巴菲特的抄底方法 -----卖出认沽期权

前面的几篇文章中我们学习了期权的三种方向性策略：看大涨的买入认购期权策略、看大跌的买入认沽期权策略、看震荡下跌的卖出认购期权策略，那么接下来就为大家介绍在震荡上涨行情中最为适用的卖出认沽/看跌期权策略（short put），这也是股神沃伦·巴菲特在准备买入可口可乐公司股票时使用过的抄底方法。
1巴菲特与可口可乐的期权故事
很多投资者都视巴菲特为自己的偶像，伴随巴菲特的形象出现的总是“股神”、“价值投资”、“世界首富”等词。确实，巴菲特在人们心目中往往是一位保守的价值投资者，长期钟情于大盘蓝筹股票，极少使用期权等高杠杆的金融衍生工具。但事实上他是非常善于利用期权来规避风险、增强收益的，有一种期权策略他多次使用并借此成功完成资产配置，那就是---卖出认沽/看跌期权。可口可乐是沃伦·巴菲特上世纪90年代持仓最大的一只股票。巴菲特曾不止一次在公开场合表示，他将永久持有可口可乐股票。1988年，他首次买入大约10亿美元的可口可乐公司股票，仅仅两年后，这笔投资就升值了2.66倍。 1993年初，过高的股价涨幅透支了可口可乐业绩增长，可口可乐公司的股价结束了约5年的快速上涨，进入调整阶段，此时可口可乐的市价仍然维持在40美元左右。巴菲特一方面依然坚定看好这家公司的发展；另一方面同时为可能发生的股价回调提前布局，如果股价后市走势继续下降，准备在35美元左右增持可口可乐股票。 1993年4月，巴菲特以每份1.5美元卖出了300万份当年12月到期、行权价35美元的可口可乐认沽期权。

对期权有所了解的朋友一定明白他这样操作的道理：（1）如果在12月到期前，可口可乐股价一直在35美元以上，则没人会愿意用35美元的价格出售股票，那么这份期权合约为虚值期权，不会被行权，作为期权卖方的巴菲特获得750万美元（1.5美元×500万份）的权利金。（2）如果股价低于35美元，该期权为实值期权（买方只要行权就能获得其中的差价），因此买方会行权并以35美元卖出股票，巴菲特就顺利以35美元买入500万股可口可乐。加上之前收取的每股1.5美元的权利金，实际建仓成本就变成了33.5美元。这也是一桩合了巴菲特心意的买卖。

巴菲特这次卖出的认沽期权合约惟一承担的风险便是：如果可口可乐的股价在12月份跌破每股33.50美元，他就必须按照每股35美元的价格购买可口可乐股票，而不管它的市场价格当时有多么的低。实际上，从1993年到1994年，可口可乐公司的股票一直在40美元至45美元附近震荡，最低也没有跌破35美元。在不影响计划持仓的情况下，巴菲特成功地通过卖出期权“收租”，获得了750万美元的权利金收入。

2卖出认沽期权应考虑哪些因素
在期权的四种基础方向性策略中，个人投资者一般很少使用卖出认沽期权策略，而使用这一策略的机构投资者相对较多，原因很简单：大多数个人投资者会花费较少的权利金买入认沽期权对持有的证券资产进行保险；而作为对手方的机构投资者，资金规模比较大，在经过精细化的盈亏概率计算后，会以合适价位卖出认沽期权收取权利金，增加收益，间接降低持有证券的买入成本。认沽期权的买方和卖方就如同投保人和保险公司的关系一样，买方付了保险费，在没有出险（即极端情况没有发生）的情况下是拿不回保险费的，而保险公司在多数情况下都能够取得稳稳地收获保险费。从实际情况来看，每月花费保险费买入认沽期权，获胜概率不超过30%；而卖出认沽期权在大多数情况下都会盈利。下面我们就来看看卖出认沽期权应该考虑哪些因素： 1）标的运动方向 卖出认沽期权预期是标的不会下跌到行权价，横盘震荡或小涨、大涨都可以盈利。相对于买认购而言，卖认沽的开仓条件可以稍微弱化一些，可以适度地进行左侧开仓，但绝不建议在指数刚跌破所有均线的那一天就开始急于抄底卖沽，更合理的做法是耐心等待一根比较明显的阴线，甚至是一根带长下影的阴/阳线出现后再择机卖出认沽。

3月19日，300ETF就在日线图上收出了一根带有很长下影线的阴线；3月20日的收盘价已经接近5日均线，持续半个月的下跌趋势有缓和的迹象，较为合适的卖出认沽时机已经出现。 2）波动率的升降 我们在前面的文章中介绍过，期权的价格变化除了与标的价格相关外，与波动率的高低也有很大关系。波动率可以用来衡量期权价格是高估还是低估。一般情况下在标的大幅下跌时，波动率都会急剧升高，认沽期权大涨后会被明显高估；当交易者情绪平稳后，标的逐步走稳，波动率会快速下降，认沽期权价格也会快速回落。因此我们可以在标的大幅下跌后已经企稳，波动率也开始下降时卖出认沽期权。

3）自身风险承受能力 对于风险承受能力较强的投资者，可以卖出平值或轻度实值的认沽期权进行抄底以赚取更高的“保险费”收入；而对于风险承受能力较弱的投资者，可以卖出轻度虚值的认沽期权，给与自己更高的安全系数。那么，对于卖沽抄底而言，合约应该怎么选择呢？从月份的角度，先卖出当月，然后在到期前一周左右，滚动移仓卖出下月会是一个更为科学的选择。从行权价的角度，可以卖出轻度虚值认沽，再为自己留出一些安全的空间。如果事后被证明这确实是一波上涨的趋势，那它一定在空间上还处于相对的底部，此时同样卖出100张期权，卖出轻度虚值期权获得的绝对收益一定会比深度虚值大。另外，对于卖出认沽期权而言，它还有一个变相抄底的功能。很容易理解，标的价格在到期日只会出现两种情况：一种是位于卖沽的行权价以上，那么这样我将赚取全部的权利金；另一种是位于卖沽的行权价以下，在仓位可控的前提下，大不了我就买入标的（50ETF或300ETF）。对于这样的“变相抄底”，您在操作前需要做好这样的几条心理准备：
1）您在经济和心理上是否有能力买50ETF或300ETF？您有没有足够的的购买资金？被行权买入50ETF或300ETF后会不会让您夜不能寐？
2）50ETF或300ETF的购买成本（行权价-权利金）是不是您心中的买入点位？
3）您是否意识到如果卖认沽后股价开始上涨，您最大收益最多为全部权利金？
4）您是否知道您被行权后依然承担着50ETF或300ETF持有者的所有风险？我想，不论是买认购还是卖认沽，我们需要做的是更贴近期权价格变化规律来进行变相抄底姿势，一切按照科学合理的方式来操作，坦然面对每个交易日，坦然面对每一次对与错。
3卖出认沽期权操作要点
1）使用场景 卖出认沽适合看不跌的行情，也可以赚取期权的时间价值和波动率下降，可以是看不大跌卖出虚值期权，也可以是看较大幅度的大涨卖出实值期权，如行情配合，可以获得卖出期权合约的权利金。但是需要的保证金比较多，比较适合较大资金。例如2020年2月的反弹行情。

2）策略构建 卖出认沽期权是最基本的期权策略之一，卖出单一认沽期权或阶梯式卖出认沽期权均可，可以根据对行情的判断选择卖出实值、平值或虚值期权。我们将下图中红框标出的合约作为备选目标。

2020年3月20日，300ETF价格为3.644，收盘后综合各方面因素，李先生认为300ETF在4月行权日时不会再低于3.5元，如果到时真跌到3.5元以下，他也愿意以3.5元买入300ETF。因此，基于这种判断，李先生决定卖出一份4月到期、行权价为3.5元的300ETF认沽期权，每一张合约可收取权利金911元，同时占用保证金约4645元。如果30天后300ETF不低于4.2元，我们就可以收取全部权利金，收益率可达到911/4645=19.61%。 3)到期损益图和盈亏平衡点 卖出认沽期权的投资者在收取权利金后，要履行“到期日以固定价格买入标的证券”的义务。到期日，只要标的证券价格高于行权价与权利金之差，那么投资者就能获利，但最大收益就是已获得的权利金；如果到期日证券价格低于行权价与权利金之差，投资者将发生亏损，标的价格越低，亏损越大。 卖出认沽期权的构建成本/盈亏平衡点=行权价–卖出认沽期权所得权利金=3.5000-0.0911=3.4089。 卖出认沽期权的最大收益=期权权利金收益=0.0911 到期日，300ETF价格高于3.4089元时，李先生投资可盈利，但盈利有上限，最大为0.0911；与直接购买300ETF相比，卖出认沽期权的优势在于较低的盈亏平衡点（3.4089