证券行业5月投资策略：业绩短期承压，龙头依旧强势

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证券行业5月投资策略：业绩短期承压，龙头依旧强势
4月市场调整，券商4月业绩同比环比均下跌
4月单月净利润同比下降4.9%，环比下降52.0%，主要受市场因素影响，权益类自营业绩承压，但债市回暖，固收投资能力强的券商或显著受益。根据目前已披露的26家上市券商4月经营数据，共实现营业收入110.2亿元，环比下跌36.0%；实现净利润41.1亿元，环比下跌52.0%。其中，4家业绩环比上涨，22家环比下跌。此外，根据25家可比上市券商数据，营业收入同比下降3.8%，净利润同比下降4.9%。
业绩分化，大券商表现更优。4月单月营业收入居前的上市券商包括：中信证券（20.3亿元）、申万宏源（10.4亿元）、国泰君安（10.4亿元），对应环比变动分别为0.4%、-33%、-64%；4月单月净利润居前的上市券商包括：中信证券（9.2亿元）、海通证券（4.7亿元）、申万宏源（4.5亿元），对应环比变动分别为-4%、-43%、-41%。以1-4月累计净利润数据来看，行业同比下降13%，中信证券（+40%）大幅领先行业，此外，业绩同比增速靠前的仍包括申万宏源（23%）、国泰君安（-1%）。
权益类自营、投行业务短期承压
IPO和再融资规模下滑，或为CDR预留流动性。（1）经纪业务方面，4月日均股基成交金额为5134亿元，环比增长4%，同比下降7%；（2）投行业务方面，IPO和再融资规模收窄明显，债券承销规模回暖。4月IPO数量为9家，实际募资规模为58亿元，环比下降51%，同比下降72%。4月再融资规模为487亿元，环比下降28%，同比下降49%。债券承销规模为5972亿元，环比增长40%，同比增长56%；公司债及企业债承销规模为2211亿元，环比增长27%，同比增长45%。
股市走弱，债市继续回暖，两融余额下滑。（1）自营业务方面，4月股市继续下跌趋势，债市继续回暖。上证综指下跌2.74%，上月下跌2.78%；沪深300下跌3.63%，上月下跌3.11%；创业板下跌4.99%，上月上涨8.37%；中债总全价指数上涨0.79%，上月上涨0.79%；（2）两融业务规模下滑至万亿以下。从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，4月两融平均余额9971亿元，环比下降0.60%，最新两融余额（5月7日）为9828亿元。
CDR渐行渐进，龙头券商显著受益
5月4日，证监会就《存托凭证发行与交易管理办法》公开征求意见，预计正式稿最早6月出台。CDR对券商的收入贡献体现在承销费、托管费、交易佣金上，其中承销费为一次性贡献，托管费和交易佣金为持续性收入。由于做市商交易制度的引入，若券商担任做市商，可获得做市价差收入。若年内发行2-3家，预计2018年CDR融资规模为700-2100亿，为券商带来13.80-82.78亿元，增厚投行收入2.7%-16.2%，增厚行业收入0.4%-2.7%，对行业收入增厚效应有限，但对于龙头券商收入增厚效应显著。
投资建议：龙头业绩强势，力推龙头
大型券商在传统业务领域，包括投行、资管、信用业务上均具有相对优势。从竞争格局来看，行业集中度有望提升，大型券商持续受益。此外，多层次资本市场建设和金融业加大对外开放背景下，大型券商在把握业务机遇方面更具优势，我们看好龙头券商业绩边际改善。目前大型券商2018年对应PB仅为1.1-1.4倍，处于历史低位。我们认为龙头券商具有业绩、估值双重支撑，配置价值显现，重点推荐中信证券、华泰证券。
证券分析师：董德志 S0980513100001；
联系人：李锦儿；