在突发的指数异常下，为期权市场的一切安好而点赞！

文丨余力
编辑 | 白鹿学社经授权发布

【余力】瑞士苏黎世联邦理工大学应用数学全额奖学金硕士，跟随欧洲随机金融数学家ProfMartin.Schweizer主攻随机波动率下的期权定价方向。现任混沌天成资管衍生品投资部投资总监，管理期权等主动管理型专户，从事量化选股与择时、股票期权、商品期权等衍生品策略的投资交易与策略研发工作。

今天早上开盘后，软件上显示沪深300指数大跌2.7%，但上证50等其他指数却围绕昨天收盘价小幅震荡，一开始以为是软件商的数据出了问题，过了一阵发现从不同软件端看到的涨跌幅都不正常。我们的第一反应是去看股指期货市场，以及期权市场的报价有没有出现什么偏差，令人大松一口气的是，幸好这些市场的报价都处于平稳运行的状态，价格都没有出现异常的情况。

盘中多个现货指数出现了异常

      今天上午10点左右，各个软件上显示，沪深300指数（000300.SH）下跌2.71%，中证800（000906.SH）指数下跌1.88%，中证1000指数（000852.SH）上涨5.96%，全指医药（000991.SH）下跌12.46%，这几个宽基指数成为了最为异常的“重灾区”。这个现象一直维持到了中午收盘的时候。图：上午10点左右，各大宽基指数的行情截图

      对比看国内衍生品市场的报价，不论是期指市场，还是期权市场，一切价格均在一个合理的博弈范围内。图：上午10点左右，IF股指期货的行情截图

图：上午10点左右，沪深300股指期权的行情截图

      中午，上交所和中证指数公司在第一时间发布了《关于部分跨市场指数异常的公告》，到了下午开盘伊始，各大指数的报价已经重新回归到了正常的状态中。下午1：03，上交所继续在《关于跨市场指数行情显示恢复正常的公告》中说明了此次异常显示系因周末本所跨市场指数计算系统升级所致。至此，异常原因得到了官宣和查明。

今日事件对一些套利者的“补丁”

今天的指数数据出错，影响最大的一类交易者就是套利类交易者了。所谓套利者，都是实时从数据源抓取数据，跟踪某些合约出现重大价格偏差，然后买低卖高等待价格收敛时平仓获利。今天的盘中，如果没有加入自行计算的check程序，那很有可能反复地触发套利开仓信号，从而导致莫名的亏损。尽管这样的事件是一个“乌龙”，并非“套利者之过”，但这个事件也再一次告诫了做套利的朋友需要有一个自行计算的plan B。事实上，只要是经过人为加工的变量，它就有可能会出错，指数是一个加工后的变量，而个股的价格却是供求关系博弈出来的原始变量，这就是为什么成熟的套利类投资者，他们往往会有自行计算指数的习惯。在做程序化交易的朋友圈里，有许多人在做套利交易时，只要涉及到指数的开仓信号，比如股指期货里的期现套利，股指期权里的正向、反向平价套利等等，都会有这么一个习惯，要么是完全按照最新的权重和成分股名单自行计算指数，要么设置了一个比对程序，在这个比对程序里，一方面实时提取数据源的数据，另一方面通过模仿指数公司计算指数的方式自行计算指数，当系统数据源实时提取的数据与自行计算指数的数据误差持续超过a%时，则说明有一个环节除了差池，于是不轻易触发套利开仓单（这个过程称为“异常数据预警”）。
其实，这样做是程序化交易者的一种良好习惯，为了以防万一，不绝对化地迷信一种数据来源。不同于数据的传输和提取，数据比对机制是对提取后数据的check，用一些简单的条件语句可以实现。写过程序的朋友都会知道，哪怕是编写一个回测程序，数据提取传输这个环节的耗时占比一定是最大的（这就是为什么做程序化的人总喜欢服务器的物理位置离交易所近一些），把已经到达本地的数据进行一个check，这部分程序基本不会对整个环节构成时间上的损耗。

期权市场的报价非常平稳

今天ETF期权和股指期权市场的报价平稳，很大的功劳一定要归功于期权市场的做市商们。由于大部分个人和一些资管机构的报价是跟随盘口报价的，所以决定盘口的做市商们就显得非常的关键。所谓期权做市商，是和交易所签订协议，为那么多期权合约提供双边报价的流动性提供商，在国内一般是券商自营或期货公司风险管理子公司。熟悉期权定价公式的朋友们，都会知道经典的期权BS公式有五个输入变量，标的价格、行权价格、无风险利率、波动率和距离到期的时间。不论做市商用什么模型进行报价，“标的价格”总是其中的一个输入变量，那为什么300指数数据不对，期权价格却没有受到什么影响呢？这一方面与许多做市商同样会自行计算指数有关，另一方面还与他们输入的值并非“现货指数”有关。试想一下，对于做市商而言，最理想的情况当然是对于同一合约，挂了100张买单，又挂了100张卖单，如果它们都能成交，那么做市商既赚到买卖价差，持仓量为0，同时履行交易所规定的报价义务，可谓好事占尽。但这在实盘里，几乎是不可能的。很多时候，做市商手中总有一些平不掉的期权持仓，这些持仓可能delta为正，也可能为负，于是它们就需要不定期地进行对冲，以保证每日隔夜的delta维持着中性（即约等于0）。那么做市商们往往是如何对冲的呢？由于融券成本的存在，以及融券券源并不丰富，当做市商的delta敞口为正的时候，他们往往因为300ETF存货不足或其他原因，未必会用做空现货的方式来维持delta中性，相比之下，股指期货既可以双向交易（做多、做空），又可以实现T+0回转交易，所以用期指进行delta对冲相对更具可操作性，成为了做市商们对冲delta敞口的重要工具。这就使得，做市商们的报价和对冲两件事本质上是捆绑在一起的，绝大部分做市商在用期权报价模型进行报价时，会使用IH、IF这样的期指价格作为“标的价格”的输入变量，而不是直接用现货指数作为输入变量，这也一定程度避免了现货指数出错对期权价格的影响。在今天的盘面里，令人欣慰的是，期指与期权市场的定价一直处于合理的状态中，经受住了突发事件的考验，也显示出了国内衍生品市场交易者的日渐成熟。对于以期指、期权市场养家立命的我们，打心底愿这个市场蓬勃发展，一切安好！

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