“用合成期货来替代50ETF来长期持有,这样子真的可以吗?”我那天确实说的太快,我相信绝大多数人都听不清楚我想表达的内容,也对合成期货不太了解,利用期权可以创造出一个完全等于目标资产的投资组合,这种形式的复制创造是期权所特有的,它使得我们持有成本或涨跌停空间完全不一样,但损益又完全一样,可以据此开创一个全新的策略领域。01 什么是合成部位(syntheticposition)?如果你现在买入一张3月份合约的上证50ETF行权价2.60认购,同时卖出一张行权价2.60元的认沽,你知道你的损益情况将会和持有10,000股的ETF股票是一样的,你知道吗?要如何证明呢?只要你在期权户头内做下这个动作,并观察损益是否和买入10,000股ETF就可以证明了。很简单。这个仓位的到期价值是如何?我们先不管目标资产的到期价格如何。如果目标资产到期价格高于2.60元,则交易者将行权使用2.60元买入10000股的50ETF,而认沽将没有价值;如果到期时目标价格低于2.60元,则认购没有价值,但交易者将被指派10000股的50ETF,结果也是根据2.60元买入目标资产。 无论如何,上述的仓位不管最后到期时是否高于或低于2.60元,都会透过权利或义务取得10000股的目标资产。因为这个仓位的性质和做多上证50ETF一模一样,最后还会变成上证50ETF,所以将这个仓位我们称之为合成目标资产多头(synthetic long underlying)。它最后会跟目标资产一模一样,根本就是同一个东西,只是在到期前,持有的型态不一样,且用的钱更少而己。我们可以把这关系写成 : (买入认购)+(卖出认沽)=买入ETF反之(卖出认购)+(买入认沽)=卖出ETF其中这些期权的到期日与行权价一样,才会有刚刚说明的结果。 02 实际的例子 我们再举一个例子:2020年3月19日,上证50ETF的价格是2.564元,行权价2.60元的认购价格0.0319元 , 认沽价格0.0639元 (如图一) :买入认购将付出权利金0.0319元，卖出认沽收到权利金0.0639元，故权利金支出为-0.0320(0.0319-0.0639)元，而这认购与认沽之间的权利金的差也称合成价格(synthetic market)。假设行情现在立即以2.564元结算,则买入认购没有价值损失0.0319元,而卖出认沽收到0.0639元,权利金净支出为-0.0320元。我们被指派使用2.60元买入上证50ETF仓位,加上支出的净权利金-0.0320元，则我们实际用了2.568元取得上证50ETF，与实际市场上的上证50ETF价格2.564元相差无几。 2.60+(0.0319-0.0639)=2.568行权价+(认购价格-认沽价格)=目标价格 ![]()
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图一:2020年3月19日上证50ET期权收盘T字报价
03 最后小小扩展一下由于我们有很多不同的行权价,加上理论上合成仓位与实际的目标应该要相等(否则有套利空间)故一定会符合:(A认购价格-A认沽价格)+A行权价=(B认购价格-B认沽价格)+B行权价=(C认购价格-C认沽价格)+C行权价=(D认购价格-D认沽价格)+D行权价……=目标资产价格 C-P+K*e^(-rT)=S若不考虑利率带来的影响则C-P+K=S
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