【中财期货】每日投研焦点

▼主要品种收盘数据▼

▼主要品种短期风向标▼

▼宏观金篇▼

股指：3.25日股指持仓变化一致，均减仓。股指涨跌一致，均上涨。A股跳空高开后走势稳定，两市逾百股涨停。上证指数收盘涨2.17%报2781.59点；深证成指涨3.22%；创业板指涨3.25%。北向资金全天净流入25.04亿元，连续两日净流入。美参议院批准2万亿美元刺激方案，受利好消息推动，美股三大股指期货开始攀升。整体来看，在各国疫情管控力度不断加大，宏观政策不断宽松的背景下，市场恐慌情绪得到了部分缓解。如果全球疫情控制力度继续加大，控制情况有所好转，市场恐慌情绪能够得到进一步缓解，那么受全球政策大力宽松的刺激，股指短期内是存在继续反弹的可能性的。但需要注意的是目前经济基本面仍然偏弱，海外疫情还没有得到有效控制，市场风险仍然较高，需要注意风控。 国债：资金面宽松，期债价格表现强势。近期利率分歧仍然较大。空方逻辑在于国内基本面最悲观阶段正在过去、资产端利率与负债端成本倒挂、债券供给压力上升，多方逻辑在于中美利差提供安全边际、货币政策仍处于宽松周期、国内面临通缩压力。短期我们更倾向于空方。因为国内货币政策仍然相对偏紧，而通缩压力存在不确定性，中美长债利差处于高位，反映的可能是未来的通胀预期上升，另外，股市反弹也可能分流资金。走势来看，上周5周均线被跌破，如果反弹不能新高，可能意味着进入周线级别下跌。建议观望。 金银：昨夜vix走高，美元下跌，短期美债收益率降至负值，金银价格震荡。短期看，vix尚未稳定下降，因此金价走势存在较大不确定性。中长期看，美国经济衰退是大概率事件，贵金属看涨。近期价格波动剧烈，要警惕二次回落风险。操作上，建议黄金白银多单少量持有。

▼有色建材篇 ▼

铜：3月25日SMM 1#电解铜均价38775元（825），A00铝均价11330元（110）；LME铜库存225175(-0.45%)吨,铝库存1098425(-0.2%)吨；投资建议：国外疫情仍在蔓延，各国疫情防控力度升级，但对经济造成明显影响，需求消费下滑明显，市场悲观情绪弥漫，虽然各国央行大量放水，但消费因疫情影响难以恢复，短期沪铜偏弱。中长期看疫情终将过去，国外经济将出现好转，目前国内疫情已得到控制，经济逐步恢复，房地产投资增速相对良好，基建投资开始发力，当前货币政策稳健，财政政策偏积极，国内企业逐步复产复工，铜矿加工费已降至58美元/吨，目前沪铜大跌，当前价格已具备中长期投资价值，操作上寻找机会建立多单。
锌：3月25日SMM 0#锌锭均价14770元（-50），1#铅均价13600元（0）；LME锌库存74725(+0.3%)吨,铅库存71150(-0.25%)吨；投资建议：国外疫情仍在蔓延，经济受到明显影响，沪锌出现大跌，短期偏弱。基本面方面，目前锌矿加工费处于高位，锌锭产量维持相对高位，下游消费低迷，基本面相对偏弱。随着国内疫情的缓解，国内需求逐渐好转，市场存在修复的可能，但仍需关注国外疫情发展，及当前价格下部分矿山已有亏损，后续矿山减产和加工费变化情况，操作上沪锌因恐慌性抛售大幅下跌，建议空单逐步离场，等待反弹择机建空单。镍：周三收盘，沪镍2006合约下跌0.52%，报91890元，不锈钢2006上涨1.57%，报11980元，伦镍下跌0.07%，报11250美元。镍价高开低走，钢价冲高，300系现货止跌小幅反弹。2月份中国镍矿进口总量为138.28万吨，比1月份减少129.61万吨，环比下降48.4%，同比下降31.89%。2月我国镍铁进口量23.59万吨，环比减少4%，同比大幅增加66%。折合金属量，进口量为3.7万吨。今日期价依旧建议观望。

▼煤焦钢篇▼

钢铁：20mm三级螺纹钢全国均价3647/吨(+6)；4.75mmQ235热卷全国均价3492元/吨（+6）。早盘黑色期货小幅反弹，钢坯小幅拉涨，上午华东及华南部分地区价格小幅探涨。从成交来看，市场低价资源成交尚可，但价格推涨后成交偏弱，市场心态仍较为谨慎。近期钢厂利润回暖，高炉检修减少，废钢到货好转，长、短流程产量增幅均较为明显。华东地区短流程谷电仍有盈利，产量具有增加空间，预计钢厂产量逐步恢复并在4月上旬左右恢复至去年水平。下游工地陆续复工，产业供需恢复正常，螺纹消费已接近去年同期水平，厂库继续去库且速度明显加快，钢厂压力较上期缓解，社会库存节后首降，总库存也出现拐头但同比极高，高库存下仍有一定压力。总体来说，当下宏观预期仍不乐观，且随着钢材利润回升后续产量具有大幅释放的可能，届时若库存无法有效消化则对近月具有一定压力。考虑到需求逐步回升对于钢价仍有一定支撑，但力度较为有限。后续还需关注终端采购、海外疫情发展情况等。
铁矿：日照港61.5%PB澳粉车板价653元/湿吨（+18）。港口现货市场活跃度有所下降，现货成交价格较有所上涨。贸易商受现货价格上涨带动，报价积极性尚可；钢厂对于现货价格大幅上涨接受程度不高，询盘较为冷清，多持观望态度。近期澳洲巴西发运均出现大幅回升，除FMG有小幅回落外，其他三家均有明显回升，其中淡水河谷增幅近60%，澳洲巴西发运逐步回归正常。南非宣布从3月26日起全国全国封锁21天，以力拓为代表的矿商将按政府指令缩减生产。2019年南非月均出口至中国铁矿石350万吨左右。力拓在加拿大魁北克省的采矿业务也将按照政府要求将业务活动降到最低程度。当前澳洲巴西累积确诊人数均超过2000例，关注四大矿商后续是否也会采取相应措施。除供给端外，疫情对于需求端影响也逐步凸显，欧洲已有超过10家知名汽车制造商停产，部分钢厂订单也出现减少。当前港口库存连续5周降库并处于较低水平，这也是铁矿前期较为坚挺的因素之一。关注海外疫情发展情况，及其对供需端所造成影响。
动力煤：秦港Q5500现货收于543元/吨（-1）。产地方面，陕北地区煤市变化不大，矿上拉运较前期略有增加，煤价平稳为主；晋蒙地区中大矿多维持长协发运和保供周边电厂，市场户发运寥寥，地销及运输基本正常。港口方面，当前铁路调入量恢复良好，使得北港库存震荡上行，但下游询货积极性较低，现货报价趋于缓跌，仅有少量低价成交。下游方面，近期沿海六大电厂库存居高不下，日耗回升有限，高位去库进程依然缓慢，等待后市上下游供需变化以及非电行业等需求恢复进度。目前，六大发电集团日耗62万吨（+4），库存1774万吨（+14），环渤海三港库存1199吨（+17）。总体来看，上游煤炭供应恢复，而下游日耗虽有恢复但需求有限，基于目前对上游供应恢复速度略快于下游，煤价上涨略显乏力，但期货端已跌至两年来新低水平，下方空间有限，短期或震荡运行
煤焦： 港口焦煤库存微增，焦化厂焦煤库存微降，钢厂焦煤库存增，焦化厂开工继续小幅回升，澳煤美元报价涨、蒙煤稳，短期国内低硫主焦煤弱势。焦炭港口库存增，焦化厂库存微降、钢厂焦炭库存增，钢厂开工率升，短期焦炭现货略偏弱。期货盘面上，外围疫情爆发产生对未来需求不利预期，海外部分钢材下游关停，国内下游开工继续加速恢复，钢材开始去库，钢厂现货利润回升，煤焦供给继续恢复，煤焦现货表现弱势，第四轮下跌后西北焦化厂亏损需关注焦煤是否进一步负反馈，但目前来看钢材产量及煤焦需求有见底迹象，故估值相对合理或震荡偏弱，继续关注终端需求恢复进程及供给回升速度。

▼能源篇▼

原油：美国至3月20日当周EIA原油库存累库162.3万桶，预期增加277.4万桶，累库不及预期。沙特阿美大幅削减运费回扣后，部分北美地区的沙特原油买家减少4月份原油购买量。俄罗斯能源部长诺瓦克与俄罗斯石油企业的高管就当前的原油市场进行了讨论。现在没有人讨论大幅增产，即便制定短期计划也是相当困难的。俄罗斯卢克石油公司副总裁费顿称当前的油价是一场灾难，呼吁俄罗斯与沙特恢复谈判。能源咨询服务公司Rystad Energy预计4月全球原油需求预期将下滑1600万桶/日，2020年将下滑490万桶/日。雪佛龙将今年公司支出和二叠纪盆地的产量预估削减20%，并将暂停股票回购，因公司正处于数十年最艰难的时期之中。目前雪佛龙预测其有机资本和勘探支出在160亿美元，到年底二叠纪盆地产量预计约为12.5万桶/日。美国政府计划向沙特派遣一名能源特使，以便于与沙特就稳定全球原油市场展开工作，该能源特使将在沙特与对方的国务院官员和能源部门官员密切合作至少几个月时间，继续努力稳定能源市场。
近期市场情绪稍有修复，短期或有反弹，但增产预期以及消费削减导致油价中期偏弱。

沥青：截止03月24日，国产重交华东、华南、华北、西北和西南地区现货价格分别为2300、2425、2625、2750和2400元/吨。昨日沥青期货价格收至1996元/吨，华东现货价格与03月25日沥青收盘价的基差为304元/吨。上周炼厂开工率继续回升，上涨1.6%至35.2%，炼厂库存累库3.36%至42.15%。炼厂开工率持续回升，但因原油价格大幅下行，以及目前处于淡季，贸易商大多持观望态度，沥青需求表现一般，炼厂库存继续累库，库存压力较大，沥青现货持续降价抛售，沥青市场成交价重心下移。

燃料油：03月24日高硫380燃料油现货新加坡FOB中间价为167.24美元/吨，较上一工作日环比上升1美元/吨，新加坡高硫380燃料油近一月纸货在03月24日价格下降0美元/桶，录得164.49美元/桶，新加坡高硫380现货升贴水-0.34，环比下降2.06美元/吨。BDI指数走弱，03月24日数据为603。库存方面，新加坡渣油库存3月18日录得2527.7万桶，增加29.6万桶。新加坡市场燃料油供给较为充足，虽然全球疫情影响航运受限，但原油价格下降后，市场出现低价进口和囤积原油行为，油轮运费上涨，东西价差大幅拉升，船运需求小幅回暖，但高低硫价差不断收窄，成本端波动对高硫燃料油的压制作用增强。整体来看，预计燃油价格短期仍受到成本端压制而维持偏弱运行。

▼化工篇▼

PVC：上个交易日V09合约开盘先抑后扬，运行区间5580-5795，收于5690（-0.52%），05-09月差-75（-35），主力基差-110（-10）。现货跟降，低价货源增加，下游心态谨慎，询盘及采购积极性一般，交投平淡，华东5型主流5580-5700，点价+50左右。供需数据上：3月20日华东及华南样本仓库库存环比增加2%，同比高8.6%，处在仓库极限水平，显性库存已失效；上游开工率连续五周提升，至79%（+1%），供应持续提升至高位，春检尚未启动，鄂尔多斯氯碱二期20万吨3月10日投料，供应压力增大；3月中下地产端复工加快，对供需有一定提振作用；出口环节，台塑4月船货报价下调50美元，反映海外疫情开始影响需求，出口印度利润再次关闭，出东南亚利润回落至350，出口拉动也开始边际下滑。疫情方面，外围疫情仍处在发展期，疫情濒临失控国家增多（死亡率高于3%）停工隔离政策加码，国内出口型企业出现订单取消、交货困难等现象，预计拖累二季度制品出口。PVC与原油的相关性较低，受油价影响较小，但PVC与聚烯烃价差再次创出新高后，引发部分行业的替代效应，PVC难以独善其身。后市观点：至4月中旬上游开启大规模检修前，不论是上游供应还是高库存始终压制价格，贸易商积极出货为主，价格创出新低后，或有小幅反弹，建议逢高做空思路，远月地产基建需求回补预期仍在，化工板块内跨品种建议多配。

MA：昨日甲醇持续下跌，MA2005合约收于1697元/吨。现货方面，午后少数太仓甲醇现货主动报盘不足，午后太仓小单现货成交在1690-1700元/吨自提。山东南部甲醇市场弱势整理。当地部分生产企业出厂报价1560-1570元/吨；临沂地区参考1520-1530元/吨（未含增值税），部分当地货源价格略高。内蒙古地区甲醇市场窄幅波动。北线地区1350-1380元/吨，整体成交顺利；南线地区1400-1450元/吨，听闻部分货源供给烯烃。受到海外疫情继续恶化的影响，美股出现第四次熔断，原油继续大跌，同时“铜博士”也跌停，系统性风险仍在释放，从而导致甲醇持续下跌。但后市来看，目前产销窗口继续关闭，且产区已亏损到完全成本以下，成本支撑将继续增强，仍会限制甲醇下行空间。国内甲醇装置原本计划5月份将集中进入春检周期，但由于目前利润不佳，甲醇春检或将提前。此外，中南美部分甲醇装置计划4月1日开始无限期停产，届时甲醇进口量将受到影响。综合来看，短期内甲醇或进入逐步筑底的过程。

PTA：昨日TA围绕日均线震荡，减仓1.4万手。日内PTA成交氛围一般，现货主港基差在05贴水80-85附近成交，成交价格在3265-3290元/吨附近。4月中上货源在05贴水70-75附近成交,4月下货源在05贴水65附近成交。今日主港货源现货基差2005-80。贸易商之间成交为主，个别聚酯工厂买盘。上周TA开工率维持低位69.7%，周一消息福化工贸450万吨产能检修将延后至4月初，华彬石化140万吨产能原计划昨日重启，目前延续至3月底，恒力3号线220万吨产能、预计本周重启，汉邦220万吨产能将提负运行，下周TA开工将小幅回升。本周TA较EG价差持续走强。中纤网流通库存数据上周下滑12.4万吨至204.4万吨，同比增加85.5%。聚酯和终端开工率继续回升，然而聚酯工厂库存高企，终端纺织服装企业新接订单减少，海外开始有取消原有订单的情况，后期或倒逼聚酯、终端负荷再次下降。马上进入4月，关注沙特、俄罗斯是否如预期增产或重新达成协议，原油在30关口企稳或是继续下探，需求确定性走弱的情况下，成本端的支撑是否有效成为关键。

乙二醇：昨日EG冲高回落，增仓1.1万手。现货市场商谈一般。上午MEG内盘重心窄幅整理，现货价差略有走弱，远月期货商谈尚可。午后乙二醇价格重心弱势下行，现货低位成交至3250-3260元/吨附近。美金方面，MEG外盘重心小幅走弱，市场商谈一般，近期船货商谈围绕385-390美元/吨展开，贸易商整体出货意向偏浓。上周EG总开工率79%，环比增加2.84个百分点，煤制乙二醇开工率71.57%，环比增加5.9个百分点。虽然煤制EG当前亏损严重，暂时未有听闻企业检修停产预期，而一体化装置利润良好，企业维持较高负荷运行。库存方面，周一华东主港库存环比增加5.7万吨至110.7万吨，环比减少15%，EG库存仍处于持续累积阶段。聚酯和终端开工率继续回升，然而聚酯工厂库存高企，终端纺织服装企业新接订单减少，海外开始有取消原有订单的情况，后期或倒逼聚酯、终端负荷再次下降。接下来重点关注是否有检修停产的煤制装置，3月大概率原油维持在30左右，关注4月减产协议失效后原油走势。

聚烯烃：国际原油止跌企稳，聚烯烃期货盘中下滑，其中PE2009合约收盘6185，跌1.28%；PP2005合约收盘6376，涨0.19%；国内聚乙烯方面，LLDPE价格部分跌，华北部分线性跌50-150元/吨；华东部分线性跌50元/吨；华南部分线性跌30-100元/吨，LLDPE主流价格在6150-6700元/吨。部分石化下调价格，市场交投延续疲软，商家让利报盘。下游需求跟进缓慢，实盘成交商谈。3月20日国内PE库存环比3月13日变动不大，微增0.01%，其中上游生产企业PE库存环比增加2.36%，PE样本港口库存环比持稳，样本贸易企业库存环比下降7.29%。国内聚丙烯方面，国内PP市场小幅整理为主，波动幅度在50元/吨左右。外盘消息面转好，主力合约止跌整理运行，对现货影响有限，业者观望居多。贸易商随行出货，报价小幅整理，局部出货意向强，因此部分偏向适当让利促成交，下游终端按需采购，侧重实盘商谈。华北拉丝主流6450-6600元/吨，华东主流6400-6700元/吨，华南主流6450-6700元/吨。3月20日国内PP库存环比3月13日上涨0.24%。其中石化库存、港口库存上升，贸易商库存下降。建议业者谨慎操作，多关注原油、石化装置检修、宏观消息面以及相关产品带来的价格波动。

▼农产品篇▼

白糖：现货方面，南宁现货价5735元/吨（+5）。原油价格大幅下跌，乙醇折算价跌破10美分.市场对巴西制糖比上升的预期较强，如果后期原油价格继续维持低位，将改变巴西20/21榨季糖产量的预期，Datagro表示巴西中南部2020/21榨季产糖量将从19/20榨季的2650万吨增加至3250万吨，雷亚尔继续大幅贬值至5以上，利空原糖价格。广西收榨速度超预期，供应恢复速度加快，收榨进程接近尾声。19/20榨季2月食糖单月产量241.09万吨，同比增加6.68万吨。2月食糖单月销量81.64万吨，同比减少4.07万吨，疫情对食糖销售端产生的影响大于供应端。截至2月底全国食糖工业库存480.82万吨，同比增加81.08万吨。短期糖价维持偏弱震荡。
棉花：现货方面，新疆棉现货价11200元/吨（-100）。3月USDA供需报告小幅上调19/20年度全球棉花产量，继续下调19/20年度全球棉花消费量。美棉出口方面，2020年3月6-12日，2019/20年度美国陆地棉净签约量为7.73万吨，较前周减少30%，较前四周平均值增长3%。美国2019/20年度陆地棉装运量为8.38万吨，较前周减少13%，较前四周平均值减少8%。国内方面，疫情导致国内纺织企业延迟开工，订单延误，纺织品服装出口出现大幅下滑。据海关数据显示，2020年1-2月我国纺织品出口同比下降19.9%，服装出口下降20%。据专家预测，国外疫情可能要持续至6月份，这对中国纺织品服装出口的影响较大。国内终端需求未有起色，库存仍维持五年高位，轧花厂去库压力较大，在疫情预期好转之前，棉价仍将偏弱运行。
油脂油料：昨日油脂、豆粕均大涨。油脂方面，消息称马来西亚沙巴7个种植园的工人被检测出新冠病毒阳性，部分种植园和压榨厂将暂停运营，同时马来西亚宣布行动限制令将延长，令市场担忧加剧，预计油脂价格仍将偏强走势，关注棕榈油能否回补上方缺口。而豆粕方面，疫情原因导致南美大豆物流可能受到一定的影响，不过近期南美大豆装船积极，预计大豆到港不足可以很快缓解，同时油厂榨利较高，未来豆粕价格可能存在一定的下跌风险。
鸡蛋：25日，鸡蛋现货产地价格为2.95元/斤，稳；鸡蛋主力合约05合约盘中高开低走，收盘至3019点，跌0.72%;成交继续下降与持仓回落，仓位表现为交投活跃，多空双方均有减仓而主力空头减幅更大，主流资金维持净空、日线级别来看，在大幅回调后探遇到支撑，反弹，随着疫情好转，复工大面积开始，流通环节开始补库，预期4月底至5月初需求会随着学校和单位复工而大幅度恢复，因此市场也走出了预期行情，04合约即将进入交割月，现货基本面依旧不太理想，供应宽松，期货顶部压力加大。继续向现货价格回归，注意鸡蛋近远月合约强弱节奏转换。

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