新时代证券中小盘次新股说：本批伯特利值得重点跟踪（2018W11批次）

新时代证券中小盘孙金钜团队

导读

证监会2018年第11周核发新股3家，伯特利值得重点跟踪。

摘要
证监会本批核发新股3家，伯特利值得重点跟踪。证监会核发新股3家——长城科技（电磁线专业生产商）、伯特利（汽车制动产品生产商）、振德医疗（医用敷料生产商）。我们认为本批值得重点跟踪标的为伯特利：轻量化制动零部件业务与通用、福特等国际客户建立合作关系，打开海外市场、贡献业绩增量，使得公司主要产品（机械制动产品）的结构持续优化。

本批核发的3家新股中，伯特利（603596.SH）在近一年上市公司的盈利指标（包括毛利率、营业收入、ROE、营收复合增速、归母净利润复合增速等）排名中表现较好，公司2016年实现营业收入22.12亿元，位于近一年上市公司相应指标排名的前13%，近3年营收年均复合增长率（66.29%）、归母净利润年均复合增长率（106.43%）分别位于近一年上市公司相应指标排名前3%、5%。

本周3家首发企业均成功过会，2018年初以来发审委首发过会率43.08%。2018年3月13日，发审委进行首发企业上会审核，上会企业共3家，3家均成功过会，过会率100.00%；2018年初以来发审委首发审核过会率43.08%。

本周开板股票仅七一二（603712.SH）1只，开板涨幅447.25%，居2018年初以来开板涨幅第三，中石科技（300684.SZ）以563.13%的开板涨幅位居第一，中欣氟材（002915.SZ）以502.02%的板涨幅位居第二；2018年初至今单只股票平均开板涨幅约189.83%，较2017年全年266.57%的开板涨幅显著下降。

新时代中小盘次新股重点跟踪组合。新股评级我们采用主观的综合评分制。项目包括：股东结构、历史沿革、业务和技术、财务会计、募投项目、投资故事等，对于业务和技术，细项包括：行业给予企业的发展空间、企业相对对手的领先概率、核心产业环节的定价能力、生命周期决定的企业空间等。各项的权重是不同的。需要特别说明两点：（1）主观的评价体系——选择基准是难题，就好像评判年复合增长多少才算牛股是一样的。（2）新股评级不包含股价评判。以近一年上市的股票为样本群，筛选得到新时代证券中小盘次新股重点跟踪组合，包括：德赛西威（车载信息娱乐系统为主的汽车电子零件制造商）、透景生命（肿瘤诊断龙头崛起，技术优势显著）、东尼电子（超微细线材龙头，金刚石切割线助力业绩增长）、赛腾股份（国内自动化生产设备高新技术企业，打通苹果全产业链产品）、联合光电（光学镜头龙头，受益安防高清化、智能化）、万兴科技（A股消费类软件稀缺标的，多媒体编辑软件海外市场迎爆发）、御家汇（“互联网+护肤品”优质企业，借力电商渠道根植本土化妆品市场沃土）。

风险提示：宏观经济风险、新股发行制度变化。

1
深次新股指数回调，累计收益率较上周下降2.75%

2
本批值得重点跟踪标的：伯特利

2.1、伯特利（603596.SH）

2.1.1、标的业务背景及市场地位

公司主营汽车制动系统产品，主要包括机械制动产品（盘式制动器、轻量化制动器零部件）和电控制动系统产品，两大产品占主营业务比例约为85%、13%。

2.1.2、亮点解读
轻量化制动零部件打开海外市场、贡献业绩增量，使得公司主要产品（机械制动产品）的结构持续优化。公司系国内汽车制动系统优质生产企业，在国内机械制动系统制造生产领域享有品牌优势，公司机械制动系统产品主要分为盘式制动器和轻量化制动零部件，目前可年产350万套盘式制动器和540万件轻量化制动零部件，较大的生产规模与稳定的产品供货能力帮助公司与长安汽车、奇瑞汽车、北京汽车、吉利汽车等优质车厂保持良好稳定的合作关系；公司近年来着力业务结构转型，巩固盘式制动器的传统优势地位，积极顺应汽车零部件轻量化趋势、拓展轻量化制动零部件业务：2012年子公司威海伯特利设立、2014年投产，公司凭借铸铝转向节等轻量化制动零部件产品优势打开了海外市场的大门，与通用、福特、沃尔沃等国际品牌相继建立了业务合作关系，2014-2016年以及2017年上半年，轻量化制动零部件产品业务收入分别为0.20亿元、1.28亿元、4.33亿元、2.56亿元，占主营业务收入比重分别为2.54%、8.86%、19.96%和24.84%，轻量化制动零部件产品收入3年复合增速达到259.84%，同时海外业务收入占主营业务收入比重也由2014年的2.78%上升至15.46%，作为公司的核心业务，机械制动产品结构更趋多元化、国际化。

公司具备电控制动系统批量生产能力，该业务有望实现进口替代。随着智能驾驶系统的发展，电控制动以其更高的安全性、驾驶舒适性、智能控制策略受到市场的青睐，公司顺应市场需求，不断加大对电控制动系统的研发投入，2014-2016年以及2017年上半年，公司电控制动产品业务收入分别为0.02亿元、0.23亿元、1.42亿元、1.38亿元，电控产品业务从无到有，蓬勃发展。目前公司是国内少数拥有自主知识产权，能够批量生产电控制动产品的自主品牌企业之一，以气压制动防抱死系统为例，公司目前已开拓集瑞联合重工、成都大运汽车集团作为下游客户，有望在商用车企业制动防抱死系统市场率先实现进口替代。

2.1.3、行业大观

产业链全景：上游钢材等原材料价格波动直接影响产品成本。汽车制动系统行业的上游主要是钢铁和铝合金行业，钢材等原材料价格波动对产品成本有直接影响。汽车制动系统行业下游分为两类，一类是汽车整车行业，整车市场的需求大小将直接影响汽车制动系统的市场需求；另一类为汽车主机厂以及汽车配件经销商，其为顾客提供售后服务，市场需求大小受汽车保有量的影响。

行业趋势：汽车保有量不断增长，推动汽车整车和零部件市场发展空间持续扩大。随着我国居民生活水平的不断提高和城镇化进程的不断推进，我国居民对汽车整车的需求将稳定增长，汽车保有量的不断提升也推动了汽车零部件售后市场发展空间的扩大。我国自主品牌整车厂商是我国汽车制动系统企业的主要客户，近年来我国自主品牌整车厂商发展势头良好，推动了我国的汽车制动系统企业的稳定发展。经过多年来的不断发展，我国一部分研发能力较强、规模较大的汽车制动系统企业有望凭借成本优势、质量优势等替代进口汽车制动系统厂商，逐渐开拓合资品牌主机厂商市场。新能源企业、智能化汽车等汽车发展新方向也进一步推动了汽车制动系统的市场需求的不断扩大。

市场容量：汽车产销量的不断增长推动汽车制动系统行业市场需求持续扩大。根据中国汽车工业协会统计，2016年我国汽车产销量分别为2811.88万辆和2802.82万辆，同比分别增长14.46%和13.65%，汽车产销量的不断增长推动了汽车制动系统行业的市场需求的持续扩大。2005年至2016年我国汽车零部件行业规模以上企业主营业务收入由0.38万亿元增长至3.72万亿元。

3
本批其他标的

3.1、长城科技（603897.SH）

3.1.1、标的业务背景及市场地位

公司专注于电磁线的研发、生产和销售，主营业务为微细线（0.60mm及以下）业务、一般线（0.61mm及以上）业务，2017年相应销售收入占主营业务收入比例分别为42.90%、57.10%，主要下游领域包括工业电机、家用电器和汽车电机。

3.1.2、亮点解读

专注电磁线生产，精耕工业电机、汽车电机等高端制造领域。据中国电器工业协会电线电缆分会，2015年下游市场对电磁线需求分布为：家用电器占33%、电力设备占31%、工业电机占18%、汽车占8%、电动工具占8%、其他领域占2%。公司主营业务构成以及对接的下游客户与同行业竞争对手有所区别：以精达股份（600577.SH，国内最大规模的电磁线生产商）、冠城大通（600067.SH）、盈峰环境（000967.SZ）等为首的大部分竞争对手都以家用电器为主要下游客户，且除电磁线业务以外也涉及部分设备制造等业务，如冠城大通主营业务也包括了房地产业务，盈峰环境也涉及了风机、冷冻设备的制造，精达股份、冠城大通、盈峰环境对应的2016年电磁线业务收入分别为58.44亿元、26.18亿元、20.81亿元。而公司专注于电磁线生产业务，电磁线业务占主营业务收入的100%，2015-2017年公司主营业务收入分别为28.54亿元、31.87亿元、45.13亿元，3年复合增速达25.75%。公司电磁线生产业务分为微细线（0.60mm及以下）业务、一般线（0.61mm及以上）业务，2017年相应销售收入占主营业务收入比例分别为42.90%、57.10%，一般线业务的收入比重有所增加；此外，公司工业电机与汽车电机的销售收入逐年增加，两大业务的合计收入占主营业务比重从2015年的57.82%上升至2017年的61.90%，用于家用电器的电磁线销售收入比例从2015年的27.38%下降至2017年的25.54%，公司将继续把汽车电机、工业电机业务作为未来的重点发展方向，以先发优势扎根高端制造领域，进一步与竞争对手拉开差距。

下游产品覆盖范围较广，多领域布局把握行业发展机会。公司作为国内电磁线种类最齐全的企业之一，目前已形成了热级涵盖130级-240 级、圆线线径范围0.06mm-4.5mm 以及扁线截面积20mm2以下的上千种规格的产品系列，产品覆盖工业电机、家用电器、汽车电机、电动工具、仪器仪表等多个下游领域，由于下游应用行业景气度不完全正相关，形成了交替变化的电磁线需求，多领域布局使得公司有效分散个别下游行业不景气带来的营收波动。此外，公司已在行业内形成较为显著的规模优势，2016年公司以8.63万吨的电磁线销量位居同行业上市公司第二。公司凭借多年的技术优势以及广泛的下游基础形成了稳定丰富的客户群，如工业电机领域的欧龙电气集团、SEW电机、皖南电机等，家用电器领域的美的、京马电机、格力等，汽车电机的法雷奥、长鹰信质、德宏汽车电子等，较为全面的行业覆盖使得公司对市场需求的变动具备了高效快速的反应能力，有利于公司尽早进行战略布局，抓住行业发展机会，规避个别下游行业波动风险。

3.1.3、行业大观
产业链全景：上游铜价变化直接影响电磁线成本，下游应用领域广泛。电磁线行业的上游主要为铜等导体和绝缘材料生产加工行业，由于铜的成本在电磁线的生产成本占比较高，所以铜价变化会对电磁线的成本产生直接影响。电磁线行业的下游应用领域广泛，主要为电力设备、家用电器、工业电机、电动工具、汽车电机等领域。

行业趋势：市场需求稳定增长，新兴产业发展推动电磁线产品逐渐多元化。近年来我国宏观经济发展态势良好，电力设备、家用电器等下游领域发展稳定，对电磁线有较为稳定的需求。随着我国城镇化进程的不断推进，对汽车、家用电器的需求将持续扩大，电磁线的市场空间亦将进一步扩大。“十三五”期间，我国将大力推动高新技术和新兴产业的发展，其中新能源、电动汽车、信息网络等新兴产业对电磁线有直接需求，为电磁线行业开辟了新的应用领域，电磁线品种需求将更加多样化，推动电磁线产品品种更加丰富多样、产品功能更加多元，如耐电晕电磁线、漆包小扁线等。

市场容量：下游领域蓬勃发展，市场需求将持续扩大。近年来电磁线市场需求稳定增长，2008年至2015年电磁线市场需求量年均复合增长率为5.19%。电磁线行业的下游应用领域蓬勃发展，电磁线的市场需求将持续扩大。如在工业电机领域，2001年至2015年我国交流电机年产量从6263.27万千瓦增长至2.83亿千瓦，年均复合增长率为11.33%。

3.2、振德医疗（A17102.SH）

3.2.1、标的业务背景及市场地位
公司主营医用敷料的生产、研发和销售，主要包括现代伤口敷料（4%）、手术感控产品（24%）、传统伤口护理产品（55%）及压力治疗与固定产品（14%）。

3.2.2、亮点解读
国内医用敷料行业龙头，出口内销双轮驱动逐步形成。公司系国内医用敷料行业龙头，主要生产并销售现代伤口敷料、手术感控产品、传统伤口护理产品及压力治疗与固定产品，公司享有较充分的规模优势：公司产品种类丰富，共计供应7800多个规格的产品，满足客户一站式采购需求，同时产品单品销售成本显著降低带动毛利率稳步上升，2014-2016年及2017年上半年，公司主营业务毛利率分别为22.35%、30.03%、32.09%和29.61%；其次公司凭借其规模优势积极拓展海外市场、巩固客户，公司与Lohmann&Rauscher, Cardinal Health, Medline, Hartmann, Mckesson, Onemed等国外知名医疗器械品牌商建立了长期合作关系，2014-2016年公司连续位居医用敷料出口规模前三名。

目前，公司积极调整经营战略、着力布局国内市场，主动顺应国内外经济发展形势和国内医药改革的趋势，与同行业竞争对手构成差异化竞争，形成外销为主、兼顾国内发展的新格局，公司内销收入比例逐渐上升，2014-2016年以及2017年上半年分别为16.26%、18.33%、23.37%、26.16%。公司2014年成功收购绍兴托美，以此为出发点、稳步开拓国内市场，公司渠道目前已遍及大部分省市并进入多家医疗机构和连锁药店，国内市场的快速发展带动公司内销业务的成长，成为公司业绩增长的新动力，2014-2016年及2017年上半年，公司主营业务收入分别为9.78亿元、10.08亿元、10.15亿元，其中，内销收入分别为1.59亿元、1.85亿元、2.37亿元，内销业务收入近3年复合增速达22.08%。

3.2.3、行业大观
产业链全景：我国人口基数不断增加和老龄化逐渐加剧拉动医用敷料行业市场需求逐步扩大。医用敷料行业的上游为棉纱产业、棉花产业和石油化工产业等，上游产业为本行业提供棉纱、无纺布和其他化纤类原料。医用敷料行业的下游为医疗结构和药店，最终消费群体是患者，随着我国人口基数不断增加，老龄化逐渐加剧，下游对医用敷料的需求将逐步增加。

行业趋势：老龄化加剧拉动医用敷料市场需求不断增长。近年来，全球化人口老龄化问题不断加剧，根据美国人口普查局2016年3月28日的报告，预计到2050年，全球65岁以上人口数量将占总人口数量的17%左右。2016年我国60岁以上人口数量已占总人口数量的16.70%，老龄化趋势明显。老龄人口慢性病患病率更高，消耗卫生资源更多，对医用敷料需求旺盛，老龄化问题的加剧将推动医用敷料行业市场空间持续扩大。我国居民医疗消费能力不断提升和医疗保障体系的逐渐完善也拉动了医用敷料的使用量，扩大了医用敷料市场的发展空间。随着我国医药卫生体制改革不断深化，国家推动医疗器械省级招标平台，有利于目前规模较大、产品质量较高的医用敷料企业进一步壮大，提高行业集中度。

市场容量：全球医用敷料市场保持稳定增长，我国是全球最大的医用敷料出口国。近年来全球医用敷料市场保持稳定增长，根据广州标点医药信息股份有限公司数据，2013年至2016年全球伤口护理类医用敷料市场销售额由110亿美元增长至122.82亿美元，年均复合增长率为3.74%。我国作为全球最大的医用敷料出口国，2016年我国医用敷料行业出口额约为23.57亿美元。

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