可转债认识(四) ——可转债投资如何提高安全边际

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JRcaihua   2020-3-29 20:32   2306   0
但凡是金融投资交易,总是存在风险。安全边际最初是制造业的一个生产指标,引用到金融投资领域,成了寻找目前价格相对价值而言是被低估的标的。而在这篇文章中,可理解为可转债投资行为也是需要注意风险。可转债投资主要是包括两种行为,一种是可转债打新,另一种是可转债交易。下文主要将围绕这两种进行介绍。
(一)可转债打新
可转债打新是前文介绍最多的,但是强调最多的是挣钱,现在强调的是认识风险。有金融交易,就存在风险敞口,在没有金融工具对冲风险敞口的时候就需要交易之前认识风险。下图1是2019年上市交易的可转债:


           图1,我国2019年上市交易可转债破发表(数据来源同花顺)
首先,对之前《可转债认识一》数据修改。2019年我国可转债上市首日交易破发的共有12(而非《一》中的11)只。关于上图1中揭示的信息有几点需要认识。
第一,有一半可转债上市时间是在5月,而5月正是股市回调期,导火线美国挥起贸易棒引发股市高位回调,股市整体氛围不高,情绪低落;
第二,中签率率高的可转债需要引起注意,意味着大多数放弃申购,是对该可转债的不看好,这种一般情况而言即使中签放弃缴款比例也挺高;
  第三,上图1里有10只可转债转股溢价大于10%,说明其内在价值较低,再叠加股市氛围的不好,估值也就越低,也就是时间价值偏低;
  第四,再看其主营业务大多数为传统制造业,市场能够给予的估值很难提高,并不像有些研发企业或者利润高的企业得到市场关注。
当然,还需要注意的还有很多,但其余统一放到可转债交易中分析。
(二)可转债交易
可转债打新最大的局限就是绝对值规模小,虽然它的相对收益较高。中一签只需要缴款1000元,而2019年100多只可转债上市首日收益约为94元,也就是月收益率为9.4%,年化收益率为112.8%。相对收益率不可谓不高,绝对值较低,于是引起另一批投资者进入可转债市场进行交易。下面主要分析可转债交易的风险因素。以下图2为主要参考:


图2,可转债发行指标简略版,以欧派转债为例
第一,债券属性,A条款。可转债全称是可转换公司债券,那么它首先是债券。如果它的债性强,就意味着其保底的价格也就越高。一般而言,债性看它发行时债券利率条款,如果利率越高,也就说起债性越强,目前国内6年利率相加一般为5%到6.5%,如果遇到更高,保底效果明显。那有人说,那为何有些可转债价格只有80多呢;简单回答下,主要是因为时间折价因素,其债性保护是价格愈低保护性越强,是距到期越近债性保护越强;
第二,期权属性,B、C条款。期权属性是相对的,即公司有权利进行回售以及赎回,投资者有权随时在上市交易6个月后进行债转股。一般而言,上图2中的b为转股价的70%,c为转股价的130%。而它的期权属性强弱体现在两个方面,一是回售价如果越高也就是高于70%的话那期权属性也就越强,二就是转股向下修正条款,如果越容易触发就意味期权属性越强。总体而言,期权属性越强,可转债内在价值就越高,赋予的时间投机价值也就越高;
第三,强制属性,C条款。这个条款属于那种想要又不想要的,想要是因为一旦触发就意味着它的表现很好,是足以给人带来盈利的;不想要是因为触发之后就必须进行转股或者清仓而不能等到被赎回。打个比方,你花110元买了个东西,但是约定如果如果在未来的某段时间连续5天超过160元,要么你就去兑换成其他东西或者转手卖给想去兑换的人,要么就被120元的价格强行收回。条款C大概就是这个意思,只不过例子那个东西是你的可转债。


图3,2019.03.28至2020.03.28可转债与正股区间行情,涨前1,2和跌前12(数据来源同花顺)
第四,正股表现。如上图3显示,一般而言,可转债同正股表现是正相关的,正股涨了意味着内在价值的提高。当然,可转债本身具有债性保护、期权属性保护,正常情况下会强于正股,这种强体现在长期下跌过程中的抗跌性,短期上涨中的暴涨亢奋性。如果把统计时间口径定在一致,表现越明显,但是暴涨暴拉更多的是投机性,投资者一定要引起注意。即使大盘氛围趋好,也仅仅是代表着整体预期估值的提高,而并非是真的内在价值的提高。
  对于大多数保守的人而言,投资中的风险是抗拒的,但是投资又是必要的,那么对于一个专业的财富顾问的需要也就成了必要的。后文将继续进行,可转债交易策略的分析。本文简要内容见下图4:

图4,内容简要



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