不惧行情剧烈波动，期权策略助力交易

疫情影响下的市场行情
受近期全球疫情及多国刺激政策出台等影响，投资者见证了全球股市的剧烈波动。A股也未能独善其身，2月至今市场发生了较大波动。以上证50指数、沪深300指数为例，波动率走势如图1、图2所示，2月后历史波动率较1月大幅上升，并维持在较高水平。

波动行情下，市场在利多与利空之间拉锯。无论在现货市场还是在期货市场，投资者进行方向性交易均会因无法判断未来行情趋势面临择时困难。此时，投资者可以针对期权独特的波动率维度，构建波动率交易策略，获取市场波动收益。本期，小编带领投资者了解期权波动率交易策略。

图1 上证50指数波动率走势

数据来源：wind

图2 沪深300指数波动率走势

数据来源：wind

期权波动率交易策略
01

双买策略
投资者较熟悉的波动率交易策略是双买策略，其使用场景为看多标的实际波动率。无论未来行情大涨还是大跌，只要标的价格出现大幅波动，该策略就能实现盈利。

双买策略最典型的交易结构是买入跨式策略。买入跨式策略是通过买入相同数量、相同行权价、相同到期日的认沽和认购期权构建而成。在期权合约到期或平仓时，只要标的价格波动幅度超过策略构建成本就可实现盈利。买入跨式策略到期盈亏图如下：

图3 买入跨市到期盈亏图

02
双买策略的构建因素
该策略的构建与盈利主要受四个因素影响，分别是实际波动率、方向、时间以及期权隐含波动率，具体如下：
1
实际波动率
标的实际波动率是双买策略的主要收益来源。因双买策略构建目的是做多波动率，若标的证券实际波动率上升，即标的价格从构建到结束变化幅度较大时，该策略就可以盈利。
2
方向
波动率交易追求实际波动率维度上的收益，因此要尽可能减少方向变动对组合收益的影响。构建双买策略时通过买入相反方向的期权进行对冲，使得无论标的价格朝哪个方向变化都不会影响策略效果。
3
时间
为赚取一段时间内实际波动率的收益，必然面临时间维度的损失，实现双买策略盈利的主要条件是波动率维度上带来的收益大于时间维度上的损失。期权的时间价值衰减速度会随着临近到期日而加速，因此构建策略时尽量不要选取临近到期的合约，减少时间维度的损失。

4
隐含波动率
隐含波动率是期权特有的一个指标，可以由期权的B-S定价模型反推出来。它是从期权价格中观察到的隐含的标的波动率，代表投资者对未来波动率的预期，类似于股票的估值指标。隐含波动率是市场情绪的重要指标，也是影响期权合约价格重要因素。简单来讲，隐含波动率越高，反映市场认为标的价格未来波动率越高，此时期权合约的价格即相对高估。

隐含波动率的变化会对双买策略产生额外收益或者损失。为降低隐含波动率对策略造成的负面影响，投资者应避免在隐含波动率较高时构建组合策略。最优的情况是，在策略构建后市场隐含波动率上升，双买策略会在隐含波动率维度上获得额外收益，达到增加收益的目的。

03
买入跨市策略实例
鉴于国内外疫情形势不明、多国刺激政策出台影响未知，投资者小王无法判断未来市场走势，但认为股价未来会有大幅波动。在2月20日50etf价格为2.967元时，小王构建了3月份到期的跨式多头：买入一张价格为473元的50etf购3月3000认购期权和一张价格为820元的50etf沽3000认沽期权，构建成本为1293元。

策略构建后，50etf价格陡峭下跌，3月25日收盘价较2月20日下跌9.44%。同时，市场隐含波动率呈上升趋势，组合策略中的50etf购3月3000的隐含波动率从17%上升到了50%，50etf沽3月3000的隐含波动率从19%上升到了121%（图4）。

图4 50etf沽3月3000及50etf购3000隐含波动率走势图

数据来源：wind

50etf价格的大幅波动、期权隐含波动率的大幅上涨均为该策略贡献收益，下表展示了持有期间的盈亏变化。以合约到期日（3月25日）了结头寸测算，50etf购3月3000价格降至0元，50etf沽3月3000价格升至3271元。该买入跨式策略盈亏为（3271-1293）=1978元，收益率达到153%。

表1 2月20日至3月25日跨式多头盈亏表

其他波动率交易策略
实操中，波动率交易策略使用可更灵活，并不拘泥于买入相同行权价、相同数量的认购和认沽期权。具体来看，为确保波动率交易策略不受标的价格方向变动的影响，建仓时可灵活买入不同数量或不同行权价的认购和认沽期权，并随时调整持仓头寸。

调整过程中，应选择平仓盈利头寸或买入浮亏头寸使策略始终保持方向中性，达到高抛低吸逐步获利的目的。另外，隐含波动率出现下降趋势时，尽量在不影响其它维度的前提下卖出期权对冲降波风险，减少隐含波动率维度对策略的影响。

做多波动率交易策略要点

构建权利仓做多标的实际波动率，获取波动收益；
买入相反方向期权，对冲方向维度影响；
避免临近到期组合，减少时间价值损失；
选择隐含波动率低位建仓，避免隐波下降的损失。

波动率交易策略是期权策略大家庭中非常重要的一员。小编通过回溯行情介绍了基础策略的使用，投资者在实际操作中应根据自身风险承受能力与对行情的判断灵活建仓，或者提前了结头寸。希望本期推文能够帮助投资者加深对期权工具的认识，激发新的交易灵感。华创证券会一直伴随着您不断前行，共同探索期权的奥秘！

往期回顾
1、一张图带你了解中国场内金融期权市场
2、一文带您读懂场内金融期权产品特点及功能
3、一文为您介绍期权实用交易策略（一）
4、华创证券带您了解沪深300期权
5、股票期权组合保证金知多少？
6、一文为您介绍期权实用交易策略（二）
7、沪深300ETF期权上市首周超预期，未来发展可期！
8、期权交易策略在量化产品中的应用
9、新冠肺炎疫情来袭，期权助力风险防范