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注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准宏观&大类资产注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同宏观大类：风险资产反弹 关注黄金的期现套利机会美联储的无限量宽松短期确实对市场起到稳定作用，周三全球股指延续反弹趋势。从政策效果看，3个月的LIBOR-OIS利差大幅回落，显示美元流动性紧张得到有效缓解，3月24日美国高收益企业债利率小幅回落。我们还注意到，一个月期和三个月期美国国债收益率均跌至负值。此外，美国参议院就规模达2万亿美元的经济刺激计划达成协议，美国财政纾困政策出台也有助于缓解疫情和油价下跌给经济带来的冲击。国内来看，银保监会公布《保险资产管理产品管理暂行办法》，有力引导长期资金参与资本市场，同时财政部长表示，中国积极的财政政策将更加积极有为，后续的政府刺激政策力度有望加大。需要提到的是，截止3月26日北京时间8:00，黄金的期现价差（COMEX金价-LME金价）仍有26美元，周二晚间一度达到70美元的十二年新高，当下市场波动率回落将带来基差回归，黄金的期现套利机会值得关注。但长期仍难言全球避险局面结束，仍需警惕风险。2月24日全球新增确诊仍维持在4万人以上，从欧洲国家开始全国封城起14天后才能见到新增确诊人数见顶来判断，乐观预计欧洲疫情至少到4月初才能见顶，到4月底逐渐进入稳定阶段。而国内也不能放松警惕，近一周的确诊病例80%来自于境外输入，一旦检查有所松懈不排除爆发第二轮疫情的可能。策略：短期避险情绪回落，股票>商品>债券；黄金有望突破历史新高，长期仍有配置价值；做缩黄金期现价差（多伦金，空COMEX）风险点：疫情超预期，油价再度大跌
全球宏观：美国出台2万亿财政刺激政策
特别关注:美国国会参议院就一项规模达2万亿美元的经济刺激计划达成协议。其中有2500亿美元作为失业救助，有1300亿美元为医院提供协助，有1500亿美元为州和地方政府提供协助。刺激政策协议还将为航空业提供约500亿美元。
宏观流动性:美联储23日宣布开放式量化宽松刺激市场后，近几日市场短期流动性风险明显缓和，美元LIBOER-OIS利差维持平稳。但是由于美国疫情尚未得到有效抑制，也并未出台更多抗疫政策，预期疫情对实体企业和经济的冲击预计将持续扩散，暂时未有乐观趋势。中国央行称目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，当日不开展逆回购操作，同时无逆回购到期实现零投放零回笼。银行间资金面维持宽松，货币市场利率略有上涨，流动性仍显平稳。
策略:中国央行维稳，流动性维持宽松；美联储开启开放式QE，美元流动性紧张缓和。
风险点:疫情持续全球扩散，宏观宽松政策效果不明显
中国宏观：关注G20会议的联合行动可能昨日美国参议院通过了财政刺激，将进入到投票和众议院环节，市场在美联储All-in之后继续呈现乐观。经济层面，未来随着战疫加强，欧美经济数据将进一步回落，对应于国内的出口压力进一步加强。金融层面，当前疫情冲击下仍未看到更大的债务事件，未来随着“限制流动”的加强，需密切关注。对于市场的定价，预计将从一次预期冲击进入到二次真实冲击的转变过程，需要关注真实经济放缓超预期的部分（负向的如大而不能倒的倒下，正向的如中国超预期加杠杆），以及非经济因素的影响。策略：经济增长环比回落（内外政策预期分化），通胀预期回升风险点：气候异常下的农业供给风险
金融期货股指期货：全球股市有所回暖，上证指数连红两日 全球股市有所回暖。道琼斯指数周二收涨逾2100点，创1933年以来最大单日涨幅；A股跳空高开后走势稳定，午后三大股指涨幅进一步扩大，上证指数收盘涨2.17%报2781.59点；深证成指涨3.22%报10241.08点；创业板指涨3.25%报1937.85点；两市成交额7513亿元，北向资金全天净流入25.04亿元，连续两日净流入，为3月2日以来首次。全球的宽松政策在持续加码，美联储实施开放式的资产购买，扩大货币市场流动性便利规模,同时美国国会参议院就一项规模达2万亿美元的经济刺激计划达成协议。国内逆周期政策在持续发力，中国人民银行于2020年3月16日实施普惠金融定向降准，此次定向降准共释放长期资金5500亿元；近期统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作部署会议在北京召开，会议强调经济社会不能长时间停摆，要防止经济运行滑出合理区间；积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加注重灵活适度；逆周期调控将加大基建投资力度，同时促进新产业加快转型。短期A股具有韧性，但仍需提防海外疫情扩散对于市场风险偏好的影响。
策略：中性风险点：中国经济衰退，肺炎疫情失去控制，国外疫情大规模蔓延
国债期货：风险资产反弹，但国债期货延续震荡偏强走势全球风险资产有所反弹，上证指数连续两日收红，美国道琼斯指数周二大幅收涨，按百分比涨幅计，道琼斯指数创1933年以来最大单日涨幅；按点数计算，创历史最大单日涨幅。但国债期货依然延续较强走势，10年期主力合约涨0.14%，盘中一度涨0.36%；银行间现券收益率下行1bp左右；资金面依旧宽松。目前海外肺炎疫情持续扩散，许多国家纷纷宣布“封国”，采取全面管控的模式，疫情的大爆发或使得全球经济大幅衰退，为应对经济的下行压力，全球纷纷采取宽松政策，2020年初至今，全球共37地降息60次。国内来看，目前国内宽松政策的必要性以及空间依然存在，新冠疫情严重打击国内经济，国内1-2月份经济数据已经大幅下滑，目前海外肺炎疫情又在持续扩散，全球的需求将面临大幅影响，虽然国内目前加快复产复工，但全球的需求减少也会在一定程度压制国内经济的反弹；中美利差大幅扩大，给了国内政策更多的操作空间。虽然3月20日国内并未降息，但国内宽松政策近期也在加码。目前全球的宽松政策基调对于债市仍有较强支撑，考虑到疫情结束后逆周期调控需逐步发力，货币政策届时仍需给予相应配合，后续降准降息仍可期待，短期利率下行或仍有空间，我们对国债期货持谨慎偏多观点。策略：谨慎偏多风险点：经济增速回升超预期，全球疫情很快控制
能源化工原油：全球需求前景进一步恶化，预计库存将大幅增加随着更多国家如美国、英国、印度等实施居家隔离等措施应对疫情，全球石油需求前景进一步恶化，目前来看各大机构对于3、4月份的需求增长预估大幅下调，目前预计3月份需求同比下降超过1000万桶/日，4月需求下降超过1500万桶/日，根据Energy Aspect测算今年上半年全球石油库存增加幅度将会超过10亿桶，而目前根据Kayrros等机构的数据，目前全球剩余罐容大致在17亿桶（不含地下战略储备），我们认为如果疫情在6月份如果得不到控制，不排除将会看到全球范围内的罐容紧张，考虑到时间滞后性，我们认为从高频石油数据上，预计4月份库存将会看到快速增加。策略：偏空，推荐布伦特买远抛近反套（买六行抛首行或者买12行抛首行）风险：疫情得到控制，OPEC重新达成减产协议
燃料油：SK新脱硫装置上线，低硫油产能继续增加昨日，新加坡燃料油高低硫价差小幅回升9.51美元/吨至84.97美元/吨。当前来看，由于运费的攀升，4月份西区套利船货预计将明显下滑，有助于缓释燃料油（尤其是低硫燃料油）市场的压力。但在需求显著改善前，低硫燃料油价格大幅反弹的动力依然不足，一方面目前库存（陆上+浮仓）均处于高位水平，另一方面随着新装置的投产，低硫油产能保持稳步增加的态势。根据市场消息，SK在Ulsan炼厂的新减压渣油脱硫装置（VRD）已于正式上线并开启生产，预计将为市场带来最多20万吨/月的潜在供应增量。策略：单边中性偏空，前期多FU-SC头寸平仓离场；多FU2009-2101跨期价差风险：海外疫情形势恶化；炼厂对高硫渣油需求下滑；发电厂需求不及预期
沥青：需求一般，市场成交仍不活跃
1、3月25日沥青期货下午盘收盘行情：BU2006合约下午收盘价1966元/吨，较昨日结算价上涨54，涨幅2.78%，持仓465095手，增加32427手，成交1099180，减少50776手。
2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，2200-2600元/吨；山东，1950-2650元/吨；华南，2300-2650元/吨；华东，2100-2450元/吨。观点概述：
受市场氛围缓和的影响，昨天山东地区价格有所上调，其他区域维持不变。昨天公布的最新数据显示，上游及中游库存继续回升，炼厂开工率继续小幅回升，或反映现实需求依然偏弱。国内肺炎疫情控制较好带来复工继续加快，但沥青仍然处于季节性淡季，总体需求仍一般。下游预期则更对寄希望于后期基建的加大投入，但海外肺炎疫情的对原油的影响或将持续，沥青成本端拖累仍较大。在国内宏观氛围好转以及海外应对肺炎疫情影响加大货币宽松力度的支撑，价格低位反弹，但基于成本端后期下行风险未减，以及沥青基本面无明显改善，期价格反弹将受限。
策略建议及分析：
建议：中性偏空
风险：马瑞原油供应大幅缩减；国际油价持续大幅回升等。
TA与EG: 关注海外疫情对外需冲击3月25日TA期货价格微幅上涨，而EG期货价格继续显著下跌。本周以来，原油价格有所反弹，但是上游原油的反弹并未对TA、EG价格带来显著的提振。TA方面，周内预期会迎来三套装置的集中重启，供给端开工可能迎来反弹。此外，本周以来TA行业加工费也有所上升，对于整体去库过程或产生不利预期。EG方面，周初之时的华东库存已经超过110万吨。在新投产装置的供给贡献下，上游供给端总产量难有显著下降，而另一方面下游聚酯却由于海外疫情因素率先出现走弱的迹象，后期供需累库仍将持续。总体而言，TA、EG价格走势仍难言乐观。单边：TA暂持中性略偏空观点；EG暂持中性略偏空观点。主要风险点：TA、EG-意外冲击成本及供应端（如：疫情、OPEC+合作等）。
PP与PE:现货跌幅有限，盘面下行空间收窄PE：昨日盘面震荡下行，石化补跌，上游库存重心近期持稳。供给方面，开工中高，检修近期不多；外盘方面，美金市场近期小跌，内盘货源贴水外盘货源周内加深。需求端，农膜需求边际好转，下游进一步好转。综合而言，供给端生产比例大体维稳，检修体量近期不大；需求端，下游开工进一步好转，但因对后市悲观，目前多刚需补库，故导致石化端库存压力较大。后市来看，短期价格受原油和宏观影响较大，如果其受影响价格进一步显著下滑，下游在库存一般的情况下就会有低价补库行为；而如果原油企稳带动上涨，则上游库存和投产又会压制，故整体近期仍以窄幅震荡为主。策略：单边：中性套利：LP短稳主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动PP：昨日盘面震荡下行，石化持稳，上游库存近期稳。供给方面，开工标品比例近期小幅回升，检修近期不多。综合而言，供给端生产比例稳中有升，检修体量近期不大；需求端，下游开工进一步好转，但因对后市悲观，目前多刚需补库，故导致石化端库存压力较大。后市来看，短期价格受原油和宏观影响较大，如果其受影响价格进一步显著下滑，下游在库存一般的情况下就会有低价补库行为；而如果原油企稳带动上涨，则上游库存和投产又会压制，故整体近期仍以窄幅震荡为主。策略：单边：中性套利：LP短稳主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动
甲醇：内蒙北线再度下挫，持续下跌过程中仍未见春检放量公布港口市场：中国到港压力大，江苏罐容压力仍大；关注中南美减产内地市场：内地补跌加快，仍未见亏损性减产加剧平衡表预估：3-4月平衡表预估延续累库，驱动弱，累库地区偏向于港口；同时估值亦低，历史回顾减产线明显，关注何时引发煤头甲醇额外减产以再平衡。策略建议：（1）单边：短期受风险情绪下挫，长期看在MTO顶及煤头减产底之间盘整。（2）跨品种：3-4月平衡表预估MA/PP库存比值小幅反弹，MA/PE库存比值反弹幅度更明显，对应MTO价差反弹（3）跨期：3月预估持续累库对应基差偏弱，然而在时间价值回归以及宏观主要压制远端需求，基差反弹；跨期则仍受库存压制。风险：传统下游复工速度；煤头低利润背景下的煤头甲醇负荷调整情况；伊朗疫情对当地化工装置的潜在影响；中国基建投资逆周期调节力度。
PVC:基差微幅回落，成交平淡平衡表预估：3月预估仍持续中等幅度累库，4月小幅去库。氯碱综合估值低位背景下，估值受逆周期调节VS外国疫情加剧带来的整体商品下跌风险所扰动。策略建议:（1）单边：观望。（2）跨品种观望， 3-4月V/PE库存比值预估走扩，不利于多V5空LL5机会，观望。（3）跨期：3月预估持续累库对应基差偏弱，然而在时间价值回归以及宏观主要压制远端需求，交易重心落在远端，导致基差及跨期近期反弹。风险：下游复工速度；上游工厂减产持续性；基建投资逆周期调节力度。
橡胶：需求恢复仍缓慢，库存继续回升
25日，沪胶主力收盘9480（+155）元/吨，混合胶报价9400元/吨（+200），主力合约基差195元/吨（-30）；前二十主力多头持仓33013（-2826），空头持仓45506（-3598），净空持仓12493（-772）。
25日，20号胶期货主力收盘价8060（+110）元/吨，青岛保税区泰国标胶1185（+5）美元/吨，马来西亚标胶1155美元/吨（0），印尼标胶1155（0）美元/吨。主力合约基差110（-140）元/吨。
截至3月20日：交易所总库存243507（-475），交易所仓单239560（+840）。
原料：生胶片38.88（0），杯胶28.20（-0.30），胶水35.30 (-0.50)，烟片40.20（+0.06）。
截止3月19日，国内全钢胎开工率为63.72%（+8.95%），国内半钢胎开工率为62.09%(+10.04%）。
观点：国内1-2月的橡胶进口量同比增加5%，国内疫情爆发之前，市场对于后期胶价走势的看好，带来部分进口量的回升。昨天公布的最新港口库存环比继续回升，国内需求回升缓慢，带来库存消耗仍较慢。短期供需来看，供应端变化不大，重点在于需求端，目前国内外呈现不一样的影响，国内随着复工的进一步恢复以及各地疫情管控宽松，将带来橡胶下游轮胎需求的提升，而海外肺炎疫情继续恶化，管控开始趋严，后期将带来国内出口需求的下滑，总体在当下轮胎厂原料尚充足的情况下，预计短期内原料补库意愿仍然不足。随着胶价的持续走低，短期橡胶走势或更受宏观氛围的影响，目前的高库存形势仍需较长时间的消耗，胶价上涨动力仍不足。
策略：中性偏空
风险：产量大幅减少，库存转为去库，需求大幅回升等。
有色金属贵金属:美元指数继续回落 贵金属暂时陷入震荡格局宏观面概述:昨日，并无十分重要经济数据公布，不过美国参议员和特朗普政府官员表示，他们已经就一项大规模经济刺激法案达成协议。这进一步缓解了对于流动性稀缺的忧虑，美元连续三个交易日回落。曾带领美联储度过了金融危机和随之而来的大衰退的前美联储主席伯南克表示，美国经济可能会出现“非常严重、短暂的经济衰退”，但一旦危险解除，经济将迎来“相当迅速”的反弹。伯南克认为，此次危机更像一场自然灾害，而不是此前的金融危机和衰退。不过市场似乎对此反应相对平淡，美股三大股指则是涨跌各异，美债收益率窄幅波动。而贵金属价格也是在这样的情况下暂时陷入震荡格局，不过在当下低利率以及QE的刺激下，贵金属价格保持相对偏强走势的概率仍然较大。 基本面概述:昨日（3月24日）上金所黄金成交量为249,656千克，较前一交易日上涨103.65%。白银成交量为27,960,762，较前一交易日上涨62.01%。上期所黄金库存与前一日持平于2,163千克。白银库存则是与前一交易日相比下降28,974千克至2,348,3336千克。昨日（3月24日），沪深300指数较前一交易日上涨2.69%，电子元件板块则是较前一交易日上涨1.20%。而光伏板块较前一日下降0.69%。策略黄金：谨慎看多白银：谨慎看多金银比：暂缓风险点:央行货币政策导向发生改变 原油价格持续走低引发通胀预期大幅回落
铜：投资计划进场，期铜低开高走现货方面：根据SMM，昨日上海电解铜现货对当月合约报贴水50元/吨~贴水20元/吨，贸易商引领市场成交，早市活跃度高，下游保持逢低补货的积极性，外加贸易商一部分继续收货长单交付，一部分买现抛期，市场成交氛围持续改善，平水铜自贴水50元/吨~贴水30元/吨到贴水20元/吨~贴水10元/吨，好铜自贴水20元/吨到平水，截至收盘，成交因盘面居高不下以及贴水的缩窄而高位受抑，但若有低贴水货源依然受到青睐和抢货。观点：昨日期铜低开高走，美国政府与参议院就规模约2万亿美元的经济计划达成一致，包括对制造业和个人的直接补助，刺激政策缓解了市场对流动性风险的担忧，目前全球累计确诊已经超过30万例，国外防疫效果较差，市场的复苏源于无限QE的刺激，但若疫情进一步爆发，铜价仍然有下跌的风险。国内方面，目前国内疫情已经得到控制，新增确诊以境外输入为主，复工正有序进行。此外，为对冲经济压力，目前央行已于3月16日实施定向降准，累计释放资金5500亿元。虽然经济秩序正逐步恢复，政策也走向宽松，但在当前宏观因素整体向下的环境中，汽车、电动车以及家电方面的订单表现仍然较弱，消费大幅好转的可能性极低。综合来看，短期内应对铜持中性思维，中期上看，仍需关注海外疫情的发展情况以及国内政策落实的情况。中线看，原料端，2020年铜矿山增产的项目并不多，铜精矿长协TC、进口粗铜长单Benchmark较2019年均大幅下滑，原料供应相对于冶炼产能的紧张局势仍然存在。2019年四季度铜精矿、电解铜及铜材进口同比增幅明显扩大，国内精炼铜和铜材产量大幅增加，这与下半年电网投资环比增加和汽车、空调等产品的边际好转有关，也部分建立在市场对2020年基建加码、地产后周期消费向好的良好预期基础上的。但需关注国家电网将2020年电网投资计划定在4080亿元，预计这一投资将比2019年的4500亿同比下降8.8%，电网投资的大幅缩减对铜消费将产生直接冲击。策略：1. 单边：中性，观望；2. 跨市：暂无；3. 跨期：暂无；4.期权：暂无关注点：1. 铜供应是否超预期释放；2.新型疫情是否持续发酵；3.下游复工及生产节奏是否持续放缓；4. 后期逆周期政策是否持续跟进
镍与不锈钢：受疫情影响印尼镍企下调产量目标，中国不锈钢出口订单缩减 镍：近日印尼PT Ifishdeco Tbk调整年度镍产量目标，预计到2020年12月底NPI生产目标由原先的46200吨下调到29400吨，近期受疫情影响，印尼NPI新增产能投产进度受到一定阻滞。当前镍价受宏观影响大于供需，海外疫情拐点未至镍价或仍旧弱势运行。国内镍铁价格继续承压，虽然国内多数镍铁厂已经陷入亏损状态，但当前不锈钢价格对应的原料镍铁价格依然低于市场成交价，镍铁价格受需求拖累。近日随着菲律宾防疫措施的升级，菲律宾更多的区域开始禁止外国船舶禁入。当前菲律宾仍处于雨季期间，镍矿出口量相对较小，影响或有限，但需重点关注四月份以后的影响，若进入四月份菲律宾雨季结束后镍矿出口依然受到限制，则中国镍矿供应堪忧。镍观点：镍当下供需仍旧偏弱，海外疫情担忧不减，近期美国经济刺激政策对市场氛围有所提振，但整体宏观局势仍不乐观，国内不锈钢和三元电池需求弱势亦一直拖累镍价。短期内镍价仍受需求弱势和宏观情绪主导，或维持弱势运行，不过需注意当前镍价下国内大部分镍铁厂已经陷入亏损，若菲律宾和印尼的镍供应受到明显影响，则镍价可能因供应担忧而出现阶段性的弹升。镍策略：单边：镍短期供需仍旧偏弱，但产业链大部分环节已陷入亏损，关注主要镍产国和镍企供应是否受疫情影响。镍关注要点：菲律宾与印尼疫情和政策变动、海外其他国家新冠疫情状况、不锈钢库存去化进度、中国新能源汽车政策、新增产能投产进度。不锈钢：受全球疫情扩散影响，不锈钢海外市场出口订单缩减，当前不锈钢市场供大于求格局延续，国内主流不锈钢厂继续下调报价，不锈钢价格弱势运行。Mysteel数据显示，上周300系不锈钢社会库存有较明显的回落，不锈钢现货价格持续下跌令库存压力有所消化，但市场上整体库存压力依然较大，社会库存只能反映部分现象，是否为库存拐点或仍需继续观察。随着不锈钢市场各方企业虽陆续返工，下游需求边际改善，且钢厂产量维持低位，不锈钢供需有所好转，但当前供需情况下库存压力可能要持续到四五月份，而且不锈钢厂产量不太可能一直维持低位，稍有增产则去库更为艰难。不锈钢观点：三月份304不锈钢价格可能仍以反应库存压力而弱势运行为主，不锈钢出口退税增加可能对市场有一定的提振作用，而且以当前镍铁和不锈钢价格计算304不锈钢亏幅较大，因而价格下行空间也会因成本支撑而相对受限。四月下旬到五月份后若不锈钢库存去化顺利，则可能会有阶段性反弹，但对下半年不锈钢价格依然不太乐观。同时，不锈钢价格亦需关注印尼与菲律宾的疫情与政策变动，若镍矿供应受到影响，则亦将传导至下游不锈钢领域。不锈钢策略：不锈钢短期偏弱、中线中性。不锈钢关注要点：菲律宾与印尼疫情和政策变动、不锈钢库存去化进度、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。
锌与铝：多空情绪交织下，沪锌沪铝小幅反弹锌：宏观虽然释放利好，但疫情影响犹在。伦锌下跌，沪锌小幅上涨。国内消费虽已逐步转好，但下游主以询价为主采购并不积极，看跌情绪主导下采购较为谨慎克制。中期看由于供需预期较差以及锌维持高利润模式，预计锌价走势预期仍不乐观。
策略：单边：谨慎看空，空单继续持有。套利：观望。
风险点：基建需求超预期反弹，冶炼厂投产不及预期。
铝：国际疫情影响虽未减弱，但在宏观利好刺激下，伦铝震荡，沪铝反弹。国内方面，疫情导致下游终端消费恢复不佳，市场货源依旧宽松，整体成交较差。预计海外疫情控制前，宏观恐慌情绪仍有加剧可能，铝价上方依旧承压，有继续下跌的可能。
策略：单边：谨慎看空，维持空头思路。跨期：观望。
跨市：观望。
风险点：基建需求超预期反弹，宏观风险。
铅:国内铅价持续走高 而伦铅则相对偏弱现货市场：昨日日内，铅价格延续此前走高的态势，电解铅冶炼企业陆续开始出货，市场流通货源有所增加，不过持货商也并未出现明显的让渡升贴水的情况。而下游方面，蓄电池企业则是仍然以按需采购为主，市场成交相对平稳。库存情况：昨日（3月25日）上期所铅库存出现了961吨的下降至14,781吨。此前两日，铅价格呈现连续走高的态势，昨日市场成交较前一日有所好转，库存变化波动于本周也相对较大，不过这同样也反映出市场存在一定观望情绪。而就铅品种中长期需求展望而言则仍然相对悲观，加之外盘伦铅走弱仍然羸弱，故此后市铅价格形成持续强劲反击的几率甚微。进口盈亏情况：昨日（3月25日）人民币中间价上调257个基点至7.0742，昨日日内国内铅价格继续呈现走高态势，而外盘伦铅贴水则是继续扩大，伦铅价格也出现走弱，使得进口亏损程度继续缩小，但除去宏观刺激之外，实则国内市场同样呈现出供需两弱的格局，故此进口盈利窗口打开概率依旧很低。再生铅与原生铅价差：昨日再生铅价格较原生铅呈现75元/吨的升水，由于目前再生铅企业复工极为有限，再生铅供应稀少所致，但实则市场更多地是呈现出有价无市之格局。操作建议：单边：中性套利：暂缓期权策略：卖出虚值看涨后市关注重点：宏观不确定因素 黑色建材钢材：高处不胜寒，多空两为难观点与逻辑：期货方面，昨日盘面成材延续弱势反弹，螺纹05合约收盘价3463点，上涨28点，螺纹10合约收盘价3365点，上涨19点。05与10合约价差由上一交易日的89点扩到98点；热卷05合约收盘价3314点下跌15点，热卷10合约收盘价3209点，上涨2点。05与10合约价差由上一交易日的122点收缩到105点。现货方面，螺纹上海3520，涨20；杭州3550，涨20；广州3860，平；北京3410，涨30；热轧卷板上海3390，涨10；杭州3520，平；广州3410，涨10；北京3350，平；成交方面，成材现货市场价格微涨，成交略减，昨日全国建材成交22.02 万吨，较上一交易日下降0.2万吨。基差方面，上海螺纹05合约基差163，收缩了7点；10合约基差261，走扩2点；上海热卷05合约基差76，走扩25点；10合约基差181，走扩8点；宏观：据消息人士，美国经济刺激政策协议为航空业提供约500亿美元；美国经济刺激措施总值逾2万亿美元，其中有2500亿美元作为失业救助，有1300亿美元为医院提供协助；《金融时报》引述两位知情人士报道称，中国央行可能会在未来几天里宣布下调基准存款利率；杭州汽车限购措施放宽政策出炉，2020年一次性增加2万个小客车指标；今日，浙江省发改委印发了《2020年省重点建设及预安排项目计划》。《计划》提出，2020年安排省重点建设项目670个，总投资4150亿元。逻辑：国内的疫情得到了有效控制，随之消费得到了极大的改善。昨日钢谷网公布的建材数据显示：中西部建材库存1312.95万吨，较上周减少99万吨，需求下降8万吨；钢材如期迎来了库存拐点，且下降明显，主要是需求转好，下游集中补库。然而，随着国外疫情的持续恶化，海外消费也在随之减弱，一些全球知名品牌的汽车厂家大范围停产，必将影响热卷消费。有些机构对全球的经济给出了负增长的预判，此次疫情对后面的经济产生多大的影响目前还是无法给出准确的评估。国内，随着废钢到货量的增加以及长短流程的成本利润不难得出后面产量定会增加，供需缺口有望收窄，原料的下跌导致钢材成本的下移给钢厂做出了让利的同时，也腾出了钢材下方的空间。综上所述：目前已经发生并存在的天量库存，产量增加，国内消费仍未完全恢复到正常水平，原料的让利，海外疫情的持续恶化，均使我们对后面的钢材价格产生担忧。建议以空头对待，可逢高空、低位平仓不宜抄底，并通过仓位管理以及加、减仓的手段，来抑制行情出现的巨幅波动，且保护盈利头寸。策略：单边：看空，首选空远月，如果现货出现大幅下跌，直接空近月跨期：无跨品种：无期现：期现正套，基差收窄时仍可分批建仓期权：卖出虚值看涨期权关注及风险点：关注国内外疫情发展势头，以及消费上限水平；关注两会动态；钢厂复产进度停滞或出现下滑；宏观政策刺激力度继续加大；原料价格受供需或政策影响大幅波动等情况。 铁矿：全球股市大幅反弹，情绪高涨拉升盘面观点与逻辑：昨日，铁矿期货05合约大幅震荡拉升，涨至665元/吨，较上一交易日收盘价上涨25.5元/吨，连续两日收盘价上涨。港口现货方面，主要港口现货上涨5-25元/吨，但南北涨幅有小幅差异。青岛港PB粉653元/吨成交。黄骅港PB粉676元/吨。贸易商积极性较高，钢厂观望情绪较重。供应方面，据Mysteel发文，印度总理莫迪24晚宣布封城21天，所有港口已宣布不可抗力。目前已核实的Dhamra 、Krishnapatnam、Gangavaram,、Gopalpur港铁矿石年发运量占全国港口27.09%。 南非从3月26日零时至4月26日零时实行全国封锁。2019年南非出口至中国铁矿石总量4288万吨。随着疫情逐渐扩大，境外铁矿供应不确定因素增加。市场也不乏为澳巴发货的担忧，目前看来影响有限，但随着疫情的发展，后续不排除因为交通受限继而影响澳巴发货。预计港口库存会在未来两周止跌企稳，后续还需关注各国疫情发展情况以及政府采取的政策力度。需求方面，近日下游需求心理整体变化不大，基本维持生产需求的低库存，改变废钢添加比，钢厂可选择空间变大也对铁矿成交价格形成压制。 宏观方面：近日国内外宏观政策应接不暇。昨日，国家发改委有关负责人日前表示，将进一步强化新型基础设施建设的规划指导，完善政策环境，创新相关体制机制。业内人士说，新基建投资计划正加速推出，预计年内投资规模将达万亿元。相关支持政策可能集中发力，助力稳增长、调结构。紧接着央行发文开展50亿元央行票据互换(CBS)操作 。国内现在疫情基本控制，着力点放在推复工和稳经济的方向，而国外正值疫情上升期，各国重心首先是防疫，其次是稳经济。昨日美国参议院两党就2万亿美元刺激计划达成协议，个人最高获1200美元现金。对于这些政策所体现的直接结果就是全球股指由绿转红。综上所述：成材的高库存、高价格、高利润、高供给都在等待消费的迅速启动。但在全球经济严重瘫痪和疫情暂时没有有效控制的情况下，国内外消费复苏困难重重。后期继续关注疫情进展情况、各国政策发布以及成材变化给铁矿带来的影响。策略：（1）单边：看空（2）套利：无（3）期现：05合约期现正套（4）期权：无（5）跨品种：无关注及风险点：钢材库存降库速度、国内外疫情发展情况、经济刺激政策、环保限产政策变化及落地情况、巴西和澳大利亚发运是否大幅超预期、人民币大幅波动、巴西矿山停复产动态、监管干预、中美贸易摩擦动态。 焦煤焦炭：印度扰动市场，多空绞杀惨烈观点与逻辑：昨日煤焦期价高开低走，行情剧烈波动，现货价格相对平稳。焦炭方面，目前焦炭整体供给相对充足，焦化厂及港口库存自2月底已连续攀升近1个月，样本钢厂库存也已连续攀升5周。为保持正常生产，焦化厂发运积极而钢厂为控制库存采购谨慎。虽然目前成材需求逐步恢复，钢厂利润小幅修复，但厂内焦炭高库存和高可用天数现状并未改变，虽暂未提及新一轮提降，但如若后期随着进口煤量增加，焦煤继续让利，焦化利润回升以及成材需求恢复不及预期等多重因素作用下，焦炭依旧具有下行趋势。短期来看焦炭现货价格持稳，期货价格受去产能利好和钢矿走势影响。焦煤方面，日前印度总理莫迪宣布24日午夜全国实施为期21天的“封城”措施，印度主要港口暂停靠泊和卸货作业，印度此举无疑影响其国内焦煤进口，而作为全球焦煤进口大国之一，势必对全球焦煤供需结构产生短期影响，不排除部分货源流转至中国的可能，从而加剧国内目前焦煤供给过剩局面。据海关数据显示1-2月份全国累计进口炼焦煤1516万吨，同比增长48%，其主要货源均来自澳大利亚。蒙煤逐步恢复运量，据悉至4月1日从蒙古噶顺苏海图口岸出境车辆有望达到日均300辆，西伯库伦口岸出境日均车辆有望达到200辆。本周洗煤厂开工率大幅下滑，其中山西地区由于受下游订单不足影响，洗煤厂开始主动降库减产，煤矿多数也满负荷生产，库存受限已有减产现象。短期看焦煤依然承压，考虑进口煤后期冲击和需求难以提振，价格有望继续走低。策略：焦炭方面：做空，优先远月。焦煤方面：做空跨品种：无期现：无期权：无关注及风险点：海外疫情发展持续恶化，去产能政策前紧后松或执行力度不及预期，环保限产超预期，限制进口煤政策出台等。 动力煤：日耗大幅上涨，需求隐患仍存观点与逻辑：期现货：昨日动煤主力05合约收盘于521。产地煤矿产量恢复，下游需求暂未见起色，煤价短期承压。港口：秦皇岛港日均调入量维持37.1万吨，日均吞吐量减少6.5至40.6万吨，锚地船舶数8艘。秦皇岛港库存减少3.5至636.5万吨；曹妃甸港存增长8.9至355.7万吨，京唐港国投港区库存增长12至207万吨。电厂：沿海六大电力集团日均耗煤增长4.23至61.67万吨，沿海电厂库存减少4.09至1773.61万吨，存煤可用天数减少1.88至28.76 天。海运费：波罗的海干散货指数603，中国沿海煤炭运价指数476.05。观点：昨日动力煤市场偏弱运行。产地方面，主产地煤矿生产恢复，目前供应相对宽松，产地周边企业需求相对较差，块煤等煤种库存偏高，坑口煤价偏弱运行。港口方面，环渤海港口煤炭库存继续累积，下游询价行为较少，煤炭需求冷清，CCI报价跌破年度长协价，港口贸易商情绪较为悲观。电厂方面，昨日沿海电厂日耗大幅增长至60万吨之上，但目前库存仍处于高位水平，下游需求不及往年同期。综合来看，下游高库存压制采购需求，随日耗逐步上升，但天气逐步转暖，后期煤炭需求压力仍相对较大。策略：中性偏空，短期国内供应宽松，下游企业需求较弱，煤价偏弱运行。风险：肺炎情况持续恶化；节后需求恢复不及预期。 纯碱玻璃：纯碱现货弱稳，玻璃调价走货观点与逻辑：纯碱方面，昨日纯碱期货主力05合约日盘报收1419，下跌0.42%。现货市场弱稳运行，沙河地区重质纯碱主流送到价1480，下跌0元。下游需求不温不火，纯碱自身装置开工高位，而检修及降负荷的厂家偏少，库存压力依旧；此外，中建材招标会议下月招标价格小幅度下调，区域之间有差异。产能方面，中源化学三期检修半个月，预计近期恢复正常。综合来看，目前重碱下游补库依旧谨慎，而纯碱厂家整体开工不低，部分库存压力大的碱厂挺价心态有所变化，关注后期终端复工节奏及库存消化的速度。 玻璃方面，昨日玻璃主力05合约日盘报收1300，上涨0.54%。现货继续调价出货为主，河北沙河安全厂库报价1440，下跌0元。沙河地区环保压力偏大，可能会造成部分生产线提前放水停产；华东、华南地区厂家灵活调价，以阻止外埠玻璃的进入、增加本地厂家的出库，效果尚可；华中地区厂家出库量继续增加，主要是以公路运输周边市场为主，船运有所继续保持。整体来看，目前下游复工逐步改善，玻璃厂家累库速度放缓，不过当前超高库存降到合理水平尚需时间，继续关注终端复工节奏及玻璃厂家库存变动情况。策略：纯碱方面，中性，关注后期厂家高库存的消化情况玻璃方面，短期偏空，当前玻璃厂家库存累积过高，关注后期消化情况风险：海外疫情持续恶化、下游深加工企业及终端地产复工受阻
农产品白糖：外强内弱持续
期现货跟踪：2020年3月25日，ICE原糖5月合约收盘11.49美分/磅（+0.25美分/磅）。郑糖2005合约收盘价5512元/吨（-27元/吨）。3月25日，郑交所白砂糖仓单数量为11409张（+0张），有效预报仓单1315张（+0张）。国内主产区白砂糖南宁现货报价5610-5830元/吨（+0元/吨）。加工糖报价5830-6000元/吨（加工糖持稳，部分回落），加工糖与广西价差170-240元/吨，现货挺价，相对坚挺。国内进口巴西糖配额外85%关税成本5082元/吨，50%关税进口巴西糖成本4210元/吨，巴西再度下调汽油价格，本年度该国汽油价格已下调60%。伦敦白糖与纽约原糖5月价差85美元/吨，较上日小幅回落，仍位于较高水平。
逻辑分析：外盘原糖方面，因泰国大幅减产，亚洲糖市仍然需要一定巴西糖，目前巴西即将开榨，市场预期巴西糖2020/21年度产量增加至3300-3600万吨，因国际原糖价格下跌印度糖在国际市场上无优势，这使得国际糖市依旧需要巴西糖，随价格调整逐步到位，预计原糖价格料出现恢复性上涨，上方阻力12.5-13.5美分/磅，随糖价上涨印度出口量料增加。
郑糖方面，需求依旧维持低迷，国内成交走弱。3月港口炼糖厂逐步开工加工进口糖，产区糖厂销售面临云南糖、进口糖、贸易糖等多重供应竞争，糖价料走势偏弱，国内现货挺价意愿下维持坚挺，短期糖价料维持震荡偏弱。
策略：
国内：中性偏空（1-3M），中性（3-6M）
国际：谨慎偏多（1-3M），中性（3-6M）
郑糖：中性偏空，郑糖空单逢低可减持，最终目标5200-5300元/吨
原糖：谨慎偏多，现货市场需求料对糖价形成支撑
风险因素：巴西汇率、巴西新糖产量、油价、泰国干旱、疫情持续时间
棉花：市场情绪缓和，郑棉一度涨停
期现货跟踪：2020年3月25日，ICE美棉5月合约收盘53.50美分/磅（+0.31美分/磅），美棉冲高回落震荡偏强。3月25日郑棉2005合约收盘报10695元/吨（+335元/吨），郑棉盘中涨停。
国内棉花现货CC Index 3128B报11151元/吨（-148元/吨）。3月25日现货国产纱价格指数CY IndexC32S为20300元/吨（-30元/吨），进口纱价格指数FCY IndexC32S为20574元/吨（-3元/吨），棉纱价格明显松动。
2020年3月25日郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为38206张（-291张），有效预报4251张（-187张），仓单33955张（-104张）。
逻辑分析：疫情造成需求偏弱是当前影响棉花最重要的因素，美元走强及美国天气好转令价格承压，各大品牌商普遍削减下半年采购计划或推迟订单，终端服装纱线订单难产，东南亚负荷下滑，市场需求低迷支配棉花价格，棉价跌至多年低位水平，市场缺乏需求总体仍旧维持偏弱。联储开始不限量零利率购买国债及MBS，新一轮资产购买计划将保证市场流动性充裕，商品短期料摆脱恐慌式抛售，加之市场情绪缓和，短期棉价呈反弹态势。昨夜媒体声称美国国务卿与沙特王储通话保持金融系统稳定，关注OPEC增产信息的变化。
郑棉：国内方面， 3月25日轮入2万吨全部成交。受疫情扩散影响，各地封城封国，出口棉纺织品需求料大幅下滑，市场情绪短期发生转折，料维持一定超跌反弹。
策略：中性，棉纺织品需求低迷，价格位于底部，市场资金博弈不排除反弹。
风险点：宏观环境、联储货币政策、纺企新订单、油价
豆菜粕：期价上涨，继续关注南美动态
昨日美豆收盘下跌，美豆粕重挫。新冠肺炎疫情令南美大豆付运放缓的担忧支撑豆价，不过昨日巴西马州农业小镇修改法令，允许大型贸易公司经过该镇以外运农产品。数据暂未显示巴西出口出现问题，贸易部数据显示巴西3月前三周大豆出口达到718万吨，较上月同期大幅增长。由于价格优势，巴西出口相较美豆具有竞争力。周四USDA将公布周度出口销售报告，市场预计截至3月19日当周美豆出口销售净增40-90万吨。另外调查显示，分析师平均预估3月31日种植意向报告美豆种植面积为8486.5万英亩，预计季度库存报告截至3月1日美豆库存为22.41亿蒲。
国内方面，昨日期价继续强势上行，南美物流担忧使然。昨日成交25.72万吨，其中远期基差成交16.3万吨，成交均价3166（+27）。供需面变动不大，上周油厂开机率继续降至39.85%，日均成交量25.1万吨，截至3月20日沿海油厂豆粕库存再度下降至仅32.57万吨。国内3月大豆到港量偏低，目前巴西港口正常运营，但市场担忧仍在，价格波动也可能因此加大。菜粕方面，截至3月13日油厂菜籽库存23.3万吨，处于历史同期偏低水平，上周菜籽压榨开机率10.38%。成交回落，上周累计成交2200吨；昨日成交500吨。截至3月13日沿海油厂菜粕库存增至2.03万吨，去年同期3.55万吨；港口颗粒粕库存继续16.45万吨，仍为历年同期最高。
策略：谨慎看涨，近月尤其。国际市场，若美豆粕延续涨势，或3月31日种植面积不及预期，又或是天气出现任何异常，则美豆将上行并带动连豆粕单边走强。国内市场，3月大豆到港偏低，支持现货基差及近月期价强势，未来随着疫情发展巴西港口装运动态可能加大连豆粕价格波动。
风险：新冠肺炎疫情发展，南美物流，美国产区天气，存栏及养殖需求恢复等
油脂：棕油低位反弹
棕油领涨。马来最大棕榈生产州沙巴表示在七个种植园工人轧染新冠后，将暂停三个地区棕榈业务，近强远弱格局明显。国内豆油跟随上涨，近期豆油提货成交尚可，现货基差稳定，今日成交36700吨，预计成交还将会随着管控进一步的放开有提升。短期在宏观稳定，现货提振下油脂盘面展开一波反弹，但整体供需上其实并未有太大改观，再往上行需注意风险，多单宜逢高减仓。
策略：目前价位已经体现了较大的利空，后期若系统性风险继续蔓延，盘面或仍会下探，但应该说下跌幅度也不会大了，国内疫情好转需求正有起色情况下逢低做多博取反弹相对来讲会有比较好的盈亏比。短期暂维持谨慎偏多。
风险点：宏观风险。
玉米与淀粉：期价继续上涨
期现货跟踪：国内玉米与淀粉现货价格整体稳定，个别地区小幅上涨。玉米与淀粉期价继续上涨，淀粉相对弱于玉米。
逻辑分析：对于玉米而言，上周期价出现较大幅度回落，一方面源于宏观经济担忧，另一方面源于南北方港口现货价格出现松动。但远月升水仍继续小幅扩大，表明市场乐观预期依然未有改变，从往年价差统计来看，其继续扩大空间相对受限，后期上涨或更多依赖现货价格的带动。对于淀粉而言，后期更多关注淀粉行业供需的拐点，考虑到需求已经在一定程度上得到恢复，供应端值得重点留意，目前来看华北产区开机率显著高于去年同期，或主要源于节后华北-东北玉米价差大幅收窄。
策略：谨慎看多，建议投资者继续持有前期多单，如无前期多单，则激进投资者可以考虑择机入场做多，谨慎投资者可以考虑择机做扩淀粉-玉米价差。
风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情
鸡蛋：期价增仓下行
博亚和讯数据显示，鸡蛋主产区均价2.84元/斤，环比涨2.53%。淘鸡价格4.45元/斤，环比持平。全国鸡蛋价格稳中偏强，销区北京涨、上海稳，产区山东、河南上涨。市场反映走货偏快，存在看涨情绪，但开产压力大，预计反弹有限。主力期价仍在3000元附近波动，市场情绪偏空。以收盘价计，1月合约上涨13元，5月合约下跌22元，9月合约上涨20元。主产区均价对主力合约贴水179元。
逻辑分析：当前在产蛋鸡存栏压力大，新开产及换羽增加，淘鸡正常淘汰，后期重点关注需求恢复及淘鸡状况。
策略：中性。
生猪：猪价震荡回落
博亚和讯数据显示，全国外三元生猪均价35.34元/公斤，较前一日下跌0.16元/公斤。白条肉均价45.93元/公斤，较前一日上涨0.08元/公斤。当前消费支撑不足，养殖端在高猪价的刺激下倾向于养大猪，而屠宰端受制于开工率不足，经营利润受损，压价逼量顺势囤货顺理成章。短期屠养博弈，预期猪价弱势震荡为主。以农业农村部监测数据推算，去年9月份是能繁母猪基数最低的时点，对应生猪出栏最低点在今年的7、8月份，上半年的供给依旧十分紧张，猪价再度走高只是时间问题。
纸浆：浆价震荡上行
纸浆市场昨日虽随商品震荡上行，昨日主力合约收盘于4506元/吨，现货层面，山东地区银星主流报价在4425元/吨，金鱼阔叶浆价格在3765元/吨，港口纸浆库存也在今年2月底重返200万吨以上的高位水平，疫情导致库存去化拐点再次推迟。学校4月起陆续开学，或对纸浆消费有提振。目前主要考虑到疫情全球范围继续扩散带来的系统性风险。
策略：逢系统风险造成的大跌仍可逢低介入多单，近月合约受制于疫情和套盘压力难有空间，低多远月较为合适。中性。
风险：政策影响（货币政策、安全检查等)，成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气、地震等）。
量化期权商品市场流动性：焦炭减仓首位，豆粕增仓首位 品种流动性情况：2020年3月25日，焦炭减仓92,852.80万元，环比减少4.00%，位于当日全品种减仓排名首位。豆粕增仓403,304.07万元，环比增长6.00%，位于当日全品种增仓排名首位；白银、PTA 5日、10日滚动增仓最多；铜5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、黄金和棕榈油分别成交 10,929,141.20 万元、 7,387,636.34 万元和 6,856,739.92 万元（环比：-15.85%、-5.83%、12.18%），位于当日成交金额排名前三名。板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2020年3月25日，油脂油料板块位于增仓首位；非金属建材板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、油脂油料和有色三个板块分别成交 2,178.65 亿元、 2,045.89 亿元和 1,561.03 亿元，位于当日板块成交金额排名前三；农副产品、非金属建材和谷物板块成交低迷。
金融期货市场流动性：近期股指期货减仓，国债期货逐渐增仓股指期货流动性情况：2020年3月25日，沪深300期货(IF)成交1701.48 亿元，较上一交易日减少5.64%；持仓金额1680.26 亿元，较上一交易日减少0.87%；成交持仓比为1.01 。中证500期货(IC)成交1558.38 亿元，较上一交易日减少15.65%；持仓金额1904.48 亿元，较上一交易日减少4.71%；成交持仓比为0.82 。上证50(IH)成交449.05 亿元，较上一交易日减少10.12%；持仓金额531.33 亿元，较上一交易日减少4.44%；成交持仓比为0.85 。国债期货流动性情况：2020年3月25日，2年期债(TS)成交270.04 亿元，较上一交易日增加15.31%；持仓金额366.24 亿元，较上一交易日增加0.13%；成交持仓比为0.74 。5年期债(TF)成交157.63 亿元，较上一交易日减少9.13%；持仓金额303.58 亿元，较上一交易日增加2.52%；成交持仓比为0.52 。10年期债(T)成交717.50 亿元，较上一交易日增加7.02%；持仓金额954.56 亿元，较上一交易日增加2.53%；成交持仓比为0.75 。
期权：铜价延续反弹，波动率仍在高位豆粕主力平值期权合约隐含波动率为23.46%。当前豆粕30日历史波动率为22.64%，60日历史波动率为19.55%，90日历史波动率为16.58%，隐含波动率相较历史波动率的溢价为0.82%。白糖主力平值期权合约隐含波动率为18.05%。当前30日历史波动率为15.14%，60日历史波动率为17.04%，90日历史波动率为14.78%，隐含波动率相较历史波动率的溢价为2.91%。铜主力平值期权合约隐含波动率为41.48%。当前30日历史波动率为36.60%，60日历史波动率为29.24%，90日历史波动率为24.52%，隐含波动率相较历史波动率的溢价为4.88%。
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