【海通非银孙婷团队】场外期权新规出炉，头部券商继续领跑

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投资要点
事件：5月11日，证监会下发《关于进一步加强证券公司场外期权业务监管的通知》，主要内容包括：1）对券商采取分级管理，分为一级交易商和二级交易商，提高券商场外期权业务的准入门槛，对券商内部的管理也作出了相应的要求；2）严格按照要求对存量场外期权业务进行自查，并制定清理计划；3）对投资者参与门槛提出要求，要求券商严格执行穿透。

4月曾紧急叫停券商与私募进行场外期权业务，此次新规符合预期。4月监管层曾紧急叫停券商与私募进行场外衍生品业务，主要是由于在缺乏监管的情况下，存在利用场外衍生品加杠杆及散户绕道私募参与场外期权业务的情况。此次新规尽管大幅提高准入门槛，但市场对此早有预期，力度亦符合预期。

对券商采用分级管理，预计头部券商继续领跑。新规对券商采用分级管理的办法，根据公司资本实力、分类结果、全面风险管理水平、专业人员及技术系统情况，将证券公司分为一级交易商和二级交易商。一级交易商须最近一年分类评级在A类AA级以上；二级交易商须最近一年分类评级在A类A级以上。在8月1日之前，暂允许市场占有率排名靠前、最近一年分类评级为A类AA级且风险管理能力较强的券商比照一级交易商，最近一年分类评级在A类A级以上的券商比照二级交易商开展场外期权业务。一级交易商可在沪深交易所开立场内个股对冲交易专用账户，直接开展对冲交易；二级交易商，可通过与一级交易商开展衍生品交易进行个股风险对冲，但不得自行或与非一级交易商开展场内个股对冲交易。我们认为头部券商将继续领跑。

明确投资者参与门槛，严格执行穿透。为防止不合格投资者借道私募绕过监管，新规要求券商审慎选择交易对手方，明确投资者参与门槛，严格要求执行穿透。投资者应当是符合《证券期货投资者适当性管理办法》的专业机构投资者，并满足1）法人参与需满足：近1年末净资产不低于5000万元、金融资产不低于2000万元，具有3年以上证券、基金、期货等相关投资经验；2）资管机构代表产品参与：近一年末管理的金融资产规模不低于5亿元，具备2年以上金融产品管理经验；3）产品参与：合规设立的非结构化产品，规模不低于5000万元。

场外衍生品规模预计收缩，长期有利于衍生品市场健康发展。17年场外衍生品，尤其是场外个股期权业务开展如火如荼，据证券业协会数据，2017年场外衍生品（互换+期权）累计新增7489亿元，同比增长37%。随着场外期权新规的出台，预计短期内规模将收缩。从长期来看，规范市场、保护投资者、防止监管套利有利于行业的整体健康发展。推荐标的：中金公司等。

风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

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