易车真实内在价值评估方法

持有易车股票让我无比痛苦！

2018年3月14日-3月27日，易车从31美元跌至20美元（一次性跌去35%）。4月23日-25日又从21美元跌穿至18.47美元（从底部又跌12%），52周内新低！

跌破20美元已经快超出我的承受极限，25日当晚急得像热锅上的蚂蚁：清空股票意味着接受过去3年亏损70%的失败；持有又担心股票进一步下探，最终搭上所剩无几的本金；抄底又对易车未来一年的业绩完全没有信心。易车的内在价值究竟几何？判断不出真实内在价值，不敢做任何操作！查询了雪球上易车的几个财务表，找不到最新数据，易车财报都公布1个多月了，雪球至今都还没更新，太滞后！去同花顺查询，只能看到季度和年度累计的报表，对于只有基础财报知识的我来讲，看的一脸懵逼，越算越晕。最后逼得没办法，去SEC官网和易车官网查询英文财报原始文件。

鉴于易车一直亏损，没法采用市盈率PE估值。这次沿用之前的评估方法：市销率PS和市净率PB。

1、市销率PS估值从财报查到2017年易车全年总收入87.51亿元人民币（13.5亿美元），4月25日易车收盘股价19.14美元，计算出：
总市值V=股价*股本=19.14*0.70726=13.5亿美元，PS= 市值V / 总收入= 13.5/13.5 = 1

对于PS为1的公司，比较少见，虽然达不到价值投资者的买入标准（PS≤0.75，参照《超级强势股》），但也算比较低估了！2、市净率PB估值
从财报查到截止2017年12月31日易车净资产（即股东与所有者权益）为202.3亿元人民币（32.1亿美元），计算出：
市净率PB=市值V / 净资产 = 13.5 / 32.1 = 0.42

一般优秀的公司的PB在2~3以上，1~2之间相对较合理，低于1那就相当有吸引力！只要这家公司未来不是一塌糊涂，市净率低于1意味着你可以用低于公司资产的钱来买该公司，相当于公司打折，这不就相当于白捡便宜吗？！

再看看公司的现金流
英文财报有描述：As of December 31, 2017, the Company hadcash and cash equivalents and restricted cashof RMB11.04 billion (US$1.70 billion).Cash provided by operating activities, cash used in investing activities, and cash provided by financing activitiesin 2017 wereRMB928.2 million (US$142.7 million),RMB13.10 billion (US$2.01 billion), and RMB19.84 billion (US$3.05 billion), respectively.翻译成中文：截至2017年12月31日，公司有现金和现金等价物金额为110.4亿元人民币（17亿美元）。经营活动提供的现金、投资活动现金和2017年度筹资活动提供的现金分别为9.282亿元人民币（1.427亿美元）、131亿人民币（20.1亿美元）和198.4亿元人民币（30.5亿美元）。易车账面上有110.4亿元人民币（17亿美元）现金和现金等价物，公司总市值才13.5亿美元，这特么也低估太多了！

无论从市销率PS、市净率PB估值，还是看账面现金，易车均被严重低估了！按照这个逻辑看，20美元以下的易车可以随便买，而且有多少买多少，后面等着发财就是了！
---------我是聪明的投资者的分割线---------

投资肯定不是上面这么简单的事，易车一个月能跌去40%的市值，肯定有他背后沽空的逻辑！

上面PS、PB和现金流估值，犯了一个很大的错误：易车的财报是易车母公司和易鑫子公司两家公司合并报表而来，根本不是易车单个公司的，只能当会记记账，并不能直接用来去估值！易车财报&易鑫财报以及两家公司的业务关系，如下图：

分割线以上的估值计算，是基于易车财报（A+B+C）的，但易车实际的价值只有A+B两部分，所以上面无论怎么算，当前易车都会被认为低估。易车的正确估值方法是：基于 “A：易车自有业务”和“持股易鑫51.65%的股权部分”之和。
还是参照市销率PSR和市净率PB法估值：

1、市销率PS

对于PS=1.24倍的易车，远没有达到价值投资者买入的门槛（PS≤0.75）。

2、市净率PB

针对“易车持有易鑫51.65%的股权部分如何估值”，财务上并没有统一的计算方法，此部分股权估值可能出现——溢价、等价和折价三种情况。

【假设1】基于“等价”。即易车持股部分的净资产等同于易鑫净资产的51.65%。

经查：截止2017年12月31日，易鑫账面还有23.8476亿元人民币（3.79亿美元）无形资产，过于庞大，在用PB法估值时需要剔除掉，从而计算出有形净资产。

易车市净率PB=0.73＜1，此时公司被低估，可以考虑买入。【假设2】考虑到易鑫还处于大幅亏损状态，“易车持有易鑫51.65%的股权部分”应该给予折价处理。折现率是多少呢？没有确定值！可以拍脑袋给2个标准：50%、75%.

1）、取折现率50%，计算出：“B:易车持股易鑫部分有形净资产”=20.56*51.65%*50%=5.31亿美元，PB=13.5 /(7.75+5.31) = 1.03 2）、取折现率75%，计算出：“B:易车持股易鑫部分有形净资产”=20.56*51.65%*75%=7.965亿美元,PB=13.5/(7.75+7.965)=0.86【假设3】假设易鑫未来盈利，“易车持有易鑫51.65%的股权部分”应该给予溢价处理。溢价率是多少呢？也没有确定值！可以拍脑袋：120%、150%、200%甚至更多。这种情况下计算易车PB会更低。综上，无论是溢价、等价还是折价，从PB角度估算易车内在价值，都是被低估的！

---------我是进一步思考的分割线---------

“易车持有易鑫51.65%的股权部分估值”本就是个财务难题，上面PB法估值仅仅是拍脑袋决定，计算方法也很粗糙。再加上易车和易鑫两个不同业务模式的公司合并报表，更是给估值计算增加了复杂度，从投资追求确定性的角度看，不要依据PB低估值而买入。我更愿意相信市销率PS这种简单的估值方式。

参照2016年12月~2017年2月期间易车股价最低时的市销率PS=1.32倍（股价16.56美元、市值11.7亿美元、2016年总收入8.88亿美元），给出易车股票的操作指引：

1、如果认为易车未来最差也会好于2016.12~2017.2这段时间，那么20美元以下是抄底机会；2、如果认为易车未来会更差，那么现在就可以清空了，20美元以上的反弹更是止损机会。考虑到1、易鑫还有50%的期权激励待行权（10亿元+）；2、易鑫未来面临的情况和易车老业务相似（流量靠买，不能自产），成本持续攀升，模式硬伤；3、持续3年多亏损，亏损在持续扩大，未来1年几乎看不到扭亏为赢的希望；4、大盘行情向下。

是时候终结持有易车的痛苦局面了！！

（2018年4月27日星期四）

（声明：本公号仅用于个人投资记录、思考和学习，不构成任何投资建议，如有纰漏，还望指正！）

这是我富论的第 14 篇文章
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