光大期货策略周报20200323

策略周报
能源化工类
      原油

   1、产量方面，目前沙特和俄罗斯供应上仍无减量的意愿。虽然上周德州石油高管和监管机构正与特朗普政府接触，他们提出德克萨斯州的石油产量可以削减10%，但前提是美国政府说服沙特和俄罗斯采取一样的行动。另外，沙特方面将把出口提升至1000万桶/日的水平，其中沙特阿美CEO表示公司增产能力的提升速度正在加快，不需要额外的资金来维持1200万桶/日的产量，并且4月期间将每日抽取原油库存30万桶/日，使总供应量达历史新高。油市供应仍呈现较大压力。
2需求及库存方面，随着越来越多国家采取前所未有的措施来应对新冠肺炎疫情，全球原油消费量呈自由落体式下降，或将录得有史以来最大年度降幅，目前对于需求下降的评估已大幅下降。各大机构再度下调原油需求预期，在全球供应链断裂的背景下，石油需求将滑下深渊，这是单靠美国增加石油储备难以挽救的。从EIA库存方面来看，仍在大幅增加，成品油库存仍处于下降趋势中。另外，目前全球贸易量与在途量数据均创下新高，意味着在这场价格战背景下，贸易景气度在上升，市场对低价油的兴趣非常高。另外值得注意的是中东的浮仓库存大幅下降。
3、油价方面，3月16日-20日，WTI周度原油跌幅达28.2%，Brent周度跌幅为19.26%，SC主力合约周度跌幅为8.3%。从期货价差来看，B-W价差先收窄至2.44美元后走扩至5.71美元。其中WTI4月合约最低价格至19.46美元/桶，跌破20美元关口，布油重心跌至30美元以下，且首行和二行贴水走扩至2.14美元附近。另外现货市场价格波动也是跟随期货呈现断崖式下跌，美国地区来看库欣现货价格在22.43美元/桶，米德兰现货价格跌至20.43美元/桶，另外加拿大油沙WCS价格跌至10.11美元/桶。
4、策略观点：从海外疫情的局势来看，仍然呈现扩散的态势，尤其是美国方面，周六特朗普宣布纽约州出现“重大灾难”，纽约州“居家令”即将生效。预计未来几周受疫情冲击，中东地区穆尔班、卡塔尔路上等轻质原油现货价差将进一步下滑。轻质原油的主要产出品石脑油、汽油的全球需求受到重创，因全球多个国家实施控制，上班时间减少，社会活动降低，从而阻止新冠疫情的蔓延。相关成品油利润下降将导致轻质原油加工量减少。油价仍处在下跌趋势之中，其特征是价格低位振幅加剧。
   燃料油

   本周受油价下跌影响，新加坡燃料油价格继续弱势下行，但相较原油更为强势，高硫裂解价差走强。
1、供应方面，因沙特大量订租油轮，本周重油油轮运费大涨，这导致东西套利货流将减少。此外，高硫裂解价差的走强或将驱动炼厂增加高硫供应，但目前炼厂检修较多。
2、需求方面，沙特原油增产原油暴跌后刺激浮仓囤油需求，VLCC运费飙升，燃油航运需求受支撑，中东地区原油发货量显著上涨，船加油消费有一定恢复，但是整体需求仍受到全球疫情蔓延的压制。此外，高硫裂解价差走强或使得其作为炼厂加工经济性下滑，据悉，美国三月已显著减少炼厂高硫进料。
3、油价方面，当前海外疫情扩散严重，市场恐慌情绪加重，美股月内4次熔断，全球石油需求进一步恶化，当前低价并未对需求起到提振作用。供应方面，4月份沙特原油产量预计将达到1230万桶/日最高产能，阿联酋、伊拉克以及俄罗斯均会开始增产。尽管美国已经开始减少钻机数量，但二季度全球原油依然面临过剩局面。
4、整体来看，受油价和全球股市拖累，当前FU主力合约已跌至挂牌以来最低位，内外盘均呈现Contango结构，近期油轮运费的攀升将对区外套利船货产生一定抑制并提升船燃消费，但疫情在全球的蔓延仍对整体船燃消费造成压制。
   橡胶

   1、供应端，泰国原料价格回落，泰国胶水跌2.5泰铢至36.5泰铢/公斤，杯胶跌1.75泰铢至29.5泰铢/公斤。越南海关数据显示，2020年2月份越南橡胶出口总量为7.74万吨，环比下跌14.08%，同比下跌2.65%。2月份出口至中国4.27万吨，环比减少35.87%，同比减少12.74%。1月马来西亚天然胶出口量4.58万吨，环比减少9.28%，同比减少7.97%。
2、需求端，轮胎厂开工继续提升。本周全钢胎开工负荷为63.72%，较上周提升8.96个百分点，较去年同期下滑11.62个百分点。半钢胎开工负荷为62.09%，较上周提升10.04个百分点，较去年同期下滑8.80个百分点。乘用车市场信息联席会发布的数据显示，3月乘用车零售降幅环比2月将有望好转，预计狭义乘用车零售销量103万辆，同比下滑41%左右。目前国内车市仍在低位，4-5月之后或会逐渐回暖。
3、截止3月13日，青岛保税区库存16.18万吨，降2390吨；区外库存54.27万吨，增2.06万吨；合计库存70.45万吨，增1.82万吨。截止03月20日，天胶仓单23.96万吨，周环比增加840吨。交易所总库存24.35万吨，周环比下降475吨。20号胶仓单5.7万吨，周环比增加4877吨。交易所总库存7.4万吨，周环比增加7015吨。
4、总体来看，当前天胶供强需弱明显，港口现货库存持续积累，需求端轮胎开工率持续恢复性提升，但仍未回升至正常水平。本周盘面价格大幅下挫，沪胶05跌破万元关口，一方面受基本面拖累，更重要的是受到整体市场恐慌性下跌影响。短期内盘面缺乏反弹动力，同时盘面波动性加大，抄底需谨慎，关注整体市场情绪能否改善。
   沥青

   1、供应端，炼厂开工率继续上升，本周国内沥青厂装置总开工率为35%，较上周提升3个百分点。从沥青装置生产计划来看，3月下旬仍有部分炼厂复工，供应压力仍将进一步加大。沥青现货价格跟随下跌，但成本跌幅更大，本周沥青生产的原油平均成本为1549元/吨，山东独立炼厂沥青生产综合利润均值为940.76元/吨，环比增长20.60%。
2、需求端，受国际原油价格持续暴跌影响，下游贸易商拿货心态不佳，终端需求持续平淡。
3、库存方面，供应增加情况下库存累积明显，据百川统计国内炼厂沥青总库存水平为41%，周环比增加3个百分点。隆众资讯数据显示，本周炼厂库存76.5万吨，环比增加8.7%。油价暴跌影响下游贸易商拿货积极性，社会库存累库速度有所放缓。本周33家样本沥青社会库存为78.47万吨，环比增加3.8%。
4、本周盘面继续跟随油价大幅下挫，主力2006合约跌破2000元/吨关口。现货被迫持续下调，截止周五百川沥青价格指数2695元/吨，周环比下跌217元/吨，各地区沥青价格跌幅在50-450元/吨。当前沥青基本面供应压力明显，库存水平较同期明显偏高。成本端来看，全球疫情仍处于爆发期，油价走势悲观，各大机构普遍看跌油价至20美金甚至以下。短期来看，沥青盘面连续两周大幅下挫之后下行趋势仍未停止，谨慎抄底。
   乙二醇

   1、供应：PTA方面，截至3月20日国内负荷在69.7%，较上周同期下降6.6个百分点。从检修情况来看，佳龙石化、汉邦石化小线、蓬威石化以及华彬石化依旧处于停车阶段，珠海BP、恒力石化以及独山能源本周开始检修，计划3月底重启，福海创计划下周初重启，本周内PTA供需基本维持平衡，但待月底检修装置恢复运行后供应压力仍在。乙二醇方面，截至3月20日，国内乙二醇整体开工负荷在79.36%，其中煤制乙二醇开工负荷在72.6%，负荷暂时没有明显下降，但在乙二醇价格处于低位、库存压力较大的情况下未来不排除出现更多的检修装置。不过乙二醇新增产能目前运行稳定，恒力、浙石化基本满负荷运行，乙二醇供应想达到短缺程度需要看到煤化工出现大规模检修。PTA和乙二醇库存压力仍然较大，尽管累库速度有所放缓，但PTA社会库存已超过300万吨；截至3月16日乙二醇港口库存达105万吨，较上周同期增加9.9万吨。
2、需求：国内疫情防控取得较大进展，各地物流基本恢复正常，聚酯及织造企业负荷水平稳中有升。截至3月13日，聚酯负荷为81%，较上周同期增加1个百分点；江浙加弹机开机率81%，较上周同期增加14个百分点；江浙织机开机率73%，较上周同期增加8个百分点。下周多家聚酯工厂计划提升负荷，如古纤道、华宏、天圣等。因此预计下周聚酯开工走势将继续回升。但考虑到新冠疫情在海外蔓延情势仍较为严峻，我国上半年纺织服装出口需求不容乐观。
3、观点：（1）3月20日，PTA现货加工差524元/吨，PTA2005盘面加工差631元/吨，处于中性水平。当下PTA社会库存高企，但在国内装置检修降负增多、聚酯需求逐渐恢复的情况下，PTA累库速度有所放缓。目前阻碍PTA继续上行的原因在于：第一，在油价偏弱的条件下，成本端的并无支撑；第二，2020年新增产能较多，PTA供应压力想要化解需看到高加工成本装置出现大规模检修降负；第三，海外疫情的蔓延情势严峻，而我国纺织服装有相当一部分依赖出口，这部分需求的减少和延后对原料价格将是比较大的拖累。预计短期内PTA仍然难逃偏弱震荡的命运，未来绝对价格的波动与宏观面和原油的联动性增强。（3）乙二醇方面，总体来说乙二醇自身供需面短期内没有明显改观，在新增产能运行稳定，进口货源较为充裕之下，累库趋势短期难以改变。但若乙二醇价格长期维持在当前低位，且煤价保持坚挺，国内煤制乙二醇装置停产检修的意愿将有所增强，一旦出现大规模检修，供需平衡表或需要重新修正。不过目前来看短期内煤制乙二醇供应仍然达不到紧缺的地步。未来需要持续关注油价、国内装置负荷变动情况。
   聚烯烃

   1、供应：PP方面，本周平均开工率在85.40%，较上周下降0.39个百分点。本周国内聚丙烯检修装置增加较多，周内锦西石化、四川石化、蒲城清洁能源、兰州石化新线等临时停车，检修时间较短。前期恒力一期、浙江石化一线、大庆炼化新线等装置周内已经恢复生产。延安炼厂老线、福建联合老线、钦州石化、北海炼化、东华能源（张家港）等装置仍在停车检修。后期来看，抚顺石化小乙烯、福联二线以及中海壳二期多套装置均有检修计划，国内装置整体检修集中。PE方面，本周平均开工率在94.94%，较上周上升3.16个百分点。目前燕山石化新高压、扬子石化低压 C 线、福建炼化全密度一线、中海壳牌低压二期装置均已重启。沈阳化工、扬子石化全密度、上海石化高压 1PE1 线装置停车中。下周部分停车装置陆续重启，后续供应或将增加。
2、需求：PP方面，本周国内塑编行业平均开工率提升力度放缓，国内塑编平均开工率维持在 61.11%，较上周平均开工率提高1.11%：本周BOPP厂家平均开工率在54.31%左右，较上周开工下调0.34%。PE方面，本周全国农膜整体开机率在43%左右，较上周上涨3个百分点。随着国内疫情状况有所改善，各地区农膜企业逐步恢复生产。棚膜需求处于淡季，开工较低；地膜处于需求旺季，由于春节后，地膜企业未能及时复工，地膜供应偏紧，目前地膜企业生产基本处于最大负荷生产中。海外疫情形势仍然严峻，上半年塑料制品出口需求将受到负面影响。
3、库存：截至3月20日，“两油”库存为127.5万吨，较上周五上升2.5万吨，较去年同期高出34.5万吨，石化去库压力重重。原油价格持续暴跌，国内聚烯烃市场接货信心较弱，市场看空氛围较重，下游工厂接货谨慎，预计短期内两油库存维持高位整理趋势。
4、观点：除了油价暴跌导致成本坍塌之外，聚烯烃自身也面临着不小的供需矛盾，一方面自身处于全球产能大幅扩张周期之下，另一方面疫情打击了全球消费品的需求，短期内造成了聚烯烃产业链库存的大幅积压。不过目前聚烯烃在能化品种当中的表现相对抗跌。一方面，聚烯烃的生产工艺较为多样化，在煤价相对坚挺的条件下，煤化工的成本支撑对价格起到了一定的托底作用；另一方面，低价格也会刺激一部分投机性需求，加上下游开工水平虽然同比仍较低，但环比正在好转。且从3月开始聚烯烃逐渐进入检修季。后期聚烯烃市场需要密切关注宏观和油价方面的信息。未来全球疫情的拐点可能将会是市场情绪的拐点，若欧洲和美国等地的疫情防控出现一些积极的因素，大宗商品的价格或许将有所支撑。但考虑到近期风险资产波动率显著提高，建议投资者首先将风控摆在第一位。

   纯碱

   受新型冠状病毒影响，国内1~2月纯碱产量同比下滑3.4%，1季度整体供应量有所缩减。纯碱行业开机率本周恢复至80%左右水平，后期仍有提升空间，目标开机率在90%左右；另外，近期联碱企业因氯化铵正值消费高峰期而加足马力生产，市场供应短期继续呈增长趋势。
同样受到新型冠状病毒影响，纯碱下游行业如氧化铝、合成洗涤剂等1~2月产量分别下滑13%和12.4%，从而导致轻碱下游需求受到冲击；重碱下游平板玻璃行业继续维持库存堆积，玻璃价格下行状态，短期对重碱需求难以有支撑。
纯碱行业库存仍继续累积，但增幅有所放缓，本周总库存增幅仅为0.84%，但重碱库存周度增幅仍在3.9%，行业依旧处于供应增加，库存累积的双重压力之下。
在基本面本就处于弱势的基础之上，外围投资情绪持续悲观，再加上原油价格大幅下跌，国内化工板块集体下跌，纯碱同样受到悲观情绪拖累，期价上涨概率较小。
综上，纯碱行业整体基本面宽松，短期高生产、高库存、弱需求的格局难以改善，再加上宏观利空因素，期货价格难以大幅上行。但从另一方面来看，由于近期纯碱期货价格持续下跌且幅度较大，国内市场情绪释放之后或存在修复性反弹概率；其次，当前纯碱价格已经跌破氨碱企业成本线以下，厂家挺价心态有所增强；最后，即将进入4月份纯碱首次交割月份，后期期现回归或将改变当前期价大幅贴水现象。
投资建议：关注主力05合约下方1400元/吨支撑位，操作方面日内短多为主，空头配置择时止盈。
金融类
      股指

   上周三大指数期货均收跌，中证500跌幅略小，我们认为短期受海外疫情扩散、全球金融市场高波动与外需预期等几方面影响，指数仍将以宽幅震荡方式消化不确定性。
1）宏观方面，周末央行、银保监会、证监会等多部门联合发声介绍维护金融市场稳定相关情况；周末全球非中国地区与国家新增新冠病毒确诊病例数大幅增加；上周五美股外盘跳水，美国三大股指再度大幅收跌；中国新冠病毒疫苗开始临床试验。
2）资金角度，上周北上资金延续大幅净流出，海外波动进一步延续，流动性紧张驱动的外资阶段性大量流出短期或将延续，中长期外资增配A股的趋势不变；上周混合型基金仓位回落，股票型基金仓位均回升，偏股型新成立基金份额在延续增长；上周融资余额回落，整体而言，上周受全球系统性风险影响内部资金风偏回落，外资基于流动性压力大幅流出，整体资金流入力度转弱，但利率水平整体较低前提下，中长期资金仍有进一步流入的空间。
3）技术上，此次全球系统性风险对A股影响幅度较全球其他市场而言相对较小，但上周市场开始出现幅度较大的调整，同时伴随成交量回落，以权重为代表的上证50跌幅较大，这与外资持续流出有一定关系，短期而言，需关注指数在春节后首个交易日的低点位置支撑是否有效。
国内方面，下周将公布2月工业企业利润；外围市场方面，欧洲多国将公布PMI数据，美国将公布2019年四季度GDP终值与2月人均可支配收入与消费数据。
我们认为短期受海外疫情扩散、全球金融市场高波动与外需预期等几方面影响，指数仍将以宽幅震荡方式消化不确定性，同时指数在春节后首个交易日的低点位置能否获得有效支撑值得关注，操作上短期观望为主；春节后指数上涨的主要逻辑在于政策对冲带来的流动性宽松预期，近期海外降息也为国内货币政策进一步提供了空间，中长期抬升趋势不变。关注年报披露、海外金融市场高波动如进一步延续对市场的影响以及海外疫情发展变化。
   国债

   1、本周国债期货波动加大，各品种涨跌不一，其中十年期国债期货主力合约下跌0.22%收于100.825元。本周市场围绕美联储意外降息启动QE和美元流动性短缺及我国降息预期的波动而波动。具体来看，周一美联储意外宣布降息100bp和进行7000亿美元QE，国债期货高开，随后央行虽进行MLF投放但并未下调操作利率，令市场部分投资者降息预期落空，国债期货低走；周二至周四主要是受到美元流动性紧张、桥水基金爆仓传言和专项债发行规模或扩大的利空影响，国债期货获利盘止盈增加，整体走弱，但周三国债配置需求较好，带动国债期货跌幅收窄；周五LPR报价持平于上月，令市场降息预期升温，叠加美元流动性紧张有所缓解和资金面非常宽松的利多影响，国债期货走高。
2、目前国债期货市场上多空因素相互交织，其中利多包括国内外经济基本面整体偏弱且短期内市场对全球经济增速预期调降、国内外货币政策边际宽松的预期上升、海外疫情继续扩散令市场风险偏好偏低、国内配置需求较好和资金面宽松等；利空因素包括利率绝对水平处于历史偏低位置、市场出现一定程度的“恐高”令短期获利盘或有止盈冲动、外资可能继续抛售国债换取美元流动性、积极财政政策等可能继续出台等。下周重点关注市场对降息预期的变动、美元流动性情况（外资持有国债的变动）和工业企业利润数据，国债期货可能区间震荡，波动或较大。
3、操作上，单边方向性策略上，短期投资者暂观望为主，长期投资者轻仓做多为主。
   贵金属

   1、本周前三个交易日，金融衍生品市场经历了疫情发生以来最恐慌的时刻，贵金属除钯金和黄金外，铂金和白银均惨遭“抛售”，铂金创下了558美元/盎司的低点，现货白银最低至11.767美元/盎司。金银比也随之达到了历史极值水平。贵金属“崩盘”之后有色跟着“崩盘”，铜出现连续两个跌停。从美股到原油，从贵金属到有色，这也表明身边资产无论是否“避险”均被抛售，这就是潜在的流动性危机。
2、为什么我们经常听到当前已身处金融危机的边缘？可能尚未看到“大而不能倒”的公司爆出更大的债务危机，这也当前与08年不一样的地方。目前的危机暂时与2000年类似，再往下就是08年，再往下可能就是1929.这或许是我们看到全球各大央行放下“成见”，主动与美联储积极配合的原因。至于效果几何？从美短线利率与美股走势来看，尚欠缺。
3、当市场面临极“低位”，也总存在资金“虎视眈眈” ，我们也看到了一旦金融市场稍回暖，资金不会放过“机会”，周五白银顺势也拉上了“涨停”。但从周五晚间美股走势来看，或难如资金所愿，金银仍会来回摆动。其实我们从原油上也可以看出来，这或许是底部，但反复探底产生的“波动率”一定要在考虑之中。
农产品类
      玉米、淀粉

   1、外盘：标普500指数触发美股史上第五次熔断，本月第四次熔断。美股暴跌，黄金、白金大跌，伦铜下跌，3月21日特朗普批准纽约进入灾难状态，加剧全球金融市场恐慌心理。3月15日晚间，美联储宣布紧急降息100个基点，将联邦基金利率目标区间大幅下调到0至0.25%，并启动7000亿美元量化宽松（QE）计划，包括5000亿美元的国债和2000亿美元的抵押债券购买计划。3月16日，美股收盘再度暴跌，道指创1987年10月以来最大单日跌幅。标普500指数开盘即跌超7%，触发熔断。
2、国内：进入到3月份以后，国内玉米市场基本面利空因素逐步浮出水面。首先，近期有市场消息称，国家将定向投放销售1000万吨玉米和596万吨水稻，底价为一等粮1560元/吨，二等粮1520元/吨，三等粮1480元/吨。这与3月初市场传言的第一批稻谷拍卖相比，陈稻谷投放数量继续增加。其次，3月份全国部分饲料企业产销量均呈下滑趋势，特别是华北地区禽料降幅达2-4成，影响饲料企业采购积极性。3月生猪、肉禽出栏增加，养殖消费预期下降，南方饲料企业采购谨慎，国内玉米现货市场南北倒挂局面加剧。第三，南方销区高粱、大麦等玉米替代品订单增加，玉米替代品供应预期增大，变相减少国内玉米消费，影响下游消费企业备货心态。同时，玉米市场利多传言及因素也在持续发酵。政策方面，传闻拍卖粮底价提高50-70元不等，拍卖底价提高带动北方产区乐观情绪。截止本周，东北产区玉米余粮预计不足2成，余粮下降及收粮主体入市采购干粮，给予市场提供支撑。
3、综合来看，3月玉米市场预期利多与现实利空因素并存，3月饲料消费下降虽在预期之内，但因叠加进口替代品到货增加及陈稻谷投放市场的供应压力，玉米期、现市场多头情绪受到抑制。期货市场中，美股、原油暴跌，特朗普批准纽约进入灾难状态，金融市场系统性风险影响占据主导，商品市场以风险防范为主，玉米期、现市场的抗跌表现吸引多头资金关注，成为资金避险的优选品种。预计下周美股、原油等国际商品波动继续影响国内商品投资心理，若恐慌情绪释放完毕，商品表现将重新回归基本面引导。玉米主力2009合约下方支撑为此前密集成交区1960-1980元/吨，预计9月合约二季度波动区间为1950-2100元/吨。
   豆类

   （1）美豆：美豆粕的需求题材还有发酵空间，在宏观悲观大宗商品普弱的背景下，美豆粕成为资金多头配置，有助于其走高。美豆有望跟随走高，美豆油承压。对于美豆来说目前最大压力在于，出口需求不旺，原因有中国采购低也有新冠疫情全球流行。南美方面是多空并存，阿根廷产量下调基本确定，巴西大豆产量预估见顶后开始下调，新作产量预期转多，但是巴西港口发货，虽然速度可能低于此前，但是只要能发，巴西对美豆竞争压力就在，制约美豆上方空间。预计美豆主力运行区间830-880美分/蒲式耳。等待月底种植报告及下个月的播种。
（2）豆粕：本周国内豆粕现货依然很紧，油厂不着急出货，执行合同，挺价意愿较高。下游补货一轮后采购积极性下降，等待观望。下周油厂开机率预计增加，但压榨量难以满足当期提货量，豆粕库存预计仍将低位运行，基差保持坚挺。这种情况预计一直持续都南美大豆大量到港。豆粕现货、近月难跌。不过，油厂盘面榨利丰厚，宏观恐慌情绪并没有消散等，都限制了豆粕上方空间。9月合约抛盘压力较大，不宜过分乐观。等着回调买入。套利方面，参与菜粕豆粕价差缩小机会、油粕比缩小机会。
（3）豆油：国内油脂供需继续改善，油脂基差不断回升，现货成交放量，一口价和基差成交都增加，尤其是豆油，表现下游认为目前价格处于低位。贸易商逢低入市采购积极性较高，提货速度明显回升，下周油脂库存预计将进一步下降。不过，目前需求仅是恢复中，并没有真正起来，真正起来还需要等待学习开学堂食完全恢复。市场压力主要来自于国际，原油疲软，生物柴油需求告吹，多国封国，油脂食用需求也同样受限。可以说，总需求不乐观+东南亚棕榈油增产，全球油脂价格低位运行。操作上，建议做扩豆棕、做扩59价差。
   豆一

   （1）本周，油脂油料市场整体呈反弹走势，相对整个市场表现较强。豆一2005合约本周逐步增仓上行，随后最后一交易日小幅回落，本周上涨3.19%，周内高点4400元/吨，低点4146元/吨。盘面的逻辑从两个方面来看，第一，现货市场保持强势，同时市场对于远月的供需预期大幅改善，09合约连续大幅反弹；第二，全球的疫情正在逐步发酵，感染群体包含了多国政要，国外多项赛事已经进入停摆，加剧了人们的避险情绪，造成商品市场的低迷，这也对内盘造成了一定影响。
（2）本周现货价格维持高位，东北部分地区现货价格小幅上涨，目前东北地区现货价格平均上涨至2.15元/斤。当前现货市场存在一定的矛盾，首先，供应端有传闻，2019年东北地区大豆减产情况比预期要严重，黑龙江产量可能不到600万吨，目前基层余粮已经不多，贸易商存在惜售心理；另一方面，餐饮业复工引导了需求的恢复，但从年度来看，疫情对需求的伤害是较为严重的。当前产销两地现货价格出现分歧，产地价格依旧在冲高，而销区已经出现滞涨，少部分地区已经出现小幅回落。后续现货价格要取决于市场对于2019年减产情况的验证。
（3）根据目前时间节点的基本面情况，国内疫情情况逐步转好，需求有所修复，现货价格持续保持强势，同时在市场余粮不多，市场对于中期供需情况预期有所改善；但另一方面，境外金融市场遭遇系统性风险，熔断频发，且疫情持续发酵，这也就造成了全球商品市场较为低迷。总结来看，短期由于餐饮业的复工所带来的的需求增量，并且如果市场对于黑龙江大豆产量的预测为真，则对于全年的供需情况判断会出现较大的转变，因此，中期的走势将有两个关键点，第一，月底新仓单注册的情况，第二，市场真实供需情况与市场预期能否相互验证。短期来看，虽然有所回落，但技术上并未走坏，依旧维持近月05合约偏强震荡的判断。后续需关注国储收购价格、盘面成交情况、现货市场购销情况等可能的影响因素。
   鸡蛋

   1、各地企业陆续复工，终端需求逐渐好转，但短期供给压力仍较大，现货价格弱势震荡。卓创数据显示，3月20日，全国平均鸡蛋价格2.8元/斤，较上周五下跌0.02元/斤。
2、供给方面，2月蛋鸡存栏13.216亿只，新增开产高位以及老鸡淘汰量大幅下降导致2月蛋鸡存栏延续增加。本周老鸡淘汰2506万只，环比增加，各地活禽交易市场陆续开放，提振淘汰鸡价格。3月20日，淘汰鸡4.7元/斤，较上月增加明显。淘汰鸡价格上涨一定程度增加养殖户淘汰意愿。此前强制换羽蛋鸡逐渐进入开产期，叠加短期新增开产持续高位，短期在产蛋鸡存栏增加概率大，鸡蛋供给面临一定压力。2月鸡苗销量所代表的育雏鸡补栏2272万只，环比1月大幅下降。本周鸡苗价格维持3.9元/羽，较2月涨幅近100%，说明补栏意愿较前期有所好转，但由于本周养殖仍亏损，预计补栏较前期好转，但大概率低于去年同期。如果未来育雏鸡补栏持续低位，对应下半年在产蛋鸡存栏的下降。
3、需求方面，短期来看，鸡蛋价格较低，具有一定替代优势，预计家庭消费稳定略增。各地有序复工，部分省份已公布开学时间，集团消费、户外餐饮消费持续恢复。总体来说，终端需求逐渐向好。
4、本周卓创公布的养殖环节库存天数、流通环节库存天数下降，库存天数接近2018年春节后水平。说明随着终端需求好转，库存压力得到一定程度缓解。此前强制换羽老鸡将逐渐进入开产期，预期在产蛋鸡存栏将有所增加，短期供应压力仍较大，鸡蛋现货价格弱势震荡概率较大。中长期来看，受到养殖亏损影响，2月育雏鸡补栏大幅下降，并接近历史低点。若未来育雏鸡补栏延续低位，根据蛋鸡生长周期规律，对蛋鸡存栏的影响将会在7月以后有所体现。3月鸡苗价格延续小幅反弹，补栏意愿较前期有所好转，若未来育雏鸡补栏持续增加，下半年现货价格难有较好表现。操作建议，2005空单动态止盈。关注育雏鸡补栏以及鸡蛋现货价格走势。
   生猪

   1、终端需求仍维持弱势运行，本周五华商储本周五再次向市场投放2万吨储备冻肉，猪价延续小幅回调。天下粮仓数据显示，3月20日，全国各省三元生猪平均价格为36.28元/公斤，较3月13日下跌0.48元/公斤。
2、供给方面，农业农村部数据，全国400个定点监测县全国2月能繁母猪存栏环比增长1.7%；全国年出栏500头以上规模猪场仔猪存栏环比增长3.4%。近期冻肉投放频率较高，一定程度缓解市场供应短缺问题。在近期生猪价格延续下跌情况下，仔猪、能繁母猪价格延续小幅上涨，一方面说明短期能繁母猪、仔猪供给短缺，另一方面说明短期补栏意愿较强。短期养殖利润仍处于历史高位，养殖单位补栏意愿强烈。
3、需求方面，根据猪肉需求的季节性规律，春节后即进入猪肉的需求淡季。虽集团消费、户外餐饮消费有所恢复，但高猪价终端消费，终端需求下降。
4、在生猪存栏低位支撑下，猪价延续高位运行。而高猪价抑制终端消费，终端需求整体弱势。近期冻肉集中投放，再次对猪价形成压制，猪价延续小幅回调。未来随着疫情的稳定，生猪养殖将回归到自身基本面逻辑中，市场生猪供应短缺将对猪价形成支撑，猪价高位运行概率较大。后市关注生猪存栏恢复进度及猪价走势。
有色金属类
      铜

   1、基本面，库存拐点十分接近，但是市场情绪恐慌，非但对于价格的支撑作用十分有限，就连现货升贴水也没有明显回复。从逻辑上来看，只有当现货明显升水，基本面对于价格的支撑作用才会得到体现。从成本来看，当前90%分位现金成本4380美元，75%分位现金成本3700美元。
2、宏观面，全球疫情拐点没有到来，经济金融市场危机拐点更未出现。美元全面陷入紧张，全球美元回流美国，美元大涨；美国国内美元流入债市，债市大涨。只有美债回调、美元回落，才意味着前期集中行为的结束，金融市场才可能迎来喘息；
3、资金面，当前市场多头非常疲软，不论是实体企业还是金融资本均无太强购买意愿。短期铜价的下跌空间，更多取决于空头的意愿和力量；
4、当下全球正在创造历史，接下来我们还将面对一个极其不确定性的未来。是否会出现暴雷事件？是否会引发金融市场挤兑？是否会步入衰退？我们无法做绝对判断，但至少可能性并没有减少，反而在加大。在非常时期，需要我们暂时抛弃过往的经验或思维，急跌抄底不可操之过急，风险控制无疑是第一位的。
   镍

   1、本周沪镍继续跟随市场情绪起落，在铜第二个跌停之后，市场恐慌情绪增强，抛单加大下镍最终难堪抛压，本周最低跌至90600元/吨的位置；周四起，随着股市的反弹，情绪有所缓和，镍价实现V型反转，同时从仓位上来看存在着资金抄底动作。从美股到原油，从贵金属到有色，这也表明身边资产无论是否“避险”均被抛售，这就是潜在的流动性危机。
2、基本面数据看来，库存累积降速，说明企业也逐渐意识到库存压向前端给市场带来的冲击。3月份，不锈钢冶炼从去年的245万吨降至约205万吨，虽然对镍需求产生压力，但对化解当前库存起到积极作用。但外围风险加大下，对出口势必造成很大的影响，因此到底减产力度够不够仍须观察。不过，镍铁冶炼检修也在同时进行，一是亏损较大，二是部分无矿源优势的企业可能会顺势停产。产业链出现自下而上的减产状态，同时也是利润逐级压缩的过程，行业悲观情绪浓厚，但此时已经不能单纯从镍与不锈钢谁减产力度大来考虑，而是多关注外围情绪性因素。
3、因电解镍价格明显高于镍铁，在行业表现较好时，可以挂钩炒作新能源，从而产生溢价；但行业表现较差时也就有了下跌空间，这也是目前对于底部不确定性的一大原因，电解镍从这方面来讲涨跌弹性较大。
4、当前金融市场已经逐渐意识到美股崩盘引起的流动性危机，市场恐慌情绪加大。当然外围一反弹，衍生品市场也起的快，说明市场仍不认为就此滑向金融危机的深渊。从最近表现来看当前有色已经按照金融危机模式来推演，进入自下而上挤压利润的恶性循环，此种情况下单一链条的成本支撑不堪一击，市场能比较的就是08年或15年低点位置，也就是无成本优势的企业被迫关停产能，进入倒闭重组的位置。因此，面临后期不确定性，除非是下游企业正常需要，否则“抄底”仍宜谨慎。
   铝

   1、本周在铜的带领下有色集体回落，沪铝也不堪抛压曾一度跌停。沪铝此前交易日也是阴跌不止。沪铝跌停期间，持仓一度回落，但打开跌停后持仓反而继续大幅上升，这会使得多空矛盾进一步加大，多空分歧的加大未来势必以一方“砍仓”认输出局结束。
2、基本面方面，社会库存累库仍在延续，给现货市场带来较大压力，这也说明下游复工情况实际并不理想。从电解铝产能的角度，具备一定成本优势的新建产能在疫情期间仍有投产和复产，主要集中在水电和自备电，这在全社会供求失衡背景下其他产业主动收缩供应应对风险的方式背道而驰，使得市场对其看空情绪不减。不过，随着电解铝产能的激活，产业链中氧化铝供求却是好转的，一是疫情期间铝土矿运输不畅停产检修较多，二是从电解铝预期投产产能推算将现供不应求。从产业链成本角度来看，电解铝冶炼大多数产能（＞80%）已处于亏损状态，高库存和下游需求受阻，也看不到好转的迹象；氧化铝冶炼企业利润处在盈亏平衡线附近，虽然有涨价动力，但当前复杂形势下涨价乏力，甚至会再度被动下调，并试图挤压铝土矿的利润。
3、当前金融市场已经逐渐意识到美股崩盘引起的流动性危机，市场恐慌情绪加大。当然外围一反弹，衍生品市场也起的快，说明市场仍不认为就此滑向金融危机的深渊。从最近表现来看当前有色已经按照金融危机模式来推演，进入自下而上挤压利润的恶性循环，此种情况下单一链条的成本支撑不堪一击，市场能比较的就是08年或15年低点位置，也就是无成本优势的企业被迫关停产能，进入倒闭重组的位置。因此，面临后期不确定性，除非是下游企业正常需要，否则“抄底”仍宜谨慎。
   锡

   供应：①大部分冶炼厂的常备原料库存已经被消耗较多，而难以补库。缅甸地区矿山到本月初才陆续有员工进入，而勐阿口岸附近已发现有疑似病例，并不排除缅甸有再次关闭口岸的可能性，原料紧缺局面不改。②国际市场来说，印尼天马公司宣称，公司因冠状病毒影响将暂时减产并推迟出口，月度减产量预计达到20%-30%；马来西亚MSC也宣称将因疫情影响停工15天。以去年天马公司7.64万吨和MSC公司2.43万吨的年产量推测，将影响3600吨左右的产量，占比全球全年产量约1.07%。
需求：①锡的下游主要为焊料，应用于各电子元器件的焊接工序中（PCB）。中国作为全球制造业中心，海外疫情对国内进出口业务有着很强的影响力（PCB份额占据全球50%以上）。而PCB产业链对外依赖性很高，需要依靠从日韩进口核心器件在国内工厂焊接组装再对外出口至各国消费。在高度全球化的背景下，发达国家对于电子产品需求的萎缩将传导至整个产业链，对国内电子焊接/组装产业带来不可避免的负面影响。 ②从华南地区部分焊料企业调研情况看，新订单量正逐步恢复正常。现货市场成交已经回暖很多，下游厂商开始有意愿补回锡锭库存。
库存：上期所库存大幅下降1008吨至4843吨，LME库存减少650吨至6390吨。
观点：此次下跌主要是因为全球市场恐慌情绪蔓延所致，全球金融市场流动性紧张带来的大宗商品抛空。基本面上，市场担忧外围电子产品生产和销售均出现大幅下滑导致用锡量大幅减少，最终海外库存向国内流入并冲击国内价格体系，国内锡价呈现抵抗式下跌。操作策略上，虽然此时价格已跌破全球矿山40分位线下，但在国外地区疫情未得到有效控制前，不易贸然抄底，观望为主。
矿钢焦煤类
      钢材

   螺纹方面，1-2月我国多项经济指标出现明显回落，房地产开发投资同比增速为-16.3%，制造业投资增速为-31.5%，基建投资增速为-30.3%，全面创有统计以来的新低。房地产新开工同比增速更是降至-44.9%，大幅不及市场预期，钢材市场需求大幅萎缩。从供应来看，1-2月我国粗钢和生铁产量分别为15470万吨、13234万吨和16713万吨，同比分别增长3.1%、增长3.1%和下降3.4%。显示疫情对供应端影响相对较小，国内市场供需矛盾明显加剧。随着下游工地复工加快，本周螺纹总库存首次出现回落，但仍高达2068万吨，同比增加950万吨，库存消化压力较大。目前尽管国内疫情得到较好控制，但海外疫情仍在快速蔓延，外需将大幅下滑已成为必然，国内经济将面临内外需同时下行的压力。预计下周螺纹走势或将承压运行。

热卷方面，统计局公布的1-2月制造业投资增速同比下滑31.5%，创有记录以来同比最大降幅，1-2月空调产量同比下降40.2%，家用洗衣机产量同比降幅为20.2%，家用电冰箱产量同比降幅为37.4%，显示热卷需求受到疫情冲击较大。近期随着下游相继复工复产，而热卷钢厂检修较为集中，热卷周产量降至历史同期较低水平，热卷总库存连续第2周回落。本周财政部发布通知，提高部分出口退税率，其中热卷出口退税率上调至13%，对中长期热卷出口或将形成一定提振。但近期海外疫情仍在快速蔓延，全球经济下行压力加大，热卷出口依然困难重重。预计下周热卷价格仍将偏弱震荡运行。

策略方面，单边逢高偏空，套利仍建议多螺纹空热卷。
   铁矿

   供应方面，澳洲巴西合计发货量1818万吨，较上周减少294万吨；其中澳洲发货量1469万吨，较上周减少367万吨；澳洲发中国1216万吨，较上周减少251万吨。巴西发货量348万吨，较上周增加72万吨。1-2月份，我国铁矿石原矿产量为11119.0万吨，同比下降4.6%。由于疫情蔓延，铁矿石生产和运输均受到一定影响。

需求方面，最新247家钢厂高炉开工率73.75%，较上周上升1.16%；247家高炉产能利用率75.26%，较上周上升1.36%。随着终端需求逐步恢复，钢厂复工顺利推进。

库存方面，45港口铁矿石库存为11844万吨，较上周下降67万吨。钢厂进口矿烧结粉矿库存量为1590万吨，较上周增加53万吨，进口矿可用天数24天。钢厂进口烧结矿库存量小幅增加，钢厂少量补库，但钢厂库存依然处于偏低水平。

近期海外疫情蔓延，铁矿石供需两端均面临较大的不确定性。供应方面巴西、澳洲、南非等铁矿石主产国疫情蔓延，印度多个港口宣布封港，后期铁矿石生产和发运或将受到影响。需求方面疫情导致全球经济下行压力加大，部分欧美钢厂宣布减产，铁矿石需求也将面临减弱压力。从国内情况看钢厂高炉开工率仍在小幅提升，铁矿石库存处于低位，钢厂仍有补库需求。近期海外金融市场持续动荡，市场避险情况加重，铁矿石价格仍以反复震荡运行为主。
   煤焦

   焦煤现货价格仍处弱势状态。供应方面，煤矿开工率提高，产量逐渐恢复正常，但同时下游由于利润萎缩，采购放缓，煤矿库存回升。进口方面，蒙煤通关延迟，具体4月1日后将根据疫情实际情况确定通关政策。澳煤变化关注国际疫情，海外需求减弱后澳煤至中国海运煤或有增加。库存方面，焦炭价格下跌，焦化厂焦煤放缓补库，库存下降。需求方面，焦化厂开工率继续上升，需求稳定。短期来看，焦煤仍有一定支撑需求尚可，焦煤盘面震荡走势为主。

焦炭现货焦炭第四轮提降后暂稳。提降后焦化厂微利。供应方面，焦化开工率继续上升，焦企恢复正常生产。需求方面，随着焦炭价格连续下跌，港口投机贸易启动，港口库存增加。高炉开工增加，加之原料价格下跌，钢厂焦炭补库，焦化厂焦炭库存压力缓解。部分地区出台去产能政策，今年疫情影响下或保经济为主，政策执行力度关注实际情况。短期来看，焦炭现货连续提降后或维持震荡走势，随着高炉的复产，焦炭压力或有缓解，短期仍跟随黑色系震荡走势，关注部分焦化去产能情况以及高炉开工情况。
   动力煤

   产地：随着更多的中小煤矿复工，供应继续恢复，伴随着北方供暖期结束加之地销补库热潮过去，坑口库存逐渐累积销售放缓，预计未来继续降价让利的概率较大。
北方港口方面：截止3月13日北方港口库存合计1744万吨，较上周增加210万吨，继续缓慢回升，因发运价格持续倒挂，加之对未来销售悲观预期，企业发运积极性不高。目前5500大卡动力煤主流报价550元/吨，5000大卡主流报价480元/吨，成交极低。港口依然处于慢慢寻底的过程。
长江码头销售同样不畅，处于被动累库存阶段。截止到3月13日存煤合计682万吨，较上周增加6万吨。
需求方面：高能耗、出口企业复工进度缓慢，低于市场预期，导致电厂日耗偏低。六大电日耗在55万吨左右，仍低于正常65-70万吨的水平，库存可用32天。长协煤供应充足，市场煤采购意愿较低。预计日耗回升也需要到3月中下旬，届时，仍需关注国外疫情发展情况对于出口的影响。
综合来看，目前动力煤市场处于需求待恢复阶段。生产环节已陆续恢复正常，疫情导致需求恢复缓慢，加之对于未来出口的担忧，煤炭价格因此承压。未来港口仍将继续被动累库，加之4、5月份本为动力煤需求淡季，未来北方港口现货价格仍将小幅下行，但相比于其他化工品，在国内能源结构中占比70%的煤炭会相对抗跌。期价表现会弱于现货市场，后期继续阴跌的概率较大。跌破年度长协后，下一目标暂看510-515元/吨。
   不锈钢

   本周不锈钢期现货价格大幅走低，现货价格跌幅大于期货盘面价格，基差收窄。当前下游市场基本处于开工状态，需求环比有所恢复，加之贸易商多以价换量，带动本周不锈钢库存环比回落，据我的钢铁数据显示无锡市场300系不锈钢冷轧库存（新口径）环比下降1.51万吨至20.21万吨，佛山市场300系不锈钢冷轧库存环比回落0.33万吨至6.68万吨，其中商场前置库存占比较大，尽管产业层面矛盾有所缓解，但由于宏观层面，海外疫情仍旧面临很大的不确定性，对国内商品市场心态形成一定影响，预计短期不锈钢或延续反复震荡态势运行。
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