商品期权为何更适合买不适合卖？

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来源：发鹏期权说
随着国内期权上市数量的增加，特别是商品期权数量的增长速度明显更快，截止今日已经有豆粕、玉米、白糖、棉花、沪铜、橡胶、铁矿石7个品种，交易所流程中或在未来数月登场的还有至少5个以上品种，也因此前前后后很多朋友都问过我为何极少提及商品期权，本文也算是一个回答。
如果简单暴力的将期权交易分为偏买赌行情和偏卖赌波动率回归和时间价值的两类交易，目前为止我个人认为绝多数的商品期权更适合做偏买型期权交易，理由如下：
a.商品期货期权的活跃月份间隔过远（铜等少数连续月活跃的品种除外）。
虽然交易所极力想维持所有月份合约的交易活性，但事实是出于参与者交易习惯多数商品期货均不是连续月份活跃，而是1月、5月、9月这样的间隔较长的非连续月份活跃，期权的活跃月份也基本首次影响。这造成一个显而易见的问题，因为距离到期日时间较长导致偏卖型期权交易头寸Theta较小（时间自然消耗下的价值收获极慢），进而使得卖方胜算高度依赖交易者对隐含波动率走低的预判，难度大幅提高；还有很重要的一点是，合约月份跨月过远或增加期权跨月组合策略的难度，日历等策略的执行难度增加。
b.商品期货期权各月份对应标的间的基差不稳定。
不像vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权或者指数期货期权，商品期货期权因为标的为商品期货，而商品期货各主力合约的价格因为该商品季节性因素、供需结构等因素影响基本都会有不小而且不容易把控的跨月基差存在。这对于会交易很多跨月期权头寸的期权交易者来说，如果对基差的把控不准确，最后都难有胜算，而有关波动率结构的交易很多都会涉及跨月组合。
c.商品期货期权的波动性更大。
虽然中长期商品期货的价格都会收敛于实际的供需，但因其本身的盘子较小，造成国内确实存在某些实力资金“帮派”可能在局部时点引起商品期货的突发大波动，这样的特性对偏买型期权交易比较友好，但负Gamma的偏卖型期权交易就不是很舒服了。
其实因为期货期权的远月合约时间较长，如果对商品供需本身足够了解的前提下，偏买型期权交易可能收获比指数更大的收益，毕竟商品因供需转换带来的波动幅度天然就比股票指数要大。
d.能力圈与时间分配。
前面其实也提到了，做期货期权需要扩展新的能力圈，这个能力圈即包括所做期货品种的供需结构、季节性规律、基差等因素的深入了解与跟踪，特别在时间有限的情况之下，如何分配交易员的时间至每一个品种难度很大，我个人其实更多的即是出于对自己能力圈与时间分配现实的认知做出了最好不参与商品期权的选择。
想到那就写到哪，可能还有其他理由欢迎补充。
说回今日行情，隔夜外媒传美方或再次推迟15号的加税，虽然随后有官员否定但不可否定的是在前两周特没普一通“捣乱”至行情先抑后扬后，市场明显对协议达成有更多的偏向，H股带来A股上涨即是反应，上证50指数在乐观情势下小涨0.43%。
对15号事件的预期偏乐观下，50ETF期权隐含波动率日内总体微跌，12月平值期权隐波收11.5%-，其中认购期权11.5%-、认沽期权11.5%+。期权市场对50ETF预期继续稳定，但出于事件未明确以及隐波已然不高仍稍显谨慎，等了那么久，更别急于一时，短期要不偏买少卖的策略，要不继续空仓等待为好，卖权能力者也请博弈日内为好。
好了，希望下个交易日顺利！等待是一种美德！
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以下是标的分时图与期权波动率交易数据部分(比较枯燥，无兴趣可以略过)：
50ETF分时图

50ETF期权当月平值期权IV走势图

50ETF当月（12月）平值期权隐含波动率收至11.47%(上交易日11月0.5Delta波动率为11.66%，盘后文章直接取的ATM波动率）；50ETF10日（12月期权剩余交易日）历史波动率9.40%，隐含与实际波动率差价约2%。
波动率曲线偏斜（Skew）方面，12月CSkew较昨日下跌（虚值Call相对平值Call波动率下跌），收盘近0区域；12月PSkew较昨日上行（虚值Put相对平值Put波动率上行），收在正值区域；12月波动率整体曲线总体持稳，浅虚值认购端波动率相对位置下行，浅虚值认沽端日内相对位置上行；12月Call/Put曲线最低波动率档位2.95，平值上下对等3个虚值档位隐含波动率呈现虚值认沽端较虚值认购上翘稍多的微负偏格局。
12月平值Call-Put波动率差价较昨日下跌，日内平值认沽波动率相对认购波动率较上交易日上行，当月平值期权合成升水约0.0030元/股。无模型Skew指数105.44（上日指数修正为103.7），负偏；12月无模型Skew指数111.8，中性转负偏，实际平值对等3档属中性微负偏。
数据说明：

a.平值隐波每日按照平值（Call隐波+Put隐波）/2取值；
b.无模型Skew按照CBOE的公式计算，实际运用因50ETF档位的问题时常有失真，所以需结合CSkew与PSkew（Delta绝对值为0.25档位隐波-平值隐波）看，前者正意味着虚购部位较平值购稍贵，后者正意味着虚沽部位较平值沽稍贵；
c.平值C-P隐波差即平值Call隐波-Put隐波，正意味着Call相对更贵（一般会对应合成升水），反之则反过来。

50ETF期权跨月Call/Put IV曲线及升贴水曲线图

50ETF期权主要Skew曲线

50ETF期权12月期权T型报价

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