我为什么要投资场外衍生品（场内期权跟场外期权有啥区别）

刚开完2017年的年会，小伙伴们就开始了2018年的忙碌。对于期货从业人员来说，今年最大的事情不过“场内期权”上市的推广工作了。去年12月开始，就陆续有传闻大商所和郑商所分别要推出豆粕和白糖的场内期权，直至年底，终于获得了证监会的批文，这对整个期货行业来说无疑是一阵强心剂。这个行业的产品和服务过于单一，行业平均利润也处于绝对的低位，急需推出新的产品。
诚然，我不认为场内期权上市能够对期货行业的利润和各位小伙伴的腰包起到立竿见影的效果，市场的培育，投资者的教育，以及从业人员自身的服务能力都需要时间去培养。可以说，期权市场的爆发期还有一段距离，眼前我们唯一能做的只有做好万全的准备。
说到期权，我从2014年起就参与了场外期权制度建设工作，包括准备中期协的立项申请材料（当时创新业务还归口中期协，现已统一归证监会管理），解读ISDA协议，再到参与SAC2014的修订。之后也就是2015年，场内50ETF股票期权上市，我所在的公司也开始建立场外期权部门，整个过程跌跌撞撞的，大多数的时间和精力全花在了内部制度流程上，市场开拓的力度一般，盈利也比较惨淡。但我也因此积累期权的知识和实操经验，加上我本身处于期现投资岗位，能将期现投资与期权结合运用。
2017年商品期权元年，我想通过“我为什么要投资场外衍生品”这个系列专题向投资者介绍期权的投资策略。
作为开篇，我们先从场内期权跟场外期权的区别开始，试着回答投资者最关心的几个问题。
第一、期权这个东西这么好，上哪儿交易呢？
期权存在场内和场外两个市场。
投资者想要在场内市场买卖期权，可以在期货公司开立期权账户，开立期权账户的条件不高，需要50万账户权益，股指期货的操作记录并通过考试即可。考试分为三档，将投资者分成三个等级，投资者在不同的等级下可以做的投资组合也不一样。最初，投资者只能持有现货（现券）备兑开仓，之后可以买入期权，达到最高等级后买卖期权就不受限制了。
投资场外期权要求就比较高，一般的可以交易场外期权的机构分以下几个类型：1、银行，一般交易货币期权，开户条件较高，非一般投资者所能及；2、证券公司，一般以股票、指数类期权为主，少数实力较强的证券公司也会有商品期货期权；3、期货公司子公司，以商品期权为主；4、大型贸易公司，以商品期货期权为主，有时也能做现货期权。一般情况下，只接受法人户开户，少数公司接受自然人开户，根据每家公司内部规定不同，对法人户的要求也不同，但无非也就是注册资本以及专业能力的要求。
第二、相比场内，场外交易有啥风险？
场内交易，结算保证金统一由监管方监控和兑付，不存在信用风险。
场外交易则不同，无论是投资者还是机构都会面临信用风险，投资者会担心期权到期行权后机构方无法兑现收益，机构方也会担心投资者卖出期权后无法履约。
为了解决这个问题，所有的机构方都会在证监会登记备案，并定期上报业务报表，确保业务风险在可承受范围之内。同时，机构与投资者之间会互相有小额的授信，超出授信部分，投资者要向机构缴纳保证金。
因此，我们在选择机构时要注意尽量选择净资本较雄厚，经营较为稳健，信誉较好的机构，且几个要素要综合考虑。比如，机构A注册资本20个亿，但在从事场外期权业务同时大量从事高风险的自营业务，机构B注册资本8个亿，但只从事场外期权业务，我们更倾向于选择机构B作为交易对手，因为机构A的自营业务一旦发生大额亏损会影响其场外业务的赔付能力。如果投资者投资场外期权较为频繁，名义金额又比较大的，应当对机构进行详细的调查，或者通过从业时间较长的经纪人交易，并尽量分散交易。
第三、上哪儿买期权比较划算呢？
大多数的投资者倾向于做期权的买方，想用较少的权利金博取较大的收益。投资成本是不可不考虑的问题。在各方面条件都相同的前提下，投资者自然希望以最便宜的价格买到足量的期权。
2015年我为公司推广场外期权时，很多投资者认为场外期权的价格高估，想等场内期权上市后再交易。对此，我归纳出几个结论，第一、小量购买期权在场内比较划算；第二、大量购买期权或者购买期权组合在场外比较划算；第三、场外价格随着报价机构增多会得到充分竞争，报价不合理的机构会被淘汰出市场。
我们以50ETF为标的，3月到期，执行价格为2350的认购（看涨）期权为例，下图是场内期权的盘口：

如果投资者想买入1手期权，则可以以卖一价格0.0789成交，如果想买入10手至少以低于卖四价格0.0812的均价成交。但如果投资者要买入100手期权，就需要付出较高的建仓均价，采用挂单方式的，会面临标的物价格波动，承担建仓失败的风险。
此时此刻，机构A针对3月到期，执行价格为2350的认购（看涨）期权的50ETF看涨期权报价是0.0896，如果投资者想买入100手或更大量的期权，通过场外交易或许更加省心省力一些。
实际上，100手该期权的对应的名义金额仅仅只有235万元人民币，对于大型机构来几乎微不足道，对于散户而言是一个大手笔。因此，在国外期权交易一般都是通过场外市场进行，在国内这也将是大势所趋，场内期权更适合散户和专业期权机构投资者。
当然，如果某机构B的报价是0.1230，远远大于市场其他机构的报价，明显偏高，则市场上的投资者就不会与机构B成交，机构B会承揽不到业务。机构B报价偏高原因有很多，可能是因为交易员刚刚入行水平不足，也可能是对于后市的波动率看涨，认为期权就应该值这个价。作为投资者，我们不必要去了解机构B的报价策略，我们选择价格低，信誉好的机构A交易即可。
第四、作为金融机构、期权做市商，赚什么钱？
场内的专业做市商，类做市商，和场外的金融机构作为期权市场的重要组成部分，为期权报价、成交提供了必要的条件。
我们看到，期权的要素有很多，包括：挂钩标的，开仓标的价，执行价格，起始日、期限，数量等等，期权的买卖双方想要在各个要素上达成一致几乎是不可能的，这时候就需要做市商提供报价，促进成交。
同样的，场内期权相对场外期权更加标准化，但标准化的同时也牺牲了多样性。场内期权执行价格一般都只有5到7档，而且完全固定；期限方面，一般也只有当月、下月、下季、隔季四个选择，无法满足投资者的需求。这时，场外做市商就通过做市，在场内期权的基础上提供报价和成交。
每一个参与者都为这个市场提供了流动性价值，他们赚取的是期权成交价与期权理论价之间的价差。比如，某份期权的理论价格是10元，做市商以11元卖出，就能挣到1元价差。当然，对于期权理论价格的估算是一门硬功夫，需要科学的方法，这里不再展开说明。
我在推广期权的过程中，有的投资者曾经说：“你们场外期权机构肯定是要盈利的，你们卖出的期权价格肯定偏高，我不想支付这部分溢价，所以我要去场内交易”。实际上，场内的报价大多数也是做市商的，无论投资者从场外还是场内购买期权，都不可避免的支付这部分溢价，作为投资者所能做的只能货比三家，选择最优的报价，或者求助于专业场外经纪人协助询价。
当然，做市商在获取利润的同时也是要承担成本的。场内做市商的成本，大部分集中在软件开发，资金利息和风险准备金上，而场外做市商的成本大部分集中在营销人员、资金利息上。所以，想在场外买到更便宜的期权，最直接的方法是增加单笔成交量，并减少沟通成本，降低营销成本，对投资者与机构双方都是有好处的。
以上是我在场外期权营销过程中遇到最多的几个问题，投资者如有其他疑问，可以进行后台留言，或扫描二维码向微信客服询问。
2017年，我也将与国内优秀的媒体一起，做好场外期权的宣传工作。我们的目标是成为中国第一批，也是最优秀的场外衍生品经纪人。我们要在投资者与机构之间搭建桥梁，降低沟通成本，维护投资者利益，促进场外市场的发展。

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