可转债投资基础知识（一）

可转债投资基础知识（一）

免责声明
  市场有风险，投资需谨慎，本篇文章不构成对任何具体标的的推荐。
   在未来几期里，小编将带领大家逐步了解可转债这个投资品种，今天我们先来了解一下可转债从发行到上市的过程中需要关注的因素、投资指标，并运用某一机械公司转债作为标的对其投资价值进行分析。

   可转债的发行，一般需要经过以下几个步骤：董事会预案公告、股东大会、发审委审批通过、证监会/发改委批文、发行公告、股权登记、申购、上市。随着供给浪潮的到来，从董事会预案到上市，一只可转债经历的时间越来越短，发行耗时从400天逐步缩小到了现在的3-4个月。
除了发行速度加速以外，这一轮转债的供给量也明显达到了新高。回顾这一轮转债供给潮，以雨虹转债的发行为起始标志，逐步达到了一周三只甚至更多的程度。往后看，待发可转债143只，合计4087.5 亿，待发公募可交换债12 只，合计398.5亿。

   从转债收尾的结局来看，以已退市可转债为分析样本，大部分可转债会在到期前进行转股。截止到2017年年底，已退市的可转债有128支，其中70%的可转债是触发提前赎回，例如歌尔转债、气模转债等；极少数的转债是到期，例如唐钢转债；少部分转债出现回售的情况，例如创业转债、双良转债等。
在触发提前赎回的93支可转债中，在第一年就触发提前赎回的转债占比26%，在第二年触发提前赎回的转债占比25%，在第三年触发提前赎回的转债占比22%，前三年合计占比达到了70%以上。

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基本概念
      看完转债市场的现状，下面来初步了解一下可转债投资分析时涉及到的基本概念：
可转债可以简单被看作为“债券+股票期权”的组合，同时具有债性和股性的特征。其中，衡量债性的指标主要是：纯债价值、纯债到期收益率（YTM）、纯债溢价率；衡量股性的指标主要是：转换价值、转股溢价率。
可转债的股性：转股溢价率主要用来衡量可转债价格相对于转换价值的溢价程度。转股溢价率高，一定程度上表明投资者对正股走势抱有一个积极的预期。近一年来，可转债市场经过调整，溢价率重心总体上震荡下行。目前存量个券转股溢价率中位数13.75%，处于历史中枢下方。
可转债的债性：纯债到期收益率高，纯债溢价率低，则可转债的债性越强，投资可转债的安全边际越高。2017年以来，债券市场不断受到监管政策的冲击，部分可转债价格持续下跌，目前部分可转债的纯债到期收益率达到较高水平，纯债溢价率维持着较低水平。


分析论证
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在了解了转债投资的基础知识后，可以进一步从行业和个券的角度继续对可转债这一投资品种做一番深入了解。下文将从工程机械行业和某一机械公司转债的角度对此进行一个初步分析论证。
该机械公司目前是我国最大、全球第六的工程机械制造商。在过去十多年的时间里，我国工程机械行业经历了一轮完整的发展周期。
工程机械作为资本品行业，寡头垄断是行业发展到一定阶段后所必然形成的格局。对比美国和日本现在的工程机械市场，两国工程机械早已完成了向寡头垄断市场的转变，比如美国的卡特彼勒和日本的小松。但相比卡特彼勒和小松，该机械公司目前仍有较大差距。
我们先大致回顾一下过去十几年里，我国工程机械行业所经历的几个周期：
2005-2007年为第一次周期：在城镇化迅速发展的阶段，地产和基建的高增长带领工程机械行业进入上行通道。
2008-2011年为第二次周期：在金融危机的影响下，工程机械行业景气度迅速下跌。之后随着四万亿计划的出台，工程机械行业开始逐步恢复。
2012-2015年为第三次周期：随着 4万亿计划的退出，经济增速显著放缓，工程机械行业景气度开始下行。
2016-至今为第四次周期：随着工程机械设备开工率和销量的回升，工程机械行业再度进入景气度上升的区间。
2016年以来，下游需求逐步好转，存量机械利用率持续提升，行业销量也开始企稳回升，并在2017年进一步表现出稳步向上的态势。工程机械协会数据显示，今年2月份的挖掘机销量远超市场预期，2月份国内挖掘机销量总量为14530台，同比增长297.65%；2018年1—2月纳入统计的25家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品21800台，同比涨幅14.3%。国内市场销量（统计范畴不含港澳台）19270台，同比涨幅7.9%。出口销量2524台，同比涨幅108.3%。据第一工程机械网统计，分企业来看，该公司、徐工、卡特、日立、小松和斗山都超过了1000台，同比增速显著。在这一轮行业复苏中，以该公司为代表的国产品牌，表现尤为强劲。根据小松公司的统计，从2016年10月到2017年9月的一年中，除了1月和2月（中国春节期间），中国的工程机械平均使用时间都在130小时/台以上，其中，4月和5月的平均使用时间超过了150小时/台。相比之下，日本工程机械平均使用时间为55小时/台左右，欧洲为80小时/台左右，北美为70小时/台左右，中国的工程机械行业活力表现很强。

  “    根据卖方报告以及主机厂商和经销商信息，挖掘机使用寿命多为8-10年，如果以9-11年以前的历史销量的90%作为理论更新值，则2015年以来的挖掘机市场已经进入了更新为主的时代。回顾2016年全年工程机械的销量增速，在2016年年初，挖掘机销量增速就开始由负转正。到2016年8月，装载机、压路机、推土机等其他机种销量增速也接连转正。
总结来看，国内工程机械行业产品销量持续向好，在产品更新换代的需求以及基建带来的持续性需求下，挖掘机等产品销量2017年同比大幅增长。往后看，工程机械市场的国际化和一带一路进程也为国内机械制造企业的进一步发展带来了大量的需求，市场前景可期。
从该公司的基本面情况来看，公司在挖掘机、混凝土机械收入规模全国第一，汽车起重机、桩工机械规模也表现优秀，从 2010年至今公司国内外收入规模均位列行业第一。
”

2017年前三季度，公司挖掘机、桩工机械、混凝土机械等主要产品大幅增长，龙头地位更加稳固，军工、高空消防车、智能渣土车等新业务实现突破。公司实现营业收入281.59亿，同比增长70.8%；净利润18.03亿，同比增长932.6%。
参考卖方调研的数据，从本轮周期中挖掘机龙头的销量增速上来看，该公司在2016年12月增速就达到207%，大幅领先于行业75%的同比增速，也领先于卡特彼勒和小松这两个竞争对手。从2018年年初的表现来看，该公司也始终处于业内领先地位，在本轮工程机械的上升周期中受益显著。
受益于国内基建、城市管网、农村水利建设等项目投资增长带动工程机械需求回暖，叠加存量设备更新，2017年公司收入大幅增长。具体来看：2017Q3挖掘机销量实现翻倍增长；混凝土机械销售有所回暖。整体来看，公司去年销售仍以消化历史问题为主，但是销量增长已为明年利润释放打下基础，加之18-20年工程机械处于置换期，将进一步利好龙头公司业绩。
公司毛利率在2015年前持续下降，但2016年开始领先同行率先回升。净利率方面，基本保持在1%左右，与行业内各龙头持平，但整体处于较低水平。不过从历史上看，在行业处于快速发展时期（2010-2011年）时，公司的毛利率和净利率均处于行业领先，龙头地位和规模效应凸显，在本轮周期中，公司的净利率有望在毛利率先回升的带动下再次启动，重回行业领先。

此外，2017Q3业绩好于之前的市场预期，单季收入89.51亿，与二季度98亿接近，已恢复到2012年三季度的水平。在混凝土机械尚未回暖的情况下，如此业绩显示了公司近年来挖掘机竞争力的提升。与此同时，三季度单季净利润6.68亿，也接近2012Q3的水平。
在保持业绩稳步回升的同时，公司经营质量改善明显，杠杆持续下降，ROE持续改善。2017Q1至Q3经营活动净现金流68.8亿元，同比增长238.1%，远高于70.8%的收入增速，说明销售获现能力大幅提升。公司当期应收账款余额为187亿元，在三季度增加89.5亿销售情况下环比基本持平，说明公司信用销售和回款情况良好，营运能力有所提升。期末存货65.4亿元，环比变化不大，进一步说明销售在稳步增长。2017Q3，公司资产负债率为56.5%，较年初下降5.4%；筹资活动现金流出91亿元主要用于偿还银行贷款，因此长期借款和短期借款同比大幅下降58%和26%，进一步优化了负债结构。公司流动比率从1.53降至1.48，略有波动，已获利息倍数从1.22提升至3.21，偿债能力改善较为明显，公司整体财务结构更加稳健。另外，在公司盈利能力、营运能力和偿债能力均有所改善的情况下，2017三季度加权平均ROE达到7.54%，较去年同期增长6.79%，环比增长2.6%，更加说明公司的经营效益正在持续改善。
中长期来看，全球市场的发展是工程机械企业能否迎来新一轮上升期的关键，2013-2016年，该公司的海外收入维持在100亿元左右，毛利率水平维持在20-25%，未来该公司的进一步扩张和海外市场有着密不可分的关系。目前在海外市场上，该公司已经建立了欧洲、北美、印度、拉美这四大生产基地，海外收入从 2009年的13.59亿元增长至2017年三季度的92.86亿元，占营收比重已达到40%。根据公司官网的数据，目前约有70%-80%的海外市场来自“一带一路”沿线的66个国家。而根据行业协会数据，该公司的挖机市占率已从十年前的 6%增长至当前22%，后期随着我国一带一路战略的深入推进，该公司的海外业务仍有较大的发展空间。

随着可转债供给浪潮的来临，越来越多的优质新券逐渐进入到市场投资者的视野中，希望本篇文章能够抛砖引玉，和诸位投资者一起在转债标的中择其良者而持之。