期权中的希腊字母（一）Delta

我们从前面几篇文章中了解到，期权卖方投资者最大收益是有限的权利金，但面临的市场风险往往是巨大的，遭遇一次“黑天鹅”事件，卖方投资者就可能损失长期积累的权利金收益。因此，在保证期权仓位安全的情况下，买方与卖方的风险对冲对期权投资者至关重要。而要掌握风险对冲的理论和技巧，掌握希腊字母就是必备技能了。通过学习希腊字母，你还会发现Delta中性策略等等更丰富的期权策略，如果想在期权交易这条路上走得更远，希腊字母这一课越早接触越好。接下来我们从期权中最为重要的希腊字母---Delta开始，慢慢来认识这些现在还有些陌生的希腊字母。
一初识希腊字母
我们知道影响期权价格的因素主要有标的价格、到期时间、波动率、行权价格、无风险利率及股息率等六个因素。除了行权价格是不动的恒定量以外，其余都是动态的变化量。
在期权交易中，为了对这些因素如何影响期权价格进行定量分析，从数学的角度刻画期权价格对这些变量变化的敏感程度，往往会使用国际性符号希腊字母来进行标记。期权中常见的希腊字母主要有以下几个：

在影响期权价格的几大因素中，标的价格的变化影响作用最为直接，因此衡量标的价格变化对期权价格影响的希腊字母Delta也是我们首先需要学习的。
二Delta的含义
Delta指的是期权价格变动与标的价格变动的比率，简单理解就是标的价格变动一个点，期权的价格变化了多少，一些简单的公式可以帮助我们理解Delta的含义： Delta=期权价格变化/标的价格变化或期权价格变化=Delta*标的价格变化新期权价格=原期权价格+Delta*标的价格变化 以沪深300ETF为例，当ETF价格发生变化时，ETF期权价格也会随之改变，ETF与期权之间的价格关系可以用Delta来刻画：当ETF价格变化0.001元时，对不同行权价的期权价格影响就是0.001*Delta元。

以上图中2020年4月3日300ETF期权T型报价为例，当日300ETF收盘价格为3.697元，300ETF期权4月份认购3700合约价格为0.0916元，其Delta值为0.521。在其他条件不变的情况下，如果沪深300ETF价格上涨到3.797元，即上涨了0.100元；认购4月3700合约将上涨0.521*0.1=0.0521元，价格将变化为：0.0916+0.521*0.100=0.1437元。
三Delta的基本性质
1）Delta的正负性 认购期权的价格跟随标的价格的变动，与标的价格变动呈正相关关系（即同升同降），因此买入认购期权Delta值为正值，卖出认购期权Delta值为负值。而认沽期权价格与标的变动方向相反，呈负相关关系，因此买入认沽期权Delta值为负值，卖出认沽期权Delta值为正值。

2）Delta的取值范围
对于买入认购期权和卖出认沽期权来说，Delta取值范围为0~1；对于买入认沽期权和卖出认购期权来说，Delta取值范围为-1~0。Delta的取值介于-1到1之间，表明标的资产价格变化的数值大于或等于期权价格变化的数值。
我们以2020年4月3日的液化气期权价格来举例说明：

当日液化气期权挂钩的液化气期货主力合约PG2011涨停，收盘价2875元/吨，价格上涨188元/吨；液化气11月份的看涨期权合约Delta值在0.4661~0.9133之间，看涨期权价格上涨85~165元/吨（个别合约成交量太小造成的价差过大，为特殊情况）。
3）Delta值可以衡量期权的实值程度
期权Delta值可以用来衡量期权的实值程度，通常而言，平值期权的Delta在0.5附近；实值期权Delta绝对值大于0.5，越实值的期权Delta绝对值越大且越接近于1；虚值期权Delta绝对值小于0.5，越虚值的期权Delta越小且越趋近于0。
我们也可以把Delta想象成期权到期实值的概率。对于平值期权而言，其随时有可能变成虚值或实值，变成实值的概率在50%左右，因此其Delta绝对值也在0.5左右；对于深度实值期权而言，其变成实值的可能性非常大，因此其Delta绝对值趋近于1；对于对于深度虚值期权而言，其变成实值的可能性非常小，因此其Delta绝对值趋近于0。
这就好比2002年世界杯，德国队和沙特队的足球比赛。有一张足球彩票，如果德国队获胜超过3球，每多赢一个球就给多给彩票持有人1元的奖金。当德国大比分（8:0）领先沙特时，几乎可以确定德国队能够以3球以上的比分战胜沙特队。那么，德国队每再进1球，彩票的价值就会上升1元。彩票的Delta接近于1。反之，如果下注沙特赢，这张彩票就几乎一文不值。因此，此时比分的小幅变化不会改变比赛的结果，此时，彩票的Delta接近于零。
4）可以通过Delta值计算出期权的实际杠杆倍数我们知道期权交易的一个重要特征就是具有不固定的杠杆性。期权的实际杠杆倍数就是当标的资产价格变动一个百分点，期权价格变动的百分点数。通常实值期权的杠杆倍数较低，虚值期权的杠杆倍数较高。
用一个公式来说明Delta值与杠杆倍数之间的关系：杠杆倍数=期权价格变动百分比/标的价格变动百分比=Delta*标的价格/期权价格

以2020年4月3日的300ETF期权举例，300ETF收盘价为3.697元，跌幅为0.70%，认购4月3700合约价格为0.0916，跌幅为14.87%，其Delta值为0.520，则根据期权杠杆倍数计算公式可知，该期权合约的实际杠杆倍数为0.520*3.697/0.0916=20.99倍。
5）Delta值具有可累加性
如果期权账户内有几张挂钩于同一标的资产的不同期权合约，整个账户持仓的Delta值是可以累加计算的。
举个简单的例子，例如老张为持有的一万份300ETF对冲下跌风险，期权账户中持有以下两个期权合约：①一张300ETF认购4月3700义务仓合约，Delta值为-0.520；②一张300ETF认沽4月3600权利仓合约，Delta值为-0.326。
那么老张期权账户总的持仓Delta值为-0.520-0.326=-0.846。如果把老张持有的现货300ETF的Delta值看做1的话，则老张整个证券组合的Delta值为1-0.846=0.154。这也就意味着老张的期权账户可以为持有的300ETF对冲掉大约85%的下跌风险，整个证券组合只剩下15%左右的下跌风险还没有完全对冲掉。
我们在了解了Delta的基本含义和性质后，接下来将看看在实际交易中如何运用Delta，构建不同的期权套期保值策略。欢迎您关注本公众号，让我们一起来学习更多的期权知识。