可转债周报：转债市场遭遇重点监控

（全球新冠疫情局势图；来源：WHO）

[h1]市场回顾[/h1]本周市场变幻莫测，新冠疫情在全球进一步扩散，加剧了市场的悲观情绪，受外围负面信息冲击，A股补跌压力显著，上证综指周四一度跌破2700点关口，周五在权重股的带动下小幅反弹，收盘报2746点，周跌4.91%，深证成指周跌6.29%，两市周成交额4.16万亿，较前一周缩量近8000亿，北上资金净卖出338亿，本月以来累积净流出700亿，两融交易额3192亿，较前一周缩量34.8%，市场交易情绪有所降温。行业方面，所有行业全线走低，建材、商贸、传媒、公共事业、建筑装饰、医药等板块跌幅不足3%，汽车、通信、家电、地产、电子、非银等板块跌幅超7%；概念方面，光刻胶、特高压等新基建概念涨幅居前，口罩概念、新能源车、5G产业链、3C产业链跌幅居前。
消息面上，1）截至3月21日，海外累积确诊新冠22.6万人，较前一周（3月14日）新增15万人，海外疫情仍呈现失控态势，美国病例数快速攀升；2）LPR降息落空，MLF未降息的情况下成本端压力牵制了银行报价的下行空间，不过随着后续普惠金融定向降准的效果逐渐兑现，未来LPR下降空间仍然较大；3）富时罗素扩容于周五盘后生效，周五尾盘北上资金加速流入，全日净流入17亿，结束了连续七个交易日的净流出；4）本周央行未开展逆回购操作，亦无逆回购到期，连续第三周零投放零回笼，银行间资金状况泛滥，周五DR007创下0.79%的历史新低。技术面上，上证综指收盘于5日线附近，MA60、MA20、MA10、MA5呈现空头排列，短期走势仍将受到压制，但60分钟级别MACD出现金叉，RSI、KDJ指标也均处于金叉状态，超短期或有反弹。可转债方面，中证转债周跌0.93%，跌幅明显小于大盘，交易额3472亿，较上一周的1543亿增量1929亿。分板块看，消费医疗板块涨幅超2%，主要受到宏辉、天目、奥佳首日上市涨幅贡献，剔除上市影响板块周涨幅0.46%，溢价率由上周的20%上升至28%；金融地产板块跌幅最大，主要受到银行股走势拖累，光大转债周跌2.4%、张行转债周跌6.6%，板块溢价率由上周的27.6%上升至36.6%；TMT板块周跌0.98%，板块溢价率由上周的8.2%明显抬升至19.9%，正股跌幅明显大于转债，中位数YTM略有下降。分级别来看，高级别转债走势明显承压，AAA级别转债周跌1%，溢价率抬升至36.4%；低级别转债投机交易越演越烈，AA级别以下转债涨幅达到3.6%，横河、凯发、新天周涨幅达63%、63%、53%，而转股溢价率不降反升，由上周的18.8%上升至本周的28.0%。截至周五收盘，存量可转债（包括公募可交债）244只，通威、洲明、星源、启明、中装等转债退市，天目、宏辉、奥瑞、奥佳、桐20上市，转债余额4796亿，较上周净减少9亿。转股溢价率中位数30.7%，较上周的21.6%明显抬升，中位数YTM-0.79%，与上周末持平，中位数久期4.82年。由于转债跌幅小于大盘、转债投机偏好升温，整体转债估值明显抬升。

[h1]策略配置及展望[/h1]海外新冠疫情仍处于失控状态，外围市场继续下挫，美国三大股指周跌幅均在10%以上，外资重仓的蓝筹板块持续流出，对权重形成较大压力，叠加二月经济数据出炉，疫情对经济影响超出市场预期，本周市场补跌下挫，大盘一度跌至2645点。正如此前周报中反复强调的观点，A股的风险点在于此前的预期过于饱满，疫情对经济的负面影响并未在资本市场中得到充分释放，但随着信息真空期的结束，回调的压力就逐渐开始显现。近期随着海外股市的持续下挫，A股的估值性价比的相对优势明显下降，考虑到后续增量资金乏力、风险偏好难以抬升、一季报企业盈利亦不乐观，短期内大盘缺乏支持像样力度反弹的逻辑。但倘若大盘继续回调，2600点以下预计将迎来较明显的支撑，政策底亦有升温的可能。因此，在疫情尚未得到控制的情况下，预计未来一段时间大盘走势仍将疲软，宽幅震荡于2800点至2600点之间。
转债方面，转债交易情绪继续升温（参考：可转债周报：交易情绪异常高涨），周五一天内换手率超过100%的转债就达到38只，小盘底评级转债、末日转债成为炒作重点，以至于周五盘后上交所紧急发文，将可转债交易纳入重点监控。受此影响，预计低评级转债或将迎来一段时间的估值修正，同时也将一定程度上影响转债市场的风格偏好。作为绝对收益型转债投资者，可以关注三个方面的投资机会：1）随着市场下跌，将有越来越多转债价格回到安全区间，长期赔率逐渐改善，关注溢价率35%以内，价格110元以内的优质转债配置机会；2）关注消费、家具家居等板块的反弹性机会，随着各地逐渐解除警报，居民消费需求触底回升，虽然实际回升幅度并不乐观，但对于消费股而言意味着“久旱逢甘霖”（差不多到行业轮动的时候了）；3）基建是2020年贯穿全年的大逻辑，重点关注“传统基建”及估值合理的“新基建”相关板块的投资机会。

[h1][/h1][h1]转债发行及上市进度[/h1]本周5只转债上市，天目转债、宏辉转债、奥瑞转债、奥佳转债、桐20转债。
奥瑞转债目前价格113.8元，转股溢价率30%，纯债溢价率22%，YTM 0.33%。奥瑞金是国内饮料金属包装行业龙头，与红牛形成了长期稳定的合作关系，红牛对公司营收的贡献力度超过50%（中方红牛亦是公司主要股东之一），除此之外公司与燕京啤酒、青岛啤酒、飞鹤乳业等知名品牌也有合作关系。2018年12月公司公告，公司自筹2.05亿美元收购波尔亚太与中国包装业务相关公司股权（也是此次转债的募投项目）。波尔收购案的完成，将进一步提升公司二片罐的市场地位和工艺能力，并明显优化公司的客户结构，行业集中度将进一步提升。公司下游需求相对稳定，盈利波动主要来源于原材料成本变化，因此公司业绩也呈现一定的周期性，作为细分领域龙头企业，正股估值安全性较高（1.66倍PB），转债估值相对合理，可以关注目前价位的配置机会。奥佳转债目前价格119.7元，转股溢价率14%，纯债溢价率33%，YTM-0.56%。奥佳华是国内领先的按摩器材生产制造服务商，业务模式包括ODM及自主品牌。2018、2019Q1-3公司营收分别为54.5亿、38.1亿，同比增长26.9%、0.83%，归母扣非利润3.4亿、2.2亿，同比增长30.9%、0.0%。受到中美贸易战的影响，公司ODM订单放缓，同时共享按摩椅市场也接近饱和，导致公司去年业绩不及预期。短期来看，公司业绩可能将持续承压，一方面由于疫情冲击，按摩椅市场预计将受到地产交房延期和居民可选消费意愿下降的双重打击；但长期来看，当前国内按摩椅渗透率远低于日韩水平，在老龄化和亚健康问题日趋严峻的大环境下，随着居民可支配收入及人均居住面积的提升，市场将持续扩容。公司作为行业领军企业，若能抓住机遇，做强品牌，长期发展空间值得期待。建议等待正股业绩风险进一步释放后再观察配置机会。桐20转债目前价格113.3元，转股溢价率29%，纯债溢价率25%，YTM-0.03%。桐昆是转债市场的老面孔，此前公司（/大股东）还发行过桐昆转债、17桐昆EB等。公司是涤纶长丝行业龙头，截至2019H1公司聚酯聚合产能约为520万吨，涤纶长丝产能约为570万吨，涤纶长丝的国内市场占有率超过16%，全球占比约11%。公司通过参股20%浙石化，进入了上游炼化行业，目前公司形成了“PTA-聚酯-纺丝-加弹”上下游一体化的涤纶长丝全产业链，抗风险性和业绩稳定性明显好于竞争对手。公司业绩受到上游商品价格影响，呈现强周期性，因此转债弹性可以预期。公司作为行业龙头，未来随着产能释放，公司的有机增长可以延续。目前恰逢石油价格暴跌，公司产品跌价压力明显，同时下游服装业需求也处于冰点，对于长线投资者，可以关注周期底部的建仓机会。

新券审批方面，本周证监会核发瀚蓝环境、华统股份、全筑股份、纵横通信等四家上市公司的可转债融资计划，融资规模合计21.96亿。

[h1]存量CB及公募EB一览[/h1]

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