶粉三条主线挑选。

中信食品饮料行业推荐标的：

家电行业

综述：
1、2018 年白电小年增速放缓，一季度表现超预期。2017 年是白电销量大年，空调销量增速创2010 年以来新高，洗衣机增速创2011 年以来新高。进入2018 年，市场对白电销量比较悲观，整体预计销量增长0-5%，大幅低于2017 年。然而2018Q1 白电表现超预期，根据产业在线数据统计，一季度空冰洗销量共计7319 万台，同比增长6.9%；其中内销、出口分别达4347 万、2972 万台，同比增长11.2%、1.2%。
2、白电品类结构升级，市场均价持续走高。2018Q1 空、冰、洗市场均价分别为4209、4079、2762 元，同比增长11.8%、14.4%、11.5%。根据产业在线产销数据和中怡康零售额数据，除了空调品类外，洗衣机、冰箱价格对收入的贡献超过销量，主要是因为：1. 消费升级，产品价格高端化，导致主要白电品类普遍涨价；2. 2017 年原材料同比大幅上涨，2018Q1 原材料依旧略占上风，龙头企业通过主动提价转嫁成本压力。
i、空调：内销增长远超出口，库存水平较高，CR5受益于海尔和奥克斯持续提升。
ii、冰箱：内外销同比下降，库存回落，集中度小幅微升。
iii、洗衣机：国内市场需求拉动销量稳步增长，库存水平处于较低水平，海尔&美的双寡头格局进一步强化。
3、厨电、小家电渗透率提升空间大，ASP持续提升。2018Q1厨电行业预冷，品牌涨价放缓，竞争加剧。小家电整体品类多但渗透率低，洗碗机、按摩椅率先进入快速增长。
4、黑电：Q1回暖。销量、销售额同比20%+，面板成本下降，市场降低抢份额，Q1彩电均价下降10.1%。各品牌发力，CR5提升。

投资机会：
1、白电：稳健增长，智能家居拓展市场空间。
i、智能冰箱：销量、销售额占比13.5%、22.1%，分别提升5.6%、8.9%，2017-2020GAGR预计30%。
ii、智能空调：2017年占比21.85%，同比70%+，2017-2020GAGR预计35%。
iii、智能洗衣机：201801、201802分别增加20.4%、25.1%。
iv、智能家居：起步晚，产业链追赶快。消费升级&技术进步，爆发期。美的收购库卡，格力深耕先进制造，自主研发机器人已投入试产，海尔与软银机器人合作，服务机器人作为智能家居中枢。【此部分略微偏题】

2、厨房+小家电：成长性最确定，新品类势头强劲。
i、家电行业成长板块，关注三四线城市；
ii、厨电长期提价空间仍在：宏观经济基本面向好+厨电产品品质功能增加+参照白电冰箱洗衣机路径+三四线城市地产景气。
iii、小家电之集成灶：行业快速增长，重品牌，强渠道。
iv、小家电之按摩器具：优质赛道，行业有望持续向好。

3、黑电行业：黑板扩容降成本，世界版来临提需求。【因为黑电子行业竞争特性，不展开】

中信家电推荐标的：

附：其他行业将陆续跟进。