2020年4月可转债投资策略及今日转债申购建议

012020年4月可转债投资策略
转股溢价率和隐含波动率的历史分位数在70%附近

2020年3月20日，中平价可转债的转股溢价率中位数（MA5）为20.26%，较2月28日（18.85%）略有上升，高于近15年平均值（16.66%），高于近15年中位数（13.69%），历史分位数为70.32%。3月20日，中平价可转债隐含波动率中位数（MA5）为28.19%，高于近15年平均值（25.71%），高于近15年中位数（22.11%），历史分位数为68.38%。我们认为，当前可转债估值水平显著偏高，导致可转债整体的性价比已经低于股票。但是，可转债估值水平短期显著下降的可能性并不大，主要原因在于当前纯债的利率偏低，权益市场大幅向下调整的可能性较小，投资可转债是固收类账户提升收益率的重要途经，可转债对固收类账户的吸引力仍然较大。
可转债投资策略：更多地配置稳健标的，以及少量价格较低的弹性标的

我们看好的正股主要包括：1）基建与新基建有望成为政策调控的重要方向，看好相关标的；2）肺炎防治和在线经济相关公司受益于疫情；3）科技类公司长期仍具较强的成长性；4）景气度上升的细分行业（养猪、维生素）中的重点公司；5）低估值的行业龙头企业。考虑到近期经济增速下行的压力较大、权益市场调整幅度较大，COVID-19疫情在境外传播的拐点未至，而可转债整体估值水平偏高，我们认为当前可转债投资应该更多地配置稳健标的，以及少量价格较低的弹性标的。
稳健标的：明阳、桐20、奥瑞、鹰19、建工、电气、明泰

由于当前可转债价格区间上移，估值水平偏高，在选择稳健标的时，我们放宽对转债价格（小于115元）和转股溢价率（小于40%）的要求。在此基础上，再结合公司基本面、市场主题等因素选择个券。推荐明阳转债（风机龙头）、桐20转债（涤纶长丝龙头）、奥瑞转债（金属饮料罐龙头）、鹰19转债（包装纸龙头）、建工转债（受益于基建）、电气转债（电气行业龙头，受益于轨道交通建设）、明泰转债（铝板龙头，受益于轨道交通建设）。
弹性标的：奥佳、桐昆、湖广、创维、中天

由于当前可转债价格区间上移，估值水平偏高，在选择弹性标的时，我们放宽对转债价格（小于125元）和转股溢价率（小于20%）的要求。推荐奥佳转债（防疫）、桐昆转债（涤纶长丝龙头）、湖广转债（受益于一网整合）、创维转债（受益于5G和物联网建设）、中天转债（光缆龙头，受益于特高压建设）。
风险提示
经济增速低于预期，相关产业发展低于预期，正股价格波动幅度高于预期，可转债的估值水平偏高。

02龙净转债申购建议
龙净环保成立于1998年，是一家业务涵盖大气污染治理、水污染处理、固废处理、土壤修复等领域，专注于环保领域研发及应用，致力于提供生态环境综合治理系列方案的国内领先、国际知名的大气环保装备制造企业。环保设备行业受政策红利影响仍处在稳步上升阶段，行业进入壁垒提高，技术效应和品牌效应进一步凸显，龙头企业的市场份额和市场广度有巨大增长潜力。公司立足于大气污染处理设备主业，充分利用内部孵化的技术储备，积极拓展水污染治理、垃圾废料污染治理等多元化业务，产业链上游原材料供应充足，产业链下游应用场景广阔。根据公司公告并结合前瞻产业研究院数据，2018年总收入94.02亿元，位居行业前列；其中除尘器及配套设备收入57.42亿元，位居全国第一。公司业绩在行业增速放缓时仍保持平稳增长，毛利率、净利率基本稳定，环保设备白马优势尽显。分业务看，公司除尘器及配套设备和脱硫、脱硝工程项目主业鲜明，同时持续进行全产业链布局，积极发展水处理环保设备等业务，找到新的业绩增长点。
龙净转债发行规模20.0亿元，主体与债项评级为AA+/AA+。龙净转债转股价格10.93元，转股价值91.77元（3月20日收盘价10.03元），对正股及实际流通盘的稀释率为17.12%/17.12%，稀释作用一般。发行期限为6年，对应票息利率分别为0.2%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，到期赎回价为110元（含最后一期年度利息），面值对应的YTM为2.40%，票息保护较低。按6年期AA+中债企业债到期收益率3.78%（3月19日数据）的贴现率计算，债底为92.40元。下修条款为[10/20，90%]，赎回条款[15/30，130%]，回售条款[30，70%]，下修条款较为宽松。
我们选取转股价值在90到110之间，债项评级AA+，债券余额在10亿以上的转债（2020.3.20数据）进行比较，符合条件的中天、桐昆、山鹰等转债的转股溢价率主要集中在10%~20%，我们预计龙净转债的上市转股溢价率也将落入这个区间，上市价格在110~120的区间，中枢为115元。当前证监会核准的转债有29只，海外市场波动较大对A股造成扰动，转债市场情绪也有所波动，近期老券退市较多，新上市转债溢价与绝对价格仍高，建议积极申购。
风险提示：行业政策风险、新业务拓展的不及预期

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行业及公司评级体系买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。
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