可转债周报：转债个券异动的背后

转自海通证券研究报告

1 近期转债行情“火爆”
近期转债市场的成交量和波动率均有明显放大，市场行情突然“火爆”。春节后转债市场的日成交量一直保持在 150 亿元左右，但 3 月 10 日成交量突然暴增至 300 亿元以上，3 月 13 日突破 400 亿元，3 月 17 日开始突破 700 亿元，成交量不断刷新转债的历史新高。

转债市场的“火爆”实际上是部分个券成交暴增导致的，例如上周日均成交量前 5 的转债分别为通光、尚荣、新天、新莱、振德，总成交量 300 亿元，占到转债市场日均成交量的 43%。例如尚荣转债，2 月中旬时日均成交量还徘徊在 2-3 亿元左右，3 月 10日之后暴增至 100 亿元左右，换手率最高达到 15 倍。通光转债 3 月初的日均成交量还在 1000 万元以下，3 月 10 日之后上升至 10 亿元以上，3 月 17 日更是大增至 125 亿元，换手率超过 12 倍。其余像振德转债、新天转债、再升转债等，均经历了成交量的大幅上升。
除成交量上升外，转债个券价格也出现了大幅波动，例如再升转债 3 月 6 日、3 月 9 日连续两天大涨 30.3%和 55.9%，在平价 213 元的情况下，价格上涨到了 401 元；随后由于转债强制赎回，3 月 10 日价格大跌 53%。而上周的新天转债更是出现单日涨幅95.5%，创下转债日涨幅的新高。

2 转债个券为何“异动”
近期出现异动的转债个券都有一些共同的特点，首先是均涉及热点题材，例如尚荣、振德、英科是医疗板块、再升有口罩概念、新天药业也是因为公告中披露公司有治疗急性肺损伤和急性呼吸窘迫综合征药物，正股和转债价格才出现大幅上涨。而近期热点券的主题开始扩散，已经不只限于疫情相关，例如通光涉及到特高压概念，凯发是轨交相关标的，模塑是特斯拉产业链，晶瑞、泰晶是半导体产业链等。其次是转债均为规模小、评级低，市场关注度和机构持仓均不高的标的，符合部分短线投资者的需求。例如尚荣、晶瑞、新天、英科、通光等，转债规模均在 3 亿元以下，公募基金持仓占比均在 5%以下（尚荣转债稍高，公募基金持仓在 15%左右），属于机构关注度极低的转债；并且其正股也均是市值不大，机构关注度不高的标的。而这一类标的恰恰比较符合部分短线投资者的要求。
转债相比正股来说，在交易机制上更加灵活，例如无涨跌幅限制（上交所转债有熔断机制，上下波动的限制为 20%/30%；深交所无熔断机制），并且是“T+0”交易，可以当日多次买入和卖出。而部分短线的投资者也是看中了转债这样灵活的交易机制，快进快出，博弈日内的波动收益，这也是为何一些热点券的日换手率可以高达几十倍的原因。

历史上在权益市场行情火爆的阶段，也曾多次出现过转债个券的异常波动。例如 15年的通鼎转债，曾出现单日涨幅超过 30%的情况，并且转股价值 340 元左右时，还有50%以上的转股溢价率。而 19 年一季度的特发转债、凯龙转债等，也由于权益市场的走强，转债出现大幅的波动。在近期转债的异动明显比以往要更加剧烈，无论是涉及到的转债个券数量，还是成交量和波动率的放大倍数，均超过以前的几次。
经历 18-19 年的大幅扩容之后，转债市场的规模和关注度本就有明显提升。而近期由于海外市场的影响，国内权益市场出现大幅波动，赚钱效应有所下降。并且股市缺乏主线行情，各类主题板块轮番异动，这给相关转债提供了机会。由于 T+0、无涨跌幅限制等优势，短线资金意识到转债的收益和灵活性要比正股更高，因此资金开始涌向转债市场，导致部分个券出现非理性的波动。

3 转债监管趋严，市场或重回理性
个券异动行情加剧转债风险。截至 3 月 20 日，晶瑞转债的价格和转股溢价率为 310.59 元/22.76%，尚荣转债为 283.3 元/44.61%，模塑转债为 219.48 元/68.1%，部分转债个券的上涨很明显是非理性的，蕴含了较大的风险。例如，由于有强制赎回条款的约束，转债触发强赎后溢价率会大幅压缩。典型的是再升转债，在 3 月 6 日和 3 月 9 日连续两天大涨后转债触发强制赎回，之后便大幅下跌。除强赎条款的约束外，市场热点的变化也会加剧个券风险，例如上周五凯发、英联、万顺等成为新的热点品种，而泰晶、通光、新天等前期热点转债个券就出现了较大幅度的下跌。
上交所 3 月 20 日晚间发布公告，宣布将可转债交易情况纳入重点监控，对影响市场正常交易秩序、误导投资者交易决策的异常交易行为及时实施自律监管。深交所也表示，将对近期涨跌幅和换手率异常的“新天转债”、“横河转债”、“模塑转债”持续进行重点监控，并及时采取监管措施。转债的异常波动行情已经受到了监管部门的关注，后续随着监管的趋严，市场或将重归理性。