美联储开启无限量,可转债暴涨暴跌凸显投机氛围

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优脉财富汇   2020-3-28 04:14   1241   0
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2020.3.24     财经要闻


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美联储宣布开放式量化宽松政策,包括开放式的资产购买,本周每天都将购买750亿美元国债和500亿美元机构住房抵押贷款支持证券,扩大货币市场流动性便利规模;为企业债新设两个流动性工具;将很快宣布“主体街商业贷款项目”以支撑中小型企业贷款。为确保市场运行和货币政策传导,将不限量按需买入美债和MBS。


交银国际董事总经理洪灝点评称,美联储压上全部赌注,开启无限量、无底线QE,这是一个历史性时刻。


2


尽管身处全球第二大经济体并且决策层的支持措施在与日俱增,但中国证券公司似乎并不擅长赚钱,一直低位徘徊的凈资产收益率亦令市场对其缺乏长期投资信心。


根据中国证券业协会数据计算显示,中国超过130家券商的凈资产收益率在2019年平均约6%。数据显示,在市值最大的三家券商中,中信证券ROE在7.7%,华泰证券在6.2%,国泰君安在6.7%,而国际同行高盛和摩根士丹利的凈资产收益率均在10%或以上。同时彭博数据显示,在沪深300指数的细分行业中,券商约6%凈资产收益率也在所有行业中位于末端。


中国券商行业收入超过一半来自证券投资和经纪业务,而中国股市牛短熊长,这为依赖行情”看天吃饭”的券商公司盈利带来不确定性;此外,券商行业集中度低、同质化竞争激烈,也令其难受投资者青睐。随着中国松绑外资持股占比,未来中资券商将面临更强劲对手的竞争,生存能力亟待提升。


深圳云能基金副总经理余英栋表示,中资券商和国际同行相比集中度没那么大,加上竞争下佣金打折严重等因素,使得行业景气度偏低。余英栋当前因估值吸引力持有一小部分券商股,但考虑到行业的强周期性,对未来券商走势偏谨慎。


“国内券商有一个现象,几乎都做不出差异化,银行业就有一些零售型银行做的很好,股票走势和其他银行就不一样,但证券公司几乎没有,所有证券公司要涨都涨,要跌都跌。”东北证券副总裁董晨在采访中表示,行业做不出差异化,市场对行业的预期自然就比较低。


当前国内百家券商分食现有经纪、投银等业务蛋糕,激烈竞争态势近年不断加剧,除佣金价格战外,在债券承销方面,去年就有广发证券采取低价策略,以百万分之一的承销费率参与一家央企的债券发行招标。


今年来沪深日均成交额约在近8,600亿元人民币的水平,较去年全年的日均成交高出近七成;在2月-3月间甚至出现了13天日成交额超过万亿元人民币的盛况;然而彭博券商行业A股指数今年却下跌逾13%,高于基准股指约10%的跌幅。


东北证券的董晨指出,资本市场每天万亿成交量本应该带来客观的收益,但佣金率反复竞争激烈后实际上也很难赚钱。此外,国内券商并非全牌照经营,不是真正意义上的投资银行,很多业务实际上是通道业务,同时资金实力并不高,这种情况导致即使和中资银行竞争都处于劣势,不可能获得很高的回报。


据证券业协会公布的数据,截至2019年12月31日,境内133家券商总资产为7.26万亿元人民币,不仅低于六家国有银行中任意一家资产规模,亦低于招商银行这样的股份制银行龙头;2019年实现净利润1230.95亿元,120家公司实现盈利。


随着资本市场深化改革,受访的券商业人士仍看好未来中资券商业务拓宽及转型带来ROE提升。


上海证券创新发展总部总经理刘亦千表示,现在国家层面号召打造航母级券商,这意味着券将面临更多的业务机会,业务的发展有望驱动ROE上升;随着互联网技术的发展,规模效应和技术优势将持续推动券商行业整体性的成本降低。


监管部门已在逐步放开更多业务试点。3月初华泰证券、国泰君安等7家券商获批基金投顾试点资格。华创证券在点评中称,这些券商有望提早布局”买方投顾”市场,基金投顾试点的推行,将成为券商行业新的利润点,利于平滑营业收入并减少整体业绩对市场行情的依赖。


云能基金的余英栋表示,提高凈资产收益率的方法可以多开展投顾业务上的创新,把一些股票交易业务转移到产品上。


国信证券金融业首席分析师王剑认为,随着行业竞争的加剧,中资券商可能增加杠杆作用并扩展到新的领域,例如衍生产品和做市商。


3


中国可转债市场近期就出现大量急涨急跌的现象,过热的市场已经引起监管部门关注,投资者在抵抗市场波动之余,恐怕也需提防潜在的监管收紧风险。


深交所上市的新天转债上周一暴涨96%,在连续四日累计大涨近1.5倍后又迅速在两日内跌去33%,而这样的剧烈波动近期在可转债市场并不罕见。深交所随后于上周五公告称,对近期涨跌幅和换手率异常的”新天转债”、”横河转债”、”模塑转债”持续进行重点监控;据彭博数据,这些可转债上周均创下历史最大周度上涨。


“近期一些目标可能吸引到了游资参与,相关的目标往往市值规模比较小、且处于概念,也更容易被操纵,”中信证券大类资产首席分析师余经纬接受彭博采访时称。





彭博汇总的数据显示,过去一年发行的154只可转债中,发行金额低于10亿元的多达97只,债券支数占比超过六成。越来越多的小转债给了炒作者更大的空间。


余经纬指出,这种炒作范围如果进一步扩大,有可能导致机构产品净值面临非常大的波动,可能会对市场带来冲击并招致监管层对此加以限制。


无独有偶,上海证券交易所上周五亦表示,将可转债交易情况纳入重点监控,对影响市场正常交易秩序、误导投资者交易决策的异常交易行为实施自律监管。以上交所上市的”再升转债”和”通光转债”为例,前者3月9日大涨59%后次日暴跌55%;后者则在创下历史最大涨幅后一周的五个交易日中,有四日涨跌幅均超过20%,投资者可谓乘上过山车。


可”T+0”交易且不设涨跌停的可转债极易成为资金炒作的对象,其近期的炙手可热从交易量亦可一窥端倪。据中证指数有限公司,中证可转债指数上周五成交高达到833.21亿元,过去一个月成长逾5倍;而同期A股市场交易量萎缩明显,已来到2月14日以来的低点。


余经纬指出,一些正股涨停且仍有上涨空间的目标,转债涨幅高于个股是有客观逻辑支撑的;而正股未封板转债价格却出现巨大的拉升,其转债走势远远偏离正股,这类目标在其成交量经常也远超正股。


以深交所此次重点监控的三只可转债为例,上周不仅波动均明显大于正股,成交量也远超正股,横河转债的上周五成交达到正股当日交易量的30倍,”新天转债”、”模塑转债”成交量则分别是其正股的6倍和3.7倍。


对此,浙商基金基金经理贾腾指出,近期出现暴涨暴跌的可转债对应的正股往往都处在资本市场的风口,正股风险就很大,个别单日成交量明显超过流通市值的可转债或蕴含较大风险。


随着市场的追捧,当前市面上两三百元的高价转债早已是司空见惯,但一些谨慎的投资者对此并不认可。私募基金茂典资产投研中心回复彭博采访时表示,高价转债目前波动大是因为没有涨跌幅限制,如果正股波动大,高价转债波动会更大,其本身已经失去转债的属性,目前转债从转股溢价率看总体偏贵。


北京马曼然资产管理有限公司总经理马曼然也在采访中称,其可转债的投资规则是买入”双低”可转债,即面值在110以内,转股溢价率最好在30%以内;不买面值在200甚至更高的。


“如果已经是高价券、转股溢价率又非常高,这里的风险就非常大了,对于这类券我们基本都是会去回避的,尤其是进入到转股期之后,”贾腾也称。他认为,尤其是进入到转股期之后的高价转债,非常有可能会触发强赎条款。


以再升转债为例,在发行人宣布触发赎回条款且公司计划全部赎回该可转债后,其价格当日即遭腰斩。


“一旦发行人行使赎回权,投资者只能选择转股或以100出头的价格被赎回。这意味着以远高于转股价值的价格买入转债的投资者,若在赎回前转股价值上涨不及预期,很有可能面临非常惨重的损失,”华西证券固收首席分析师樊信江在电话采访中称。


他并指出,从转股溢价率的指标看,现在可转债市场的总体估值较高,而过高的转股溢价率说明市场已经透支了未来正股上涨的空间。此外,现在一些可转债的到期殖利率为负,说明债性保护越来越弱,这也显示出市场过热的苗头,因而其对可转债看法偏谨慎。
随着新冠疫情导致业务活动减少,中国的无线运营商纷纷报告用户数量下降,中国移动自2000年开始报告月度数据以来首次出现用户数量净下降。


4


中国移动网站上的数据显示,1月和2月用户减少超过800万。中国电信表示上个月流失用户560万,中国联通(香港) 1月用户减少120万。


这一罕见的行业用户流失现象表明,新冠疫情危机甚至给提供基础服务的企业也造成了影响。

Sanford C.Bernstein & Co.分析师Chris Lane称,用户流失的部分原因可能在于农民工,疫情使得他们无法在春节假期后返工,于是他们就注销了工作所在地的账户。他表示,随着中国工厂和其他企业复工复产,本月开始情况可能会有所好转。






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