区块链&资产证券化：10只母鸡与300枚鸡蛋的故事

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第41期
区块链&资产证券化：
10只母鸡与300枚鸡蛋的故事

   区块链的分布式账本、去中心化、不可篡改、共识技术等特征打通了传统金融领域之中的一些症结，区块链与证券的结合研究也成为了金融科技之中十分重要的组成部分。而在金融领域之中，区块链技术与资产证券化更是高度契合，应用前景也十分广阔。

一、何为资产证券化？

   资产证券化是一种融资手段，是将缺乏流通性的资产进行包装、增信，转化为标准化的可交易证券，从而得以在市场上流通，将远期的现金流变现，盘活资产，进行融资。

   举例来说：一枚鸡蛋1元钱，住在隔壁的老王有十只母鸡，每只每天可以下1个蛋，一个月共可得300枚鸡蛋。但老王急需现金，便以其所有的十只母鸡作为基础资产，将十只母鸡交给老赵保管，又找来老李为其做信用担保，并向村民发售300张鸡蛋券，每张0.9元。卖出后再以每张0.8元的价格交给老王。如此一来，老王可以在几分钟内获得240元钱，投资者可以以0.9元的价格购买到原本1元的鸡蛋，而0.1元的差价便是老李老赵的收入。

   具体而言，资产证券化的流程包括：将“每日一蛋”的十只母鸡进行整合（将未来能够产生现金流的资产剥离、组合，构建基础资产池）——将这十只母鸡交给老赵保管（组建SPV，将基础资产重新组合配置）——由老李提供担保（信用增信、评级）——老李将每张鸡蛋券以0.9元的价格卖给村民，并按照0.8元的价格支付给老王（发售并支付）——后续老赵管理十只母鸡，并协助村民用鸡蛋券兑换鸡蛋（资金池存续期间的管理与到期清偿结算）。

二、资产证券化存在哪些风险？

   上述三赢情形只是理想状况，在资产证券化的实践之中往往存在着许多问题。

1.母鸡的问题只有老王知道

   在资产证券化的过程之中，起点也即全流程的基础，则是在未来可以产生稳定现金流的资产。发起人在这部分资产形成的时候，便已经进行了充分的审核，知晓资产的具体状况；但普通投资者对于这部分资产的质量并不了解，这便产生了信息不对称的问题。也即母鸡的问题只有老王知晓，这十只母鸡是否真的能做到每天下一个蛋、还能连着下一个月？其中是否有不幸的母鸡感染了禽流感？老王可以说：没有人比我更懂母鸡，这句话没有丝毫瑕疵。

2.老王、老赵与老李三者存在一种特殊的激励错配机制

   若老王还像之前一样，鸡蛋一天一卖，那在购买母鸡时，他一定会仔细当心、买最能下蛋的母鸡，但一旦老王采用资产证券化的方式，其收益主要来源于村民购买鸡蛋券，而非母鸡下的蛋，如此一来，老王在购买母鸡时，便没有足够的动力做“尽职调查”，可能买到一批残次鸡；虽然老赵与老李的作用，便是避免上述情况的发生，但不论其作为中介机构还是评级机构，为了获取规模效应与评级收费，存在着极大的利益驱动接受次级债或过高评级，难以发挥其本来的安全阀作用。

3.村民购买并交易鸡蛋券的积极性不高

   这样看来，村民真的很惨。他们对于母鸡的身体状况一无所知，不知道在一个月之后有没有三百个鸡蛋，甚至不知道一个月后还有没有十只母鸡。老赵、老李原本应当是自己的守护神，却为了赚那几毛钱昧了良心。这样巨大的风险就使得村民没有足够的积极性去购买鸡蛋券，鸡蛋券作为有价证券也无法在村内再流通，价值大大减损。

三、区块链如何助力资产证券化？

   如果老王、老赵和老李就按上述的流程操作，迟早一天把自己玩儿死。此时若贯彻落实了科技下乡政策，大家知晓了何为区块链，情况便大有不同。

1.区块链可以“穿透母鸡”，实现母鸡面前人人平等

   区块链的去中心化、不可篡改性与共识机制使得全村人们得以平等知晓母鸡的情况。从老王购买母鸡开始，便要将母鸡的全部信息写入区块链，广播到全体村民的节点进行共识验证，如此一来村民便可以清晰看到每一只母鸡的状况，预估未来收益是否稳定。这边是区块链在资产证券化过程之中的“资产穿透”功能，通过广播所有节点都会保留底层资产数据，大大保证了底层资产的真实性。同时每日十只母鸡的每日身体状况、下蛋情况也都被及时地记录于区块链上，所有村民可以实现持续的追踪，解决多方主体之间的信息不对称问题。

2.区块链可以有效规范老赵、老李的行为

   区块链中，每一步的交易流程都需要完成上链与验证，需要向全网进行广播，每一操作与修改都会被每一个节点所知晓。不论是老赵的母鸡管理行为，还是老李进行信用评级的行为都再无黑箱。其评级的依据、定价的策略、管理的行为都被广而告之、永久记录、及时更新公布。

   区块链技术下对底层资产的穿透、对中介机构、增新机构、SPV行为的规范，都大大增强了资产证券化全过程的安全性，可以有效地平衡投资者与上述机构的信息不对称。

3.区块链可以大大提高资产证券化的效率

   老王不可能满足于只有十只母鸡。而当母鸡数量不断增多，若想以一千、一万只母鸡为基础资产进行融资，则必须依靠区块链技术。主要依据的便是区块链的智能合约技术与去中心化，通过智能合约的自动执行，可以大大地节约人工成本。资产证券化的一大特征，便是底层资产的庞杂。同时，若老王仅想以下“红皮鸡蛋”的母鸡为基础资产进行证券化，则也需要借助区块链技术，区块链技术可自动根据资产数据与产品特征进行匹配，高效筛选出符合特定投资者或发行目的的标准底层资产。

4.区块链技术可以盘活鸡蛋券在村内流通

   通过区块链技术与资产证券化的结合，村民们早已不再向以往那么可怜。其得以借助区块链技术，识别底层资产的真实性，看到证券化的全部流程，监督中介机构与评级机构的行为。同时利用智能合约的去意志自动执行，也大大避免了未来出现争端的可能性，确保了鸡蛋券的价值。从而区块链技术得以盘活鸡蛋券的村内市场（二级市场），促进证券业的良性运转。

   由此可见，区块链技术的特征可以较好的契合资产证券化的弱点，打破其症结，得以解决底层资产真实性存疑、难以穿透、信息不对称、交易效率低下、二级市场不够活跃的问题。

【编辑：龙健宁】

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三、“新技术法学”顾问：
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李雅健，中国政法大学硕士研究生
郑卓奇，中国政法大学硕士研究生
陈晓慧，澳门大学法学院硕士研究生
董鉴泉，中国政法大学中欧法学院硕士研究生
李  昊，北京交通大学法学院本科生
刘廿一，北京交通大学法学院本科生
李思言，北京交通大学法学院本科生
钱玉仙，北京交通大学法学院本科生

龙健宁，北京交通大学法学院本科生
周志刚，广西师范大学法学院本科生
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