“权”之道：饲料加工企业如何运用豆粕期权保值？

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来源：中信期货
报告摘要

套保需求：根据企业在产业链中所处的位置，饲料加工企业面临的主要风险是上游价格大幅波动带来的成本上升风险。因担心后期豆粕价格上涨导致成本增加，利润缩水，故可以在期权市场上对上游敞口风险做对冲。

行情研判：受中美贸易战发展不确定影响，目前豆粕期货价格延续震荡走势。不过从历史波动率看，2018年以来，豆粕期货主力合约的历史波动率从历史同期最低位不断上升。同时从豆粕期货主力合约的历史波动率锥看，目前期货真实波动率处于历史波动率锥均值向下1倍标准差附近，仍属于偏低水平。

期权保值方法1：买入M1809-C-3250。适用场景为企业如果看跌后市，但又怕价格上涨。对冲成本为148元/吨，最大亏损198元/吨；采购价上限3498元/吨，盈亏平衡点3052元/吨。

期权保值方法2：卖出M1809- P-3150。适用场景为企业认为后市波动有限，若豆粕价格低于3150元/吨，则考虑逢低买入。对冲成本为-128元/吨（收入），最大盈利178元/吨，采购价下限3122元/吨，盈亏平衡点3328元/吨。

期权保值方法3：买入M1809- C-3250，并卖出M1809- P-3150。适用场景为企业想赚取价格下跌收益，但也担心上涨，同时还希望以较低费用进行对冲。对冲成本为20元/吨，最大盈利30元/吨，最大亏损70元/吨，采购价下限3270元/吨，采购价上限3370元/吨。盈亏平衡点3180元/吨。

总结：综合比较，A方案和C方案能很好规避豆粕价格大幅上涨的风险。

一、期权保值将给采购方带来以下正面影响

1.规避原材料价格大幅波动：企业可以通过期权保值规避采购成本的上升风险，提前锁定生产成本的同时方便安排生产计划。同时为不利的价格波动提供保护，固定成本、稳定利润收入。对饲料加工企业现实的利益是，如果后期豆粕现货价格上涨，现在买入豆粕期货期权，既能获取期货盘面利润，又能规避现货的采购压力。

2.期权的买方不存在追加保证金的风险：由于期权买方的风险有限，在支付权利金后，即便标的价格朝着不利方向运行也无须交纳保证金，也就不存在追加保证金的问题。通过买入期权进行套期保值，最大损失是有限而明确的，从而可以有效避免这个问题。

3.提高资金使用效率：企业通过套期保值买入豆粕期权建立远期虚拟库存仅需少量保证金，降低储存费用、降低资金利息、降低库存减值风险。当前买入进行期权保值，至少可以节省4-5个月仓储费用和资金占用利息。

4.增强融资信誉：减低现金流风险、平抑利润波动，在外部融资时获取更好的信用级别，提升债务容量。

5.实现企业价值最大化：树立品牌、提升信誉。

二、企业采购运作体系及风险分析

一般来讲，为达到期权保值的目的，控制期权保值操作风险，每个企业在进行期权保值操作时应有严格的风险控制制度，要建立规范化、流程化、专业化的期权保值投资体系。具体来讲，一般的期权保值操作流程主要包括以下几个方面：

1.市场行情分析
企业不需要对期货价格后市做比较明显的判断，但对后市波动的程度需要有所判断，并且需要明确自身需求，否则与投机交易无异，不仅不能规避风险，还增加了亏损可能。

2.制定期权保值方案
套保企业在进行期权保值操作之前需结合企业自身发展需要、业务规模、盈利预期以及市场走势合理确定期权保值的数量、时间和对策，以期能够在最低的风险水平下达到盈利的最大化。

3.期权保值方案的实施
期权保值方案制定后实施的过程中，除了需要企业配备专门的部门负责整体方案操作外，还需要和交易所、会员公司等机构合作，合理利用资源，最大程度的达到期权保值预期效果。

三、企业利用期权保值规避风险方案设计

根据企业面临的实际情况，以及期权变动较快的特性，我们推荐企业结合期货市场进行较为灵活的滚动套保方式。即根据生产计划，每月在大连市场（期权盘面）选择合适价位，进行期权保值。

四、企业在运用期权工具时需注意的事项

1.市场状况判断，熊市、牛市或者震荡市
2.考虑可能的采购渠道风险
3.涉及的财务成本
4.一定不能有风险敞口，不能重复套保和过量套保
5.注意产品定价采购和销售的顺序，把握常识性套保方向
6.设置完整的期货执行部门和人员编制，完善企业财务风险管理制度

五、结合行情分析给企业的操作建议

受中美贸易战发展不确定影响，目前豆粕期货价格延续震荡走势。不过从历史波动率看，2018年以来，豆粕期货主力合约的历史波动率从历史同期最低位不断上升。同时从豆粕期货主力合约的历史波动率锥看，目前期货真实波动率处于历史波动率锥均值向下1倍标准差附近，仍属于偏低水平。

1.买入M1809-C-3250六、具体操作方法
作为豆粕需求方，企业有购买豆粕的需求，如果看跌后市，但又怕价格上涨，可以买入M1809-C-3250。对冲成本为148元/吨，最大亏损198元/吨；采购价上限3498元/吨，盈亏平衡点3052元/吨。

2.卖出M1809-P-3150
作为豆粕需求方，企业有购买豆粕的需求，如果认为后市波动有限，若豆粕价格低于3150元/吨，则考虑逢低买入。企业可以进行卖出M1809- P-3150。对冲成本为-128元/吨（收入），最大盈利178元/吨，采购价下限3122元/吨，盈亏平衡点3328元/吨。

3.买入M1809-C-3250，并卖出M1809- P-3150
作为豆粕需求方，企业有购买豆粕的需求，如果想赚取价格下跌收益，但也担心上涨，同时还希望以较低费用进行对冲，可以买入M1809- C-3250，并卖出M1809- P-3150。对冲成本为20元/吨，最大盈利30元/吨，最大亏损70元/吨，采购价下限3270元/吨，采购价上限3370元/吨。盈亏平衡点3180元/吨。

七、总结

豆粕现货价格3300元/吨，期货价格3200元/吨的情况下，对比三种情景的不同策略选择A.认可当前某合约价格，想买入锁定价格，则买入M1809- C-3250；B.后市波动有限；若低于某个价格，则逢低入货，则卖出M1809- P-3150；C.想赚取价格下跌收益，但也担心上涨；以较低费用进行对冲；采购价格控制在某个价格以下，则买入M1809- C-3250，并卖出M1809- P-3150。

A方案的盈亏平衡点最低，C方案居中，B方案最高。

采购价上下限表现各异。A方案采购价上限最高，无采购下限；B方案无采购上限，采购价下限略低于C；C方案采购价存在上下限，且水平居中。

综合比较，A方案和C方案能很好规避豆粕价格大幅上涨的风险。