【兴证财富期权锦囊】期权锦策·攻守兼备

引言最近大家似乎对股票市场短期震荡的形势已达共识，在期权市场的反映就是50ETF和300ETF期权的隐波出现持续多日下降。4月8日收盘，50ETF、沪深两市300ETF的4月平值期权隐波已于前几日30%以上的高位，分别降收为25.0%、27.0%、26.5%。既然当下是震荡格局，而交易者对于后市行情走势和节奏又难以准确判断，裸空做义务方虽收益可观但风险亦随之而来，若买入同张数不同行权价的权利方头寸做保护，又会降低组合整体收益，那么如何优化构建以波动率维度为主的交易策略，在当下的市场格局中攻守兼备呢？

提到波动率交易策略或许大家首先想到的是跨式或宽跨式策略，但其实最近有参与股票期权的交易者会发现用跨式或宽跨式策略来做空波动率常常回撤较大，并不容易把握获利平仓的时点，那么本期锦策就带来一个更加灵活机动捕获盈利的波动率策略--比率价差，可以有效的通过动态调整仓位从而锁定收益。 “比率价差”，顾名思义，“比率”是按照一定比例来构造不同部位的仓位，“价差”则是选择不同部位的行权价格，这里的“不同部位”就是指买入认购/认沽期权（权利方）及卖出认购/认沽期权（义务方）。此策略区别于一般以1：1买卖比率构建的垂直价差，可以将买入和卖出的仓位按照1:2、2:3、1:3....1:X的比例构建，换言详叙之，该策略是交易者通过买入一定数量的认购/认沽期权，而同时又卖出不同数量和行权价但具有相同到期日的同标的认购/认沽期权来构建自己的“创意性”灵活头寸。
比率价差按照买卖仓位的不同，分为正向比率价差（买少卖多）和反向比率价差（买多卖少），又按照选择的是认购期权还是认沽期权，总共划分为四种: 认购期权正向比率价差（call frontspread）、认购期权反向比率价差（call backspread）、认沽期权正向比率价差（put frontspread）、认沽期权反向比率价差（put backspread）。
一般而言，正向比率价差适用于隐含波动率下降或较低的市场波动率，反向比率价差适用于隐含波动率上升或较高的市场波动率，而认购认沽的选择则根据隐波大小、虚值和实值期权价格及配比还有交易者对市场行情的预判等因素而定。
最近期权市场有明显快速降波的节奏，连续出现实值期权上涨，虚值期权下跌的行情，可参看下图所示为4月8日及9日收盘，上证50期权以及沪深300（510300）期权的T型报价。在大盘近来微跌微涨的维稳节奏下，买入1份实值认沽/认购期权及卖出N份虚值认沽/认购期权的头寸皆为正收益，而该头寸构建的恰恰正是认沽/认购期权正向比率价差策略。例如，4月8日开盘，交易者买入一份50ETF沽4月2800，卖出两份50ETF沽4月2700，构建认沽期权正向比率价差组合策略，截至当日收盘此投资组合即可获得约10%的收益率。

（2020年4月8日收盘，T型报价）

（2020年4月9日收盘，T型报价）

我们以认沽期权正向比率价差策略为例，即买入一张较高行权价格的实值认沽期权，卖出N张较低行权价格的偏虚值认沽期权，展示到期损益图如下所示。（虽与实际交易盈亏情况不同，但可以此了解该策略随着标的价格变化的情况的整体损益状况。）

最大盈利=行权价之间的差价+期初现金收入
最大盈利点=较低的行权价

从上图可发现，通过买入和卖出的张数配比可在建仓时即可获得净权利金收入，而且相比于卖出跨式有更广的盈利平仓的价格区间，但需注意的是该卖出/买入的比率较大时，如出现较大市场波动，多卖出的头寸会有较大的保证金风险。因此，为了平衡该策略的收益和风险，可使用保持组合delta中性的方法来选取合适的比率。（关于Delta中性的内容介绍可参看往期锦策“稳中求胜”）
关于如何把握获利平仓的时点问题，从到期损益图可以发现，当建仓后经过一定时间（义务仓已经获取较多时间价值），且期权标的价格位于最大盈利点附近，此时我们就可以考虑将该组合平仓，落袋为安。
以上，为本期期权锦囊结合实时行情关于构建比率价差组合策略的方法介绍，愿有所助益的同时也提醒大家使用时需注意平衡好风险收益。

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