【会议纪要】笑看股市风云，轻松避开股指期权交易中的坑

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今天下午期赢天下App会议直播，主题卫《新环境下的股指期货及股指期权投资机会》，以下是会议纪要

2020年股指期货交易策略分析

沈良 | 金融投资作家，七禾网创办人，七禾新资产董事长

今年股指波动还是挺大的，操作起来难度还是比较大的。研究股指我认为最重要的是把宏观、基本面、技术面研究好。

宏观有三点，最确定的宏观是二战之后，国际大格局大体分为三个阶段，从美苏争霸到中美合作再到今天的中美博弈。

第二个最大的宏观是中国宏观政策的确定性和美国宏观事件的不确定性。应对方法是把握政府确定的宏观大势所衍生的机会，回避或对冲特朗普引发的宏观风险。

比如2019年5月初，做多股指（把握中国机会），同时做多豆粕（对冲特朗普风险）。

今年也有同样的机会，比如股市已经比较好了，可以逢低做多，如果可以做空国外市场那可以做多国内做空国外做对冲。如果无法做空国外市场的，那可以等时差操作，等国外风险来的时候加点仓，风险缓解的时候减点仓来对冲。

第三个最大的宏观是中国的疫情已经得到控制，经济也在恢复当中。而国际疫情仍在蔓延，经济负面影响较大。应对方法就是利用国际疫情上的利空去做多国内优质资产。

目前股市最大的基本面一是外资主动买入，在赌中国国运；内资被动买入，房价不涨，部分资金被迫转入股市。如果短期跌太多，国家队也有护盘可能。

股市最大的基本面二是消费股在疫情好转后必然会得到刺激。医疗板块有些股票已经涨了很多，有些依然有成长空间。金融板块里银行保险券商为代表的金融股估值还比较低。

影响中国股市涨跌的核心因素一是货币和财政政策，二是企业盈利状况，三是贸易战引发的宏观问题，最后一个是疫情的走向。

预判今年影响因素，第一因素货币和财政政策偏宽松，国内疫情缓解，国外仍在蔓延，企业盈利可能在一季度触底，贸易战则维持现状。短期中性偏空，长期中性偏多。

从现在来看，疫情发生后美股直接暴跌，货币政策和财政政策对股市影响比较钝化，要等到疫情缓解后，未来可能会影响越来越大。

中国三大股指中，IC贴水最大并且波动性最大。今年可能的策略，可以利用外部利空做多优质股票或股指或逢低做多国内股指，逢高空美国股指。另一是持有股指底仓加上波段操作，或者买入IC远月一直持有赚取基差。

股指期权交易中的过程管理

李树 | 华泰期货机构发展部总经理

沪深300指数期权合约规模是300ETF期权10倍，截至3月26日，日均成交41177手，日均成交额3.54亿元，相当于沪市300ETF期权成交额1/5。

以50ETF为例，投资者交易目的的划分如下

举个例子，持有沪深300指数成份股，买入沪深300指数期权

方案1：等市值配置，平值认沽期权对冲

贵州茅台1145元/股，买入3000000/1145=2600股

买入平值认沽期权，执行价选择3750,3000000/3750/100=8张

考虑到沪深300指数期权和沪深300ETF期权12月23日上市，期权数据不多，我们暂时用上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权做数据回测

时间：2015/02/09-2017/04/21
红线：贵州茅台
蓝线：对冲后净值
绿线：上证50指数

年化收益降低8.58%，但是最大回撤降低21.81%。事后复盘，贵州茅台真是一个好股票，可是回撤40.86%的时候，你真的还相信他是一个好股票吗？恐惧的时候，我自己都不敢相信我自己，还会相信它会回心转意。

持有沪深300指数成份股，买入沪深300指数期权

方案2：等市值配置，虚值1档认沽期权对冲

贵州茅台1145元/股，买入3000000/1145=2600股

买入平值认沽期权，执行价选择3700,3000000/3700/100=8张

考虑到沪深300指数期权和沪深300ETF期权12月23日上市，期权数据不多，我们暂时用上证50ETF期权做数据回测

年化收益率降低2.77%，最大回撤降低20.84%，sharpe比率由1.09上涨到1.25%，当股市大幅下挫的时候，期权的保险功能发挥的非常好，让你笑看风云，不至于关灯吃面。

两种对冲方式对比

年化收益率，虚值一档对冲上完胜平值对冲，高出5.81%；最大回撤，两者相差无几，虚值一档高出平值一档0.97%；Sharpe比率，虚值一档对冲好于平值对冲。

结论：如果不做数据回测，靠自己主观猜测得出的很多信息可能都是错误的。

增强收益策略——卖出备兑看涨期权

持有相应数量的股票，然后卖出对应数量的看涨期权。华泰柏瑞沪深300ETF目前价格为3.697元/股，持有1000手，投入资金369700元，投资者卖出47.4点4月3800的看涨期权1手，得到4740元权利金。

虚值卖出备兑：在建立初始头寸的时候，期权为虚值期权，能提供更高的潜在的收益，但是对风险的保护程度则较低。要求对股票看多，属于进攻型头寸。

实值卖出备兑：在建立初始头寸的时候，期权为实值期权，能提供更多的风险保护，但是潜在的最大盈利要低。对股票看法中性或者略微看空。

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