【白糖期权周报】20200419

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■基本面情况：截至4月17日当周，原糖5月合约在巴西开榨压力下一度跌破10美分/磅，创9.96美分/磅新低。但10美分附近仍显示较强支撑，后几日小幅修复性反弹。郑糖本周再下探，9月合约创近期低位5230元/吨，后陷入窄幅震荡。
■期权交易情况：截止到4月17日，本周郑糖期价下跌1.33%，总持仓量约为10.2万张，总成交量约为8.3万张。
■情绪指标分析：P/C成交量比例为0.99，P/C持仓量比例为0.61。
■波动率分析：主力合约平值看涨期权隐含波动率为14.16%，平值看跌期权隐含波动率为15.92%，20天历史波动率为13.42%，20天历史波动率在历史50至75分位数的位置，当前波动率适中。
■策略推荐：推荐买入SR009-C-5300，卖出SR009-C-5500。

期权策略跟踪
■单一期权策略：看跌期权多头和看涨期权空头本周盈利，看涨期权空头盈利较好。
■方向性债务价差：看跌期权熊市价差盈利。
■波动率策略：跨式空头盈利。

市场分析
基本面情况

信息
1、伦敦精白糖5#的5月合约于4月15日交割，共交割24.2万吨，4840手。主要交割糖源来自：印度（19.635万吨）、巴西（3.29万吨）和危地马拉（1.275万吨）。EDF MAN为单边接货方，交货方为BNP Paribas SA、Sucden、Dreyfus。
2、巴西国家石油公司Petrobras周二表示，将从15日开始下调汽油价格8%，柴油价格6%,这是今年巴西柴油价格的第九次调整，而汽油则是今年第11次降价。2020年以来，巴西累计下调近48%的汽油A批发价。
3、印度Shree Renuka制糖公司总裁Ravi Gupta表示，他预计本季食糖出口不会超过450万吨。本周以后只有北方邦，旁遮普邦和哈里亚纳邦的糖厂在压榨。Gupta预计最终的压榨糖产量将达到2680万吨。预计受疫情影响，糖消费可能下降50万吨。
4、巴西中南部3月下半月压榨701.7万吨甘蔗，同比下降1.47%，产糖19.8万吨，同比增长42.36%。制糖比27.55%。产乙醇4.39亿升。

5、福四通（INTLFCStone）表示，受冠状病毒和低油价的影响，2020/21年巴西中南部的含水乙醇消费量减少310万至440万立方米之间。制糖比在43.4-46.3%，糖产量在3410-3620万吨。

供需

原糖方面，宏观看来，原油市场仍在低位震荡，雷亚尔因巴西国内疫情和政策分歧表现仍不稳定。但显而易见地是，对于全球金融和商品市场，恐慌情绪已经过去，市场开始逐步回归基本面。基本面来说，巴西中南部20/21榨季开榨，市场机构开始交易巴西中南部食糖产量增至3700万吨，增产超1000万吨。这主要是因为乙醇和汽油需求都极度被压缩，巴西国内乙醇价格也低于生产成本，另外后期乙醇存储能力也令人担忧。这都有利于产糖最大化，从而打压糖价。巴西因素或将成为2-3季度主要的利空因素。但其他方面，斋月将近，近期需求也不见明显下降。高位的原白价差或有利于加工厂套利，并带动需求。另外印度累计产糖2478万吨，同比下降20.5%。泰国国内至今仍处于干旱中，春季种植影响不言自明。近期的需求和远期的供应对原糖底部形成支撑。持仓看来，基金净多单继续减少，主要来自投机空单的增仓。同时低位继续吸引商业多单持续增加。
郑糖方面，产区现货报价小幅下调，而销区报价经过连续下调后持平为主。消费淡季和贸易商观望心态，令销售平平。消费淡季和外盘低位下的降关税预期，令市场情绪偏悲观。但普遍认为进一步下跌空间不大，使得多空表现均较为谨慎。本周公布的3月和1季度宏观数据显示，3月份社会消费品零售总额26450亿元，下降15.8%。因此受到疫情冲击，我国消费不可避免的受到冲击。但3月国内食糖相关的必需品零售额数据仍表现不俗。预计3月进口量仍然偏低。我们预估为5万吨左右，难以超过10万吨。

总结

总的来说，中期看来，原糖将大概率陷入震荡区，预计在9.5-11.5美分呈现反复。关注巴西制糖糖生产和资金状况。
郑糖基本面短期陷入泥潭，多空意愿均不强。外盘有所企稳下，关注国内能否企稳。SR2009参考区间5230-5380。

市场分析
交易情况

图1：白糖期权日成交量和持仓量的统计

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图2：白糖期权主力合约持仓量情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图3：白糖期权主力合约成交量情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

市场分析
情绪指标分析
P/C比例一般是指认沽期权与认购期权交易量（成交量）的比值，一般可以用P/C 比例衡量市场上多头势力和空头势力的强弱。

图4：白糖期权P/C比例（成交量、持仓量）

数据来源：Wind 资讯，华信期货

市场分析
波动率分析

波动率是金融市场中非常重要的一个变量，图5主要是展现出30天历史波动率、主力合约平值认购期权隐含波动率和主力合约平值认沽期权隐含波动率目前的走势。理论上来讲，相同行权价和到期日的认购期权和认沽期权隐含波动率应该相等，而实际交易中往往存在偏差。绝大多数时间认沽期权的隐含波动率要高于认购期权的隐含波动率。说明市场上投资者对认沽期权的需求更加强烈，使得认沽期权的隐含波动率会高于认购。
图5：主力月平值期权波动率走势

数据来源：Wind 资讯，华信期货

对于波动率交易来讲，尤为重要的是当前波动率水平在历史水平上的高低，图6展现了当前不同期限波动率的变动区间，7条折线则代表了不同期限的历史波动率的高低情况。30天历史波动率在历史25分位数水平附近。

图6：白糖期权波动率锥

数据来源：Wind 资讯，华信期货

“微笑曲线”即具有相同到期日和标的资产而执行价格不同的期权，其行权价格偏离标的资产价格越远，理论上隐含波动率会越大，呈现出一种被称为“波动率微笑”的现象。

图7：主力合约微笑曲线

数据来源：Wind 资讯，华信期货

根据期权权利义务的不同产生出
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种单一期权策略：认购期权多头（BC）、认沽期权多头（BP）、认购期权空头（SC）、认沽期权空头（SP）。认购期权多头是看多方向性策略，认沽期权多头是看空方向性策略，认购期权空头是看不涨方向性策略，认沽期权空头是看不跌方向性策略。
图8：单一期权策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

期权策略跟踪
牛市熊市价差策略

牛市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较高的同种期权，即认购期权牛市价差策略（BCsc）。熊市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较低的同种期权，即认沽期权熊市价差策略（bpSP）。
策略回测结果如图9，牛市价差策略和熊市价差策略表现较稳定。当市场上涨时，牛市价差策略小幅获利，熊市价差策略小幅亏损；当市场下跌时，牛市价差策略小幅亏损，熊市价差策略小幅获利。
图9：牛熊价差策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

期权策略跟踪
波动率策略

波动率策略包括做多波动率策略和做空波动率策略，常见的波动率策略包括单一期权策略、跨式策略、宽跨式策略、备兑策略等等，而跨式策略基本上对冲掉方向上的风险，是主要的波动率策略。跨式多头策略（BCBP）是买入相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权，跨式空头策略（SCSP）是卖出相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权。
图10：波动率策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货