以实业心态投资：注重内在价值的评估过程

投资领域传统上将投资分为成长和价值两种方法。成长型投资者倾向于购买快速增长的公司股票，而价值型投资者则购买他们认为便宜的股票。但这是一种错误的二分法。同样，在其他条件不变的情况下，快速增长的公司比缓慢增长的公司更有价值，因此任何理性的投资人都会认识到增长是价值的一个组成部分，而不是价值的对立面。
正因为如此，我们一般很少用“价值投资”来描述我们的投资过程。我们更多的会讨论“内在价值”。内在价值投资是通过评估特定资产的价值，然后以低于内在价值金额购买企业部分所有权的投资过程。这些资产相对于市场或同行业内企业来说可能便宜，也可能不便宜，但相对于其内在价值来说却便宜。
如果你暂时忘记了股票市场，只关注企业。毕竟，股票只是企业的一小部分，你会发现企业对所有者的价值与其他人认为的价值无关。企业产生的现金流具有不同程度的波动性和风险。显然，这些现金对潜在的所有者很有价值。但每个潜在所有者对现金的估价略有不同。
这样，一家公司的内在价值就是投资者为使其投资的现金回报令他们满意而支付的价格。这是企业产生的现金回报，而不是未来某个时候出售企业产生的潜在回报。这一过程不需要任何其他投资者的投入，也不需要存在交易的市场。
我们的原则要求我们能够合理地评估投资企业的内在价值。所有公司都有一定程度的内在价值，因为它们都提供了一定的现金产生的可能性。但实际上，绝大多数公司都有其内在价值，但是有些企业对我们来说，确实很难有足够的信心对其进行评估。在我们看来，许多自我认同的价值投资者犯了一个错误，即为那些内在价值未知的资产支付统计意义上便宜的价格。
一家公司现金产生能力的三个关键驱动因素是投资于其业务所产生的资本回报、为实现增长而必须对利润进行再投资的机会规模以及可持续利用债务降低资本成本的程度。对许多公司来说，市场经济的高度竞争性使得预测这三个驱动因素的未来水平几乎不可能。
但有一类特殊的公司提供了更可预测的未来。具有强大和可持续竞争优势的公司，为其提供竞争堡垒。这些公司有能力利用起伏的竞争周期，而不是被竞争对手利用。正是这些公司提供给我们寻求企业的内在价值合理可预测的程度。
上面我们讨论了一类“提供更可预测未来的特殊公司”。事实是，市场经济是残酷的。任何时候一家公司成功地拥有一个有利可图的商业机会，其他公司就会迅速进入该领域。这就是为什么即使是增长最快的公司也会发现增长并没有像预期的那样持续很长的时间，这也是为什么提供高资本回报率的大多数企业回报率下降到市场平均回报率的原因。
资本的自由流动以及公司进入新市场和新地区，使得大多数公司几乎不可能保护高利润的商业机会。这对消费者来说是件好事。这种竞争意味着，企业要想生存下去，就必须不断压低价格，并在市场上引入新的创新。但这对投资者不利。
然而，用查理芒格的话说，一些公司表现出“内在特征，使其具有持久的竞争优势”。这些公司及其所追求的商业机会在某些方面限制了其他公司的竞争能力。因此，这些公司能够在很长一段时间内产生高于平均水平的资本回报。这些高回报推动了强劲的现金产生，从而使公司能够做出明智的长期决策，使其能够利用经济和竞争周期的起伏，而不是被利用。
而我们寻求投资的正是这些“优秀公司”。这类公司能够开发出具有竞争优势的商业模式，从而降低了其他公司竞争的能力。因此，生意模式是这个时代做投资最需要关注的面。而不是美国八九十年代所形成的传统护城河企业。