来源：信达研究
各位投资者朋友们又见面了，又到一年春节前，2020年也开始了它的交易，我们也继续谈期权，今天我们谈谈期权的“市盈率”，也就是期权的波动率，笔者也不想搞得太复杂，简单描述简单分析，重点在实战运用，不争笔头之勇；笔者全文将分为四个部分谈谈波动率，什么是波动率？波动率有那些类型？波动率有何规律及特点？波动率在实战中的运用。
一、什么是波动率？ 波动率：反应标的资产价格的波动程度；在期权交易中，我们会经常听到“波动率”这个词，其实在其他投资品种中，均有波动率的身影在，但为什么没有像在期权交易中所涉及的这么广泛，主要因为波动率是影响期权合约价格的一个重要组成部分，通常期权价格受到五个方面的影响，分别为标的的方向、时间价值、波动率、无风险收益率以及到期时间长度，而在这五个因素中，对于我们平时的交易影响最大的就是“标的的方向+波动率”，时间价值在绝大部分情况都是做减法的，无风险收益率对于按月交易的期权而言，影响度很小，而到期时间长度，对于标准化的期权品种来说，规律很好掌握，标的的波动和波动率是最难确定的因子，所以波动率在期权交易中格外重要，甚至很多从事期权交易的个人和机构投资者，主要是波动率交易策略。（下图为彭博汇点提供的波动率指数）
二、波动率的类型 波动率一般分为四种类型，分别为历史波动率（HV）、隐含波动率（IV）、预期波动率（EV）和实际波动率(RV)。
可能乍一听，怎么一下子出来了四个波动率，很多投资者会问，不是只要看波动率指数就可以嘛！现在出来四个波动率，到底在实战中该用哪一个呢？这些波动率分别代表的什么意思呢？笔者通过下述的一个“栗子”带投资者们简单快速的了解一下波动率。
举个“栗子”：比如一年四季又要入冬了，天气自然会逐步的寒冷起来，温度随时会下降，那么到底今年几月份会比较寒冷呢？11月？还是12月？我们会参考多种因素，首先我们肯定是回想一下过去几年甚至更长时间中，在几月份天气大概率会比较寒冷，根据过去几年的历史数据得到的对未来的预期，这就是“历史波动率”，光看历史数据，我们依然不足以证明什么，于是我们会打开我们的手机，看看天气预报，天气预报预期今天或者某个时间段天气会冷起来，这种预期出来的，对未来市场波动率的预期就是“预期波动率”，通过上述的过程，可能还是不能完全推断出结果，于是我们推开窗户看看户外人群们的衣着，我们发现户外的人群全部都是羽绒服出门，这种信息就更为直观有效，由参与人群各方带来的信息，也就是由参与者共同预期的波动率就是“隐含波动率”，隐含波动率就是参与者行为所反推出的，我们参考了上述三个指标了之后，到了我们出门感受温度的那一刻，天气到底是不是寒冷，就叫做“实际波动率”。（备注：波动率指数则是有每个合约的隐含波动率编制而成）
隐含波动率：期权价格中所“藏着”的预期波动率就是隐含波动率，我们可以简单将隐含波动率看成市场参与者对某个标的未来波动程度大小的共识，期权合约价格也将跟随变动，当市场波动加大时，隐含波动率会提高，当市场波动减小时，隐含波动率会降低，对于市场参与者而言，过去已经发生的会对未来即将发生的具有很好的预示作用。（隐含波动率的推导过程）
三、波动率有何规律及特点 1、波动率微笑
波动率微笑现象是期权市场中常见的现象，通过传统BS期权定价模型计算出来的隐含波动率，呈现出的一种现象，即具有相同到期日和标的资产，而执行价格不同的期权，其执行价格偏离标的资产现货价格越远，隐含波动率越大。
2、波动率偏斜
在大多数情况下，波动率并不总是微笑的，而是会出现不对称的表现形式，称之为波动率偏斜。波动率偏斜也分为两种，一是广义的波动率偏斜, 指的是各种形状的波动率曲线。二是狭义的波动率偏斜, 专指的低行权价的隐波高于高行权价隐波的波动率曲线。通常在海外股票期权市场，我们更多会看到波动率偏斜现象。
形成波动率偏斜的原因主要有三种：
（1）指数短时间暴涨的概率要低于暴跌，比如指数短时间上行20%的概率微乎其微，短时间下探20%的事件却时有发生，市场交易者对下方的保护要求多于对上方投机的贪婪。
（2）海外市场的投资经理偏好抛出较高行权价的认购期权进行备兑开仓，同时买进较低行权价认沽作股价下行风险的保险，这样的供需关系也就决定了低行权价期权具有高的隐含波动率，而高行权价期权具有低的隐含波动率。
（3）隐含波动率可以视为市场未来收益的不确定性。股票市场下探时将产生更多的恐慌与不确定性。比如，股价从100元跌到80元，下跌幅度达到20%，若之后再跌到60元，则下跌幅度会增至25%，持续往下探相同绝对数，下跌幅度将越来越大；而上行时反之，比如股价从100元上行到120元，上涨幅度为20%，若之后持续上行到140元，则上涨幅度会减至16.67%，持续往上行相同绝对数，上涨幅度会越来越小。
3、波动率锥
简单的讲，相同行权价不同月份认购期权隐波连成线，相同行权价不同月份认沽期权隐波连成线，在一个平面上进行展示，形成波动率锥。
波动率锥基于两点基础，一则是波动率具有中值回归的特性，当波动率远高于均值时，波动率会最终回落到平均波动率；当波动率远低于均值时，波动率必然会回升至平均波动率，该性质使得波动率的未来走向具有可分析性，也使得波动率锥可以作为判断当前隐含波动率高低的依据。二则是比较波动率应保持在同一时间维度，也就是说，用1个月的隐含波动率比较1个月的历史波动率，或用3个月的隐含波动率比较3个月的历史波动率。
四、波动率在实战中的运用 1、波动率套利
这个很好理解原理很简单，基于两点：其一、当同一月份，不同行权价之间的隐含波动率偏离正常值或者脱离规则值，即形成套利；其二、当同一行权价不同月份的合约，隐含波动率偏离正常值或脱离规则值，即形成套利。
2、通过波动率曲线，判别市场预期
这个判别预期有三种状态，一是当曲线处于水平状态，说明全市场预期短期和中长期的标的风险度或者不确定性是差不多的；二是向上倾斜的曲线，说明全市场短期波澜不惊，而中长期的风险度较高，一般是有某项不确定事件兑现而导致波动率的高估；三是向下倾斜的曲线，说明短期市场出现意外的风险或不确定事件，而中长期则相对平稳。
3、波动率与期权价格正相关
这一点是最简单的，我们知道，期权价格是有五方面组成的，在本文的开篇中笔者已经提及了，隐含波动率是中间一个关键因素，它与期权的价格永远保持正相关，隐含波动率上升，期权价格会随之上升，隐含波动率下降，期权价格会随之下降，这也是我们在平时的期权交易中经常听到几个词，比如升波、降波、沽购双杀、沽购双升、看对方向也亏钱等等，这些多半都是由隐含波动率导致的，就上述结论我们可以得知，在交易中出现升波行情，有利于权利方不利于义务方，出现降波行情，有利于义务方不利于权利方，原理笔者都聊过了，什么叫做多波动率，就是不管你怎么构建策略，只要隐含波动率上升，你就赚钱就是做多波动率，反之亦然，没有什么一定的某个策略，某种操作，期权的交易乐趣在于体系化和多变性，不要拘泥于固定的策略与玩法。
最后笔者向各位投资者展示一下，期权价格的五个影响因素，与期权价格的正/负相关性。
总而言之，波动率交易，在我们的资本市场中，算是一个比较新的概念，我们需要在实际行情中慢慢揣摩，市场会证明，努力终有收获。
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