上海原油期货的估值

今天国际油价继续剧烈波动。早盘开始，WTI的05合约换行登上首行主力位置，上来就是一个补跌下马威，盘中低到20.80美元/桶，日盘时间又冲到23.24美元/桶，波动幅度随便就是一个10%。Brent原油05合约日盘最低24.68，最高26.75美元/桶。阿曼原油下午才开盘，也马上来个变脸，由于阿曼是个期货外衣的现货合约；交易时间在临近下午4点30分才活跃，给出了一个价格是26.17，较上周五夜盘收盘跌2.78美元桶；与盘面Brent的05合约价差一下压缩到了+0.6美元/桶（周五夜盘收盘是+2）。

由于上海原油期货早收，下午收盘的05和06合约分别报242.9和248.9元/桶（34/34.84美元/桶）。如果不考虑3点到4点半的波动（每次算起来真的好烦），SC的06合约比阿曼原油高了8.67美元/桶，由于运费近期下降了，汇率已经在计算中考虑了最新的行情，看着盘面收盘的价格，又偏高估了3美元/桶，这和早上开盘时候的估值变化了不少。

现在的上海原油期货的估值波动，已经成为一个“烧脑”的大片，剧情跌宕（非专业人士慎入）：

第一，油种之争。到底是阿曼原油还是迪拜原油，还是巴士拉轻质原油。三种原油都是可以交割的原油。阿曼和迪拜的现货价格，都是远期提油的货。窗口交易Dubai现货的价格是5月份交付的货；阿曼原油期货交易的也是5月份提油的货。这里就有差异，因为没有租用普氏的信息，我看不到屏幕报价。但是，基本上阿曼是不能低于Dubai的价格。否则，可以买阿曼去窗口交Dubai。巴士拉轻油现在5月份提油的货还没有放出来，官价要4月上旬等沙特公布了官价才出来，5月提油的巴士拉用4月的官价去估价，也是有风险的，而且现货市场在官价基础上还要升贴水也在变；太专业也不推荐大家去算。所以，简单些就是算阿曼了。阿曼的数据如果不是实时的，可以去迪拜商品交易所网站上去查。有两个价格，一个叫结算价，是下午4点半的；一个是收盘价，是凌晨2点半的（夏令时开始了，冬天推后一个小时）。下午4点半的时候，最好记录一下Brent期货的价格，这样就大概可以在未来的24小时里，把阿曼和Brent的价差大概定位一下。

第二，合约月份对应。05的Brent紧密联系着05的阿曼，从05阿曼加上运输时间和生成舱单的时间，其实要模拟交割推演的话，就是对应上海原油的06甚至07合约了。特别是现在远期升水的情况下，推远点，就是保守低估些。然后，由于现在供大于求，SC的结构比较稳定，月差基本守在-7元/桶的水平。这是因为我们设定的仓储费用是固定的6元/桶，加点资金成本，所以相对稳定。外盘的月差很不稳定，主要是浮舱成本、罐容剩余度、罐租金都是变动的。随着罐容的使用，剩余罐的租金会水涨船高！我不太清楚现在保税库会不会觉得租金偏低不愿意给更多交割的货过来？这个合约月份对应是采取套利交割推演法，如果采取替代法，就是同月对应。因为，已经在库里的仓单和备案现货，可以进行交割，替代未来5月份才能提油的货，这样就把合约月份可以极限的推到前面的仓单月份。但是，这相当于把仓单价值高估了，然后因为月差的关系，把06/07合约的价格也上调了。之前，我个人认为还是模拟交割法更好一些，但是替代法取决于买交割和卖交割的看法。

综合来看，还是强调一下，上海原油期货的合约要认真解读。主要的交割油种，“6+1”（阿曼、阿联酋迪拜、阿联酋上扎、卡塔尔马瑞恩、也门马西拉、伊拉克巴士拉轻）。阿曼、迪拜、上扎又是迪拜窗口现货的交割油种（天知道前辈们为啥搞得这么复杂）。运费、汇率，是影响上海原油期货盘面估值的重要参数，应该做到每天一更新。对于上海原油期货与Brent和WTI的价差关系，更要注意不能刻舟求剑！这里的历史均值也许就容易出现误导。

第一，价格战下Brent和阿曼价差的错误估计。一般认为中东增产，怎么也是阿曼弱Brent强。这次不是！因为沙特价格战，把油送到欧洲去，欧美现在刚进入中国春节模式！需求塌陷，所以价差走负值去了。如果看历史，越看越糊涂。Brent和阿曼或者Dubai的价差是东西跨区价差。

第二，WTI和Brent的波动是啥？这是另一个跨区价差，我起名叫“跨大西洋价差”。是美国市场和欧洲北海市场之间的相对平衡关系。低油价，打得就是美国产量，页岩油不减量大家就最后都把原油倒海里去。美国的基本面短期是供大于求，但是相对于欧洲上游的惰性（而且还有俄罗斯和沙特的原油在斗气），这里的基本面相对欧洲又更看强。虽然周五价差再度拉宽，周一就迫不及待的收缩。也有人说这是WTI要把Brent带进坑（也对）。但主要还是为了关闭美国出口的套利经济性，为美国原油出口减少做价差的准备。另外即便在周五的时候，WTI与Brent的价差拉宽到-4美元+，计算发现美国原油现货还是过不去欧洲的，欧洲现货比期货的价格还低（第一周的基差到-4美元/桶）。

第三，注意各地区的现货交易时序差异。美国内陆原油以管道交割为主，WTI期货合约05合约为例，是4月21日到期；现货交易是上半月交易下个月的原油。北海原油现货是三个月滚动机制，远期卖出未来三个月；但Brent原油期货是05合约，3月31日到期，因此，现在交易的现货远期主力是5月份，而7-30天之内装期的都是现货范畴（写到这里，我自己都快不懂了）。中东地区现货，就是M+2，3月份交易5月提油的原油，产生的现货价格供3月份提油的沙特、伊拉克等中东原油定价使用。因为时序的偏差，使得全球的原油现货不是一次性的准确展示出供大于求的程度，所以，也在一定程度上增加了我们判断供需平衡的难度。所以这也就不得不通过期货的月差、跨区价差来辅助判断现在的市场对供大于求到底“PRICING IN（价格充分反映）”了没有。

以上观点，一家之言，市场最后决定。原油单边价格波动剧烈，注意单边交易风险。

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作者深扎于原油贸易领域21年，从基层摸索起步，历经炼厂、贸易和国际原油对冲交易等各层级工作，是一位全面而细致地掌握原油贸易和定价各环节产业规律的实践派专家。他对国际原油定价机制和体系做了深入系统的研究，在上海原油期货上市筹备过程中建言献策，其观点鲜明而富有预见性，是众多专业媒体和期货公司热衷的原油分析专家。
由于风趣幽默的风格，和通俗易懂的阐述，使得本书既适合普通人了解原油市场的真实谋略和了解原油市场的业内分析，也适合专业读者进阶阅读。
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