期权丨每当低于2800点之时，别忘了这些省钱的“定投”招式！

今年的疫情引起了一场全球股市的海啸！当全球各大指数相对年内高点纷纷跌去20%+之时，国内的上证综指也相对年内的最高点也已经跌去了10%+。然而，与十年前不同，随着上证综指20年均线的逐年上移，2800点以下的机会也显得越来越为珍贵。其实，这几年来，每当上证综指又一次跌破了2800点时，朋友圈开始宣传“指数定投”的帖子就会突然增多，2018年那时是这样，最近一个月里也是这样。定投指数的本质是每月等金额地买入指数多头，以平均摊薄成本的方式期待指数长期走好，走出赚钱的微笑效应。这样的投资方式非常合理，唯一的不足就是每月占用的资金稍微多了些。同样是买入指数多头，在衍生品交易者的眼中，似乎还存在着不少更为“划算”的招式。在今天的短文里，我们就来看看在衍生品世界中，那些比“定投”更为划算的招式吧。

买入带有贴水的期指

在国内，2010年4月就诞生了第一个期指IF（沪深300），五年后又诞生了第二、第三个IH（上证50）和IC（中证500）。在期指交易中，我们通常使用着这样的术语，当期指价格低于指数价格时，称为“贴水”，而在期指价格高于指数价格时，称为“升水”。来看看下面这张图，沪深300指数在3530.31点，而近月的IF2004（2020年4月第三个周五到期）的期指价格为3508.6，那就意味着IF2004当前贴水21.71点。

期指价格有一个几乎必然的特点，那就是它在到期日会收敛于标的指数，这就意味着一旦期指是处于贴水的状态，那么不论后市是上涨还是下跌，买入期指总是会多赚取那个贴水的收益，按照上面图中的价格来说，一个月就多赚取了0.6%（=21.71/3530.31）。在操作上，我们只需要控制好每个月的仓位，多留一些保证金余额，以等面值的方式买入期指，就相当于一种另类的指数多头。比如，我这个月本想以100w的金额买入指数基金，那么我就以等面值100w买入1手（100w/3500/300）IF期指，这就完成了“等效”替代。您会发现，这样的替代显然更为“聪明”，一方面它在期指处于贴水的时候，可以比普通指数基金多赚取那个“贴水”，另一方面它具有一定的杠杆性，只需在期货账户里抵押10w-20w的保证金就能完成这笔交易，剩下的80w可以打逆回购、买货币基金，或者想干啥干啥！

买入时间价值为负的深实认购

期权的时间价值还会为负？千万别惊讶！实盘完全有可能。在实盘中，期权价格本质上是由买卖供求关系决定出来的，由于深度实值期权的流动性没有平值、虚值那么好，当市场看涨情绪比较一般时，就有可能出现卖出平仓的势力较大，导致期权价格低于内在价值（时间价值为负，也成为折价）的情况。面对这样的现象，本想做“定投”的朋友可以想到什么呢？——挂单买入折价的深实认购。在操作上，我们依然需要控制好每个月的仓位，但不再需要缴纳保证金，同样以等面值的方式买入认购（delta近似为1），这又成为了第二种替代指数多头的方法。假如我本月想以10w的金额买入指数基金，那么我就以等买面值买入3张（10w/3.5/10000）深度实值认购期权，当认购权利金成交价位一张5000元时，我的实际成本就相当于5000*3=15000元。与买入期指相比，如果能买到折价的深度实值认购，那么它还具有两个优势：一个是不用占用任何保证金，买入成本即为最大成本；另一个则是面值小，国内期指的面值要在“百万”这个数量级，而ETF期权的面值仅在“万”这个数量级，这意味着如果只想花几万元的钱去买指数，那么ETF期权可以完成这个替代，而期指的面值则显得太大了。

卖出时间价值为正的深实认沽

有的时候，我们未必能够在盘面上找到折价的深实认购，那么此时，我们可以把眼光放到深度实值的认沽期权身上。由于深度实值认购权利仓与深度实值认沽义务仓的delta都近似于1，只是后者多占用了一些保证金，因此当实值认购的时间价值偏大时，我们可以反过来卖出深度实值的认沽，以此作为一个近似的替代。在操作上，假如我本月想以10w金额买入指数基金，那么我就以等面值卖出3张（10w/3.5/10000）深度实值的认沽期权，由于所卖出的是非常实值的期权，所以每张保证金我们算它一张占用1w，这样的话，我相当于占用了3w的保证金，如果在期权账户里再放置2w的可用资金降低一下风险度，那么我就还可以腾挪出5w的资金去干别的事儿！

备兑式对角线认购

如果深实认购的时间价值较大，您又嫌弃卖出深实认沽的保证金太高，那我们还有没有什么其他的办法呢？好在期权组合永远不会绝人之路！考虑一下这样的一对组合“买入深度实值认购+卖出深度虚值认购”，前者选在实5档以上，后者选在虚5档以上，前者的delta近似于1，vega接近于0，后者的delta近似于0，vega也接近于0，用后者的时间价值收入抵消前者的部分、甚至全部时间价值成本。这样的做法，非常类似“备兑开仓”，它既保留了指数多头的持仓特征，又尽量降低了时间价值的损耗。在操作时，假如我本月想以10w的金额买入指数基金，那么我就先以等面值买入3张深实认购，这可能仅仅花费1.5w元以内，然后卖出3张深度虚值认购，每张深度虚值期权的保证金大约在2k-2.5k元的区间，于是整个持仓的“权利金成本+保证金占用”大约就在2w这个水平。然后，别忘了灵活地运用组合保证金指令，把这3张“认购权利仓”与3张“认购义务仓”锁定成为“认购牛市价差组合”，这样的话，3张认购义务仓的保证金将被全部释放，您在月初和月中的成本就相当于只有认购权利仓的成本了。对比这四种变相的“定投”招式，它们的核心共同点都是delta近似于1，正是因为这一点，我们可以把它们视为指数多头的近似替代。不过，这四种招式在实盘中还是存在着一些差异，经历了长时间的实盘后，我们还可以进一步把它们的优缺点总结成下面的这张表格，供平时交易时择优选用。 表：四种变相“指数多头”的优缺点对比
注：力的期权工作室整理
在了解了这四种替代方式的区别后，我们最后需要再提一句“移仓换月”。与普通指数多头“定投”不同的是，不论期指还是期权，衍生品都会有它的到期日，当期指或期权到期后，如果希望继续保留这份替代的“指数多头”头寸，就需要以原来的面值继续开仓下月的期指或期权，如果想以定投的方式继续加仓，则以两倍的面值继续开仓下月的期指或期权，以此来延续指数多头的“等效”替代。

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