金融期权量化分析 04.20

本报告针对已上市的3个ETF期权与1个股指期权进行综合分析。为方便起见，对四个期权分别以其标的资产的代码表示，即：510050=华夏上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权，510300=华泰柏瑞沪深300ETF期权，159919=嘉实沪深300ETF期权，000300=沪深300股指期权。
本报告前半部分为各期权品种的波动率及衍生指标分析，各指标具体说明，详见《从期权指标中发现交易机会》，后半部分为所有期权的横向对比分析。
期权定价模型有很多种，即使是相同的模型，使用不同参数也会有不同的结果，因此本报告中的计算结果可能和您的结果有所差异，计算结果仅供参考。

一、市场概述

上图为沪深300指数的日内走势及其期权隐含波动率走势图。
今日由于交易所在计算指数时出现异常，导致沪深300指数在上午价格出现了近百点的偏离。中午交易所及时对指数进行了调整，午后数值恢复正常。
由于指数有较大的误差，我们无法直接使用原始指数进行分析，需要找到真实的指数。这里我们使用上证180指数和深证100指数合成了一个沪深300指数，并对其进行分析，具体的合成方法放在今日第二篇报告中。下图中，上午数据使用的是合成指数，下午使用实际的沪深300指数：

从图中可以看出，市场开盘后有比较明显的行情行情，波动率随之小幅上涨，之后股指震荡上行，但波动率并没有回落而是转为横盘震荡，至收盘时股指和波动率双双上涨。

上图为所有品种的隐含波动率日内走势，可以看出各品种走势有较大的分歧，其中三个ETF品种的波动率日内走势以下跌为主，其中159919跌幅最大达到0.017，而510300波动率在收盘前最后时刻反弹，最终收高0.006。另外两个品种，510050波动率下跌0.006，000300波动率上涨0.005。
历史波动率方面，股指近期稳定上行，各品种波动率纷纷回落，四品种平均下跌0.006。明日股指除非有较大的涨跌幅度（1.5%以上），否则历史波动率仍将会继续回落。
在本报告中，我们将会对各个期权品种的波动率进行分析，通过分析波动率及其衍生指标，可以发现相应的交易机会。具体来说，四个期权品种的主要波动率指标与潜在机会如下表：

需要注意的是，510300、159919、000300三个品种期权上市时间较短数据较少，因此在分析时参考了510050的数据。

期限结构交易机会：
◆ 000300期权6、7、9月期权波动率呈波浪状，存在跨期套利的机会。
跨品种套利交易机会：
◆ 510050和159919期权的最新价差高于常规范围，由于该品种2日后到期，如操作需谨慎。
各个指标的具体分析详见后文。

二、各期权品种波动率分析

各指标具体说明，详见报告最后的附录部分。
1. 510050期权
◆ 510050期权波动率曲线与期限结构：

◆ 510050期权的各个波动率指标：

2. 510300期权
◆ 510300期权波动率曲线与期限结构：

◆ 510300期权的各个波动率指标：

需要注意的是，由于510300期权上市时间较短，因此下面各图中右边的分布图为510300期权与510050期权的混合分布。

3. 159919期权

◆ 159919期权波动率曲线与期限结构：

◆ 159919期权的各个波动率指标：

需要注意的是，由于159919期权上市时间较短，因此下面各图中右边的分布图为159919期权与510050期权的混合分布。

4. 000300期权

◆ 000300期权波动率曲线与期限结构：

◆ 000300期权的各个波动率指标：

需要注意的是，由于000300期权上市时间较短，因此下面各图中右边的分布图为000300期权与510050期权的混合分布。

三、各品种横向对比分析

1. 标的资产变动与隐含波动率变动对比：

上图为各期权品种标的资产的涨跌幅与其期权波动率变动的对比，数据周期为最近一年。不同颜色表示不同品种，今日最新数据用深色表示，历史数据用浅色表示。

可以看出，当标的资产跌幅较大时，波动率以上涨为主，但标的资产有较大涨幅时，波动率上涨或者下跌的比例都很大，两者走势不完全负相关。

2. 各品种隐含波动率隔日走势及价差
我们统计各品种价差的波动范围，以寻找交易机会。需要注意的是，由于510300、159919、000300三个品种上市时间较短数据量较少，因此价差分布可能会有较大的不确定性。

当品种的最新价差偏离波其动范围较大的时候，存在相应的交易机会。如果最新价差较低，存在做多机会，如果最新价差较高则相反。

3. 日内IV价差对比
计算各品种最近3个交易日内隐含波动率走势，并计算其价差。当价差出现较大波动时，存在短时的套利机会。

4. 期权波动率期限结构
由于各品种走势高度相关，因此各品种期限结构之间也应当存在关联。将各品种的期限结构进行横向对比，可以发现相应的套利机会。

这里所说的套利机会，既包括单个品种的期限结构的不合理导致的跨期套利机会，也包括各个品种之间的跨品种套利机会。

文中涉及指标的具体说明，详见《从期权指标中发现交易机会》。

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