目录1.【军工】首家院所改制正式实施，重点聚焦央企龙头
2.【地产】如何看待“限转共”政策对北京市场的潜在影响？
3.【银行】行业基本面向上趋势不变，NIM和不良率不佳主要缘于农商行
4.【传媒】重点推荐互联网板块，及腾讯控股和哔哩哔哩，上周涨3.91%和14.71%
5.【非银】场外期权新规出炉，继续推荐龙头券商
6.【机械】经济将前低后高，看好工程机械板块
7.【宏观】透视中部崛起之路：现状、风险及机遇
[h1]1【军工】首家院所改制正式实施，重点聚焦央企龙头[/h1]黎韬扬，S1440516090001 （发布日期：2018.05.14）
本周核心观点
1、5月7日，国防科工局等8部门联合批复首家生产经营类军工科研院所中国兵器装备集团自动化研究所转制为企业。我们预计，在兵装自动化所转制的示范效应下，首批41家军工科研院所转制或将加速推进，后续批次院所转制也有望被提上日程。
2、转企后有望激发院所活力，同时扫除上市障碍。科研院所是军工集团中最优质的资产，技术实力突出，在不少领域都占据了我国科技的制高点，转为企业后将促进其具有市场拓展潜力的高新技术产业化发展，进一步提升盈利能力；转制还将为军工科研院所上市扫除体制障碍，为各军工集团资产证券化率的提升提供保障。
3、院所转制标的首选电科系，次选航天系与中航系。从资产注入弹性来看，航天科技、航天科工和中国电科旗下上市公司注入后EPS增厚最为明显、注入后PE最小，弹性最大；从可操作性来看，中国电科旗下核心院所资产涉密程度较低、市场化程度较高、融资需求较大，其上市进度或较航天系核心院所更为快速，改制后的注入进度值得期待。
4、行业拐点临近，首选央企龙头。进入2018年，军工行业基本面拐点逐步显现，外部因素：国防预算增速超预期，2018年中国国防预算11070亿，同比增长8.1%，超出市场预期；内部因素：（1）军工产业链业绩迎来拐点，一方面，随着军改影响逐步消除，订单补偿效应明显。2018年军改对订单压制作用将大幅减弱，新装备定型批产将加速，陆军、战略支援部队等新军种装备的订单补偿效应或最为明显。另一方面，实战化练兵加速新装备列装，有望大幅提升装备维修保障和弹药需求。（2）军工体制改革迎来拐点，军民融合由规划进入实质落地阶段；央企资本运作数量有望回暖；军品采购与定价机制改革方案有望出台；首批院所改制有望完成，与资本市场相关度提升。
5、在标的选择上，我们认为应首选国家队龙头，同时关注民参军国产替代。国家队龙头：重点关注符合“市场化程度高、核心资产占比高、最受益产业链业绩释放”三大标准的龙头公司；民参军国产替代：重点关注符合“行业空间大、国产化率低、国产化刚需强劲”三大标准的相关行业，主要是军用半导体、军用碳纤维、军用ATE等相关细分领域的优质公司。
6、重点推荐组合：国家队龙头：中直股份、中航沈飞、中航光电、国睿科技、内蒙一机；民参军国产替代：天银机电、航锦科技、航新科技、景嘉微、光威复材。
[h1]2【地产】如何看待“限转共”政策对北京市场的潜在影响？[/h1]陈慎，S1440514080003 （发布日期：2018.05.14）
北京“限转共”新政出炉的目的为何？这次方案的核心内容在于：1.按设定比例可“限转共”；2.多层次需求分配。我们认为这次政策的出发点和意义在于1.“双防双保”，减少价差过大带来的套利空间; 2.阶梯状分配需求，倾斜刚需和改善; 3.进一步增加共有产权房来源。
“限房价、竞地价”试点地块特点：1.平均销售限价规定：2.执行“90/70”政策；3.限售期：销售的商品住房自取得分户不动产登记证书或契税完税凭证后5年内不得出售；4.根据竞买规则，限价地块首先会挂牌竞价，在达到预设的地价上限时，通过“竞投自持面积”、“竞投品质方案”确定竞得者。
2016年以来限价房的现状和结构如何？根据我们统计，截至2018年5月北京市共成交“限房价，竞地价”地块59块，合计规划建筑面积约856万平米，约折合8-9万套限价商品住宅，土地成交总价约2396亿元。此外我们根据项目设定的销售限价及项目规划建筑面积粗略测算限竞房总货值，约为4235亿元，考虑各企业拿地权益占比，持有货值最大的两家企业为中海和万科，分别拥有潜在货值341亿元和315亿元，其他企业中首开、中铁建、远洋、保利、首创潜在货值均超过150亿元。
估算比值低于85%的项目有多少？：根据我们对所成交的“限房价，竞地价”59个地块的统计，以销售限价与周边可比房屋售价的比值为参考，该比值低于85%的为10个，占比限竞房总体数量的17%。当然，目前项目的具体评估价值如何认定依然存在不确定性，这需要后续持续跟踪，如果评估价值不同，也会影响市场上“限转共”项目的规模。
“限转共”新政对北京市场会如何影响？我们认为针对此前参与北京“限价房”的开发商而言，影响有限。主要在于：1、销售价格已经确定；2、回款周期也相对明确。
“限转共”政策对北京市场影响的思考：1、主流城市政策不放松、不动摇，供给结构继续多元化；2、具备商品房性质的项目更加稀缺；3、进一步加大开发商进入北京市场的参与门槛。在该种政策环境下，我们认为一方面这会倒逼部分开发企业将重心转移至政策环境相对温和的二、三线城市，另一方面，在北京本土具备资源禀赋的企业优势也将更为明显。
风险提示：房地产成交超预期调整等。
[h1]3【银行】行业基本面向上趋势不变，NIM和不良率不佳主要缘于农商行[/h1]杨荣，S1440511080003 （发布日期：2018.05.14）
事件
2018年5月11日，银监会公布18年1季度主要监管指标。
简评
1、1Q18，行业资产增速继续呈下降趋势，但增速降幅逐渐收窄
2018年1Q行业资产同比增速7.36%，较2017年1Q的14.34%下降6.98个百分点，相比于2Q17的11.54%、3Q17的10.87%和4Q17的8.68%进一步下降，但增速降幅持续收窄。我们认为：金融去杠杆在降银行资产增速上的政策效果已显现，未来增速将逐步企稳回升。（见图1：银行各季度资产同比增速）
2、1Q18，各类银行资产增速环比均出现下降，大行、城商行降幅持续收窄，已经企稳。
（1）大型商业银行资产增速稳中有降，大行2017年四个季度的季度资产增速分别为11.28%、9.18%、9.16%和7.18%，1Q18资产增速为6.18%，比17年末下降1个百分点，增速降幅持续收窄；
（2）股份行增速位居各类银行之末， 2017年四个季度资产增速分别为13.81%、8.86%、6.96%和3.42%，1Q18资产增速为2.98%，比17年末下降0.44个百分点，增速降幅最小，预计将企稳回升；
（3）城商行2017年各季度资产增速分别为22.85%、17.99%、16.22%和12.34%，而1Q18为7.94%，环比下降4.4个百分点，降幅最大但资产增速仍然最快；
（4）农商行2017年各季度资产增速分别为15.31%、12.40%、11.28%和9.78%，而1Q18为7.17%，环比下降2.61个百分点。（见图1：银行各季度资产同比增速）
3、净利润增速继续放缓，但ROE均企稳回升
（1）1Q18，商业银行累计实现净利润5222亿元，同比增长5.86%，增速环比下降0.13个百分点，相比于1Q17实现的同比4.61%增长率，同比上升1.25个百分点。（图 2：银行业净利润同比增速）
（2）ROA、ROE环比均企稳回升。1Q18商业银行ROA为1.05%，环比上升0.13个百分点，基本恢复到接近1Q17的1.07%的水平；1Q18商业银行ROE为14.00%，环比上升1.44个百分点，但较1Q17仍同比下降0.77个百分点。ROE同比下降主要是由于总资产增速下降带来权益倍数的降低。（图 3：银行业ROA、ROE情况）
（3）分类来看，大行、股份行、城商行和农商行ROA分别为1.13%、0.96%、0.90%、1.20%，环比回升0.11、0.13、0.07、0.30个百分点。（图 4：各类银行ROA情况）
4、1Q18，行业NIM同比上升，但环比小幅收窄
（1）1Q18，NIM为2.08%，环比下降2个BP，同比上升5个BP。我们认为NIM环比小幅回落的原因有三：①总量上M2增速在下滑，货币供给低于需求，导致整体市场资金价格（包括银行负债价格）上升；②存款增速下滑，结构性存款占比上升，而结构性存款成本率要高于一般性存款；③存款利率上限的上浮，进一步加剧存款竞争。但未来，我们认为银行负债端综合成本率将会下行，原因有三：①降准带来流动性边际改善；②同业负债利率下降，同业负债占比明显下降；③新监管框架下，央行降低企业融资成本很可能会从减低银行负债端入手。因此，随着负债端综合成本率的下行和资产端收益率的回升，我们认为18年息差将继续企稳回升。
（2）1Q18，大行NIM环比回升，农商行环比降幅最大。大行NIM2.10%，环比增加3个BP，原因在于大行在负债端具有相对优势；股份行NIM1.76%，环比下降7个BP；城商行NIM1.90%，环比下降5个BP；农商行NIM2.85%，环比下降10个BP。（图 5：各类银行每季度净息差（NIM））
5、总体不良率小幅上升，主要来自于农商行，大行、股份行不良率持续改善，行业不良率改善趋势不变；关注类贷款占比继续降低；
（1）2017年4季度末，商业银行不良贷款余额1.77万亿元，较17年年末增加685亿元；不良贷款率1.75%，环比小幅上升0.01个百分点。
（2）关注类贷款余额3.47万亿元，较上季末上升617亿元；占比3.42%，环比下降0.07个百分点，同比下降0.35个百分点。（表 1：银行业资产质量（不良贷款、关注类贷款）的余额、占总资产比和环比增速 （单位：亿元））
（3）分类来看，大行、股份行不良率环比下降，城商行不良率环比小幅上升，农商行不良率环比大幅上升。大行不良率为1.50%，环比下降0.03个百分点，同比下降0.14个百分点；股份行不良率1.70%，环比下降0.01个百分点，同比下降0.04个百分点；城商行不良率1.53%，环比上升0.01个百分点，同比上升0.03个百分点；农商行不良率3.26%，环比上升0.10个百分点，同比上升0.71个百分点。（图 6：各类银行每季度不良贷款率情况）
6、总结
从4季度监管数据来看：行业基本面在持续改善，但是部分指标不达预期，主要是NIM环比下降以及不良率小幅上升。
其一、行业基本面在持续改善。18年1季度监管数据表明：商业银行ROA、ROE均如期回升，1Q18商业银行ROA为1.05%，环比上升0.13个百分点，基本恢复到接近1Q17的1.07%的水平；1Q18商业银行ROE为14.00%，环比上升1.44个百分点；关注类贷款占比持续下降，1Q18为3.42%。
其二、当然18年1季度的监管数据也表现行业基本面改善幅度并没有如市场预期的那么强劲，基本面改善中部分指标不达预期。主要是：NIM环比小幅下降2个bp，但主要来自农商行的大幅下降；不良率小幅上升，主要来源于农商行不良暴露加速；净利润增速环比持续下降，18年1季度为4.59%，环比下降1.47%。
其三、我们认为，从18年1季度数据来看，大行仍然最值得关注，主要有四点优势：
（1）资产增速环比降幅小，有望企稳回升；
（2）NIM环比持续回升，环比上升3个bp，同比上升11个BP，改善幅度最大，源于较稳定的低成本负债；
（3）资产质量持续改善，不良贷款率继续下降，同比降14个bp，降幅最大。
（4）ROA全行业最高。
7、投资建议：看好，估值优势叠加政策红利，趋势向上。
经过前期的调整后，银行股已经进入价值投资区域，老16家对应18年PE/PB为6.7/0.84。
政策利好之一：金融业对外开放力度空前。4月27日，银保监已正式发文落实金融业对外开放；
政策利好之二：降准。之前，降准100个bp，释放流动性1.3万亿，9000亿置换MLF，4000亿为新增流动性，增厚行业净利。预计本面内还会降准
政策利好之三：大资管新规正式落地。4月27日，大资管新规正式落地，过渡期延长到2020年年底，存量非标妥善处理，对经济增长不会有冲击。而且降幅无风险利率，抬升估值。
未来的风险点：
其一、金融严监管政策是否还将逐步落地？从《商业银行大额风险暴露管理办法》正式稿公布来看，金融严监管的政策会按照计划落地，但是政策力度在减轻，波及面在缩窄，金融监管的力度不会比之前更加严厉。
其二、中美贸易战后续的不确定。
中长期重点推荐：优质银行股、宁波、南京、平安（新增）；大行中重点推荐：工行；银行次新股中重点推荐：上海银行。
[h1]4【传媒】重点推荐互联网板块，及腾讯控股和哔哩哔哩，上周涨3.91%和14.71%[/h1]武超则，S1440513090003 （发布日期：2018.05.14）
市场走势回顾
上周传媒板指上涨1.21%，上证综指上涨2.34%，深证成指上涨2.00%，创业板指上涨1.10%。上周板块涨幅前三：引力传媒（28.57%）、幸福蓝海（23.37%）、力盛赛车（15.00%）；板块跌幅前三：富控互动（-22.68%）、鹿港文化（-12.95%）、上海钢联（-7.60%）。年初至今板块涨幅前三：平治信息（84.42%）、上海钢联（71.44%）、当代东方（58.51%）；板块跌幅前三：富控互动（-72.97%）、乐视网（-71.36%）、ST巴士（-70.00%）。
核心观点
互联网龙头增长稳定,细分领域独角兽迅速成长。互联网龙头公司陆续发布Q1业绩，成绩持续稳定增长。微博月活跃用户突破4亿 一季度营收超22亿，京东净利15亿元创单季新高。另一方面，互联网细分龙头快速成长。爱奇艺与FilmNation达成独家合作；腾讯音乐委任五家投资银行安排美国IPO事宜；蚂蚁金服拟将完成100亿美元融资计划，将成为全球最大的金融科技公司；虎牙5月11日美股IPO，首日上涨33.8%。后续持续推荐互联网板块和龙头标的，重点推荐腾讯控股（自5月3日推荐以来涨3.91%），扣非19P/E 28x，即将在5月16日公布2018Q1业绩,看好媒体广告信息流化和社交广告爆发带来的广告业务高速增长。哔哩哔哩（三地路演反复推荐，上周涨14.71%）。
A股传媒，推荐关注细分板块内生增长强劲的优质标的。游戏板块继续推荐金科文化（收购Outfit 7加大“汤姆猫”系列IP开发,18P/E 19x，《会说话的汤姆猫》位于360手机助手下载第一，实际控制人累计增持390.23万股，增持计划已完成），影游龙头（《轮回诀》360渠道下载TOP10，手游《完美世界》与《云梦四时歌》将在年内由腾讯独家代理上线，18P/E 25x），继续重点推荐慈文传媒（Q2有望确认《爵迹》《梦想年华三大线》《极速青春》，2H18有望确认S级大剧《沙海》《脱骨香》《风暴舞》等，18P/E 19x）；推荐关注风雨筑、亚夏汽车（拟收购中公教育）。
团队关注核心个股还包括阿里巴巴、阅文集团、慈文传媒、骅威文化、鹿港文化、三七互娱、吉比特、中南传媒、快乐购等。
行业及公司要闻
【中国电影票房】 中国电影票房单季度超200亿首超北美成全球第一；【抖音】 抖音一季度超越Facebook成一季度全球下载量最高iPhone应用，下载量4580万次。
风险提示
行业增速放缓；政策性风险；业绩不达预期；商誉减值风险。
[h1]5【非银】场外期权新规出炉，继续推荐龙头券商[/h1]张芳，S1440510120002 （发布日期：2018.05.14）
一周市场回顾
大盘表现
本周沪深300指数报3872.84，较上周末+2.60%，上证综指报3163.26，较上周末+2.34%，中证综合债（净价）指数报96.49，较上周末-0.24%。
板块及个股表现
本周申万非银板块+1.93%，券商-0.22%，保险+4.44%，多元金融+0.61%，非银板块跑输上证综指和沪深300指数。
本周非银板块涨幅排名前三的个股为中国太保（+8.21%）、易见股份（+6.12%）、新华保险（+6.11%）；跌幅排名前三的个股为瑞茂通（-5.38%）、ST大控（-4.52%）、国金证券（-3.98%）。
中信建投观点
本周券商板块跑输沪深300及申万非银板块。证监局向部分券商下发《关于进一步加强证券公司场外期权业务监管的通知》，在重启场外期权业务的同时，严禁券商与客户开展单纯以高杠杆投机为目的的场外期权业务，围堵个人投资者的参与通道；《通知》对券商进行分级管理，8月1日前暂允许市场占有率排名靠前、最近一年分类评级为AA级且风险管理能力较强的券商比照一级交易商，龙头券商市占率将进一步提升。同时，证监会修订《证券发行与承销管理办法》部分条款，以配合创新试点企业发行股票或存托凭证，预计下半年符合规则的红筹企业将可递交CDR发行申请，龙头券商将扮演承销保荐人和存券机构的角色，获取保荐费、托管费和经纪佣金等增量收入来源。
近期在A股即将纳入MSCI指数+陆港通扩容四倍的催化下，海外资金积极入场配置，多家纳入MSCI指数的龙头券商将直接受益。目前券商板块PB估值在1.51倍的历史低位，政策红利的逐步释放，将陆续带来事件性投资机会，我们建议投资者重点关注龙头券商，逢低买入，左侧布局。
本周保险板块跑赢沪深300和非银版块。上市险企新单保费同比增速持续好转，我们认为保费的大幅好转也可能与部分产品费率较低有关。降低费率将影响新业务价值的增速，但考虑销售窗口较短，预计全年新业务价值的正增长仍可实现。税优养老保险产品细则落地，三类产品将逐步出台，且初始费与当前市场主营的B类产品费率较为接近。本周长端国债收益率有所回升，十年期国债收益率重新回到3.69%的相对高位，保险投资收益将进一步改善。上市险企马太效应严重，保障型保单销售的有效代理人数量将成为上市险企业绩的主要分化力量。目前保险板块估值仅为0.8-1.05倍P/EV，保险个股估值低于1倍P/EV的具有绝对配置价值，高成长龙头险企享受合理溢价。保险股合理估值为1.3-1.6倍，我们推荐买入。
推荐股票池
证券：华泰证券、招商证券、中信证券、广发证券。
保险：中国太平（H）、中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、中国太保（A/H）。
[h1]6【机械】经济将前低后高，看好工程机械板块[/h1]黎韬扬，S1440516090001 （发布日期：2018.05.14）
本周核心观点
需求强劲，经济将前低后高，看好工程机械板块。建筑业直接间接合计占钢材消费的70%左右，本周钢材库存加速下行，需求快速释放。同时4月社融等先导指标保持强劲，判断在扩内需政策下，下半年财政支出将适度扩大，经济将前低后高，下半年挖机销售将保持平稳，全年有望实现21万台销量，创历史新高。
看好锂电设备、半导体设备等新兴成长装备行业。为应对新能源车积分要求，国内外主机厂将加大新车型推出力度，新能源车销售高增长及单车装机量提高，锂电池需求将继续大幅增加；供给端龙头企业将因马太效应市场份额增加，2019年后龙头电芯企业设备供应商增长将超预期。另外，半导体国产化将为国产设备提供广阔的市场空间。
核心推荐组合：三一重工、柳工、恒立液压、艾迪精密、先导智能、精测电子、杰瑞股份、弘亚数控、杰克股份。
本周重要新闻
1、5月11日，四纵四横高铁网最后一“横”收官，全国铁路系统将进行今年最后一次运行图调整。点评：全国铁路系统今年最后一次运行图调整后，西成高铁的通道能力将得到加强。
2、科学技术部发布国家重点研发计划“新能源汽车”重点专项拟立项的2018年度项目公示清单。点评：在提升产能性能和降低制造成本等要求之下，越来越多的动力电池企业通过引进先进设备和产线提升制造工艺。
3、5月9日，特朗普宣布美终止参与伊朗核问题全面协议，，沙特暗示石油减产。点评：特朗普为“低油价”做好了长期准备，取消页岩油、石油、天然气和煤炭的政策限制，并降低油气税收。
4、我国机器人产业发展正呈现加快向中高端转型的新特点。点评：中国工业机器人去年已突破13万台，连续五年成为全球第一大应用市场，占全球工业机器人市场份额超过四分之一。
5、厦门设立规模逾5亿元基金，面向集成电路全产业链投资。点评:近期，厦门市出台《加快发展集成电路产业实施细则》，500亿元人民币直接投向集成电路产业。
[h1]7【宏观】透视中部崛起之路：现状、风险及机遇[/h1]黄文涛，S1440510120015 （发布日期：2018.05.14）
安徽、湖南两省经济增长较为稳定，GDP增速明显快于全国。消费、进出口增速保持基本稳定，受地方政府债务清理等因素影响，投资增速下滑幅度较大，但高新技术和民间投资增速有所加快，且民间投资更加侧重文化娱乐、仓储、研发等领域。下一阶段，继续推进供给侧结构性改革，优化投融资环境，加大对先进制造业、高新技术产业等战略性产业的扶持力度，加快重大科技基础设施建设，补齐医疗、教育、乡村发展等领域短板，激活民间资本投资热情可能成为两省重点工作。
两省房地产市场总体平稳，去库存成效显著。受调控政策持续强化等影响，合肥、长沙两地的购房需求受到明显抑制，目前投资者的购房意愿依然较强，后续房价仍存在一定的上涨压力。在棚改货币化等政策持续发力下，三四线房地产库存下降较快，但价格也随之出现明显上升。据了解，2018年两省棚改力度与去年基本相当，资金来源以国开行等政策性银行为主，棚改类平台的资金压力有所上升。
两省城投平台风险总体可控，平台监管持续收紧。安徽平台公司债务规模相对较少，县区级占比小，质量高，还款压力不大，同时政府也针对平台还款压力做好了相应的预防措施。而且，安徽省城投公司偏重基建或政府项目，分工较为明确。比如，部分城投对接政府项目，部分专门对接新兴产业。湖南省正按《省委5号文》实施平台合并计划，要求县一级平台不超过2家，市一级平台不超过3家，预计12月份会到位。
两省金融投入虽然有小幅回落，但依然比较稳定，与其经济发展基本匹配。两省社融发展情况跟全国基本一致，贷款增长比较平稳，但表外融资如委托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑汇票下降较多，后续信贷大幅扩张的可能性不大。据了解，部分股份制银行所有债券投资都要总行审批，分行权限内主要是一般贷款业务；降准和存款利率上浮对银行影响总体中性，降准后资金传导至小微企业实际效果还有待观察，存贷款利差可能有所收窄。
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