炼金丨可转债的攻守之道

chūn
春
rì
日
rú
如
gē
歌

..~ .  ~ ....~ .  ~ ....~ .  ~ ....~ .  ~ ...  ~ ..~ . ..~ .  ~ ....~ .  ~ ....~ .  ~ ..

炼金
根据Wind统计，截至4月9日，2020年已经有54只可转债上市交易，上市首日全部收涨。

业内人士分析，之所以近期转债投资机会凸显，一是随着国内疫情逐步好转，疫情冲击不会改变我国长期稳定向好趋势，但短期内股市或有波动，可转债股性与债性兼备的特质有望受益；二是全球负利率环境下，国内利率中枢将持续减弱，权益资产收益表现更具吸引力，而转债是权益市场中高弹性、债打底的优质替代品种，能帮助投资者博取长期超额回报。

当前转债风起，大家该如何顺势而动？
责任编辑：鹿鸣

弄懂可转债

可转债是上市公司发行的含权债券，持有人按约定利率收取利息，并拥有将其以特定比例转换为公司股票的权利。广义的可转债还包括可交换债，主要区别在于可交换债转换的是股东持有的其他公司股票。可转债作为具备期权属性的债券品类，有其独特性，风险收益一般介于债券和股票之间，对证券市场形成了补充。

可转债兼具债性和股性，称得上投资界攻守兼备的一股清流。作为债券，投资者只要持有到期，就可以拿回本金和利息；而因为可以在特定条件下转换为股票，当股市行情转好时，可转债价格会随着股票上涨。

首先，我们来看一下特定条件可转债是怎么通过转股价转换成股票的。转股价，指可转债发行人许诺持有人在未来购买正股的成本价，相当于可转债与对应正股股票之间的兑换“汇率”。

举个例子：

取整后，即一张可转债可以转为12张股票，0.5张股票的“零头”则会乘以转股价（0.5*8=4元）以现金方式打入投资者的证券账户中。

当转股价低于当前正股价格时，可转债就存在套利空间，此时买入可转债—>转成正股->卖出股票，即可锁定收益。需要注意的是，可转债通常不是一上市就能转股的，需要一段时间后才会对投资者开放转股权利，这个时间通常是6个月。

然而真正弄懂可转债，在投资可转债市场之前，除了需要准确把握可转债的要素，还有必要根据可转债内含的不同属性，可对可转债要素进行分类：1）债券属性：包括票息、信用等级；2)股票属性：包括正股市值、行业、估值、公司基本面；3）期权属性：包括转股溢价率、纯债溢价率、隐含波动率、下修、赎回及回售条款。其中最值得关注的是期权属性。对于一支可转债，我们需要根据转股溢价率和纯债溢价率，判断该可转债属于股性、债性还是平衡性。若转股溢价率较低，说明转债价格与正股价格的相关性较大，则股性较强，这时需要偏向于研究它正股的特征；若纯债溢价率较低，说明转债价格较接近纯债价值，则债性较强，这时则更需要偏向于研究它纯债方面的特征。另外，下修、赎回及回售条款带来规则层面上的空间，提供一定的获利机会。

债权属性

1、票息。一般为累进利率。例（光大转债）：第一年0.2%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%，第六年2.0%

2、信用等级。一般投资评价中，相比信用债上移2个等级，如可转债信用等级为AA，可视为信用债中的AAA，目前无可转债违约案例。

股票属性

1、正股行业分布。各行业发展驱动、业务逻辑与盈利模式有较大差异。

2、公司基本面。盈利能力、成长能力、营运能力综合分析判断。

期权属性

1、转股溢价率：可转债价格/转债价值-1，其中转债价值=100*正股价格/转股价格  （转股溢价率越低，可转债股性越强）

2、纯债溢价率：可转债价格/纯债价值-1，其中纯债价值根据未来票息贴现可得  （纯债溢价率越低，可转债债性越强）

3、隐含波动率：正股的隐含波动率越大，可转债期权价值越大。

4、回售条款。持有人的权利——有权在转股难以获利的情形下可将转债回售给公司。简单地说，就是：约定在某个时间段内，如果正股股价下跌太多而触发回售条件，则持有人有权将手中的可转债以约定的回售价格卖回给公司。通常情况下，这个回售价格在102-106元之间。这里隐含着投资者提前结束投资的保底收益。记住，这是投资者的权利，不是义务。也就是说符合回售条件时，是卖回给公司还是继续持有，投资者自己决定。

5、赎回条款。发行人的权利——有权以低价赎回可转债（为敦促持有人快速转股）。触发提前赎回条件通常包含两种情形：1）正股股价与转股价价差过大；2）未转股可转债余额较低。由此可见，提前赎回条款实际上为可转债的收益设定了一个“上限”。以某转债为例，赎回条款中约定：转股期内，连续30个交易日中至少有20个交易日，正股收盘≥当期转股价格的130%时，公司有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转换公司债券。所以可转债的投资者一定要密切关注正股价格走势，在合适的机会转股兑现收益，否则被发债公司强行赎回收益就会缩水了。根据上面的例子，如果在正股价格高于转股价30%时及时转股，则能锁定30%的价差收益。如果错过时机，被发债公司强行赎回，假设以到期赎回价106元计算，则可转债投资者的收益则只有6%。

6、下修条款。发行人的权利——有权在股价难以转股的情况下将转股价向下修正。例如一公司可转债，约定任意连续30个交易日中至少有15个交易日，正股收盘价