比特币：全球市场风暴中的避风港？

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经过过去几周的市场震荡，我们可以得到一个（相对）较好的消息。这个消息就是：市场崩盘带来的不只是破坏，也让我们更能看清形势。

在我撰写本文之时，比特币的价格出现了回升，但是谁知道本文发布之时，比特币的价格会发生怎样剧烈的波动？因此，现在我们要做的不是看透比特币的价格，而是比这更加实际的事情。

过去几周来，一切都陷入混乱，各资产之间的区别已经变得更加清晰。

这种清晰化本身或许是个好消息，但是我们所看到的却非如此。

让我们来了解一下新的基本面。

  比特币不受“晴雨”影响

首先是股票：预期收益全面下降，有可能是大幅度的下降。在几周之前，美国和欧洲虽然都陷入恐慌，但是并未影响到商业活动。现在，在很多人口聚集的场地，酒吧和餐厅都歇业了，活动都被取消，商店关门了，飞机也停飞了…… 因必要的病毒防范措施而受到影响的领域多到令人震惊。

其次是政府债券：若要说有什么是债券市场讨厌的，那就是通货膨胀。供应链紧缩阻碍了全球化的发展，生产成本将提高，进而影响价格。在这场供应危机中，为了刺激消费，央行开始大量放水，这会加剧通胀压力。国债的名义收益率降至历史新低；在通胀的影响下，更多实际收益率变成了负值。

就企业债券而言，收益率骤降再加上成本上升可能会引发违约潮。

黄金表现如何？作为传统的避险资产，黄金可能会在中期表现较好，因为投资者还记得黄金具有抗通胀性。在低利率环境中，黄金的表现历来都是最好的——这段时间正是利率较低的时候。此外，黄金不产生收益，因此经济活动减少对其影响不大。

再来说说比特币。它的波动性太高，对于很多投资者来说都不合适。但是，那些将黄金视为价值贮藏物的人最有可能关注比特币，尤其是在我们的观点发生天翻地覆的改变之后（未来还有可能出现更大的改变）。即使是那些对黄金在多元化投资组合中的地位持怀疑态度的人，也一定会对号称“数字黄金”的比特币产生好奇。除了能避免金属的一些弱点之外，比特币还与更广泛的经济领域存在关联，这一点是其它资产所不具备的。

上周，我写了一篇文章，解释了比特币为什么不是避险资产。事实上，比特币不需要成为避险资产。

于那些担心通货膨胀的人来说，比特币甚至比黄金更具抗通胀能力。比特币的发行量是固定的，而且是经过预编程的，因此发行量不受价格波动的影响。相比之下，如果黄金价格大幅上涨，就有可能导致黄金的产量增加，市场供应量上升，甚至会影响预计的供应量限制，因为在利润的驱使下，会出现其他开采方法。

对于那些担心经济衰退的人来说，比特币实际上是唯一一种不受宏观经济直接影响的资产，因为比特币没有什么收益可以削减，也不存在什么供应链来阻碍人们获得比特币。电力成本和供应链等外部因素可能会影响到挖矿经济，但是比特币本身会进行自我调节，以维护网络的稳定。当矿工关机之时，比特币的挖矿成本会降低，挖矿又会变得有利可图。

  在“雨天”储存比特币

比特币之所以能成为一种特殊的资产，是因为它在很大程度上不受到宏观经济的影响。这种影响来自多个方面，尤其是宽松的货币政策、货币市场、新兴经济体和民粹主义倾向。

1）宽松的货币政策：世界各国的央行都在竭尽全力地挽救市场，货币供应量限制早就被他们抛之脑后。随着危机加剧，各国央行将发行大量货币来帮助市场、人民和公司摆脱困境，将远远超出 2008 年金融危机时的增发量。那时，市场将经济逼入困境，因此安抚市场是最重要的。现在是市场陷入困境，进而引发了经济危机。缓解市场恐慌的策略通常不是刺激因强制停工、失业和大范围恐慌而收缩的需求。

如果增发的货币落入了消费者的手中，或许会有所帮助，但是这会产生通胀压力。目前还没有工具能解决通胀问题。通常被用来对抗通货膨胀的方法是提高利率——但是在如此高负债的经济环境下，这可能会引发公司乃至主权债券的违约。

由于通胀压力加剧，货币不断贬值，人们很有可能会对比特币和黄金等抗通胀资产更加感兴趣。在一些情况下，这些资产也可以作为支付手段。

2）货币市场：全世界的投资者都转向了美元，推高了美元相对其他货币的价格。这原本对于美国消费者是有利的，如果没有受到供应链限制的干扰，进口货的价格会降低。但是，随着美元走强，美国制造业的竞争力会降低，其他国家持有以美元计价的债务的人可能会违约。其它国家的进口和偿债成本将会快速上涨，以至于本国法币贬值，美元进一步升值。

对美元的需求激增可能会导致货币流动性紧缩——美联储于 3 月 15 日采取干预措施，扩大了与其他国家央行的货币互换协议（swap line），之后又在 3 月 19 日进一步扩大其范围。这是一个令人担忧的信号，表明最初的措施不足以缓解外汇市场的压力。

越来越多的人呼吁美国采取类似于 1985 年《广场协定》（Plaza Accord）的协同行动，但是一个以“美国优先（America First）”为口号的政府如何让其他经济体服从它的领导？而且，这个政府的领导者还一直在竞选活动上呼吁修筑边境墙。这一挑战比 20 世纪末的后滞胀问题更难应对。

随着全球经济秩序越来越混乱，经济学家和投资者将开始思考，下一个货币秩序会是什么样的。比特币有可能是一种解决方案，也可能不是。无论如何，它都是一种新的工具。

3）新兴经济体：美元大幅升值，再加上需求收缩，可能会导致非美元经济体衰退，进而造成社会动荡。在那时，人们或许会对具有流动性和半私有性的价值贮藏物更感兴趣。

4）民粹主义倾向：虽然成熟的民主国家会通过协商和权衡来应对经济衰退和社会动荡问题，但是它们有可能出现民粹主义倾向。这种倾向很有可能表现为，为负担过重的医疗系统，以及饱受强制性停工和需求收缩打击的民众和公司提供额外支持。

为了维持平衡预算的假象，这种支持很有可能是由财政政策买单的，这就意味着税收会增加。虽然比特币绝不应该被用来避税（永远不要这么做，好吗？），但是某些国家和地区的投资者可能甘冒被严惩的风险也要这么做。

更重要的是，本着鼓励投资的精神，财政措施通常对资本利得（capital gain）比对收入（income）更宽容。这可能会导致高净值人群倾向于投资高风险高回报的资产。

  追逐“彩虹”

身处于一个欣欣向荣的市场，我们可能会因为扬尘而看不清大局。一场暴雨虽然造成了损坏，但是带走了扬尘。一切变得更加清晰明艳。或许太阳一时之间不会出现，但是当我们重新审视以前的设想时，有可能全世界的投资者都会发现比特币的属性，虽然这些属性到目前为止都不那么重要。

这显然不是投资建议，所有的投资行为都要依据风险回报参数。这只是一个提醒，我们都应该质疑过去的设想，了解实际情况，提出不同的问题，并认真思考。现在正是前所未有的好时机。

免责声明：文中一切内容均不构成投资建议。本文作者长期持有少量比特币和以太币。

诺埃尔·艾奇森（Noelle Acheson）是一位资深的公司分析师，同时也是 CoinDesk的研究总监（Director of Research）。本文系作者本人观点。文章最早发表在 CoinDesk 旗下周刊《机构加密资产（Institutional Crypto）》上，主要关注机构对加密资产的投资。

本文系作者本人观点，不代表 CoinDesk 中文版立场。

翻译：闵敏
责编：林一

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