可转债周报:业绩验证窗口期开启

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Carter怎么看   2020-4-11 02:15   1531   0



[h1]市场回顾[/h1]新冠疫情在全球范围内加速扩散,各国经济数据开始恶化,全球股市维持弱势震荡。A股保持窄幅震荡,周四在原油消息面利好的带动下盘中拉升2%至2780点,截至周五上证综指报2764点,周跌0.30%,深证成指持平,两市周交易额3.0万亿,较前一周缩量5000亿,连续第五周缩量,北上资金净买入81亿,两融交易额2093亿,较前一周缩量31.9%,市场情绪进一步降温。行业方面,受到全球运输交易受阻的预期影响,农业板块一枝独秀,周涨幅超7%,消费、电子涨幅次之,周涨幅3.4%、2.1%,通信、传媒、休闲服务、计算机等板块跌幅超2%。概念方面,鸡产业、猪产业、生物育种等农业相关板块涨幅超7%,半导体封测涨幅超5%,影视板块跌幅超6%,跌幅居首,网红经济、网游等板块跌幅近5%。
消息面上,1)截至4月3日,全球共确诊新冠病例110万例,过去一周共新增50万例,较前一周32万例的新增确诊明显增加。其中,我国累积确诊新冠病例8.3万例,占全球确诊病例的7.5%,美国确诊病例28.3万例,占全球确诊病例的25.7%;2)欧美3月PMI数据出炉:美国3月ISM制造业PMI指数49.1,跌至荣枯线之下,欧元区3月Markit制造业PMI指数44.5,英国3月制造业PMI指数47.8,均创2012年7月以来新低;3)4月2日特朗普表示已与沙特王储萨勒曼进行了沟通,预计沙特、俄罗斯将消减1000万-1500万吨的产能,下周一OPEC将举行会议,商讨减产安排,普京已确认出席;4)国内3月PMI数据出炉,3月制造业PMI为52%,较上月回升16.3个百分点,服务业PMI为52.3%,较上月回升22.7个百分点;5)年内第三次降准落地:4月3号央行宣布将对中小银行定向下调存款准备金率1个百分点,预计释放长期资金约4000亿元,同时下调金融机构在央行超额存款准备金利率由0.72%至0.35%;6)本周央行于周一、周二开展了500亿七天、200亿七天逆回购操作,中标利率2.2%,较此前下降20bps,本周无逆回购到期,实现净投放700亿,资金市场流动性维持宽裕。
技术面上,上证综指周四冲高,周五小幅回落,收盘于在5日线和10日线之上,交易额明显萎缩,多方底气略显不足。日线MACD、RSI、KDJ均处于金叉,但上方受限于月线和季线压制,预计短期走势仍以震荡反复为主,向上突破还需信息面的支持。
可转债方面,中证转债周跌0.6%,走势弱于大盘,交易额3184亿,与上周交易量持平,转债交易情绪依旧浓烈。分板块看,消费医疗板块周涨幅0.1%,主要由康弘转债上市贡献,剔除康弘影响周跌-1.6%,万里、奥佳、现代是主要拖累,板块估值有所恢复,溢价率环比下降、YTM小幅提升;TMT板块周跌0.7%,中位数溢价率由上周的20.5%调升至25.2%,估值小幅增加;金融板块周跌0.4%,溢价率触及历史均值高位。分级别来看,AAA级别转债表现抗跌,周跌0.2%,AA级别剔除康弘转债周跌0.6%、AA级以下剔除博特转债周跌0.5%。
截至周五收盘,存量可转债(包括公募可交债)245只,曙光、利欧转债退市,康弘、博特、盛屯等7只转债上市,转债余额4825亿,较上周净增加50亿。转股溢价率中位数29.2%,环比上周末持平,中位数YTM-0.2%,债性小幅回升(上周末-0.4%),中位数久期4.80年。转债跌幅大于大盘,转债整体估值小幅压缩。

[h1]策略配置及展望[/h1]全球疫情仍在加速扩散,三月的制造业PMI数据印证了之前的观点,由于对输入性及无症状病例的担忧,需求端的回暖明显弱于供应端,供需错配的问题正在恶化,而外需的压力进一步加剧了内部经济的矛盾,经济基本面的拐点仍将延后。本周央行宣布将对中小银行定向下调存款准备金率1个百分点,预计释放长期资金约4000亿元,并时隔十二年再次下调超额存款准备金利率,由0.72%下调至0.35%,超出市场预期。超额准备金是银行自主决定存放于央行的资金,超额准备金利率可以理解为银行间隔夜利率“下限”,即若资金利率低于超额准备金利率时,银行可以选择将资金存入央行获得的保底收益。此次超额准备金的下调,意味着打开了隔夜利率的下行空间,并从为银行负债端成本的降低创造环境。近期,财政政策和货币政策力度均有升温的迹象,体现出对冲疫情影响并托底经济复苏的迫切性。随着后续市场开始进入业绩验证期,一季报整体企业盈利状况难以乐观,后续大盘走势将受到较大牵制,但相对绩优的板块或个股,或将额外赢得资金的追捧。对于转债策略而言,随着近期转债均价有所回落,转债的安全性有所加强,长期赔率正在改善,建议重点关注业绩稳定性较强的医药、消费、公共事业板块的配置机会;同时,考虑到疫情对经济“二次伤害”的风险正在累积,建议将择券标准进一步压缩,不要过分迷信于筹码结构的稳定性,转债价格同时明显偏离转股价值及债底价值的个券,随着乐观预期的落空,溢价调整的压力将逐渐显现。
[h1]转债发行及上市进度[/h1]本周共7只转债上市,分别是君禾转债、新春转债、博特转债、翔港转债、盛屯转债、康弘转债、正元转债。
康弘转债目前价格127.3元,转股溢价率17.1%,纯债溢价率38.9%,YTM -1.54%。公司成立于1996年,2015年上市,是一家致力于中成药、化学药及生物制品的研发、生产、销售及售后服务的医药集团。公司目前上市的12个药品中11个为独家品种、12个进入国家医保、7个进入国家基药目录,目前的主力产品包括康博西普注射液(眼底新生血管疾病)、阿立派左口崩片(精分)、松林血脉康胶囊(扛血压)、文法拉辛缓释片(抑郁)等,2018年收入规模8.8亿、4亿、3.6亿、3.4亿。子公司康弘生物研发的重磅产品康柏西普于2014年上市,是我国第一个上市的眼科生物创新药,并在2016年拿到FDA临床III期许可,2018年全球多中心启动临床III期,2019年患者入组。目前生物药板块在康柏西普快速放量的带动下占比快速提升,2019年上半年生物药、化药和中成药营业收入占比分别为 37%、37%和 26%,毛利占比分别为 38%、38%和 24%。康柏西普是VEGF靶点生物药,目前的类似品种包括雷珠单抗(基因泰克及诺华)、阿柏西普(再生元及拜尔),全球销量40亿美元、60亿美元,而目前康柏西普仅在国内上市,若能打开国际市场,潜在机会巨大。目前康弘转债溢价率适中,但绝对价格偏高,虽然公司主力产品空间巨大,并在细分赛道具备一定竞争力,但由于整体收入较为集中,海外临床和后续研发均有较大不确定性,对于绝对收益型资金,配置价值上缺乏了一些安全性和确定性;不过考虑到公司具备较强的业绩弹性、作为研发型药企目前正股市盈率也相对合理,若转债价格适当回调,可以考虑逐渐小仓位试探性建仓。
盛屯转债目前价格106.7元,转股溢价率26.5%,纯债溢价率17.3%,YTM 1.34%。公司过去主要从事有色金属采选和金属贸易业务,2016年公司战略性布局钴材料业务,以刚果(金)为基地,建立起了以“钴原材料、铜钴冶炼、钴产品贸易、钴材料深加工、钴回收”的完整业务体系。2017、18、19Q3公司营收分别207亿、308亿、233亿,归母利润分别6.1亿、2.9亿、0.65亿。公司业绩受商品价格影响波动较大,盈利能力呈现出明显的周期性。考虑到近期疫情的持续扩散及石油价格体系的崩溃,新能源汽车需求近期或有放缓的压力,钴价的走势短期难以乐观。但目前转债价位安全性较高,长期持有的赔率较好,可以适当提高估值容忍度(内涵换股期权的价值),投资期限较长的资金可关注其周期底部布局的机会。

新券审批方面,本周证监会核发天创时尚、恒逸石化、浙江交科等三家上市公司的可转债融资计划,融资规模合计51亿。


[h1]存量CB及公募EB一览[/h1]






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