【期货策略】原油周报 · 首轮减产尚待时日，短期原油或低位震荡

本报告完成时间  | 2020年4月19日

摘要

  OPEC+达成历史性减产协议，首轮减产970万桶/日
  WTI5月合约临近到期日，跌破18美元关口
  IMF预计全年经济萎缩3%，国内一季度同比下降6.8%
  国内多项宏观数据依旧负增长，但初步显现好转迹象
  中国1-3月原油进口1.3亿吨，3月进口4110万吨
  美国至4月11日当周初请失业金人数为524.5万人
  美国原油日产量两周连续减少70万桶，钻机井数较年初减少三分之一
  美国炼厂开工率创历史新低，汽油库存创历史新高
  外盘投机净多持仓有所回升，净多情绪好转

本周原油价格震荡下跌，尽管OPEC+最终减产协议落定，但由于首轮减产日开始于5月1日，因此在无限产约束的4月下旬油市仍处于高产和库容高水平，价格承压回落。宏观方面，目前国内和国外的宏观数据已逐步体现疫情的发展态势，IMF此前预测今年全球经济预计将萎缩3%，尽管一季度国内GDP同比为-6.8%，也面临负增长的现实影响，但一季度国内的“三驾马车”和工业增加值、全社会用电量方面已初步显现拐点，预计改善的趋势能延续下去，但压力仍然较大。国外方面，美国连续四周初请失业金人数已接近2200万人，同时加拿大等国也面临失业率不断上升的严峻就业市场。同时，美国当周原油联厂开工率创下历史新低，同时汽油库存创历史新高，面临库容填满的巨大压力，康菲公司已宣布将削减支出和原油目标产量，开启美国“被动减产”序章，预计在库容填满的的压力下非OPEC+国家的更多公司均将开始被迫减产。
预计近期基本面依旧整体偏弱，因此SC主力合约大概率仍在低位震荡。对于下跌的空间，将取决于OPEC+减产协议的实际执行情况，以及非OPEC+的产油国在库容耗尽后“被动减产”的程度。持续关注后期全球产油国动态、疫情发展形势。
策略：预计短期内低位震荡，上方压力较大，警惕大幅波动风险，WTI06合约下方关注20-22美元/桶区间，SC2006下方关注220-230元/桶区间支撑，可逢高沽空，短线为主，上方压力关注300-310元/桶区间压力，注意仓位，设好止损

一
行情回顾
本周（4月10日-4月17日）原油价格震荡下跌，尽管OPEC+最终减产协议落定，但由于首轮减产日开始于5月1日，因此在无限产约束的4月下旬油市仍面临高产和库容填满的压力，价格承压回落。期货端，Brent主力合约下跌3.35美元/桶至28.50美元/桶，跌幅10.5%，WTI主力合约下跌2.54美元/桶至19.87美元/桶，跌幅11.3%，INE主力合约下跌36.30元/桶至253.7元/桶，跌幅12.5%；现货方面，截至16日，英国布伦特Dtd下跌4.95美元/桶至19.05美元/桶，WTI下跌2.89美元/桶至19.87美元/桶。

二
价格影响因素分析
1、宏观事件
1.1就业市场：连续四周初请人数接近2200万人
16日美国劳工部公布，美国截至4月11日当周初请失业金人数实际公布524.50万，预期值550万，前值660.6万。美国至4月11日当周初请失业金人数从纪录高位回落，一个月内美国初请失业金人数已接近2200万。
同时，境外其他国家就业市场也并不乐观。据加拿大统计局公布，加拿大3月失业人数超过100万人，打破纪录高位（此前纪录为2009年1月的12.5万人），失业率飙升至7.8%。因受疫情影响，加拿大停止了非必要生产活动。加拿大统计局称这一数字还不能完全反映失业情况，因调查是在疫情最大程度冲击到来前进行的。自3月15日以来，已有超426万加拿大人申请了失业救助，表明实际失业率更接近25%。

1.2 GDP：IMF预计全年经济萎缩3%，国内一季度同比下降6.8%
14日国际货币基金组织（IMF）发布的最新《世界经济展望报告》预计，今年全球经济将萎缩3%，衰退程度远超2008年国际金融危机引发的经济下滑，为上世纪30年代大萧条以来最糟糕的全球经济衰退。报告预计今年美国经济将萎缩5.9%，欧元区经济将萎缩7.5%，日本经济将萎缩5.2%。17日据国家统计局公布，国内一季度GDP同比下降6.8%，为1992年以来首次单季负增长。预计随着复工复产加快统筹推进，加之宏观政策的出台，这种改善的势头能够延续下去，预计二季度宏观表现会好于第一季度。
1.3 国内：多项宏观数据依旧负增长，但初步显现好转迹象
此外，国内经济的发展离不开“三驾马车”：投资、消费和出口。1-3月中国固定资产投资同比下降16.1%,1-2月为下降24.5%，降幅有所缓解，预计改善的势头能继续延续。1-3月社会消费品零售同比下降19.0%，其中餐饮收入下降为44.3%，降幅最为明显。据海关总署，1-3月出口增速为-13.4%，而2019年第四季度的出口增速为2%，数据表明此次疫情对国内“三家马车”的各方面均造成了明显的负面冲击，但在消费和进出口方面初步显现拐点。
1-3月份规模以上工业增加值同比下降8.3%，降幅较1-2月份收窄5.1个百分点。其中，受国家加快推进复工复产和部分企业赶工积压订单影响，制造业增加值降幅较1-2月份收窄5.5个百分点，是工业生产恢复的主要贡献因素。1-3月全社会用电量同比下降6.5%，分产业看，第一产业同比增长4%;第二产业用电量同比下降8.8%;第三产业用电量2628亿千瓦时，同比下降8.3%;城乡居民生活用电量同比增长3.5%。数据表明，工业和建筑业组成的第二产业用电量受疫情影响更为明显，但整体来看，工业增加值和全社会用电量累计同比均已从低位有所回升。

2、原油价格分析
2.1 OPEC+历史性减产协议落定，但4月产量仍不受限产影响
OPEC+最终在4月12日晚上达成历史性的减产计划：OPEC+确认自2020年5月1日起进行为期两个月的首轮减产，减产额度为970万桶/日；自2020年7月起减产800万桶/日至12月；自2021年1月起减产600万桶/日至2022年4月。OPEC+将削减970万桶/日的原油产出，略低于最初计划的1000万桶/日的减产规模。看上去，墨西哥赢得了外交胜利，仅需减产10万桶/日，低于按比例应该削减的规模。
由于首轮减产于5月1日启动，因此4月OPEC+并不受减产协议的约束。15日沙特能源大臣阿卜杜勒·阿齐兹表示，沙特4月原油产量均值将为1230万桶/日。但进入5月，沙特的产量将削减至850万桶/日的水平，同时OPEC+其他国家也将面临大幅削减产量的情况。但是尽管此次达成历史性减产协议，由于近期需求端塌陷严重，因此市场普遍认为供应端的减产幅度不足以抵消需求的削减，引发对减产效果以及实际执行情况的担忧情绪。

2.2美国原油供应减少10万桶，钻机井数较年初减少三分之一
美国原油产量和钻机井数继续下降。EIA数据显示，截止4月10日当周，美国国内原油产量回落10万桶/日至1230万桶/日，连续两周原油产量减少达70万桶/日。同时贝克休斯数据显示，截至4月17日当周，美国石油活跃钻井数环比下降73座至529座，已是3月来第四次环比减少超过60座，较年初已减少三分之一。
此外，外电16日消息，康菲石油公司(ConocoPhillips)周四表示，将削减支出，并将美国石油产量削减今年目标产量的30%，这是迄今为止为应对前所未有的需求下降而做出的最大减产。康菲石油表示，该公司计划把北美地区的日产量削减22.5万桶。根据此前已公布的减产计划，美国和加拿大的生产商总计每日减产72.9万桶。而此前，咨询公司Rystad Energy周三表示，到12月，日产量可能较疫情爆发前目标减少215万桶。这将使美国减产水平略高于石油输出国组织(OPEC)本月提出的减产目标。

2.3美国炼厂开工率创历史新低，汽油库存创历史新高
美国成品油需求和炼厂开工率连续两周回落。EIA数据显示，截止4月10日当周，美国炼油厂开工率下降6.6%至69.1%.,创下EIA对炼厂产能开工率记录以来最低。
根据供需平衡表，上周原油需求环比减少147.9万桶/日至1179.4万桶/日。具体来看，美国汽油日均生产591.5万桶，环比增加9.7万桶/日，同比减少400.2万桶；馏分油日均生产492.7万桶，环比减少5.5万桶，同比增加10.4万桶。然而成品油库存方面，美国上周汽油库存为26221.7万桶，刷新EIA对该项数据记录以来最高值，而上周馏分油库存为12900.4万桶，自1月中旬达到高峰后延续回落趋势。

2.4美国原油本周库存大幅增加，EIA库存连续12周增加
美国原油库存连续三周增幅超1000万桶，EIA连续12周录得增加。EIA数据显示，截止4月10日当周，美国原油净进口量日均224.4万桶，比前周减少79.7万桶；库存方面，EIA和API库存分别为5.036亿桶和5.082亿桶，环比前一周分别增加1924.8万桶和1314.3万桶。库欣方面，上周库存增加572.4万桶至5496.5万桶，库存刷新2017年12月后新高。

2.5 外盘投机净多持仓有所回升，净多情绪好转
CFTC数据显示，截至4月14日当周，WTI投机者所持原油净多头头存增加184,828手至157,743手；洲际交易所(ICE)报告显示，截至4月14日当周，布伦特原油期货投机性净多头头寸增加7,839手至47,246手。综合看，外盘投机性多头情绪有所增加，情绪有所好转。

三
行情展望与投资策略
疫情方面，距离全球抗“疫”结束、原油需求端的恢复将成为一件长期的事情，目前各国面临库容填满的压力令近月合约普遍承压，因而拉开了近远月的价差，国内原油期货方面，由于仓储费的上调，07合约和之后的合约价差在消息公布后也迅速出现拉大的现象。行情方面，供应端由于减产分三轮，加之首轮减产幅度远低于疫情开始以来对需求的削减，因此近期基本面依旧整体偏弱，因此SC主力合约大概率仍在低位震荡。对于下跌的空间，将取决于OPEC+减产协议的实际执行情况，以及非OPEC+的产油国在库容耗尽后“被动减产”的程度。持续关注后期全球产油国动态以及疫情发展形势。
策略
预计短期内低位震荡，上方压力较大，警惕大幅波动风险，WTI06合约下方关注20-22美元/桶区间，SC2006下方关注220-230元/桶区间支撑，可逢高沽空，短线为主，上方压力关注300-310元/桶区间压力，注意仓位，设好止损