期权漫画（二） · 保护性期权策略

期权漫画（一） · 简单到令人发指的新手入门！

本文来源丨上海方顿投资风险管理服务

保护性看跌（protective put）期权策略，即标的资产多头与看跌期权多头的组合，从名字可以看出，这其实是用一份看跌期权去保护标的资产多头头寸的策略。

这种策略和我们生活中熟知的保险非常类似。举个例子：拥有房屋本身相当于是标的资产的多头，而购买的房屋保险则可以看作是一份看跌期权。

为了简单化，我们只考虑物理伤害对房屋造成的损失，不考虑市场上房屋价格等其他因素。

第二年可能……

第二年也可能……

考虑保险的赔付和小方付出的保费，简单地将房子价值与这份保险给小方可能带来的损益画一个图：

小方眉头一皱，回忆起了上一期漫画中的期权买方损益图，发现事情并不简单。

图中可以得到看跌期权的执行价为1000万元，期初房屋的价值也是1000万元，所以这份保险我们可以看作为执行价等于期初价格的期权，也就是平值（at-the-money)期权。实际生活中我们购买的保险常常会带有一个关于免赔额（deductable）的条款，也就是保险公司在理赔前被保险人需要自己承担的损失额度，当损失超过了免赔额，保险公司才开始对超过的部分进行赔偿。加入免赔额这一条款后，被保险人自己承担的可能损失增加了，但这也会大大降低保费。

第二年可能…

如果损失为5万元，则没有超过15万元的免赔额，这5万元的损失需要小方独自承担。

第二年也可能……

换成期权的语言，当房屋价值跌了15万元以上、或者说跌到985万元以下时，看跌期权才产生赔付，也就是期权执行价为985万元。

此处执行价985万元