粤开策略｜期权专栏：认购期权方向及波动率获利空间缩小-0212

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粤开证券研究院策略组负责人谭韫珲
（微信：yiaoyiao0220）
粤开证券研究院新三板研究负责人、策略分析师殷越
（微信：shituoling0009852）

核心观点
随着当月行权日临近和疫情结束预期的推迟，PCR升高有向远月延伸趋势，导致当月认购实际杠杆峰值低于理论值，说明市场判断短期内经济难有向好走势，但当月认沽期权波动率高，短期经济是否看衰仍有分歧。标的日内横盘使得行权价交易结构有所改善，建议宽跨式期权组合策略。
一、期权标的与期现表现
（一）期权标的：日内震荡攀升，成交量保持稳定
2月12日上证50ETF、上证沪深300ETF、深证沪深300ETF期权的标的基金日涨跌幅分别为0.45%、0.71%、0.70%，收盘价净值2.88、3.97、4.04，日成交量较前日变化-0.97亿、-1.31亿、-0.10亿。沪深300股指期权的标的指数日涨跌幅变化0.81%，收盘点位于3984.43，日成交量较前日变化-16.73亿。
（二）期现基差：指数期现微涨，基差维持低位贴水
2月12日上证50、沪深300指数涨跌幅分别为0.55%、0.81%，收于2895.59、3984.43，两指数股指期货主力合约日内涨跌幅分别为0.36%、0.63%，期现基差分别为贴水-17.59、 -18.03个基点。上周五基差转负后，基差维持在低双位数，本交易日变动不大，多空分化下尚无明确方向。
二、期权日内成交量表现
（一）按期权期限：当月期权活跃度受行权日临近影响
2月12日四只期权产品的成交量较上一交易日减少，其中当月期权减少显著。次月期权日内新增持仓明显上升，上证50ETF和上交所沪深300ETF当月期权新增持仓占当日交易量比重不足0.5%，当月活跃度受行权日临近影响。
（二）按行权价格：交易结构有所改善
2月12日，从标的收盘价来看，四只期权的平值行权价分别为2.90、4.00、4.00、4000（以Delta趋近0.5为基准），日内最大成交量行权价分别为认购2.85、3.90、4.00、3900，认沽2.85、3.90、4.00、3800。
三、期权分析指标
（一）认沽认购比率PCR：当月依然看空，PCR升高向远月延伸
2月12日四只期权产品的当月PCR仅一天回落后，再次攀升破百，分别为107%、112%、122%、119%。继上一交易日当月与季月PCR开始上升后，本交易日日内PCR上升趋势延续至次季月。
（二）历史波动率HV及隐含波动率IV：IV持续降低，认沽期权仍有获利空间
2月12日，四只期权当月最大成交量的认购、认沽期权IV明显下降，其中中金所沪深300股指认购期权隐含波动率仅10%左右，四只认购波动率均低于认沽，说明市场判断短期内经济难有向好走势，但是否看衰仍有分歧，认沽期权波动率相对较高，仍有方向和波动率获利空间。
（三）期权杠杆：当月认购实际杠杆峰值低于理论峰值
2月12日当月认购期权实际杠杆峰值低于理论峰值，且新增持仓量少，说明日内多头市场交易多以组合策略出现。
四、期权投资策略
PCR升高趋势向远月延伸，实际杠杆峰值低于理论值，认购期权方向和波动率获利空间较小，多在收益增强优化策略中出现，推荐滚动卖出宽跨式期权策略。
风险提示：投资有风险，入市需谨慎

以下为正文部分

一、期权标的与期现表现
（一）期权标的：日内震荡攀升，成交量保持稳定
期权标的日内震荡，盘中小幅攀升，成交量稳定。2月12日上证50ETF、上证沪深300ETF、深证沪深300ETF期权的标的基金日涨跌幅分别为0.45%、0.71%、0.70%，收盘价净值2.88、3.97、4.04，日成交量较前日变化-0.97亿、-1.31亿、-0.10亿。沪深300股指期权的标的指数日涨跌幅变化0.81%，收盘点位于3984.43，日成交量较前日变化-16.73亿。

（二）期现基差：指数期现微涨，基差维持低位贴水

指数期现微涨，基差较上交易日变动不大。2月12日上证50、沪深300指数涨跌幅分别为0.55%、0.81%，收于2895.59、3984.43，两指数股指期货主力合约日内涨跌幅分别为0.36%、0.63%，期现基差分别为贴水-17.59、-18.03个基点。上周五基差转负后，基差维持在低双位数，本交易日变动不大，多空分化下尚无明确方向。

二、期权日内成交量表现
（一）按期权期限：当月期权活跃度受行权日临近影响
当月期权活跃度降低，两只期权成交量转化新增持仓比重不足0.5%。2月12日四只期权产品的成交量较上一交易日减少，其中当月期权减少显著。次月期权日内新增持仓明显上升，上证50ETF和上交所沪深300ETF当月期权新增持仓占当日交易量比重不足0.5%，当月活跃度受行权日临近影响。

（二）按行权价格：交易结构有所改善
行权价交易结构改善，虚值交易减少。 2月12日，从标的收盘价来看，四只期权的平值行权价分别为2.90、4.00、4.00、4000（以Delta趋近0.5为基准），日内最大成交量行权价分别为认购2.85、3.90、4.00、3900，认沽2.85、3.90、4.00、3800。日内横盘导致交易结构较上一交易日表现出尖峰厚尾的特征。

三、期权分析指标
（一）认沽认购比率PCR：当月依然看空，PCR升高向远月延伸
当月PCR再次回升破一，远月也有攀升趋势。2月12日四只期权产品的当月PCR仅一天回落后，再次攀升破百，分别为107%、112%、122%、119%。上一交易日当月与季月PCR开始上升，本交易日日内次季月PCR也出现上升趋势，或与“疫情延续至四月”官方信息和市场上“年度GDP增速测算”有关，远月PCR是否保持高位有待后续考量。

（二）历史波动率HV及隐含波动率IV：IV持续降低，认沽期权仍有获利空间
IV持续走低，认沽期权仍有波动率获利空间。2月12日，四只期权当月最大成交量的认购、认沽期权IV明显下降，其中中金所沪深300股指认购期权隐含波动率仅10%左右，四只认购波动率均低于认沽，说明市场判断短期内经济难有向好走势，但是否看衰仍有分歧，认沽期权波动率相对较高，仍有方向和波动率获利空间。

（三）期权杠杆：当月认购实际杠杆峰值低于理论峰值
认购期权方向、波动率均不被看好，当月认购随行权日临近杠杆更低。2月12日当月认购期权实际杠杆峰值低于理论峰值，且新增持仓量少，说明日内多头市场交易多以组合策略出现。

四、期权投资策略

PCR升高趋势向远月延伸，实际杠杆峰值低于理论值，认购期权方向和波动率获利空间较小，多在收益增强优化策略中出现，推荐滚动卖出宽跨式期权策略：买入标的，同时卖出开仓标的对应的非实值看涨期权和看跌期权。标的出现一定程度波动时，平掉原有期权头寸，同等幅度调整执行价以卖出新的看涨和看跌期权。

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