【期权知识】期权波动率的魅力

在所有金融衍生品中，期权交易之所以受投资者青睐，一个重要的原因在于期权有独具魅力的波动率交易。众所周知，预测一种资产或者金融产品价格走势很困难，而如果预测金融资产的价差就更加容易些。相对于价格走势预测和价差的预测，资产价格波动率的预测就更加容易为投资者掌握。
　　然而，波动率的预测入门容易精通难。在影响期权定价的几个因素中，唯一最难确定的却是波动率。做过期货、股票交易的人都知道，运用历史走势来印证未来走势是一个非常普遍的分析和交易方法，但是在期权中，历史波动率大多数事件不能在未来的波动率中被复制，也就是说历史波动率和隐含波动率不是一个指标。此外，就算期权标的物价格不产生变化，但是期权隐含波动率也会出现较大的变化。
　　一个发生在美国期权市场的真实故事完美演绎了期权波动率的魅力。
　　1994年，在美国股市不景气之时，美国个股期权交易却非常火爆，CBOE个股期权成交量节节攀升。其中有家生产半导体硅片的制造商Advanced Micro Devices，与当时在半导体芯片领域的领头人在专利权方面产生了纠纷，Intel将Advanced Micro告上了法院，法院也受理了这件诉讼。
　　这件官司导致Advanced Micro股票大幅下跌，最后在每股20美元左右的位置开始止跌。由于这个诉讼带来的法院判决将会很长时间影响到Advanced Micro的专利使用和潜在的利润增长。如果法院判决Intel在这个官司中胜出，那么Advanced Micro的股票注定要在判决后再度大幅下跌。而如果法院判决AdvancedMicro胜出，那么Advanced Micro的股票将重新回到因这个官司而下跌之前的位置，即30美元/股。
　　随着判决日子的日益临近，Advanced Micro的股票价格一直在美股20美元左右徘徊，而Advanced Micro的股票期权价格却在不断上涨，该只股票的看涨期权、看跌期权，相对于其他股票的期权来讲显得要贵的多。
　　这时候，有个实力较强的期权交易商对Advanced Micro的股票期权的兴趣开始大增，该交易商统计了一下AdvancedMicro的股票期权的历史波动率。尽管期权价格很贵，但是该交易商还是买入一个Advanced Micro股票期权的跨式套利组合（straddle），并决定在宣判日的前一两天将Advanced Micro的股票期权全部抛出平仓。
　　按照常理，股票期权的历史波动率和隐含波动率是非常接近的，但是这时候Advanced Micro的股票期权的历史波动率和隐含波动率差距非常大。而且在一般投资者看来，期权的隐含波动率和股票的波动率似乎是一回事。这种看法忽视了期权的时间价值，以及波动率与市场预期的相关性。
　　一般而言，到期时间越长，期权价格越高。逻辑在于到期时间越长，股票价格波动就越大，该股票期权的隐含波动率就越高，获得收益的可能性也是最大的，投资者愿意支付更高的价格。另外，平值期权波动率也是最高的，因随之事件的推移，股票价格偏离行权价格的可能性也是最大的，投资者因此也需要支付较虚值期权更高的溢价。而由于某个风险事件影响，导致未来股票价格大幅上涨和大幅下跌的概率都很大的股票期权，其隐含波动率并不会因当前股票价格的没有大幅变动而保持稳定。
　　该交易商买入Advanced Micro的股票看涨期权，较其他标的同样是20美元/股的股票期权价格高出4美元，这对于1个月之后就要到期的期权而言是非常昂贵的。同样，买入的看跌期权价格也远高于标的价格是一样的其他股票期权的价格。
　　由于该交易商担心宣判日的前一天无法顺利卖出手上所有的Advanced Micro股票期权，该交易所就在宣判日前的两天提前卖出。在1个月后的宣判日，法院的裁决是Advanced Micro胜出，该公司股票一天就上涨了6美元，涨幅高达30%。当天，Advanced Micro股票期权价格大跌，这时候隐含波动率和历史波动率实现了回归。