目录1.【地产】2017年上市房企年报综述之三——分红篇
2.【电新】光伏锂电高景气，工控风电正当时
3.【非银】CDR征求意见稿发布，继续推荐龙头券商
4.【汽车】工信部将起草并出台智能汽车产业发展指导意见
5.【策略】政策改善，市场普涨——5月第1周策略周报
6.【策略】渐行渐近的CDR——《存托凭证发行与交易管理办法(征求意见稿)》简评
7.【金工】期现价差扩大，市场有望向上突破(5月第2周)
[h1]1【地产】2017年上市房企年报综述之三——分红篇[/h1]陈慎，S1440514080003 （发布日期：2018.05.07）
2013年《上海证券交易所上市公司现金分红指引》发布，旨在引导和推动上市公司建立持续、稳定、科学和透明的分红机制，促进资本市场理性投资、长期投资和价值投资。2017年年报披露完毕，我们也借此来观察近年来上市房企的分红数量和分红率变化。
近年A股上市房企分红的公司数量逐步提升
我们统计的128家申万房地产开发企业中，分红公司的数量由2013年的84家提升至2017年的92家，占比则由66%提升至72%；若考虑当年盈利公司的分红情况，则分红公司数占当年盈利公司家数的比重由69%提升至78%；此外，分红率高于30%的公司数近年来稳定在40-50家之间，占比在稳定32-35%左右。
A股上市房企分红率近年持续提高
我们按照整体法进行分红率的计算，值得注意的是，2017年分红数据为已宣告而未发放，最终实际分红可能与该数据存在差异。2013年以来，A股73家上市房企分红率稳定提升，由21.0%提升至33%。相比于内房股，在2015年以前，重点内房股整体分红率要高于A股，而之后A股上市房企分红率逐步赶上，已经接近甚至超越重点内房股。
分红率结构：国企好于民企，大公司略好于行业
分结构来看，国有上市房企的分红率好于非国企，近三年保持在35%上下，近五年国有房企平均分红率30.0%，较非国有房企的25.2%高出4.8个百分点。相对而言，大型房企的分红率（市值大于300亿）要略好于行业整体水平，近五年平均分红率29.2%。
重点上市房企的分红率和股息率
最后，我们整理了2017年股息率大于2%的A股重点上市房企股息率，其中股息率较高的企业包括顺发恒业、华联控股、银亿股份、首开股份、香江控股、格力地产、世荣兆业、万业企业、金地集团、金科集团、荣盛发展、华侨城等。
[h1]2【电新】光伏锂电高景气，工控风电正当时[/h1]黎韬扬，S1440516090001 （发布日期：2018.05.07）
2017年报总结：光伏锂电高景气，工控自动化增长加速
电新板块营收维持高增长，净利润增速波动幅度减小。2017年电新板块391家上市公司共实现营业收入24,484亿元，同比增长17.6%；实现归母净利润1,476亿元，同比增长12.2%；毛利率为23.7%，与16年持平；净利率6.9%，与16年的7.1%相比略有下降；ROE为8.2%，与16年的8.1%相比略有上升。销售费用率为4.1%，与16年的4.2%相比略有下降；管理费用率为7.4%，与16年的7.3%相比略有上升；财务费用率为2.7%，与16年的2.2%相比明显上升，系17年人民币升值使汇兑损益大幅上升所致。
从营收规模来看，在电新子版块中，新能源汽车、电力一次设备、光伏、锂电池四个子版块营业收入超过3,000亿元；从营收增速来看，电力二次设备同比增速最高，其次是锂电池和工控自动化。从毛利率和净利率角度来看，营收规模较大的板块毛利率和净利率较低，营收规模较小的板块毛利率和净利率较高。电力一次设备、光伏、锂电池、新能源车毛利率在15%~25%之间，净利率大多在8%以下。其中锂电池毛利率（25%）和净利率（8%）稍高，其它三个板块更低。而充电桩、风电、核电、工控自动化、电力二次设备这五个小版块毛利率在25%~50%，净利率多在8%以上。
2018一季报总结：光伏锂电景气延续，电力一次设备异军突起
2018Q1电新板块营收及利润同比增速放缓，环比增速回升。实现营收5,010亿元，同比增速13.3%，低于去年同期的16.0%；实现归母净利润313亿元，同比增长6.1%，低于去年同期的10.2%。毛利率基本稳定，净利率同比趋势下降。2018年第一季度电新板块毛利率22.4%，与2017Q1的22.5%和2017Q4的22.6%相比基本稳定；净利率为7.3%，与2016Q1的8.0%和2017Q1的7.6%相比有明显下降。新能源车、锂电池、光伏、电力一次设备是2018Q1营收增长的主要来源。
机构持股情况分析：风电和工控自动化板块超配明显
大部分板块的机构持股比例维持不变，风电和工控自动化板块自17Q3起机构持股比例逐步增大，18Q1延续此趋势。核电板块过去三年机构持股比例较为稳定，18Q1开始增加。新能源车和锂电池板块未出现明显变化。光伏板块自17Q1开始机构持股比例逐步增大，到17Q4达到峰值，18Q1持股比例开始降低。电力一次设备和二次设备板块机构持股比例则有小幅降低。
重点推荐标的：卧龙电气（国际电机龙头，业绩底部反转）、英威腾（工控国际领先者，18年估值修复）、澳洋顺昌（LED+高镍圆柱引领业绩高增速）、信捷电气（中小型PLC龙头，弹性高增长快）、良信电器（中高端低压电器领先者，业绩稳定可持续）
风险提示：新能源车产销不达预期；电力设备投资放缓；光伏风电补贴政策变动；原材料价格上涨。
[h1]3【非银】CDR征求意见稿发布，继续推荐龙头券商[/h1]张芳，S1440510120002 （发布日期：2018.05.07）
一周市场回顾
大盘表现
本周沪深300指数报3774.60，较上周末+0.47%，上证综指报3091.03，较上周末+0.29%，中证综合债（净价）指数报96.72，较上周末-0.03%。
板块及个股表现
本周申万非银板块+1.03%，券商+2.10%，保险+0.03%，多元金融-0.25%，非银板块跑赢上证综指和沪深300指数。
本周非银板块涨幅排名前三的个股为华鑫股份（+12.05%）、*ST大控（+8.33%）、东兴证券（+8.03%）；跌幅排名前三的个股为西水股份（-18.00%）、华铁科技（-4.47%）、华资实业（-2.77%）。
中信建投观点
本周券商板块继续跑赢沪深300及申万非银板块。资本市场双向开放的格局进一步明晰：一方面，证监会发布《存托凭证发行与交易管理办法（征求意见稿）》，明确存托凭证的发行上市、存托托管、信息披露、投资者保护、监督管理、法律责任等基础制度，预计一个多月后正式制度可发布实施，符合制度的红筹企业将可递交CDR发行申请，龙头券商可作为保荐承销人或托管人从中受益；另一方面，证监会发布《证券公司和证券投资基金管理公司境外设立、收购、参股经营机构管理办法（征求意见稿）》，着力治理券商境外机构治理发展定位不清晰、主业不突出、组织机构复杂化、主动合规意识不强的问题，龙头券商的境外业务逐步向规范化转型。近期货币流动性处于中性偏宽松的状态，股市资金面有望持续改善，利好券商经纪、权益类投资及两融业务的回暖；同时，在A股即将纳入MSCI指数+陆港通扩容四倍的催化下，海外资金积极入场配置，多家纳入MSCI指数的龙头券商将直接受益。目前券商板块PB估值在1.51倍的历史低位，政策红利的逐步释放，将陆续带来事件性投资机会，我们建议投资者关注龙头券商的投资机会，逢低买入，左侧布局。
本周保险板块跑输沪深300和非银版块。监管加强对保险关联交易的控制和披露，行业规范性持续增强。进入二季度，行业新单保费增速压力较开门红期间大幅减小，但上市险企之间出现分化。我们认为保障类产品的销售对代理人要求相对更高，在目前代理人为主导的销售渠道的情况下，代理人团队的差异会显著拉大上市险企之间新业务价值的差距。随着资管新规的落地，我们认为保障型保险产品的销售将进一步加速，维持对全年新业务价值同比正增长的判断。本周长端国债收益率有所回升，十年期国债收益率重新回到3.66%的相对高位，保险投资收益将进一步改善。上市险企马太效应严重，下半年新业务价值率提升有望延续。目前保险板块估值仅为0.75-1.02倍P/EV，保险个股估值低于1倍P/EV的具有绝对配置价值，高成长龙头险企享受合理溢价。保险股合理估值为1.3-1.6倍，我们推荐买入。
推荐股票池
证券：华泰证券、招商证券、中信证券、广发证券。
保险：中国太平（H）、中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、中国太保（A/H）。
[h1]4【汽车】工信部将起草并出台智能汽车产业发展指导意见[/h1]余海坤，S1440518030002 （发布日期：2018.05.07）
本周行业要闻
1）特斯拉公布第一季度财务状况并透露在华建厂事宜
【点评】一季度特斯拉报表亏损扩大，但经营性业绩有所改善，未来产能尚存在不确定性。如在华建厂事宜得以顺利推进，则有利于特斯拉在中国中高端电动车市场上有所作为。
2）工信部将起草并出台智能汽车产业发展指导意见
【点评】智能网联汽车产业发展前景巨大，各项产业政策和相关标准的出台将为智能汽车产业持续释放政策红利，引导规范产业发展。
3）4月汽车经销商库存预警指数54.6%，环比上升2.5%
【点评】库存预警指数已连续第四个月位于警戒线之上，经营风险相对较大。经销商应理性预估实际市场需求，合理控制库存水平。
本周公司要闻
【上汽集团】【中国重汽】【广汽集团】【福耀玻璃】【中鼎股份】第一季度营收增长
投资建议
紧握汽车行业三条投资主线：1、行业趋势主线；以电动智能为主的新兴产业发展方向，具有高确定性与成长性；以传统汽车的节能减排为主要方向的改造提升，有望迎来业绩快速增长。2、产业压力提升与行业增速放缓下的整车周期主线。3、具备三种动能的零部件国际化主线。
推荐个股组合：比亚迪、宇通客车、上汽集团、广汇汽车、福耀玻璃、万里扬、中鼎股份、继峰股份、西泵股份。
近期行业催化：新能源补贴调整、“双积分”政策付诸实施、智能化汽车创新发展战略公布。
[h1]5【策略】政策改善，市场普涨——5月第1周策略周报[/h1]夏敏仁，S1440510120038 （发布日期：2018.05.04）
2018年5月第1周，国内三大股指均有上涨。行业方面，餐饮旅游、医药、石油石化、商贸零售、交通运输五行业涨余2%。我们在5月行业配置会议《政策改善，市场普涨》中，重新乐观看待市场，建议提高仓位水平，这周的市场走势印证了我们的判断。
国内经济
《资管新规》正式意见对于推进金融体系防范风险和有序去杠杆具有重大意义。由于正式意见稿期限延长，计量方式更加灵活，降低了金融体系去杠杆的压力，对实体经济去杠杆的压力也有所缓和，实体经济硬着落风险下降。
国外经济
国外市场的经济景气度持续，美国工业产出水平上升、消费需求旺盛、就业水平接近充分就业，经济基本面情况趋于乐观。但由于就业程度已经超过金融危机之前的就业水平，未来加息预期仍将升温，进而影响股市的估值。
政策方面
政策方面，上交所提出优化IPO发行上市条件，重点扶持新经济企业，预计近期相应政策细则将出台；券商允许外资控股拉开金融业大幅对外开放序幕，中小券商受冲击相对较多。流动性方面，下周短期资金面扰动因素较少，资金面或延续平稳偏宽松。
策略观点
我们仍然维持5月开始市场普涨的观点不变，从行业配置的角度来看，我们继续建议投资者从持续时间和上涨空间两个角度来完成对行业的配置，我们仍然维持成长>消费>金融地产>周期的顺序不变，建议投资者提升仓位水平。
[h1]6【策略】渐行渐近的CDR——《存托凭证发行与交易管理办法(征求意见稿)》简评[/h1]夏敏仁，S1440510120038 （发布日期：2018.05.07）
信息或事件：
2018年5月4日，证监会发言人常德鹏表示，证监会将就存托凭证公开发行管理办法征求意见。同日发布《存托凭证发行与交易管理办法（征求意见稿）》（以下简称《管理办法》），征求期为一个月。
简评：
1.《管理办法》的目的与思路分别是什么？
此次出台《管理办法》的目的，一方面为创新企业通过发行存托凭证回归境内资本市场奠定制度基础，另一方面为未来开通“沪伦通”预留制度空间好规则准备。
《管理办法》的制定思路，是以对股票的监管规则作为基础，与股票相同性质适用股票监管规则，存托凭证特有的性质则另外作出规定。《管理办法》共八章61条，在《证券法》框架下，对此前国务院办公厅披露的《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》（以下简称《若干意见》）进行细化。
2.针对存托凭证的特殊规定有什么？
《管理办法》针对存托凭证特有的性质，从存托机构、投资者保护等方面予以重点规定。最为值得关注的要点有三个。首先，存托机构与原来预期的不同，中证登及其子公司、商业银行与券商都能担任存托机构，从《管理办法》排序上看，中证登将是主要的存托机构。其次，此次发行存托凭证的基础证券来源，既可以来源于增量股票，也可以来源于存量股票。最后，基金合同明确规定可投资境内上市交易股票的，可以投资存托凭证，投资比例与估值核算规则参照股票。这就意味着当前股票型基金、混合型基金、灵活配置型基金等绝大部分基金都可以投资于CDR，公募基金可投资证券又增加一个品种。
其他值得关注的规定包括：（1）针对终止存托凭证上市等涉及存托凭证持有者的重大事项，参与投票的存托凭证持有人所持有存托凭证数量2/3表决通过；（2）除了竞价交易，还可以采取做市商交易的方式，这样的方式吸取了当年TDR由于缺乏流动性而逐渐萎靡的教训，做市商的模式能够为市场流动性与活跃度提供保证；（3）具有特别投票权与VIE架构的发行人上市时，需要在招股说明书显眼位置披露相关信息提示风险，在经营决策中不能滥用特别投票权。
3.存托凭证定价、配售相应规则如何？
我们认为存托凭证定价配售相应原则与股票发行规则一致。对于存托凭证定价与配售这两个关键问题，《管理办法》没有明确提及。按照其思路，我们可以认为其与当前股票定价与配售规则相一致。根据国际经验，对于已在交易所上市的发行人，其存托凭证以发行时原股价格作为参考价，然后采取询价的方式制定发行价格。
根据《2017年证券发行与承销管理办法》，当前我国IPO发行承销机制分为网上发行、网下配售与战略配售。发行流程为：（1）初步询价；（2）累计投标询价；（3）向战略投资者发行、网下配售、网上发行。发行人及其主承销商应当通过初步询价确定发行价格区间，在发行价格区间内通过累计投标询价确定发行价格。询价对象可以自主决定是否参与初在步询价，未参与初步询价或者参与初步询价但未有效报价的询价对象，不得参与累计投标询价和网下配售。询价对象主要是证券投资基金、全国社会保障基金、证券公司证券自营账户、经批准设立的证券公司集合资产管理计划、信托投资公司证券自营账户、保险公司或者保险资产管理公司证券投资账户、QFII、企业年金基金等机构投资者。
4.尚待进一步明确的问题
首先，是CDR与基础证券是否可转换的问题。由于当前人民币资本项目管制尚未开放，且CDR上市后大概率出现大幅溢价，基础股票与CDR的转换机制对外汇管理以及市场平稳运行至关重要。根据《管理办法》的表述，转为应当符合国家规定，“第五十八条，存托凭证与基础证券之间的转换应当符合国家有关规定。境内证券交易所与境外证券交易所之间就存托凭证发行、交易进行的互联互通业务中涉及的存托凭证发行、上市、交易、信息披露和投资者保护等事宜，中国证监会另有规定的，从其规定。”
其次，是试点企业后续如何扩容。当前设置的门槛较高，仅有三四十家企业满足要求，后续为继续支持新经济会如何扩大相应的企业范围也是值得关注的方向。
最后，是后续监管层还有那些政策会推出。征求意见稿第十八条指出，定期报告和临时报告的格式、编制规则和披露要求，由中国证监会以及证券交易所另行规定。此外，第二十七条规定，商业银行担任存托人的资质条件由中国证监会会同中国银行保险监督管理委员会另行规定；证券公司担任存托人的资质条件由中国证监会另行规定。
[h1]7【金工】期现价差扩大，市场有望向上突破(5月第2周)[/h1]丁鲁明，S1440515020001 （发布日期：2018.05.07）
市场回顾和观点
沪深300指数上周小幅上涨，涨跌幅为0.47%
沪深300指数上周小幅上涨，涨跌幅为0.47%。期货方面，根据收盘价计算，近月、次月、下季、隔季合约的涨跌幅分别为0.46%、0.43%、0.29%、0.08%。近月、次月、下季和隔季合约的收盘价期现价差分别为-11.20、-28.60、-66.60和-81.60点。从期货市场表现和价差的期限结构来看，多数合约的期现价差扩大。
根据中信一级行业分类，上周各板块涨跌不一
根据中信一级行业分类，上周各板块涨跌不一。行业方面，餐饮旅游、家电和医药领涨，国防军工、煤炭和银行领跌。个股方面，五粮液、格力电器和洋河股份对指数的正向贡献度最高，伊利股份、浦发银行和万科A对指数的负向贡献度最高。
贸易谈判暂回平静，市场有望向上突破
上周市场兑现普涨但幅度有限，周五贸易谈判仍被多空双方所忌惮，市场整体缩量略上涨，与我们上周提示的大小盘指数方向及风格判断完全一致；基本面上，美国上周四议息会议按兵不动符合市场预期，周五非农数据虽略不及市场预期但好于上月，而失业率进一步降低至3.9%，显示美国经济引擎已开始高负荷运转，我们此前对三季度美国经济反转新高的判断兑现概率进一步提升，另一方面美国后续加息压力也将进一步增大，在此背景下美元指数继突破1年下行通道反转上行后，上周继续走强，也与我们去年策略会上对美元指数今年定位目标100以上的判断基本吻合；技术面上，上证持续站稳3050关键支撑，伴随指数波幅收窄上下通道趋势线交叉，三角形整理末端的方向选择尤为重要，这里即将形成突破，预计向上概率更高，即便短期破位其调整深度也较为有限，因为5月中旬的4月经济数据披露将为市场提供正面支撑作用。主板择时观点：考虑到阶段利空已在节前悉数落地，而本轮中美贸易磋商也在上周五暂时平稳收场，短期外围不确定性稍有平复，下周又将进入4月经济数据集中披露期，我们独家预期数据整体偏暖，重申主板b浪反弹判断，预计持续1个月，对应3250点上证反弹目标不变，建议高仓位跟随；创业板择时观点：创业板整体表现良好，机构资金持续流入，上行技术形态较为稳健，重申2018年创业板业绩有望V型反转，目前指数仍在三浪上行趋势中，需保持高仓位跟随不变，市值风格判断自4月18日收盘起转为均衡；本周中信一级行业热点：基础化工、商贸零售、餐饮旅游、家电。
|
|
转播
