期权，让打新更有底气！

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编辑 | 张旖旎
作者 | 扑克智咖余力来源 | 力的期权工作室

我们见识到了科创新股的威力，也见识到了底仓市值的保护重要性。科创板与期权，两个看似不相及的名词，因为底仓的保护而联系在了一起。我们还是保持一贯的风格，用层层剥笋的方式来聊聊如何用期权来保护科创板的打新底仓吧！

科创板网上打新的条件

这一点非常好记，两部曲！

沪A账户开通科创板交易权限
个人证券账户在前20个交易日持有的沪市市值大于等于1万元。

需要注意的是，这里的沪市市值包括融资买入的股票市值哦！也就是在正规券商下开立的信用账户里的沪市股票市值也算！

如何用期权对冲底仓？

相比于期指对冲，我更青睐的方式是用期权对冲。因为中签毕竟是一个偶然事件，是一个概率事件，所以我也不会完全为了周周赌“中签”而失去太多股票应有的上涨收益。因此，我的对冲理念更倾向于承受一点点的底仓回撤，但保留大量的上行收益，而这样的需求，正是用“买认沽+卖认购”能够解决的。

何谓“买认沽+卖认购”的对冲？它称为期权的领口对冲。

买认沽的作用在于防守无限的下行风险，是一种“套牢”的保险，比如大盘大跌5%，我的浮亏能减少到2%以内。

而卖认购的作用在于降低买认沽的成本，比如100w的底仓市值，我买了35张认沽期权，35张期权的时间价值之和为7000元（每张期权的时间价值是200元），那么卖出35张轻度虚值的认购期权，权利金收入之和2800（每张认购权利金80元），就能够每月抵消大约0.3%左右的保险成本。


期权领口对冲能够把底仓对冲成啥样？

目前上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权是唯一的一只场内金融期权，因此目前我们只能先运用它来对科创打新的底仓进行保护。

如果我把100w的资产分成50份等权配置上证50的50只成分股，然后等面值1:1每月买入下月认沽，卖出当月认购，过去四年半以来保险效果会是如何呢？

图：50成分股等权组合+期权领口对冲净值曲线图

数据来源：Wind，力的期权工作室整理

从它们对冲后的收益表现看，“买虚1认沽+卖虚2认购”的对冲后收益率最高，年化收益率等于9.27%，“买平值认沽+卖虚2认购”的对冲后收益率次之，年化收益率等于8.35%，“买平值认沽+卖虚1认购”的对冲后收益率最低，年化收益率等于4.36%。

然而，从它们中途产生的回撤来看，“买虚1认沽+卖虚2认购”的对冲后回撤最高，最大回撤11.70%，“买平值认沽+卖虚2认购”的对冲后回撤次之，最大回撤8.27%，“买平值认沽+卖虚1认购”的对冲后回撤最低，最大回撤等于5.14%。

这一点并不奇怪，说明了“买沽”与“卖购”的行权价格间距越大，上行收益保留的越多，中途回撤也会越大。极端情况下，当“买沽”与“卖购”共同选择一个行权价，那么它的效果也就与期货对冲的差异不大了。

当然，看到这儿，一定会有朋友说，实操上，我并不会像机构那样去等权买入50只成分股的。完全理解，也没有问题！为了用50ETF期权做好底仓的防守，即便您的底仓股票不足够分散，也最好遵循在50成分股里选股的原则，并且选股个数最好超过5只。只有这样，我们才能相对地保证打新底仓的安全，控制住它的回撤。

好！这里，我们就选择上证50成分股里最经典的十只龙头股，来看一看从去年7月22日到8月9日的这波下跌段里，它们在“买虚1认沽+卖虚2认购”领口对冲下，能够减少多少市值的损失。

表：十只龙头股每100w市值在期权领口对冲下减少的损失
底仓股票代码
不对冲的收益率
对冲后的收益率
招商银行
-2.63%
2.70%
保利地产
3.76%
9.09%
上汽集团
-1.55%
3.77%
恒瑞医药
-1.98%
3.34%
贵州茅台
-6.77%
-1.44%
伊利股份
-20.02%
-14.70%
中国平安
-8.16%
-2.83%
中国建筑
-5.45%
-0.13%
工业富联
-7.32%
-1.99%
海螺水泥
-8.58%
-3.26%
数据来源：Wind，力的期权工作室整理

数据是一切假设的验证！我们可以清晰地看到，在7月下旬到8月上旬这一波较为明显的下跌段里，除了伊利股份由于事件导致的意外跌幅外，其他个股的期权对冲效果都是令人满意的！

科创板首批25只股票打新后收益率统计

如果我们把去年7月22日科创板首批25只新股上市N日间的涨跌幅进行统计，我们会发现这25只股票打新后的赚钱效应是极其明显的。涨幅最大的是安集科技，5日内的累计涨幅达到了349.73%，涨幅最小的是容佰科技，它在5日内的累计涨幅依然达到了67.88%，也不亚于一只主板的新股表现。

表：科创板首批25只新股上市N日的涨跌幅情况
股票名称
首日涨跌幅
3日累计涨跌幅
5日累计涨跌幅
华兴源创
128.77%
112.37%
108.82%
天准科技
85.88%
72.16%
79.22%
睿创微纳
151.00%
133.60%
126.15%
容百科技
86.06%
66.64%
67.88%
杭可科技
99.13%
83.85%
87.35%
光峰科技
121.94%
129.49%
129.49%
澜起科技
202.10%
205.97%
189.03%
中国通号
109.74%
74.36%
71.11%
福光股份
92.98%
222.76%
167.64%
新光光电
84.22%
72.04%
70.65%
中微公司
179.32%
193.00%
170.91%
交控科技
134.24%
167.00%
193.94%
心脉医疗
242.42%
236.04%
215.06%
乐鑫科技
106.25%
158.95%
149.12%
安集科技
400.15%
366.96%
349.73%
方邦股份
87.64%
78.95%
84.99%
瀚川智能
94.61%
96.67%
100.47%
沃尔德
109.90%
163.61%
176.99%
南微医学
110.70%
145.15%
134.28%
天宜上佳
96.76%
91.51%
98.82%
航天宏图
175.94%
186.38%
210.67%
虹软科技
126.97%
114.27%
103.95%
西部超导
266.60%
226.13%
210.67%
铂力特
94.94%
106.03%
104.06%
嘉元科技
100.50%
96.60%
104.07%
数据来源：Wind，力的期权工作室整理

按照25只股票涨幅平均值来算，首日的平均涨跌幅达到了139.55%，上市后3日的累计涨跌幅平均值达到了144.02%，上市后5日的累计涨跌幅平均值达到了140.20%，基本上相当于一般主板新股上市后6个涨停板的收益率（首日按44%计算）。

相比于主板的打新，科创板的打新同样的收益率用时更短，定价效率更高，不过这一切的收益更需要在期权等衍生工具的保护下，才会显得更有底气！

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