目录1.【通信】中际旭创(300308)：云计算+5G，中国力量+硅谷基因，高速光模块龙头崛起
2.【纺服】康隆达(603665)：创新为梭，经纬交织，新材料研发应用宏图待展
3.【地产】土地公有制下的香港如何构建房地产税制度？——国际房产税系列研究之四
4.【医药】医药行业核心政策跟踪之2018年4月报：全新视角,前瞻预判
5.【汽车】汽车行业周报：工信部主导，节能与新能源商用车积分管理制度研究课题启动
6.【中小】无人驾驶未来猜想：从高精地图聊起
7.【宏观】宏观去杠杆的效果展望——国内宏观经济周报
[h1]1【通信】中际旭创(300308)：云计算+5G，中国力量+硅谷基因，高速光模块龙头崛起[/h1]武超则，S1440513090003（发布日期：2018.03.30）
“云计算+5G”，高速光模块龙头快速崛起。苏州旭创为全球领先的高速光模块厂商，主营产品为10G/25G/40G /100G/400G高速光模块（40G/100G高速产品占9成），云数据中心为主战场，瞄准5G光模块契机发力电信市场。公司为数通光模块龙头，在全球光模块厂商中位列前五，市占率在6%左右。“云计算+5G”，高速光模块龙头崛起，预计2020年公司份额有望跃升全球前二。
云数据中心市场：云计算渗透，拉动超大型数据中心建设；流量爆发，驱动数通光模块升级。云数据中心光模块用量为传统数据中心的5倍以上，传统IT向云迁移是大势所趋，北美云计算处于快速发展期，国内云计算初步渗透，云计算的发展空间广阔；云计算的逐步渗透，拉动云数据中心建设，并呈现大型化趋势，北美云数据中心（谷歌、亚马孙、微软、Facebook等）建设高涨，国内超级数据中心（阿里、腾讯、百度等）建设初启，中国将成为增长的第二极。云数据中心流量爆发式增长，驱动光模块不断升级，并呈加速态势，10G迭代到40G经历了5年，40G升级到100G经历了4年，而100G到400G或仅需3年时间；随着云计算的发展，未来数据中心所有的出口数据都需经过内部的海量运算（尤其是AI等应用的崛起内部流量/出口流量更加惊人），数据中心内部流量汹涌，高速光模块市场将持续高增长（2018年全球100G模块出货量增速100%+）。
数据中心光模块龙头，霸主地位稳固。数据中心光模块需求具有迭代周期短、速率要求高、高密度、低功耗、海量的特点，驱动数通市场采购、研发模式转变，从与设备捆绑到直采，供需双方步入紧密合作预研。云数据中心光模块市场，起于40G，绽放于100G，经过100G的角逐后，数据中心光模块市场格局基本确立。数通高速光模块的核心壁垒在于技术工艺、量产能力和成本能力，苏州旭创凭借“技术领先（首推非气密封装+并行光学积累）+快速交付（市场、研发、量产一体化）+量产能力强（量产平台和经验积累+自动化提升）+成本优势（制造优势+规模效应+工程师红利）”，目前已成为全球数通光模块龙头，40G崭露头角，单模占率第一，100G大放异彩，龙头地位进一步夯实，400G渐行渐近，率先拿到入场券。
5G：大市场，高门槛，为切入电信市场战略重点。5G采用更高频段、更宽频谱和新空口技术，光模块接口带宽需求数倍于4G，4G网络前传接口带宽为10G，回传为10G、100G，5G网络前传接口带宽为25G，甚至100G，新增中传，中传接口带宽为50G/100G，回传接口带宽超100G，将采用200G/400G相干技术。我们测算，前传光模块市场规模为45.6亿美金，中传为32.3亿美金，回传为9.15亿美金，基站接入光模块1.56美金，总市场规模为88.6亿美金。 5G将主要采用高速光模块，技术门槛提升，市场蛋糕将由高速光模块厂商切分；同时，5G设备市场华为、中兴将占主导，在国内光模块厂商苏州旭创等高速电信级光模块竞争力逐步突破的情况下，采购份额或向国内厂商倾斜； 2018-2019年将是5G光模块市场赛马的阶段，2019年之后市场格局有望清晰，我们预计苏州旭创将有望获得5G基站光模块前三的份额，市占率达到20%以上。
投资建议及评级：云计算渗透，拉动云数据中心建设，流量爆发，驱动数通光模块升级，17-19年100G高速增长，400G于18年起量，19年放量；公司为数据中心高速光模块龙头，40G/100G市占率全球第一，400G率先拿到入场券。国内5G基站光模块需求测算达90亿美金，大市场，高门槛，19年起量，20-21年达到高峰期；公司布局领先（中兴软银pre5G项目独家，华为4.5G也在配套），有望斩获前三份额。优质的公司总是不断的超出市场预期，相信旭创的战场将不仅是数据中心，未来在芯片、硅光、相干等领域亦有望获突破。我们预计中际旭创2017-2020年的净利润分别为5.77、9.47、13.99、19.60亿元，对应PE分别为59、36、24、17倍，维持买入评级，继续重点推荐！
风险提示：1.竞争格局恶化；2.需求不达预期；3.硅光技术突破。
[h1]2【纺服】康隆达(603665)：创新为梭，经纬交织，新材料研发应用宏图待展[/h1]史琨，S144051709000（发布日期：2018.04.03）
康隆达为国内劳动防护手套龙头，成立于2006年12月，目前产品以劳动防护手套为主、普通劳动防护手套为辅，品类涵盖耐磨手套、抗切割手套、抗撕裂手套、抗冲撞手套、防化手套、防静电手套、耐热耐寒手套等多种功能性劳动防护手套等。
研发驱动发展，新材料研发成功打开发展新空间。公司专注于高分子纤维新材料及用品生产技术和工艺的自主研究，从投入来看，2014-2017年公司研究开发费用均在2000万-2700万元之间，2017年为2652.36万元，研发费率为3.46%，高于国内同业平均及国际龙头安思尔；材料研发方面，公司旗下拥有全资子公司浙江金昊特种纤维有限公司，负责抗切割用超高强高模聚乙烯纤维的研发、生产与销售，目前推出新产品超高分子聚乙烯纤维，打破荷兰国际新材料巨头皇家帝斯曼集团技术垄断，未来新材料应用领域空间巨大。此外， 2015年公司还成立了浙江康隆达手套研究院，负责各种特种手部防护产品、手部防护用品新材料、新生产工艺和方法研发等，并不断提升生产线的智能化和自动化水平。
原材料价格上升压制短期增长，新一代产品推出，业绩拐点出现。受产能瓶颈限制，2014-2016年营业收入CAGR为6.71%， 2017年实现营业收入7.67亿元，同比增长7.15%；但产品结构优化、盈利能力提升速度较快，归母净利润2014-2016年CAGR为44.58%，2016年净利润同比增长49.74%至为9376万元。而汇率波动影响，2017年归母净利润同比减少22.94%至7225.13万元。我们认为随着原材料价格趋稳，公司高毛利新产品更新换代完成，产品价格提升到位，业绩拐点已确立。
内销空间及OBM业务开拓打开主业新空间。（1）内销空间大，增速快。公司境外销售收入稳定增长。此外，目前国内防护型手套市场潜力巨大，公司积极开拓境内市场，内销规模2014-2016年年均复合增速达到30.37%，2017年实现内销收入1.43亿元，同比增长9.49%，占比达到18.59%。（2）OBM业务推进顺利。目前公司持续提供创新产品和高水平优质服务，争取与更多国际品牌成为OEM和ODM的业务战略合作伙伴，同时主要通过美国GGS和上海康思曼销售自有品牌的产品。2014-2016年，公司OBM业务收入CAGR为6.31%，2016年销售收入达1.84亿元，同比增长6.68%，占比达到26.01%。
发达国家防护手套行业成熟稳增，国内潜在需求巨大。欧盟、美国、日本为功能性劳动防护手套的主要进口国，增长稳定，2008-2015年三国合计进口额CAGR为6.36%。中国为劳动防护手套的主要出口国，2008-2015年出口额CAGR为21.82%，2015年达到16.60亿美元，占全球出口总量的50.72%，成为世界第一大出口国。中国功能性劳动防护手套普及率较低，但由于就业人口基数大，潜在需求空间广阔，据我们测算，美国、欧盟和日本对特种手套的需求大约在7.9亿、9.8亿和2.7亿双。以2015年中国就业人数统计，推算中国目前年需求约共计52.5亿双，由于国内行业规范尚未完善，巨大市场发展潜力还处于待爆发状态。此外，考虑到其他发展中国家工业化进程的推进，全球劳动功能性手套的整体需求空间还非常大。
对标国际龙头安思尔和帝斯曼，以新材料研发为基础，新模式、多品牌、多品类领域探索空间巨大。
（1）安思尔集团：成立于1905年，产品覆盖工业用防护手套、医用乳胶防护手套、安全套及其它民用健康防护用品。2016年销售额15.73亿美元，EBIT为2.36亿元，为国际健康安全防护行业龙头。集团优势在于已经具备完善的OBM模式，长期专注于建立全球品牌，旗下多业务均拥有多个全球著名品牌，战略重点是通过创新、品牌建设、专注新兴市场发展、改善工艺流程等保证持续成长，借助外延并购快速打开抢占国际市场，加速全球生产配置，扩张丰富产品品类，并为客户提供定制化的安全防护一体化解决方案。
（2）荷兰皇家帝斯曼：115年历史的全球领先生命科学和材料科学公司，积极活跃于健康、营养和材料三大领域。公司的高性能材料以超高分子量聚乙烯纤维（UHMWPE）高端品牌迪尼玛Dyneema为代表。Dyneema纤维拉伸特性、结节强度、耐磨性、耐化学试剂等属性优越，实际应用中能很好地替代传统钢材料和芳族聚酰胺纤维，得到市场认可。目前公司作为全球Dyneema提供者，研发出多种产品形式和六大技术平台，下游应用领域含海洋工程、重型吊装、国防执法、劳动防护、航空、商业捕鱼、运动休闲等多个行业，覆盖13个细分领域。2011-2016年Dyneema销售收入CAGR为4.9%，个人防护、劳保手套、运动领域将是未来增长亮点。
产业链纵横并拓空间巨大。纵向来看，目前公司业务结构呈现“橄榄形”——即中间制造环节强大，但是上游材料、研发，下游品牌建设和销售渠道方面仍待发展，我们认为公司向产业链上游和下游均有巨大的延伸空间。上游方面公司多功能高性能超高强高模的聚乙烯纤维及胶料等手套新材料研发成果不断落地，下游OBM业务及销售渠道方面具有潜力，同时有望推出定制化服务；从横向来看，安思尔除手部防护用品外，还包括其他防护产品（防护服、袖套、围裙等）、安全套等其他产品品类，考虑到康隆达在客户群体、技术掌握等方面与安思尔相比存在较高可比性，未来产品品类拓展空间广阔。
投资建议：公司为国内劳动防护手套龙头，未来有望以由美国公司GGS和上海康思曼为基础，着力从OEM/ODM向OBM转变，境内市场开拓空间巨大。参考行业龙头安思尔经验，我们认为康隆达向产业链纵向延伸和横向品类拓张空间巨大，借助上市平台优势，有望实现内生与外延双驱动式快速发展。考虑到上游原材料涨价将对公司2017年带来短期成本端压力，公司2017年综合毛利率有所下降，我们预计这一影响在2018年有望减弱或消除，预计公司2018-2019年实现净利润0.91、1.02亿元，EPS分别为0.91、1.01元/股，对应PE为39、35倍，考虑到公司业绩拐点向上确立，且新产品、新材料研发成功对应潜在空间巨大，给予“增持”评级。
风险因素：全球经济波动为公司外销业务带来风险；汇率波动风险；OBM业务及境内业务开展面临经营管理风险。
[h1]3【地产】土地公有制下的香港如何构建房地产税制度？——国际房产税系列研究之四[/h1]陈慎，S1440514080003（发布日期：2018.04.02）
香港房地产税制解析
香港房地产税制覆盖了房地产的取得、持有和流转环节。取得环节开征印花税，流转环节开征利得税，持有环节征收差饷税、物业税以及土地年租。其中，取得、流转环节税负较轻，持有环节税种多，税负也较重。1、差饷税：香港税制深受英国影响，最开始差饷税是为了维持警队日常运作，针对所有物业征收，1998年后规定此后应课差饷租值的重估频率由三年一次更新为一年一次，税基是差饷物业估价署每年针对各项物业统一评定的“差饷租值”。2、物业税：针对位于行政区范围内的出租土地和楼宇的业主征收的，税基是业主所获的实际租金收入。物业税起征于1940年，物业税税率是每一纳税年度调整一次，目前的物业费税率为15%。3、土地年租：最初香港实施土地批租制度，步入90年代批租制下的土地逐渐到期，年租制应运而生，与批租制并行实施。混合制下，对应的土地资产收益包括土地批租收入以及土地年租收入。前者即政府土地在出让时要一次性缴纳一笔土地出让金，后者即对于可续期土地在首个出让期到期之后，每年还要缴纳的土地租金。土地年租还有地租和地税之别。
征收体系：谁来征收？税负如何？
征收主体为香港特区政府：差饷税及土地年租之中的地租由差饷物业估价署征收，土地年租中的地税以及物业税由地政总署征收。房地产税直接对应香港的公共服务等财政支出，财政支出占比最大的板块是教育，其次是食品卫生、社会福利、警务安全以及退休金。持有环节税并非财政收入主力：目前差饷税、物业税以及土地年租总计占比仅6%左右。整体而言，较之其他发达国家与地区，目前香港地区财政对土地批租收入依赖程度依旧很高，持有环节税收难称丰厚。家庭税负压力略低于国际水平：2010-2013年持有环节三税占国民可支配收入比重均在1%左右，2014年以来有所提升，占比达到1.4%，这相对于美、德、日等发达国家2%以上的收入占比而言，家庭税负压力相对略低。
如何征收？如何缴纳？
持有环节的三项税费计征模式各异，但其关键特征在于，税基都是以租金作为衡量标准。其中，差饷税、土地年租对应的税基为应纳差饷租值，物业税对应的为实际租金收入。应纳差饷租值由香港地区差饷物业估价署评定，常用比较法进行评估，即以附近地区类似物业最近期的成交记录作为对照，再加上估价师对这些记录做适当的调整和分析判断，做出一个较为准确的评估值。香港房产税的纳税周期为一季一缴，对于逾期缴纳有相应惩罚，此外持有环节税也具备一定的税收优惠。
核心观点
香港作为同为土地公有制的地区，房地产财税结构与内地有相似之处。最大的共同点在于土地财政现象，近年香港土地批租带来的地价收入占政府财政收入的20%-30%。但在持有环节，香港同样有完善征收体系。持有环节涉及三个税种——差饷税、物业税以及土地年租。差饷税是历史最久、覆盖最广、占比最高的税种，在持有环节税中占比60%；物业税是针对出租型物业展开的税收，自用以及空置物业免征，与利得税类似，其持有环节税占比仅10%；土地年租则是土地公有制下的特殊税种，香港执行土地批租制，而随着批租土地陆续到期，续用阶段涉及的地租则以土地年租的形式缴纳，其持有环节税占比30%。持有环节税的共性在于，其税基考量均为租金，其中差饷税以及土地年租的税基为政府每年评估差饷租值，而物业税的税基是减免了某些扣除项的实得租金。
香港房地产税的特色在于：
1. 房地产持有环节税费占比并不高。从财政收入角度，近年仅占6.16%；从国民收入角度，占比仅为1.4%，与发达国家与地区相比较为温和。以物业投资角度看，典型地区住宅的物业回报率可达2.7%，自主或空置状态下，每年的持有成本占物业成本的比重为0.037%，相对而言难言严苛。
2. 从宏观调节角度，香港房地产税的作用更多在于稳定市场，刺激复苏。差饷税是一项经济调节器，尤其是房地产衰退时期。近年来香港通过对差饷税减免或者延缓缴纳灵活调整，使得各阶层人士充分受益，起到推动行业复苏的积极作用。而在市场过热时期，香港主要通过印花税这一交易环节税种的调整以及限售等政策进行干预，相对刚性的持有环节税种并不能起到抑制市场的作用。
3. 从市场效率角度，房地产税能够优化资源配置，降低空置率。香港人均居住面积相当低，持有成本促使业主将闲置物业投入租赁市场，从而控制空置率。据我们测算，考虑房地产税的情况下，香港典型住宅的物业回报率也能达到2.76%，具备竞争力。
[h1]4【医药】医药行业核心政策跟踪之2018年4月报：全新视角,前瞻预判[/h1]贺菊颖，S1440517050001（发布日期：2018.04.03）
行业动态信息
仿制药一致性评价：部分地区出台落地方案，第三批通过品种有望近期公布
国家层面：部分地方相继出台针对通过仿评鼓励政策，四川、陕西、湖北、广西、山东等省份将通过评价的仿制药与原研药列入同一质量层次，上海以带量采购的方式采购原研、参比制剂或通过一致性评价的品种。
审评动态：截至2018年3月30日，新增9个在审品种，联邦制药头孢呋辛酯片、科伦药业氢溴酸西酞普兰片和阿莫西林胶囊、京新药业苯磺酸氨氯地平片位列其中；14个品种完成统计学和药学审评，有望近期通过，恒瑞医药、石药集团、海正药业、上海医药值得关注。
地方医保增补：增补高峰有望快速到来
各地医保调整动态：1）22个省公布医保目录调整方案，30省（市）公布执行国家目录通知；2）截止目前已有14个省市公布医保目录调整结果，其中除福建公布第一批增补目录外其余13省市均已调整完毕。其余省份暂未公布新版医保目录，预计2018年上半年将迎来调整及公布目录的高峰期；3）重庆、安徽、广东、浙江、唐山、天津已率先出台谈判药品不纳入药占比政策；4）黑龙江省、福建省及广东汕头出台中药配方颗粒不纳入医保基金支付政策，后续变化有待地方政策推出后观察。5）30省出台医保支付方式改革文件，26个省市已公布按病种付费目录，涵盖肿瘤癌症、心血管、骨科、消化、呼吸、生殖等各重大疾病病种。按病种付费趋势明朗，尚处起步阶段。
两票制：药品两票制全面落地，耗材两票制启动试点
国家层面，高值耗材两票制试点先行：督促各地药品两票制全面落地执行，高值耗材逐步推行两票制。
地方层面，药品两票制落实执行：全国各地药品两票制企业认定结果纷纷公示。高值耗材两票制试点先行。
风险分析
医改、地方两票制执行、地方医保目录调整、医保支付方式改革、仿制药一致性评价BE试验进度低于预期。
[h1]5【汽车】汽车行业周报：工信部主导，节能与新能源商用车积分管理制度研究课题启动[/h1]余海坤，S1440518030002（发布日期：2018.04.03）
行业动态信息
本周行业要闻
1）工信部联合四部门组织召开“节能与新能源商用车积分管理制度研究”课题启动会
【点评】继乘用车后，节能与新能源商用车积分管理制度也纳入顶层设计视野。积分管理制度是推进商用车节能、确保新能源商用车占比的有效制度，合理的顶层设计有利于引导产业长期健康发展。
2）我国拟搭建智能汽车创新平台，推进智能汽车战略落地
【点评】我国已经具备了发展智能汽车的基本条件，发改委正在制定相关战略。智能汽车有望成为汽车产业的关键发展环节之一，对产业结构的优化和产业附加值的提升起到重要作用。
3）截至2017年底，成都已推广新能源汽车4万余辆
【点评】相对较高的购买力、较大的环境压力和较完善的基础设施使得新能源汽车在国际性都市、区域中心城市等的推广速度较快。新能源汽车及相关产业在成都的高速发展体现了我国新能源汽车产业在中西部区域中心城市发展的阶段性成果。
本周公司要闻
【广汽集团】【长城汽车】【上汽集团】【比亚迪】【万向钱潮】【潍柴动力】【华域汽车】发布2018年度报告
投资建议
紧握汽车行业三条投资主线：1、行业趋势主线；以电动智能为主的新兴产业发展方向，具有高确定性与成长性；以传统汽车的节能减排为主要方向的改造提升，有望迎来业绩快速增长。2、产业压力提升与行业增速放缓下的整车周期主线。3、具备三种动能的零部件国际化主线。
推荐个股组合：比亚迪、宇通客车、上汽集团、广汇汽车、福耀玻璃、万里扬、中鼎股份、继峰股份、西泵股份。
近期行业催化：年报陆续公布、新能源补贴调整政策出台、新能源和智能化汽车创新发展战略公布。
[h1]6【中小】无人驾驶未来猜想：从高精地图聊起[/h1]陈萌，S1440515080001（发布日期：2018.04.02）
高精地图是自动驾驶不可或缺的，起到了高精度定位、辅助环境感知、规划与决策等功能。为此高精地图分为两个层级，最底层的是静态高精地图，上层是动态高精地图。静态高精地图中包含了车道模型、道路部件、道路属性和其他的定位图层，这是现阶段图商重点在做的。跟现在的导航地图相比，高精地图多了很多属性，比如车道线、车道属性变化、曲率、坡度、横坡、航向、交通标示等。
高精地图时代，图商的交付模式、合作模式面临转型。高精地图需要实时更新的特性打破了过去图商只是向主机厂或者车载信息娱乐企业销售License的商业模式，开始向地理信息数据服务商转型。与车厂（或出行运营商）的合作关系也将转变，需要车厂（或出行运营商）将道路数据上传到高精地图云端用于实时更新，以及提供运营空间，让图商能够向C端提供增值服务。
国外的高精地图主要有Here、TomTom、Waymo（原Google地图）等老牌图商，以及DeepMap、CivilMaps、lvl 5、Carmera等初创公司。另外Uber、通用Cruise等也都在布局高精地图。HERE被宝马、奥迪、奔驰收购后，还引入了Intel、博世、大陆、先锋等投资者，加速构建高精地图联盟，统一行业标准。让汽车可以将车载传感器获取的数据上传到云端，进行地图更新。HERE的发展也从一个侧面折射出车企正在抱团迎接自动驾驶时代的转型。如今车企的抱团却愈演愈烈，2018年3月，奔驰和宝马宣布将两个公司的汽车共享、按需出行、网约车、泊车、充电这5大业务合并，成立合资公司各占50%股份，共同加速向出行服务商转型。
国内的地图行业呈现三足鼎立的状况，百度地图、高德（阿里）、四维图新（腾讯），其背后是互联网巨头对地图入口的争夺。当然主机厂也不会将自动驾驶时代的附加红利拱手让给科技公司，比如上汽一方面跟阿里成立了合资的斑马网络，开发了车载操作系统，里面使用了高德的地图。一方面又向高精地图初创公司中海庭注资1.46亿元，获得51%股份。
风险提示：技术推进不达预期、政策推进不及预期
[h1]7【宏观】宏观去杠杆的效果展望——国内宏观经济周报[/h1]黄文涛，S1440510120015（发布日期：2018.04.02）
我们的情景预测分析显示，2018-2020“防范化解金融风险攻坚战”期间，非金融部门宏观杠杆有望回落到2013年的水平，金融部门杠杆也有望企稳。在我们预测的“一般情形”中，2018-2020年非金融部门杠杆率稳中有降，2020年回落至225%左右的水平。分母方面，尽管经济窄幅波动和温和回落仍属政策合意区间、并且当前“稳增长”的政策诉求相对较弱，但守住“6.5%左右”和“2020年翻番”的经济增速目标仍对稳杠杆和降杠杆有重要意义。通货膨胀方面，3%的CPI目标上限需要关注，同时也应当谨防通缩风险导致的债务负担加重。分子方面，一定规模的债务净增意味着保持信贷适度增长、满足实体经济部门的合理融资需求，因此去杠杆应避免过快过激而导致金融压抑、有损“金融服务实体经济”的正常功能。利率水平过高可能导致利息费用负担加重，不利于去杠杆，而放松货币政策以降低利率，也会刺激加杠杆行为，因此保持稳健中性的货币政策定力、避免收紧和放松的政策预期，应当作为“防范化解金融风险攻坚战”期间的政策常态。
高频数据监测显示，发电耗煤再度回落。生产方面，发电耗煤增速回落，高炉开工率回升，浮法玻璃产能利用率回升，尿素企业开工率持平。价格方面，上游原油价格回升，铁矿价格回落、煤炭价格回落，中游钢铁价格回落，有色金属价格分化，水泥和玻璃价格回升。库存方面，上游原油库存分化、铁矿石库存回升，煤炭库存分化，中游钢铁库存回落、有色库存分化。需求方面，汽车零售恢复，商品房销售较弱。
流动性方面，本周央行资金净回笼，市场资金利率整体回升；十年国债收益率回升；人民币对美元升值；4月13日当周逆回购到期量为200亿，无MLF到期。
重要新闻梳理：中央全面深化改革委员会召开第一次会议。会议强调规范金融机构资产管理业务，提出设立上海金融法院，加强非金融企业投资金融机构监管。3月制造业PMI当月回升、趋势稳中略降。考虑季节性因素所导致的指标短期回升，经济活动或总体呈现平稳回落的态势，一季度经济数据可能略弱于2017年同期和四季度，但经济运行的窄幅波动并不足以构成政策转向的充分理由，以“防范化解重大风险”作为重中之重、稳健中性的货币政策有望持续。
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