【股指期货月报】流动性危机初步缓解，市场活跃度有所回落

报告要点
行情回顾：
在疫情和原油事件冲击下，近期全球金融市场急剧波动，多个国家股指屡现跌停，被视作避险资产的黄金和美国国债也未能避免跌势，投资者风险偏好急剧下降，对A股也形成了较大扰动，但与海外市场相比，国内疫情已经基本得到控制，A股整体调整幅度较小，表现出了较强的韧性，目前万得全A指数PE回落至16倍左右，处在近十年40%，同期道琼斯工业指数估值百分位在50%左右，A股估值仍然占优。
行情展望：
目前来看全球疫情还面临较大的不确定性，市场预计疫情至少将延续至6月份甚至更长，在这样的负面预期下，资产价格总体是偏悲观的，我们认为基本面会成为二季度压制股市走势的核心因素。我们判断，现状的完全扭转还需要等待海外风险的解除以及国内基本面出现企稳迹象。短期来看，随着全球流动性危机的逐步缓解，外资回流A股，上证50和沪深300存在阶段性修复机会。

期指行情概览

三月以来，在疫情和原油事件冲击下，全球金融市场急剧波动，多个国家股指屡现跌停，投资者风险偏好急剧下降，对A股也形成了较大扰动，但与海外市场相比，A股整体调整幅度较小，表现出了较强的韧性，近期以美联储为代表的QE货币宽松政策下，全球悲观情绪、流动性危机较前期得到一定程度缓解。道琼斯工业指数本月累跌13.74%，印度SENSEX30指数跌幅达23.05%，沪指全月下跌4.51%。

沪深300、上证50、中证500指数本月分别下跌6.44%、4.67%和7.52%，IF、IH、IC主力连续合约分别下跌7.27%、5.56%和上涨8.49%，上月收涨的中证500指数转跌。
本月股指期货市场成交持仓继续同步走高，分别较上月增加24.7%和7.5%，但整体呈现倒“V”走势，下旬出现逐步回落：
成交方面，IF、IH、IC日均成交量分别为15.31万手、5.74万手和17.72万手，分别较上月增加26.03%、32.81%和21.22%，；持仓量方面，IF、IH、IC日均持仓量分别为15.24万手、7.10万手和19.70万手，分别较上月增加8.14%、9.69%和6.20%。
受成交放量影响，本月股指期货整体活跃度趋势向上，各品种23MA均超过1，IF、IH、IC本月日均投机度分别为1.00、0.81和0.89，IF、IH较上月明显走高。

三月中旬股指期货基差一度走扩，除受现货行情波动影响外，一定程度上也因为4月合约当期日临近，各品种下月合约贴水率最大超过15%，后逐步修复。目前各品种各期限合约均贴水指数现货，显示投资者后市预期较为谨慎，IF、IH、IC年化贴水率分别为1.41%、8.52%、1.82%，仍然处在较低位置。
跨品种比值显示3月下旬以来IH/IF、IH/IC、IF/IC触底反弹，市场风格有所转变，IC走弱，且IF相较IH也表现较弱，市场整体下挫时大盘股相对抗跌。

现货市场回顾受疫情在全球范围内蔓延影响，三月全球股市全线大跌，投资者风险偏好急剧下降，道琼斯工业指数累跌13.74%，印度SENSEX30指数跌幅达23.05%，国内疫情得到基本控制的情况下，A股表现出相对韧性，沪指下跌4.51%。
美国总统特朗普表示，大选将在11月3日举行。受疫情影响，美国多个州已经推迟了大选初选。截止目前，美国已有36个州、首都华盛顿特区以及4个海外领地被宣布为新冠肺炎疫情“重大灾区”。特朗普称，将出现很多死亡病例，未来两周将是最艰难的时刻。
摩根士丹利进一步下调美国经济增长预期，由于冠状病毒疫情造成的经济停滞，预计美国二季度GDP将创纪录地萎缩38%。这是摩根士丹利不到一个月内第二次下调美国经济增长预期。

行业表现来看，三月消费板块表现强势，申万一级行业方面，农林牧渔（+11.30%）、商业贸易（+5.38%）、食品饮料（+4.26%）板块涨幅靠前；上月涨幅靠前的电子（-20.44%）、计算机（-12.81%）、家用电器（-10.85%）板块明显回调。
中证500成分股中，消费股涨幅也超过13%，信息板块跌幅接近16%。

成交方面，三月A股日均成交额8657.71亿元，较上月减少接近1157亿元，市场交投活跃度较上月出现回落，特别在临近月末，两市成交额已降至6000亿以下。

市场分析3.1 经济基本面三月中国采购经理指数在上月大幅下降基数上环比回升，其中制造业PMI为52.0%，比上月回升16.3个百分点。非制造业商务活动指数为52.3%，比上月回升22.7个百分点；综合PMI产出指数为53.0%，比上月回升24.1个百分点。
国家统计局服务业调查中心负责人称，3月份采购经理指数较2月份明显上升是反映当前多数企业随着复工复产的有序推进，企业生产经营情况比上月有所改善，但并不意味着企业的实际生产经营已恢复至疫情前水平，经济是否回暖还要看未来几个月采购经理指数能否延续扩张走势，后期走势仍需密切关注。
3月份PMI指数为52.0%，可以直观地理解为3月份有一半以上企业生产经营状况比2月份有所好转。截至3月25日，全国采购经理调查企业中，大中型企业复工率为96.6%，较2月25日调查结果上升17.7个百分点，生产生活秩序稳步恢复。

3.2 政策面
周五（4月3日），央行决定对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于4月15日和5月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点，共释放长期资金约4000亿元。今年1月初，央行实施过一次全面降准，释放长期资金8000亿元。3月16日，央行实施普惠金融定向降准考核，释放长期资金5500亿元。此番再释放4000亿长期资金，合计三次降准共释放1.75万亿元。
除定向降准外，央行决定自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%，这也是央行时隔12年下调超额存款准备金利率。可预期的，后续逆周期调控政策将陆续出台，前段时间会议所提及的政策刺激力度将逐步明朗。
商务部：要稳住加工贸易，狠抓政策落实，指导和帮助企业用足用好已出台政策，并不断推出新的政策，着力提升加工贸易技术含量和附加值；加快步行街改造提升，推出一批全国示范步行街，新增一批试点步行街，研究出台更有针对性的政策措施。

3.3 资金面疫情影响下，央行加大逆周期调节力度，银行间市场资金供给充裕，货币市场资金利率整体继续下行，4月3日shibor隔夜报1.0010％，较上月末下降0.627%。
进入二季度，我国货币政策将依旧保持定力，央行大概率不会大幅刺激，但是会提供充足的流动性以确保尽快度过疫情，在充裕的流动性的支持下，A股向下有支撑。

三月，北上资金净流出678.73亿元，创下历史最大单月净流出额。海外资金集中抛售A股盈利较好的上市公司股票，主要原因是在流动性紧张的影响下的被动抛售，近期海外流动性危机边际缓解，北上资金出现小幅回流。

3.4 市场情绪
三月以来A股融资融券余额持续震荡下行，截至4月2日，两融余额降至1.06万亿，连续14个交易日处在1.1万亿之下；融资买入占比降至8%-9%区间震荡，整体来看，近期市场活跃度明显回落。

后市展望在疫情和原油事件冲击下，近期全球金融市场急剧波动，多个国家股指屡现跌停，被视作避险资产的黄金和美国国债也未能避免跌势，投资者风险偏好急剧下降，对A股也形成了较大扰动，但与海外市场相比，国内疫情已经基本得到控制，A股整体调整幅度较小，表现出了较强的韧性，目前万得全A指数PE回落至16倍左右，处在近十年40%，同期道琼斯工业指数估值百分位在50%左右，A股估值仍然占优。
目前来看全球疫情还面临较大的不确定性，市场预计疫情至少将延续至6月份甚至更长，在这样的负面预期下，资产价格总体是偏悲观的，我们认为基本面会成为二季度压制股市走势的核心因素。
我们判断，现状的完全扭转还需要等待海外风险的解除以及国内基本面出现企稳迹象。短期来看，随着全球流动性危机的逐步缓解，外资回流A股，上证50和沪深300存在阶段性修复机会，长期而言，从政策应对的角度，我们认为决策层还是会以财政政策为抓手发力，其中重要的着力点就在于基建，配合国家加大力度进行产业结构调整的政策主线，涉及“基建”、“科技”等概念的个股还是会有更长足的发展空间，所以从长期来看，成长股占比更高的中证500指数将具有更高的投资价值。

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