【期权知识】如何利用Vega对冲期权持仓风险

在期权交易中，为了避免市场出现方向性风险，交易员一般会采取Delta中性策略来化解资产组合风险。但当市场流动性不好，特别是波动率不稳定且存在大量跳空行情的市场中，若期权持仓留有较大的Vega敞口，便会使交易者蒙受损失，造成即使是看对了市场方向，也不一定赚钱的尴尬局面。例如1987年10月美国股灾，交易员在股市狂降500点时做空虚值看涨期权，但由于那时的隐含波动率已经陡增到100以上，且为虚值期权，所以造成这笔交易即使了看对方向，却产生巨大损失。

图为隐含波动变化宽度
　　上图描述了OEX期权长达数年的隐含波动率走势，可以看到隐含波动率并非一成不变，而是变化剧烈。对于能够很好把握隐含波动率的交易者来讲，这是绝佳的交易机会。对于有意规避波动率风险的交易者来讲，则需要管理好期权的Vega风险。
　　大家都很了解Delta中性策略，假如我们现在持有价值为20元的期权组合的Delta为0.5，为了保持风险中性，我们将会卖出对应价值10元的期货或者现货合约来避免风险。可是当我们持有期权组合的Vega为0.5时，我们又应当如何对冲？也是通过现货或者期货？
　　显而易见，由于标的资产即现货、期货、远期等的Vega为零，因此不能用来改变资产组合的Vega风险敞口。想要对冲掉对应的Vega，我们必须选取Vega值不为零的金融工具，比如期权本身。同时，需要注意的是，用期权来对冲Vega风险虽然会保持Vega中性，但可能同时增加了对应的Gamma风险，使得资产组合整体风险增大。因此，在考虑Vega对冲策略时，会同时考虑对应的Gamma风险，使得两者的风险对冲后都保持中性。
　　例如某个处于Delta中性的资产组合P的Gamma为50，Vega为70。期权A的Gamma为0.5，Vega为1.2，Delta为1.8。期权B的Gamma为0.8，Vega为2.0，Delta为2.5。那么，应该持有多少期权头寸才能使该资产组合P的Vega和Gamma中性呢？假设需要W1手的期权A和W2手的期权B来对冲，则这里需要联立二元一次方程组来求解：

　　结果为W1=-1100，W2=625，也就是说我们需要卖出1100手期权A的同时买入625手期权B，才能使整体资产组合P的Vega和Gamma风险为零。但要注意的是，期权A由于卖出1100手，其Delta相应的减少-1980。期权B由于买入625手，其Delta对应的增加1562.5。原来Delta为零的资产组合P现在的Delta值为-417.5。因此，我们还需要买入对应Delta为-417.5的期货或者现货来对冲相应资产组合P的Delta风险。资产组合P对应的风险敞口及对冲过程见下表：

　　如果说看对方向是期权交易的刀柄，能够把握大局，那隐含波动率便是期权交易的刀刃，关系利害。在任何时候，隐含波动率敞口的管理都是一个成功期权交易员的必备要求。