一文让你读懂股指期货！

一、什么是股指期货，与股票有何区别？

所谓股指期货，就是以股票指数为标的物的期货。双方交易的是一定期限后的股票指数价格水平，通过现金结算差价来进行交割。

什么是期货

所谓期货，一般指期货合约，就是指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。这个标的物，又叫基础资产，对期货合约所对应的现货，可以是某种商品，如铜或原油，也可以是某个金融工具，如外汇、债券，还可以是某个金融指标，如三个月同业拆借利率或股票指数。

期货合约的买方，如果将合约持有到期，那么他有义务买入期货合约对应的标的物；

而期货合约的卖方，如果将合约持有到期，那么他有义务卖出期货合约对应的标的物（有些期货合约在到期时不是进行实物交割而是结算差价，例如股指期货到期就是按照现货指数的某个平均来对在手的期货合约进行最后结算）。当然期货合约的交易者还可以选择在合约到期前进行反向买卖来冲销这种义务。

期货有哪些种类

期货可以大致分为两大类，商品期货与金融期货。

商品期货中主要品种可以分为农产品期货、金属期货（包括基础金属与贵金属期货）、能源期货三大类；

金融期货中主要品种可以分为外汇期货、利率期货（包括中长期债券期货和短期利率期货）和股指期货。

股指期货与股票的不同点

股指期货与股票相比，有几个非常鲜明的特点，这对股票投资者来说尤为重要：

（1）期货合约有到期日，不能无限期持有。

股票买入后可以一直持有，正常情况下股票数量不会减少。但股指期货都有固定的到期日，到期就要摘牌。因此交易股指期货不能象买卖股票一样，交易后就不管了，必须注意合约到期日，以决定是提前了结头寸，还是等待合约到期（好在股指期货是现金结算交割，不需要实际交割股票），或者将头寸转到下一个月。

（2）期货合约是保证金交易，必须每天结算

股指期货合约采用保证金交易，一般只要付出合约面值约10-15%的资金就可以买卖一张合约，这一方面提高了盈利的空间，但另一方面也带来了风险，因此必须每日结算盈亏。买入股票后在卖出以前，账面盈亏都是不结算的。但股指期货不同，交易后每天要按照结算价对持有在手的合约进行结算，账面盈利可以提走，但账面亏损第二天开盘前必须补足（即追加保证金）。而且由于是保证金交易，亏损额甚至可能超过你的投资本金，这一点和股票交易不同。

（3）期货合约可以卖空

股指期货合约可以十分方便地卖空，等价格回落后再买回。股票融券交易也可以卖空，但难度相对较大。当然一旦卖空后价格不跌反涨，投资者会面临损失。

（4）市场的流动性较高。

有研究表明,指数期货市场的流动性明显高于股票现货市场。如在1991年,FTSE-100指数期货交易量就已达850亿英镑。

（5）股指期货实行现金交割方式

期指市场虽然是建立在股票市场基础之上的衍生市场,但期指交割以现金形式进行,即在交割时只计算盈亏而不转移实物,在期指合约的交割期投资者完全不必购买或者抛出相应的股票来履行合约义务,这就避免了在交割期股票市场出现“挤市”的现象。

（6）一般说来,股指期货市场是专注于根据宏观经济资料进行的买卖,而现货市场则专注于根据个别公司状况进行的买卖。

二、中国股指期货品种及简介

1、沪深300指数期货

沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本编制而成的成份股指数。　　
　　
沪深300指数样本覆盖了沪深市场六成左右的市值，具有良好的市场代表性。沪深300指数是沪深证券交易所第一次联合发布的反映A股市场整体走势的指数。它的推出，丰富了市场现有的指数体系，增加了一项用于观察市场走势的指标，有利于投资者全面把握市场运行状况，也进一步为指数投资产品的创新和发展提供了基础条件。

2、上证50指数期货

上证50指数是根据科学客观的方法，挑选上海证券市场规模大、流动性好的最具代表性的50只股票组成样本股，以便综合反映上海证券市场最具市场影响力的一批龙头企业的整体状况。上证50指数自2004年1月2日起正式发布。其目标是建立一个成交活跃、规模较大、主要作为衍生金融工具基础的投资指数。

3、中证500指数期货

中证500指数是根据科学客观的方法，挑选沪深证券市场内具有代表性的中小市值公司组成样本股，以便综合反映沪深证券市场内中小市值公司的整体状况。其样本空间内股票扣除沪深300指数样本股及最近一年日均总市值排名前300名的股票，剩余股票按照最近一年（新股为上市以来）的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后20%的股票，然后将剩余股票按照日均总市值由高到低进行排名，选取排名在前500名的股票作为中证500指数样本股。

三、股指期货的功能与作用

股指期货的功能和作用，主要表现在以下5个方面：

价格发现

期货价格在一个规范有组织的市场通过集合竞价方式，形成具有真实性、预期性、连续性和权威性价格。再通过交易所的现货交割制度，使得期货价格和现货价格收敛，因此期货价格能够比较准确地反映真实的供求状态及其价格变动趋势。

管理风险套保功能　

股指期货主要用途之一是对股票投资组合进行风险管理。股票的风险可以分为两类，一类是与个股经营相关的非系统性风险；另一类是与宏观因素相关的系统性风险，无法通过分散化投资来消除，通常用贝塔系数（β值）来表示。例如贝塔值等于1，说明该股或该股票组合的波动与大盘相同，如贝塔值等于1.2说明该股或该股票组合波动比大盘大20%，如贝塔值等于0.8，则说明该股或该组合的波动比大盘小20%。通过买卖股指期货，调节股票组合的贝塔系数计算出比例，可以降低甚至消除组合的系统性风险。

股指期货的引入，为市场提供了对冲风险的工具，期货市场的风险转移是通过套期保值来实现的。如果投资者持有与股票指数有相关关系的股票，为防止未来下跌造成损失，他可以卖出一定数量的股票指数期货合约，即股票指数期货空头与股票多头相配合，以达到锁定利润或风险作用。

提供卖空机制

股指期货是双向交易，可以先卖后买。因此当投资者对整个股票大盘看跌的时候，可以卖空沪深300指数期货，从而实现投机盈利或对持有的股票组合进行风险管理。

替代股票买卖

由于股票指数是反映股票组合价值的指标，因此交易者买卖一手股票指数期货合约，相当于买卖由计算指数的股票所组成的投资组合。例如以1600点的价格买入1手沪深300指数期货，相当于买入1600×300=48万的股票组合，实际所需的保证金为48×10%=4.8万。因此其将成为资产配置的主要工具之一。

提供投资和套利交易机会

利用股指期货进行套利也是股指期货的主要用途之一。套利机制可以保证股指期货价格处于一个合理的范围内，一旦偏离，套利者就会入市以获取无风险收益，从而将两者之间的价格拉回合理的范围内。

股指期货还可以作为一个杠杆性的投资工具。由于股指期货为保证金交易，只要判断方向正确，就可能获得很高的收益。例如如果保证金为10%，买入1手沪深300指数期货，那么只要股指期货涨了5%，就可获得占用保证金的50%利润，当然如果判断方向失误，期指不涨反跌了5%，那么投资者将亏损本金的50%。

四、股指期货的定价理论

对股票指数期货进行理论上的定价，是投资者做出买入或卖出合约决策的重要依据。股指期货实际上可以看作是一种证券的价格，而这种证券就是这上指数所涵盖的股票所构成的投资组合。

同其它金融工具的定价一样，股票指数期货合约的定价在不同的条件下也会出现较大的差异。但是有一个基本原则是不变的，即由于市场套利活动的存在，期货的真实价格应该与理论价格保持一致，至少在趋势上是这产的。

为说明股票指数期货合约的定价原理，我们假设投资者既进行股票指数期货交易，同时又进行股票现货交易，并假定

（1）投资者首先构造出一个与股市指数完全一致的投资组合(即二者在组合比例、股指的"价值"与股票组合的市值方面都完全一致)；

（2）投资者可以在金融市场上很方便地借款用于投资；

（3）卖出一份股指期货合约；

（4）持有股票组合至股指期货合约的到期日，再将所收到的所有股息用于投资；

（5）在股指期货合约交割日立即全部卖出股票组合；

（6）对股指期货合约进行现金结算；

（7）用卖出股票和平仓的期货合约收入来偿还原先的借款。

假定在1999年10月27日某种股票市场指数为2669.8点，每个点"值"25美元，指数的面值为66745美元，股指期货价格为2696点，股息的平均收益率为3.5%；2000年3月到期的股票指数期货价格为2696点，期货合约的最后交易日为2000年的3月19日，投资的持有期为143天，市场上借贷资金的利率为6%。再假设该指数在5个月期间内上升了，并且在3月19日收盘时收在2900点，即该指数上升了8.62%。这时，按照我们的假设，股票组合的价值也会上升同样的幅度，达到72500美元。

按照期货交易的一般原理，这位投资者在指数期货上的投资将会出现损失，因为市场指数从2696点的期货价格上升至2900点的市场价格，上升了204点，则损失额是5100美元。

然而投资者还在现货股票市场上进行了投资，由于股票价格的上升得到的净收益为(72500-66745)=5755美元，在这期间获得的股息收入大约为915.2美元，两项收入合计6670.2美元。
再看一下其借款成本。在利率为6%的条件下，借得66745美元，期限143天，所付的利息大约是1569美元，再加上投资期货的损失5100美元，两项合计6669美元。

在上述安全例中，简单比较一下投资者的盈利和损失，就会发现无论是投资于股指期货市场，还是投资于股票现货市场，投资者都没有获得多少额外的收益。换句话说，在上述股指期货价格下，投资者无风险套利不会成功，因此，这个价格是合理的股指期货合约价格。

由此可见，对指数期货合约的定价(F)主要取决于三个因素:现货市场上的市场指数(I)、得在金融市场上的借款利率(R)、股票市场上股息收益率(D)。即:

F=I+I×(R-D)=I×(1-R+D)

其中R是指年利率，D是指年股息收益率，在实际的计算过程中，如果持有投资的期限不足一年，则相应的进行调整。

现在我们顺过头来，用刚才给出股票指数期货价格公式计算在上例给定利率和股息率条件下的股指期货价格:

F=2669.8+×(6%-3.5%)×143/365=2695.95

同样需要指出的是，上面公式给出的是在前面假设条件下的指数期货合约的理论价格。在现实生活中要全部满足上述假设存在着一定的困难。

因为首先，在现实生活中再高明的投资者要想构造一个完全与股市指数结构一致的投资组合几乎是不可能的，当证券市场规模越大时更是如此；其二，在短期内进行股票现货交易，往往使得交易成本较大；第三，由于各国市场交易机制存在着差异，如在我国目前就不允许卖空股票，这在一定程度上会影响到指数期货交易的效率；第四，股息收益率在实际市场上是很难得到的，因为不同的公司、不同的市场在股息政策上(如发放股息的时机、方式等)都会不同，并且股票指数中的每只股票发放股利的数量和时间也是不确定的，这必然影响到正确判定指数期货合约的价格。

从国外股指期货市场的实践来看，实际股指期货价格往往会偏离理论价格。当实际股指期货价格大于理论股指期货价格时，投资者可以通过买进股指所涉及的股票，并卖空股指期货而牟利；反之，投资者可以通过上述操作的反向操作而牟利。这种交易策略称作指数套利(IndexArbitrage)。然而，在成离市场中，实际股指期货价格和理论期货价格的偏离，总处于一定的幅度内。例如，美国S&P500指数期货的价格，通常位于其理论值的上下0.5%幅度内，这就可以在一定程度上避免风险套利的情况。

对于一般的投资者来说，只要了解股指期货价格与现货指数、无风险利率、红利率、到期前时间长短有关。股指期货的价格基本是围绕现货指数价格上下波动，如果无风险利率高于红利率，则股指期货价格将高于现货指数价格，而且到期时间越长，股指期货价格相对于现货指数出现升水幅度越大；相反，如果无风险利率小于红利率，则股指期货价格低于现货指数价格，而且到期时间越长，股指期货相对与现货指数出现贴水幅度越大。

以上所说的是股指期货的理论价格。但实际上由于套利是有成本的，因此股指期货的合理价格实际是围绕股票指数现货价格的一个区间。只有在价格落到区间以外时，才会引发套利。

五、股指期货开户流程及注意问题

1、开户流程

找到合适的期货经纪公司或营业部后，就可进入开户阶段了。所谓开户，是指在期货公司开立专门用于期货交易的交易帐户。从开户到进行交易，你需要配合期货公司完成下列手续。

2、具备条件、材料

客户开户必须以真实身份办理开户手续，开户对象分为个人户和法人户。

根据此前已经确定的股指期货投资者适当性管理的相关办法，投资者如果想要赶上首批股指期货开户，须满足多个条件。

首先，投资者开户的资金门槛为50万元。

其次，拟参与股指期货交易的投资者需通过股指期货知识测试。据了解，该测试将由中金所提供考题，期货公司负责具体操作，合格分数线为80分。

第三，投资者必须具有累计10个交易日、20笔以上的股指期货仿真交易成交记录，或者最近三年内具有10笔以上的商品期货交易成交记录。

简单而言，今后的期指交易参与者，除了机构以外，自然人可被称作“三有”投资人，即有钱和抗风险能力，有期指知识以及有实际交易经验。

除以上三项硬性要求外，投资者还须进行一个反映其综合情况的评估(中金所已下发到各期货公司)，投资者必须在综合评估中拿到70分以上，才能算作“合格”。

对于存在不良诚信记录的投资者，期货公司将根据情况在该投资者综合评估总分中扣减相应的分数，扣减分数不设上限。

个人开户必须出示身份证原件，并且提供复印件，签署时需提供相应的居住地址，联系方式等信息。
法人户开户需出示营业执照与税务登记证的副本原件、法人身份证原件及其授权书、开户授权人身份证原件。国有企业或者国有资产占控股地位或者主导地位的企业，还需要出示主管部门或董事会批准进行期货交易的文件等。上述证件、文件要求留存复印件。

按照中国证监会的现有规定，有下列情况之一的，不得成为期货经纪公司客户：

国家机关和事业单位；
中国证监会及其派出机构、期货交易所、期货保证金安全存管监控机构和期货业协会的工作人员；
证券、期货市场禁止进入者；
未能提供开户证明文件的单位；
中国证监会规定不得从事期货交易的其他单位和个人。

3、期货交易风险说明书

按照规定，只有当客户已经知道期货交易的风险并在《期货交易风险说明书》上签字确认后，期货经纪公司才能与客户签署期货经纪合同。目前，国内各期货经纪公司制定的《期货交易风险说明书》在内容上基本是相同的。主要内容包括头寸风险、保证金损失和追加的风险、被强行平仓的风险、交易指令不能成交的风险、套期保值面临的风险和不可抗力所导致的风险等。

4、下单方式

(1)以书面方式下达交易指令的，投资者应当填写书面交易指令单；

(2)以电话方式下达交易指令的，期货公司必须同步录音；
(3)以计算机、网上委托以及其他方式下达交易指令的，期货公司应当保存能够证明交易指令内容的记录。

5、商定选择事项或特殊事项

《期货经纪合同书》包含了期货经纪业务中的最基本内容，通常是一种格式化文本。

其中有些内容具有可选择性或有待商定的，比如，交易方式的选择、通知方式的选择；
又如，有些期货经纪公司在客户出入金方面可以提供"银期转账"方式，客户也可以作出是否使用"银期转账"的选择，但是，如果决定使用，那么还要签署《银期实时转账协议书》；
还有，手续费的高低也有待双方协商后确定；
最后，如果客户有一些格式化《合同书》之外的特殊要求，也可以通过双方协商确定。

而所有这些，自然都必须在签署合同之前确定。

6、《期货经纪合同书》的主要内容

《期货经纪合同书》对合同约定双方的权利和义务作出了明确的约定。由于合同书具有法律效应，受到法律保护，双方必须按照合同书的约定履行自己的权利和义务。合同书通常有下列内容：一、委托；二、保证金；三、强行平仓；四、通知事项；五、指定事项；六、指令的下达；七、报告和确认；八、现货月份平仓和实物交割；九、保证金帐户管理；十、信息、培训和咨询；十一、费用；十二、免责条款；十三、合同生效和修改；十四、帐户的清算；十五、纠纷处理；十六、其他事宜。

7、签署《期货经纪合同书》及相应的补充协议

8、申请交易编码及确认资金帐号

合同签署完毕后，客户还应该填写"期货交易登记表"，这张表格将由期货经纪公司提交给交易所，为客户申请交易所的专用交易编码。同时经纪公司还会向客户分配一个专用的资金帐号。

9、打入交易保证金并确认到帐

客户在办齐一切手续之后及交易之前，应按规定缴纳开户保证金。期货经纪公司应将客户所缴纳的保证金存人期货经纪合同中指定的客户账户中，供客户进行期货交易之用。

期货经纪公司向客户收取的保证金，属于客户所有；期货经纪公司除按照中国证监会的规定为客户向期货交易所交存保证金，进行交易结算外，严禁挪作他用。现在，期货公司均已经实行客户保证金封闭管理。

客户入金应以人民币资金缴纳，如果资金是以转账方式进行的，出票单位应与客户开户名称相符，如不符合则应由出票单位出具书面的资金证明书。期货经纪公司财务部收到客户入金，应出具收据，以转帐方式的入金，在确认资金到帐后出具收据。

客户资金到帐后，即可进行期货交易。

六、股指期货交易细则

股指期货是与股票密切相关的产品。在进行股指期货交易的时候，我们很容易按照股票的方式来操作。股指期货交易的就是一张张股指期货合约。合约当中规定了乘数的大小、交易时间、合约的月份、最后交易日、涨跌停板幅度、结算价和交割结算价的计算方法等内容。

股指期货交易细则，股指期货交易者要报出合约的价格——指数点，买入或者卖出股指期货合约，承认合约规定的内容，承担交易股指期货的义务，履行合约的规定。

交易时间

早开盘15分钟晚收盘15分钟

根据《沪深300股指期货合约》（征求意见稿）中规定，交易时间为“上午9：15-11：30，下午13：00-15：15”，最后交易日时间“上午9：15-11：30，下午13：00-15：00”。也就是说，除了最后交易日外，沪深300股指期货开盘较股票市场早15分钟，收盘较股票市场晚15分钟。这一设计更有利于期货市场反映股票市场信息，便于投资者利用股指期货管理风险。

涨跌停板

与股市一致均为10%取消熔断

根据《沪深300股指期货合约》（征求意见稿）中规定，每日价格最大波动限制为上一个交易日结算价的±10%。这一涨跌停板幅度与现货市场保持一致。

综合考虑相关因素，本次修订取消了《交易规则》和《风险控制管理办法》中有关熔断制度的规定。

保证金

买卖单个合约至少需要15万元以上资金

为加强风险控制，此次业务规则修订稿将股指期货最低交易保证金的收取标准由10%提高至12%。同时，为保证单边市下交易所调整保证金水平的针对性，修订了单边市下对交易所调整保证金的限制性规定。

修订稿规定，“期货合约在某一交易日出现单边市，则当日结算时交易所可以提高交易保证金标准”。而此前的《风险控制办法》则规定：“Dt交易日与Dt-1交易日同方向累计涨跌幅度小于16%的，Dt交易日结算时该合约的交易保证金标准按照12%收取，收取标准已高于12%的按照原标准收取”。同时，修订稿也删除了“Dt+1交易日未出现单边市保证金恢复正常标准”和“强制减仓当日结算时交易保证金标准按照正常标准收取”的规定。

交割日

定在每月第三个周五规避月末波动

根据《沪深300股指期货合约》（征求意见稿）中规定，最后交易日与交割日为“合约到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延”。根据计算，每月的第三个周五基本都在当月中旬，有时甚至会在当月的14号、15号就进行交割。这与国外股指期货通常在月末交割有所不同。

竞价交易

涨跌停板成交“平仓挂单优先”

股指期货连续竞价交易按照“价格优先、时间优先”的原则进行，这一点与A股市场相类似；但在遇到涨跌停板的极端行情之时，以涨跌停板价格申报的指令，按照“平仓优先、时间优先”的原则进行。这是因为股指期货采用双向交易，投资者既可以开多仓，也可以开空仓。

股指期货采用集合竞价和连续竞价两种方式撮合成交，正常交易日9:10-9:15为集合竞价时间。其中，9:10-9:14为指令申报时间，9:14-9:15为指令撮合时间。集合竞价指令申报时间不接受市价指令申报，集合竞价指令撮合时间不接受指令申报。

为防止部分会员和客户利用技术优势影响交易系统安全和正常交易秩序，对于会员、客户采取可能影响交易所系统安全或者正常交易秩序的方式下达交易指令的，中金所可采取相关措施加以限制。

信息披露

基金、保险头寸可能会“隐藏”起来

任何一张股指期货合约挂牌交易后，只要其单边持仓量达到1万手以上，即被视作“活跃月份合约”。中金所每日交易结束后，将披露活跃月份合约前20名结算会员的成交量和持仓量。

值得一提的是，为保护会员和客户的商业秘密，中金所只公布活跃月份合约前20名结算会员的成交量和持仓量。市场人士推测，基金、保险等大资金未来有望成为与中金所直连的非结算会员，也就是说，未来基金、保险等大资金的股指期货交易头寸可能会被很好地“隐藏”起来。

这与国内商品期货市场的习惯有很大不同。国内三大商品期货交易所会员分为两种，即自营会员和非自营会员。无论是哪种会员，只要其交易的合约达到信息公开标准，交易所就会公布其成交量和持仓量。

持仓限额

单个账户限额约1500万元

为进一步加强风险控制、防止价格操纵，中金所将非套保交易的单个股指期货交易账户持仓限额由原先的600手调整为100手。若以当前点位计算，每手合约面值100万元、保证金比例15%计算，单个交易账户的限仓金额约在1500万元左右。

除了对单个账户进行限仓管理，中金所还将对单个结算会员进行限仓。限仓标准将按照每日结算后，某一合约单边的总持仓量计算。但进行套期保值交易和套利交易的客户号的持仓按照交易所有关规定执行。

为加强对大户的监管，中金所规定从事自营业务的交易会员或者客户不同客户号的持仓及客户在不同会员处的持仓合并计算；增加“客户的持仓尚未满足相关大户标准，但交易所认为有必要的，交易所可以要求其进行大户报告”的规定。

强制减仓

极端行情下谨慎使用强制减仓

借鉴国内期货市场处置极端行情的经验，中金所保留了在连续出现涨跌停板的情况下可以采取强制减仓的制度，即将当日涨跌停板价格申报的为成交平仓单，以当日涨跌停板价格与该合约盈利客户按照持仓比例自动撮合成交。考虑到这种制度虽然化解风险简单有效、但是对于套期保值和套利交易不利，因此中金所只有在出现极端行情时才能谨慎使用。

根据《期货交易所管理办法》第八十六条“期货价格出现同方向连续涨跌停板的，交易所可以采用调整涨跌停板幅度、提高交易保证金标准及按一定原则减仓等措施化解风险”的规定，将股指期货强制减仓的执行条件改为“期货交易连续出现同方向单边市”。

套保

个人投资者也可申请套期保值

为促进套期保值功能发挥，提高套期保值效率，业务规则修订稿简化了套期保值申请和审批的程序，将套期保值的申请和审批单位由分合约审批改为按照品种审批。

七、股指期货合约有哪些要点?

从国际市场经验来看，各交易所在推出股指期货产品时，都是选择一个有代表性的指数作为股指期货的交易标的，成为股指期货的旗舰产品，极少有同时推出二种股指期货产品且成功的先例。我国在推出股指期货时，也是只选择一个指数期货产品作为首推品种，即沪深300指数期货合约。下面我们将对沪深300指数期货合约作以详细介绍。

合约标的

我国即将推出的股指期货是以沪深300指数为标的物的，沪深300指数于2002年开始在上证所内部运行，并于2005年4月8日正式上市。该指数有着较长的运行时间，具有“交易指数”特征；更重要的是，它是两家交易所合作的产物，是第一个具有广泛代表性的A股统一指数，市场覆盖率高、抗操纵性强，能较好反映市场运行状况；而且统计表明，沪深300指数期货合约在套保效果和套保成本的综合比较最优，适于机构投资者的保值需求。因此沪深300指数成为股票指数期货的首选标的。随着市场的逐渐成熟，交易所还将推出以其他股价指数为标的物的股指期货。

合约乘数

合约乘数是指一个指数点所代表的货币金额，比如，沪深300指数期货的乘数如果是300，这意味着期货价格变动一个点，持有一张合约的权益将变动300元。合约乘数决定了合约的大小，决定了市场流动性水平，进而决定了参与该合约交易的投资者结构。我国股指期货推出初期，考虑到交易的稳健性和安全性，避免风险承受能力较差的中小散户的大量参与，保证市场在规范、理性中稳健发展，因此，沪深300指数期货合约的合约乘数设计相对较大。

合约价值

合约价值表示一张合约所代表的价值是多少。股指期货的价格跟标的指数一样都是用指数点表示的，因而，一张股指期货合约的价值就表示为股指期货价格乘以合约乘数。如果沪深300指数期货在某一刻报价为1400点，则代表的合约价值为1400点*300元/点=42万元人民币。

报价单位

报价单位是指股指期货的买入价与卖出价之间的最小差额，也是期货合约的最小波动点数。市场价格应等于最小报价单位的整数倍。最小报价单位对合约的流动性有较大影响。通常来说，最小报价单位过小，会使交易复杂化，增加交易成本，减少做市商及日内交易者的获利机会；如果设置过大，将会增大买卖双方成交的难度，影响市场的活跃，不利于套利和套保的正常运作。如果我国沪深300指数期货合约的报价单位设定为0.1，也就是说，假设当前沪深300指数期货成交价格为1400点，则交易者在报价时只能按1400.0点，1500.1点、1399.9点、1399.8点等来报价。

合约月份

合约到期交割是保证期货价格、现货价格趋同的重要保障。世界上多数股指期货合约月份规定为最近二个连续月及随后的二个季月。近月合约是投资者交易需求最大的合约，也是功能发挥最充分的合约，同时，稍远一点的季月合约比较适合中长期投资者的投资方式，同时也能够满足机构投资者为股票持仓进行长期保值的要求，减少在套期保值过程中因期货合约期限太短而频繁转仓的不便。这种兼顾远近的设计方式能够较好地满足市场各类投资者的参与需求。

每日价格波动限制

与股票市场相似，设定每日价格波动限制的目的是防止恐慌和维持市场稳定。除了采用8%或10%等明确的波动限制以外，有些交易所还采用了“熔断制度”。例如，当涨跌幅达到6%时，熔断10分钟，这段时间内所有交易在6%的涨跌幅度内进行，10分钟后，涨跌幅度放开至10%。

合约保证金比率

期货实行的是保证金交易——交易者只需要交付合约价值一定比率的保证金就可以持有一份期货合约。沪深300指数期货的保证金如果定为8%，那么交易一份价值为42万的合约需要支付的保证金为：42万*8%=3.36万元人民币。

交易时间

按照《中国金融期货交易所交易细则》的规定，股指期货的交易时间是早上9点15分开盘，比股票市场早15分钟。9点10分到9点15分为集合竞价时间。下午收盘为3点15分，比股票市场晚15分钟。当月合约最后交易日交易时间为上午9点15分，下午为11点30分。特别注意的是最后交易日下午收盘时，到期月份合约收盘与股票市场收盘时间一致，而其他月份合约仍然在下午3点15分收盘。

最后交易日与最后结算日

最后交易日是指期货合约可以进行交易的最后一天，过了该日的未平仓期货合约，必须进行交割。最后结算日通常是最后交易日之后的下一个工作日。

国际市场关于最后交易日的设计通常有二种方式：一种是交割月份的某一固定日，如交割月的第三个星期四，代表性的是美国、日本的指数期货合约；另一种是将交割月份的最后营业日设为最后结算日，前一个营业日为最后交易日，代表性的是香港、法国的指数期货合约。

最后结算日之所以为最后交易日后的第一个工作日，原因有两点：一是以美国市场为代表的股指期货合约以最后交易日后第二日的特别开盘价作为最后结算价，因此必然相差一天；二是以香港为代表的以全日一段时间的平均价作为最后结算价，尽管最后结算价产生的时间和最后交易日是同一天，但由于其交易是信用交易，需第二天进行现金结算。

结算价格

结算价格是当日收市后头寸盈亏计算的依据，可以分为每日结算价和最后结算价。这两种结算价计算方法有时是不一样的，交易所可以根据情况作出调整。

交割方式

期货从实质上讲既然是一种标准化的远期合约，那么合约到期后仍然持有头寸的投资者就应该履约。对商品期货合约而言，投资者需要交付货物或者支付货款，而目前全球股指期货采取的均是现金结算，即合约到期后，按最后结算价计算盈亏并进行资金的划转就可以了。

交割结算价格

在现金交割方式下，交割结算价是合约到期时了结未平仓合约、划拨交割盈亏的基准价格。交割结算价是取现货市场指数进行计算的。交割结算价应既能真实地反映现货市场的价格水平，又能避免恶意的市场操纵行为。在国际市场上，股指期货的交割结算价通常有最后交易日现货市场一段期间的平均价格、最后交易日的现货市场收盘价、最后结算日现货市场特别开盘价三种方式。

八、股指期货一个完整交易流程

一个完整的股指期货交易流程包括开户、交易、下单、结算、平仓或交割四个环节。

开户
　　
投资者需要与符合规定的期货公司签署风险说明书和期货经纪合同，并开立期货账户。目前开户要求资金50万元以上。
　　
客户在办齐一切手续之后，将按规定缴纳开户保证金。客户资金到账后，即可进行期货交易。但当客户保证金不足时，要及时追加保证金，否则将被强制平仓。（注：较高的杠杆比率是股指期货的重要特点）

交易
　　
股指期货的交易在原则上与证券一样，按照价格优先、时间优先的原则进行计算机集中竞价。交易指令也与证券一样，有市价、限价和取消三种指令。与证券不同之处在于，股指期货是期货合约，买卖方向非常重要，买卖方向也是很多股票投资者第一次做期货交易时经常弄错的，期货具有多头和空头两种头寸，交易上可以开仓和平仓，平仓还分为平当日头寸和平往日头寸。
　　
交易中还需要注意合约期限，一般来说，股指期货合约在半年之内有四个合约，即当月现货月合约，后一个月的合约与随后的两个季度月合约。随着每个月的交割以后，进行一次合约的滚动推进。比如在九月份，就具有九月、十月、十二月和次年三月四个合约进行交易，在十月底需要对十月合约进行交割。
　　
下单
　　
下单指投资者在每笔交易前向期货公司下达交易指令，说明拟买卖合约的种类、方向、数量、价格等的行为。
　　

结算
　　
结算是指根据交易结果和中金所有关规定对会员、投资者的交易保证金、盈亏、手续费及其它有关款项，进行计算、划拨的业务活动。

　　
平仓或交割
　　
平仓是指投资者通过买入或者卖出与其所持有的股指期货合约的品种、数量相同但交易方向相反的合约，以此了结交易的行为。交割是指投资者在合约到期时通过现金结算方式了结交易的行为。股指期货的交割也与股票不同，一般股票投资者习惯了现货买卖，而容易忽视股指期货合约到期需要以当日的合约交割价进行现金结算，所以想要持有头寸需要持有非现货月合约。

九、股指期货的四大套利交易类型

跨期套利

跨期套利是指在同一市场同时买入和卖出同种商品或股指期货不同交割月份的期货合约，以期在有利时机同时将这两个交割月份的合约对冲平仓获利。跨期套利分为牛市套利、熊市套利和蝶式套利三种模式。

跨期套利交易是围绕同种期货合约不同交割月份的价差而展开的。不同交割月份的期货价格之间存在一定的关联，成份股红利、借贷资金成本差异、交易成本等因素都会对之产生影响，从而导致股指期货价格围绕股票指数存在一个无套利带，只有当股指期货价格突破这个无套利带的时候，才能进行跨期套利。

跨市套利

跨市套利是利用两个市场反映同一地区经济发展的股票指数对应股指期货合约价格的趋同性进行套利。两个市场比如新加坡中国A50指数期货和中国沪深300股指期货，由于股市信息获得的时效性、准确性以及心理预期的不同，两市同样反映中国经济整体走势，但股指期货价格的走势可能会不同，从而产生套利机会。通常这些品种在各交易所间的价格会有一个稳定的差额，通过历史统计分析能合理地判断两市股指期货价格的区间。一旦这些差额发生短期变化，交易者就可以通过这两个市场间进行套利交易，购买相对低的合约，卖出相对高的合约，等待两者之间的价差恢复到合理水平时双向平仓获利。

期现套利

期现套利是指某种期货合约，当期货市场与现货市场在价格上出现差距，交易者就会利用两个市场买卖，从而缩小现货市场与期货市场之间的价差。

股指期货期现套利成功的前提是，投资者能够合理地确定股指期货当前的价格。沪深300股指期货的套利原则是：

当期货价格偏高时，买入类似沪深300成份股的组合，卖出相应比例沪深300股指期货；

当期货价格偏低时，卖出类似沪深300成份股的组合，买入相应比例沪深300股指期货。

跨指数套利

所谓跨指数套利，对应的是商品期货的跨商品套利。由于市场不存在完全相同的股指期货在不同的两个市场上市的情况，因此与商品期货中同样的标的物在不同市场上市交易的情况有本质区别。因此，这里的跨指数套利，指的是在同一市场内上市的、标的为不同现货指数的两个股指期货之间的套利。

从期现套利基本原理可以看到，股指期货和股票指数（现货）套利策略就是利用股票现货指数成份股（或投资组合）和股指期货合约之间的数学关系并利用程序交易，进行跨市场同时买卖／卖买股指期货合约和股票现货指数成份股（或投资组合）的投资方式。

当股票指数期货合约价格高于股票指数期货合约理论（或平衡）价格，并且溢价大于股指期货期现套利固定成本时，套利者可卖出股指期货合约，同时利用程序化交易购入股票现货指数成份股（或投资组合）；当股票指数期货合约价格低于股票指数期货合约理论（或平衡）价格时，套利者可买入股指期货合约，同时利用程序化交易卖出股票现货指数成份股（或投资组合）。

正向套利

即卖出股指期货合约，（自有资金或融资）买入股票现货成份股（或投资组合）的套利交易。当股指期货合约的报价高于标的指数现值的未来值，即假定情况１发生时，股指期货市价被高估，买入现货（上式的右边）（以自有资金或融资买入标的指数成分股一篮子股票现货（或投资组合）），同时抛空股指期货合约（上式的左方），便可有利可图。

此时套利四个步骤包括：抛空目前被高估的资产，即股指期货合约；同时买入被低估的资产，即以无风险利息借入资金买入现货股票组合；直至到期日（到期日之前价差缩小时也可提前平仓），买入当日的股指期货合约平仓；同时卖出手上持有的现货股票组合并归还借款及利息。

反向套利

即买入股指期货合约，融券卖出股票现货指数成份股（或投资组合）的套利交易。当股指期货合约的报价低于标的指数现值的未来值，即假定情况２发生时，股指期货市价被低估，卖出或卖空现货（或融券卖出标的指数成分股一篮子股票现货（或投资组合）），并买入股指期货合约。当基差缩小，或到了交割日，基差趋于０时，要么股票下跌，要么股指期货价格上涨。此时，投资者可以卖出股指期货合约平仓，同时买入标的指数成分股股票现货，并将融券借入的股票还给券商，实现套利目标，获取其中差价。

此时套利四个步骤包括：买入股指期货合约；同时卖空现货，将所得资金投资于无风险证券；到期日（到期日之前价差缩小时也可提前平仓）期现货价格合一，卖出股指期货合约平仓同时买入现货补仓，并卖出无风险证券获得利息收益。

在实际的操作中投资者面对的难题主要有：如何判断现有的期货价格是否偏离理论价格。如果偏离了理论价格，偏离的程度多大时才是合适的套利时机。从股指期货诞生至今，理论界已有不下５种期货价格定价模型，结合实际情况，持有成本模型是目前股指期货定价的主要方法，但其有着严格的假设条件，与实际情况有较大差别。

在考虑市场税收和交易成本等因素情况下，我们认为可以利用无套利定价原则对股指期货进行定价分析，即可给出股指期货套利中的上下边界。当实际价格脱离理论价格给出的合理区间时，我们便可以进行套利。与套利时机的选择同样重要的是现货的选择。现货的选取即可以是股票组合也可以是跟踪指数的基金。从流动性考虑，股票组合的套利要优于基金套利。在实施套利时，投资者往往会借助于程序化交易的软件在尽可能短的时间内在期货市场与现货市场完成套利交易。

股指期货的期现套利具有价格符合市场预期，对冲成本低的特点，实施的可行性较高，预计将有大量的低风险资金进行期现套利交易。由于沪深300指数期货合约价值较大，对应地在现货股票市场套利交易量也会很大，期现市场大规模套利交易将成为连接股指期货价格和股票指数价格的纽带。

当期货价格涨势快于现货价格时，期现套利将抑制期货价格的过度上涨并带动现货股票市场走强.反之，当期货价跌势快于现货价格时，期现套利将推动期货价格反弹而促跌股票市场。就将像黄金期货一样，套利盘将引导期货价格波动趋向理性，决不会出现股指期货价格和现货指数之间价差过大的现象．另外，期现套利的现货盘将使股指成分股的成交量和价格波动都显著放大，特别是大盘蓝筹股更是成为套利交易的主要现货目标。当接近股指期货到期日时，期现套利盘的获利了结很可能引发股指期货价格和现货股票指数的反向波动，从而帮助两者价格提前趋同一致。

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