期权平价套利

期权平价套利在期权运用中是一个比较重要的领域，我们特此分一章专门讨论。期权平价套利策略即购买一份实际的标的资产头寸，我们记为S0，再使用期权构建模拟的标的反向头寸，记为S1，将S0与S1对冲，获取差值的套利策略，被称为期权的无风险套利。如果是买入S0，S1=卖出看涨+买入看跌；如果是卖出S0，S1=买入看涨+卖出看跌。需要注意的是：看涨和看跌的执行价必须一致，至于选择那一档都可以，看哪一档的价差最大就选哪一档。具体看下表标的价执行价涨权费跌权费价差（S0-S1）4730044000330513847300450002340531347300460001470197274730047000749450147300480003271024-347300490001381818-204730050000442730-14看上表的数据，价差=S0-S1=标的价-（执行价+涨权费-跌权费）。当标的价S0=47300时，看最右列根据期权平价公式测算出来的价差，遵循低买高卖原则，当价差为正，则卖出S0，同时买入涨权，卖出跌权；由于46000档价差最大，故而涨权和跌权的执行价都选择46000。如果过程中价差大幅缩小，则统统平仓，获得价差收益；如果到最后交易日，价差未能缩小，则通过行权的方式获取价差。由于执行价相同，最终最多只会有一个期权行权，获得一份46000的铜多头。执行价上方，主动行权；执行价下方，被动行权；刚好执行价，被动行权或弃权。行权后标的资产收益47300-46000=1300；对冲期权费差额支出1470-197=1273；无风险获利27元。当然，这里没计算手续费、行权费还有冲击成本，在实际运用中，这看得见无风险价差利润要能覆盖掉相关成本才具有操作空间，否则没有意义！接下来，如果价差是负数，则买入S0，卖出涨权，买入跌权。负值最大对应的执行价是49000，则涨权和跌权都选择49000，行权可获得稳定的20元价差收益。不过，在实际的使用中，我观察了很多商品期权，由于活跃度不够，价差很难被拉开，纵然被拉开，幅度也有限，收益很低，没有太多机会。而ETF期权相对活跃得多，平价策略的机会和收益率也相对大于商品期权。平价公式的作用不仅仅在于套利，还可以用于期权做市商和专业机构对冲期权头寸，平衡风险。这个比较专业，说得笼统一点，A客户向B做市商买入一份看涨期权，做市商相应就是卖出一份看涨期权，则需要对冲行情上涨的风险。如何对冲？就是根据平价公式买入看涨期权或买入标的资产或卖出看跌期权或其组合。再深入一点，对冲就是要做到“Δ平衡”。这里我又一次提到了Δ，Δ到底是什么？下一章叙述。