月满则亏，水满则溢——历次波动率崩塌的那些全过程！

      波动率！一个期权交易里无法绕开的名词！在这“活久见”的两个月里，当我们都把目光聚焦在美股、黄金、原油这些资产的价格时，波动率这个“调皮”的“顽童”正在书写着属于它的历史。
      上周四，美股史上第三次熔断之日，CBOE vix指数冲到了75.47；    本周一，美股史上第四次熔断之日，CBOE VIX指数更是飙到了82.69，超越2008.10.27的80.06，创下了收盘历史最高；       而在国内，波动率在周二盘中，当月最虚值的那些认购、认沽期权的隐波已经高达70%以上，这样的现象从期权上市以来仅在2015年大牛大熊切换之际才发生过。
      然而，“月满则亏，水满则溢”，与一个封建王朝一样，当一个变量处于历史登峰造极之时，也就可能面临着回归中值的崩塌。相比于昨天的收盘，今天绝大部分合约的隐波下降了5-10个点。
图：昨天和今天沪市300ETF四月认购期权合约隐波对比

数据来源：Wind，力的期权工作室整理

图：昨天和今天沪市300ETF四月认沽期权合约隐波对比

数据来源：Wind，力的期权工作室整理
      波动率是会“眨眼”，会“说话”的，它的一颦一笑都给这个市场透露着另一个维度的讯息。在国内期权市场里，您会观察到这么一个现象：当市场恐慌下跌时，不仅波动率指数会迅速上升，往往还会伴随着波动率曲线的“两翼齐飞”，也就是深度虚值认购、认沽隐波同时明显升高，而当情绪有所企稳时，不仅波动率指数会出现回落，还会伴随着波动率曲线的“两翼走平”。
      期权价格的变化主要取决于方向、波动率和时间。对于4月及以后的合约，时间这个维度的影响暂时可以不考虑，而如果后市在方向的维度迈入一个箱体震荡的话，那么之前这么高的隐波就成为了影响价格的最大因素了。今天上午，各大指数曾一度拉升上涨，但虚值认购却纷纷以绿盘告终，这就是典型的“方向收益抵不过降波损失”。
      基于现在的局势，几乎可以这么说，影响未来短期波动率升降的最大变量就是疫情对海外的进一步影响。
      试想一下，如果昨晚外盘再次出现意外情况，隔夜美股再度熔断大跌，导致A股技术面再度破位，那么波动率势必还会再度飙升，反过来，如果外盘逐渐企稳站上5日均线，A股就很有可能以上方多根均线为压力，以下方恐慌底为支撑的箱体内开始震荡。所以，接下去再大跌，波动率还会再起来，而如果指数只是和今天上午一样反抽性地上涨，那么基于当前过高的隐波，买方也很有可能继续面临方向猜对依然亏钱的情况。在上一篇的短文《有史以来的最猛“水药”，当下的布局没有什么比节奏更重要！》中，我们提及了“备兑期权式”定投，采用买入深度实值认购代替现货的定投方式，为什么要用深度实值认购呢？其中一个重要的原因就是深度实值认购的vega值接近于0，同样做多方向，它的涨跌基本上取决于方向，免疫了大幅降波的负面影响。
      纵观过去五年的历史，上证50期权的波动率指数曾经出现多次的高峰值，之后也发生过多次的快速崩塌，下面就让我们以史为鉴，来回顾一下幅度最大的五次崩塌的全过程。
第一次：2015.6.15到2015.7.31
      2015年6月初，两市正处于一个极度亢奋的状态，两融余额过了两万亿，杠杆资金一波接力另一波，但沪指却在刚过5000点之后，于6月18日下穿了久违的60日线开启断崖式下跌，当时的波动率指数先是在当年6月29日达到了60.09的局部最高点（这一天，上证50在跌破半年线后继续破位下探造成了一下子的恐慌），此后的6月30日，上证50阳包阴重新站上半年线，波指回落了5个点，但此后50指数再次下穿半年线，并在三天内再创新低，于是波指在7月6日重新回到60.09，二次摸顶，直至7月9日，上证综指一根大阳重新站上MA5，同时上证50的MA5重新拐头向上，波指才出现了10个点左右的下降，从7月9日后的两周内，波指的最大降幅达到50%，这波平静一直持续到2015年8月的第二轮“大跌”。
图：2015.6.15-2015.7.31期间，上证50波动率指数走势

数据来源：Wind，力的期权工作室整理
第二次：2015.8.17到2015.9.30
      2015年8月中旬，人民币汇改的事件突然影响了人民币兑美元汇率的走势，这一事件的冲击导致人民币兑美元汇率大幅贬值，市场进入第二轮剧烈抛售。从当年8月17日到8月26日，上证50指数7天内6根阴线，三次大幅跳空，四根大阴线，波指也一路从40.06飙升到了63.33，此后的五个交易日，尽管上证50拉出几根大阳线，波指依然维持在60以上的高位，直到9月7日以后，MA5上穿了MA10，短期均线级别暂现企稳信号，波指再发生明显下降，到了当年9月30日，波指下降到了30.65，一个月内的降幅大约为50%。
图：2015.8.17-2015.9.30期间，上证50波动率指数走势

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第三次：2018.1.15到2018.3.9
      2018年的年初，当时大家都在沉浸在年初的19连阳（50指数）的喜悦之中，同样也出现了爆款基金。当年1月15日，上证50波指还只有15左右的水平，即使到了2月1日，也还处在16.79的点位，然而，美联储加息步伐的加快和美股上涨过快的泡沫却开始迅速传导到A股，外围市场风险外溢导致2018/2/7当日早盘从房地产、银行、券商的跳水开始蔓延至全市场，2月7日到2月9日那三天，波指从24.06上升到25.67，最终达到33.06的局部高位，这一天同样是拉出了一根超长下影线，此后的一个月内，上证50曾经在2月28日再次低开低走考验半年线的支撑，波指也再度回升至30附近，但随着标的价格逐渐站稳了当时的这根关键支撑线——半年线，同时均线开始趋于粘合，波指在一个月后下降到了19.31，相对于2月9日的局部高点下降了42%左右。
图：2018.1.15-2018.3.9期间，上证50波动率指数走势

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第四次：2019.1.18到2019.3.29
      2019年1月初，在经历了1月4日的全面降准后，市场元气开始逐步恢复，以北上资金为首的外资也开始每日持续净流入，在当年1月20日以前，由于50指数上方有着60日线、120日线以及年线等多根均线的压制，起初市场交易者也认为这一波反弹可能到此为止，上有顶下有底，波指持续下降，在1月25日一度跌到15.55，然而，这一切就在春节以后，内外资无缝衔接，与政策暖风频吹下发生了快速的变化，2月起，降波模式宣告结束，每日的波动率总归比前一日高那么一些，到了2月25日，事态发展到了极致，当日50指数7%的大阳线直接拉爆波动率指数，当天的波指飙到了45左右，此后的一个月内，由于市场的亢奋情绪上来了，每当指数再次出现大阳线时，波指都会再度飙升一次，期间的3月4日那一次记忆犹新，直至3月末，上证50的波指才稳定在25到30之间，相对2月25日的局部高点下降了30-45%。
图：2019.1.18-2019.3.29期间，上证50波动率指数走势

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第五次：2020.1.13到2020.3.17
      第五次就是今年的1到3月，受春节期间疫情超预期的影响，2月3日当天指数统统低开8%以上，这一天上证50的波指从节前的17左右飙升到40附近，由于当时的外盘处于一个相对稳定的状态，加之各大公募基金纷纷采用自购份额的方式变相“救市”，国内货币宽松的预期加强，指数止跌回升，MA5于2月10日再度拐头向上，而这一天以后的两周内，波指最低下探到16以下，相对于2月3日的局部高点下降了60%，这一轮的平静直至外盘破位大跌而结束。
图：2020.1.13-2020.3.17期间，上证50波动率指数走势

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      在当前的乱局下，我们需要密切关注标的何时能够真正地站上短期均线，更保守地说，需要观察短期均线何时能够真正地拐头向上，在这一天没有到来前，缩短义务仓平均的持仓时间，在某一天盘中大幅降波的时候适度减仓义务仓，会是一种更为理智的选择，这样的做法既降低义务仓的隔夜风险，也为后续升波时的“上膛”节省出了宝贵的“子弹”。

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1、有史以来的最猛“水药”，当下的布局没有什么比节奏更重要！
——在美联储有史以来最大幅度紧急降息后，把握好做空波动率与期权备兑式定投的节奏成为了下一步重要的布局。

2、在各种乱套的资产里，有一个指数正悄悄逼近着历史最高！
——帮助您了解CBOE VIX指数的来龙去脉，以及国内波动率指数的大致范围。

3、如此史诗级的巨震，您以后还会为那些保险费而心疼吗？
——帮助您了解过去几年买认沽的保险费支出情况，冲破舍不得买保险的心理屏障。

4、从病毒到油价，在乱局之下，唯一能穿越牛熊的就是那份初心的坚守！
——在动乱的行情里，暂时放弃猜方向的策略，回归期权交易的初心，运用好期权波动率交易和非对称保险的独特功能。

5、历次美联储紧急降息以后，美股下跌惯性还会持续多久？
——仔细回溯了历史上七次美联储紧急降息之后，美股是否会再创新低，VIX是否会再创新高，给出了对应的逻辑和解释。

6、左边划一道大阴，右边再画一大阳！有一种尽情摇摆的“双买”，我们值得知道！
——介绍一种特殊的双买类型，Gamma Scalping，它是过去几周内少有的、在“来回打脸”行情下还能盈利的策略之一。

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