期权市场中的确定与不确定漫谈

行情怪无聊，今天就瞎写点感想。突然想起多年前在知乎上看到大神许哲老师那篇有关归纳与演绎的投资布道之文，题目我真心忘了（编注：许哲老师的文章附后），当时看了对我的冲击挺大，白话大致的内容是：“基于历史数据统计归纳衍生出的投资，因为历史不可能包含未来所有而面临极端不确定；基于类似1+1=2常识与逻辑演绎下的投资策略才是长期投资的王道之选”。

许哲老师的文章其实给所有投资者引出了一个题目，即在投资之前需要真切的知晓确定与不确定，寻找确定性、控制与规避不确定性是所有励志长期混迹于资本市场的投资者必须修炼的能力。不过老实说，就二级市场来说，这题目基本无解，记得许哲老师那篇文章亦只是警醒与开悟了读者。

对任何投资标的进行投资都得面临上述问题，期权也是一样，但基于上面的思路，这里我想到那写到哪漫谈一下期权投资中存在的确定与不确定关系：

a.期权价格时间价值部分到期日归零的确定性与期权内在价值可能不归零的不确定性；

b.期权高隐波必会走低、期权低隐波必会走高的确定性与何为高？何为低？的不确定性；

c.期权标的行情必然到来的确定性与何时到来的不确定性；

d.期权隐波必会在恐慌时期超越实际波动率的确定性与会超越多少的不确定性；

暂时没想到其他的了，肯定还有，后边想到再说，也欢迎补充，就上面这几个确定与不确定关系对，要是谁能够把握确定的同时100%控制住不确定性毫无疑问会是全球牛神了。对于控制不确定性的方法，到目前为止我个人用得最多的其实也是历史归纳，因为其实没有办法，所以只能相信多伦牛熊周期下人性使然形成的数据能够在未来大概率继续有效。

此外，基于演绎与逻辑，期权市场也是存在一些硬投资方法的，但可惜这些策略绝多数与普通投资者无关。比如让做市商几近包圆的期权无风险套利、基于盘口钓鱼铺单的流动性策略等可以说占了认知与生理差便宜的策略。

对普通投资者来说，目前我能想到的唯一一个从演绎角度亦值得干的一个策略即是基于权益用期权长期做收益增强，我之前多次推荐过，可以详见《极简的魅力，“躺”赚年化15%+的方法》一文。未必绝对严谨，但我个人认为股票市场长期向上、期权隐波长期均值高于实际波动率、牛熊必然不断更迭等几个长期极大概率成立的逻辑支撑着这个策略。

不扯了，说回行情，隔夜欧美股市下跌，A股今日低开后由小票支持一支稳住未继续走低，300和50指数整日可谓窄幅震荡分别微涨013%、0.14%。只要欧美别回撤很多，我个人觉得A股不太能跌，总体持震荡偏多看法。

标的走横，期权市场隐波继续持稳，短期看来还得消耗欧美是否再度大跌的担忧才能重启跌势。分别来看，vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权5月平值隐波收20.0%-，其中认购期权16.0%+、认沽期权23.5%-，合成贴水较昨日继续走低；000300指数期权5月平值隐波收21.0%-，159919ETF期权5月平值隐波收20.5%+，510300ETF期权5月平值隐波收20.0%-。

交易建议维持昨日建议：隐波如约在20%附近开始了震荡，目前各期限期权隐波总体呈现近月低、远月高的常规跨月结构，说明短期参与者对市场震荡的看法较为正面；结合最近欧美行情平稳，疫情数据没有爆意外，预判隐波也难走高很多，走横一下形成新预期再说。执行上没有了结完中性卖权头寸继续拿点赚Theta还是可行，做好隐波升5、权益波动5%的损失能接受就成；买权毕竟还得面临20%的不低隐波成本，仍不建议裸买，赌方向得组合控制Vega和Theta消耗。

隐波日内走势与波动率曲线单日变动见咏春大师图，左侧两图红色、蓝色、绿色、黄色分别为4/5/6/9月期权隐波，背景为标的走势，上为50ETF期权、下为300ETF期权；右侧两图彩色曲线为今日，淡蓝色为昨日，上为50ETF期权、下为300ETF期权。

（以上内容来源于：发鹏期权说）

许哲：本人非常荣幸得接受了盈透证券、芝加哥交易集团及七禾网的邀请，于2015年4月26日在杭州进行了一次小范围的交流活动，与业内同行和交易爱好者们探讨了关于金融市场，金融衍生品的特性及我个人的交易经历所形成的交易理念。

以下内容为许哲老师演讲实录文字：

许哲：我先简单介绍一下蒙代尔不可能三角理论，什么意思呢？一个经济体，货币政策的自主性、资本的自由流动跟汇率的稳定，三者不能兼得，它必须要牺牲一样才能获取另外两样。

什么叫货币政策的自主性，意味着这个经济体内它的央行是可以随便决定我要放货币了，我要收回这个流动性了，这对一个国家的主权来说是很重要的。资本的自由流动是什么，外国人可以随便进来投资或者撤资，汇率的稳定就是这个汇率不怎么会动的。三者为什么不可兼得？

如果我们资本要自由流动，汇率要稳定，比如香港资本是可以自由流动的，也可以进行撤出的，港币兑美元汇率基本上是固定的，也是非常稳定，因为如果有一笔很大的资金流入香港，而美元跟港币的货币又是稳定的话，意味着什么？意味着有一笔资金进入香港的话，港币的供应总量就上升了，如果外资要从香港撤出去，我们港币的总供应量就减少了。也就是说如果你既是要求资本流动，又要汇率稳定的话，那你就要丧失个国家的货币自主权，事实上就是联系汇率策略。

如果我们国家放水跟不放水，央行要有自主权，我们又要资本自由流动的话会怎么样？比如英国央行对英镑的总供应量是有自主权的，而英国又允许资本自由流动，如果英镑放水了，资本流出，怎么办？英镑只能跌价，因为英镑变多了，资本又流出了，英镑就只能跌价了，这个是主流国家选用的方式，叫“汇率浮动机制”。

你们可以看到我们又要货币的自主性，允许资本自由流动的话，汇率必然是浮动的，如果我们又要汇率稳定，央行放水不放水又要自己能够决定，那就只能牺牲最后一点，你要放弃资本只有流动，这就是中国现在的资本管制模式。

如果要换美元的话，一年一个人5万美金，这是典型的资本管制，因为我们要稳定汇率，中国是出口大国，掌握货币政策的绝对自主，意味着我们要损失资本的自由流进流出。我们现在知道了货币政策的自主性，资本的自由流入流出跟汇率的稳定，三者是只能最多获两者，必须牺牲一者的，请问“蒙代尔不可能三角”是一个经验归纳还是一个事实？还是一个演绎？

观众齐声：是演绎事实。

许哲：2014年3月20号，瑞士银行公布了利率决议，然后还宣布将维持欧元兑瑞朗下限1.2不变，什么意思？一个瑞士法郎永远兑1.2个欧元，瑞士央行担保，一旦跌到1.2以下，瑞士央行将进入市场公开操作，把它买到1.2以上，这对于全世界的投机套利者来说太爽了，因为到1.2以下央行把它买上去，一旦跌到1.2以下，投机者应该买入，因为央行会帮我们把价格推上去。

这件事情运行到6月19号的时候，央行再次出来强调我们要维持欧元对瑞朗1.2汇率不变，并且表示准备好无限量购入外汇。一国央行表示无限量买，这个是很罕见的，中央银行毕竟是一个政府机构，这种做法是比较少的，全世界的投机套利者开心坏了，9月18号大家已经套了大半年了，宣布维持1.2汇率下限，并称汇率下限仍是适宜的政策工具。

12月11号周四选择维持欧元对瑞朗利率下限在1.2不变，并且重申了央行通过汇市干预保证汇率限制的承诺，央行还称如果有必要将采取进一步措施，它都准备好无限量购买外汇了。我当初不知道，后来发现央行的创造力也是很强的，宣布实施负利率，什么是负利率？

就是你今天存100块钱去银行，明天按利息就变成99了，全世界第一家负利率的，我想瑞士银行为了保证这1.2负利率都肯做，然后它又重申准备好无限量购买外汇，全世界的投机者开心坏了，哪有这样的庄家。

一直到2015年1月5号，瑞士央行还准备无限量的资金，大家知道死守1.2等同于联系汇率，它是固定汇率。代价是什么呢？发达资本国家流入流出不可能全面管制，它不是我们国家，它是资本主义国家，资本流动必须保证，而且独立主权国家的货币政策不能拱手让人，这等于联系汇率不可能实施，但1.2又意味着是一种联系汇率。

这个是瑞士央行放弃承诺死守1.2时候的价格走势。那天我以为是交易行情软件坏掉了，这要说到盈透了，盈透在整件事情当中亏了1.2亿美元，股价反而上涨了，为什么呢？因为其他的竞争对手都完蛋了，这就是选择一家有实力的交易商一个非常重要的原因。这次事件之后，所有的投机者全都爆仓了。

但是这件事情是意料不到的还是可以推论的。瑞士银行行长说，央行必须出其不意。你们能想象吗，这是一国央行行长说出来的话。我们刚刚也讨论过，不可能三角是演绎性质还是归纳性质？它是严格演绎的，它是严格演绎而非归纳，所有的证伪都是演绎不是归纳。

我们知道一个资本国家不可能资本管制，它的货币自主权又不能拱手让人，它又实施了事实意义上的联系汇率，所以这件事情必定崩塌，三角崩塌哪一边呢？肯定是崩塌汇率这一边，1.2肯定守不住，所以这件事情是可预测还是不可预测？我这个预测是给予我的经验还是基于事实本身？

某观众提问：但还是有这么多人去爆仓。

许哲：因为学过哲学的人毕竟不多，摆脱经验主义，回归事物本质，这就是我获得的升华。

2015年3月19号，瑞士央行重申：瑞士法郎估值过高，并承诺有必要对汇市进行干预，这次没人信他了。

演绎法不仅可以摆脱经验归纳法的局限，它还是分析问题的无上利器与确定性的保障，大家能理解这句话吗？它跟所有的经验归纳法都好像说得通那些东西是完全不一样的，它是可以获得100%确定的事实。留大家一个思考题，中国的汇率管制能持续吗？

某位要陷我于不利的愣头观众大喊：不能持续。

许哲：我可没公开说过啊！

演绎法昭示的必然事件一定会发生，它可能会迟到，但绝对不会不到，因为它是一个必然性的事情。

演绎法虽然能够对未来必然性作出保障，比如我知道瑞士央行1.2肯定守不住，时间怎么确定？我不知道，大家肯定想我跟瑞士银行一样无赖，不知道有什么意义呢？

没关系的。利用期权的买方优势，我们可以用极有限的成本去做，比如央行那件事情怎么办？我们应该买入非常虚值的瑞士法郎的看涨期权，每个月都投一点点，因为它是虚值的，并且没有人相信瑞士央行会打破自己的承诺，我每次实验的成本将会非常低，只有几美分，我们每个人都买入直到这件事情发生，大家明白吗？

期权买方的优势就在于你的成本将会非常低——“故善战者，立于不败之地”，就是这个道理。一次收益有上百倍的回报，意味着我们有上百次的机会，这个是在期货市场不可想象的，期货市场你容易错个三五次，可能止损猥琐一点可以容忍你错八次。

如果在一个由演绎法昭示的必然事件中，我们利用期权的卖方优势可以是上百次，所以时间点不知道我并不担心，因为我知道它必然发生，所以我每次都试就对了，我一定不会错过的。有这样思想上的升华之后，我彻底抛弃了经验主义，抛弃了经验主义意味着你毁灭到了演绎的必然性这里，那我们就抛弃了胆战心惊，因为它是必然的事情，我不再担心了，而且因为我是期权多头，我也不担心爆仓，每天都能睡得着觉。

与必然为伍，站在确定性这一边，我们只需要对一次，期权只需要对一次就可以了。不要幻想百年不遇的洪水不会到来，我们已经见证了很多次：

1997年东南亚金融危机，俄罗斯国债宣布违约，

2001年“9·11”恐怖袭击，2007年次贷危机，2011年欧债危机，2015年瑞朗风暴，每次“黑天鹅”大到不可能的事情每三到五年就会有一次，大家不要幻想我的系统在正常的时候很稳定，除非遇到“黑天鹅”，否则不会出问题的。

不好意思 “黑天鹅”每三到五年必然来一次，百年不遇，千年不遇，百万年不遇，大概每十年都会有一次，不要想我的系统平时表现没问题，对不对？不可能。世界上只有一件事情是可以确定的，那就是没有事情是可以确定的。

这句话很深刻，这句话像在说俏皮话，没有一件事情是可以确定的。“黑天鹅”才是必然，是家常便饭，不要让百年不遇的大洪水冲跨你的系统。我们通过演绎法能够知道下一次“黑天鹅”是什么样子的话，让这次百年不遇的洪水给你发电，你们想象一下在一次大洪水爆发之前你建了个水电站，洪水“哗”来了之后，你会获得一次能量上的升华。当意外成为意料中时，我就不再试图战胜市场，不再担心突如其来，

柏拉图这句话我很喜欢——“不知道自己的无知是双倍的无知”。一个人只有知道人类的智慧是多有限，对这个世界是多无知，才能摆脱真正的厄运。

最后我用我最喜欢的经济学家的话来结尾，这句话的意思是：经济学要讨论的一个最有趣的任务，经济学根本的目的不是阐述人类经济活动的规律，而是要告诉人们，他们觉得自己可以设计的经济体系方面，他们有多无知。这个非常深刻，因为这个话主要是反对苏联计划经济的时候说的，《致命的自负》这本书推荐大家去读一下。

它昭示了人类在经验归纳法方面的天然缺陷，并且在现代经济学主要针对凯恩斯主义经济学，所有的那些假设推论运用了多少不可靠的东西，而我们整个社会的体系都建立在一个非常不可靠的纯归纳领域的性质上，这个可能是当今人类社会最深刻的一个矛盾和最危险的事情。

他的思想如今我可以慢慢体会到了，人类一定要知道自己哪些东西是事实，哪些东西只是你的经验而已，如此这样你才能摆脱不确定性，在市场上赚睡得着觉的钱。

顺便分享两个神视频：为什么凯恩斯主义经济学已经被证明有缺陷，但各国政府的经济政策仍然愿意使用它？- 许哲的回答

（以上内容来源于许哲老师的知乎专栏）