【期权知识】如何利用波动率进行期权投资

在投资实践中，投资者大都有这样一种感觉：预测某一投资品种在未来一段时间内的涨跌很困难，但预测未来一段时间内该品种波动率的变化相对较简单。例如，在国内市场，长假因素导致的市场信息积累，会在长假后短时间内集中爆发（有时也会在长假前一两个交易日提前发生）。长假前，投资者虽然不知道长假后市场对长假期间信息的反应是涨还是跌，但可以确信，相关投资品种的波动率上涨的概率很大。如果市场中有相应标的的期权产品，那么在长假前做多波动率，就是一个非常不错的投资策略。

　　这样的投资策略同样可以运用于每年的重要经济数据公布、重大政策出台、重要会议召开及可预期的重大经济政治事件发生前后，如前段时间的苏格兰公投事件，在苏格兰进行公投前，投资者虽然不知道苏格兰最终能否从英国分立出去，是应该做多英镑还是做空英镑，但他们知道无论苏格兰公投最终结果怎样，都会使英镑波动加剧，只要在公投之前做多英镑期权波动率，公投过后做空英镑期权波动率，就可以获得不错的收益。

　　波动率是标的资产投资回报率变化程度的度量。从统计角度看，它是以复利计算的标的资产投资回报率的标准差。对于期权投资来说，波动率是很重要的一个参数，甚至从某种意义上说，期权交易可以称之为“波动率交易”。而就波动率交易而言，比较重要的波动率参数有预测波动率和隐含波动率。

　　预测波动率又称预期波动率，是运用统计推断方法对实际波动率进行预测得到的结果，将其用于期权定价模型，可以确定期权的理论价值。因此，预测波动率是投资者对期权进行理论定价时实际使用的波动率。也就是说，在讨论期权定价问题时所用的波动率一般是指预测波动率。

　　隐含波动率是投资者在进行期权交易时对实际波动率的认识，这种认识已反映在期权的定价过程中。根据经典的Black-Scholes期权定价模型，要获得隐含波动率的大小并不困难。由于期权定价模型给出了期权价格与五个基本参数St（股票价格）、X（行权价格）、r（利率）、T-t（行权剩余时间）、σ（隐含波动率）之间的定量关系，只要将前4个基本参数及期权的实际市场价格作为已知量代入期权定价模型，就可以从中解出唯一的未知量σ。因此，隐含波动率又可以理解为市场实际波动率的预期。

　　当投资者预测未来的波动率会上升到2%，而经过测算现阶段的隐含波动率只有1%的时候，就可以构建做多波动率的期权组合。当投资者预测未来的波动率会下降到1%，而目前的隐含波动率有2%，就可以构建做空波动率的期权组合。

　　利用期权来构建交易波动率的组合，就需要对冲掉期权的detla（期权价格变化/标的价格变化）风险，使无论期权所对应的标的物是上涨还是下跌，对该组合的影响都是中性的。做多波动率期权组合可以按照买入1手看多期权+买入delta2/delta1手看空期权进行构建。同理，做空波动率期权组合可以按照卖出1手看空期权+卖出1手看多期权+卖出delta2/delta1手看空期权进行构建。

　　这里需要注意的是，期权的delta值是与对应的标的物价格及波动率相关的函数，投资者在构建delta中性组合的同时，也要注意由于gamma（delta变化/标的价格变化）的不同，该组合需要随着delta的变化来不断调整头寸，以保持delta中性。

　　当然，投资者可以根据自身的需要选择适合的delta对冲方法，非系统性对冲方法分为固定时间间隔对冲、Delta带对冲、标的资产价格变化对冲。

　　固定时间间隔对冲策略执行起来较为简单。在每个选择时间段的尾期，执行交易以保证组合的总Delta值为0。这个方法实施起来比较简单，且容易理解，但在选择对冲的时间间隔时可能会有些随意。提高对冲频率可以降低风险，而降低对冲频率可以降低成本。

　　Delta带对冲策略首先要确定一个固定的能容忍的Delta敞口阀值，当Delta超过阀值时，就要进行对冲。这个Delta带就是一个无需对冲的区间。不过，交易者需要主观确定这个Delta带的大小，而且确定的Delta带不是固定不变的，它取决于期权头寸。因此，该策略需要随时进行调整才能实现。

　　标的资产价格变化对冲策略，即交易者在标的资产价格变化到一定量之后，对Delta进行相应的调整。该策略需要主观确定适合触发平衡的价格变化量，以及刻画价格变化指标的选择，如百分比变化、绝对价格变化、重要技术水平、隐含波动率、历史波动率等。

　　在进行期权波动率交易时，“波动率微笑”不可忽视。“波动率微笑”（volatility smiles)又称“期权微笑”，是形容期权隐含波动率(implied volatility)与行权价格（strike price）之间关系的曲线。一般来说，Black-Scholes期权定价模型中假设股价波动率是常数，而实际中大都会低估标的物的波动率。之所以称为“波动率微笑”，是因为价外期权和价内期权（out of money和in the money）的波动率高于在价期权（at the money）的波动率，使得波动率曲线呈现出“中间低，两边高”的半月形，酷似微笑的嘴形。“波动率微笑”还具有“到期时间越近，微笑倾斜度越高”的规律。因此，投资者在选择做多波动率时，尽量选择在价期权进行交易，在选择做空波动率时，尽量选择价外、价内期权进行交易。